本期投资提示：
　　引言：当前市场更为关注数字经济的行情节奏和跟踪指标。2022年12月15日申万宏源策略行业比较小组发布的《长期战略性布局数字经济、医药生物、自动化——2023年行业比较投资策略》一文中，鲜明地指出了数字经济有望乘着政策的东风开启新的篇章，中长期角度可以见到从政策支持转向基本面改善的机会，是中长期一定需要重视的方向。当前产业发展的大背景很大程度上已经获得市场的认可，后续市场更为关注的是数字经济产业链的股价波动节奏和基本面的具体跟踪指标。A股2019年以来半导体、CXO和新能源等科技成长主线明确，属于典型的政策&技术驱动的产业，2023年全球来看，AI发展到了历史性的变革时刻，我们认为，数字经济也属于政府行为驱动+技术驱动型行业，数字经济内部多条线索分布于概念期、导入期、成长期，行业将在未来3-5年共享成长高增速、渗透率提升的盛宴。本篇报告应用新经济行业比较框架，复盘典型科技行业，借此尝试探讨数字经济的股价节奏和基本面跟踪指标。重点结论如下：
　　第一、政策&技术共同驱动的产业导入和成长期经历6波主升浪；成熟期经历3波下跌；
　　第二、在股价上行周期中，成长板块大概率会出十倍股；
　　第三、成长行业基本面和估值的关系，呈现出估值先行、上调盈利预测在后的特点：1）大多数成长行业或是龙头公司在股价上行周期中，通常是业绩和估值共振驱动。股价上行，业绩增速最高点也是估值最高点，基本上都是出现在上行周期的最后一波高点；2）但在上行周期的第5波之后行业或是龙头公司业绩增速才开始明显超预期，甚至在股价开始下行周期的阶段，分析师也在不断上调盈利预测；3）盈利快速增长阶段过去之后，产业本身也逐渐进入成熟期，均出现明显杀估值，业绩增速中枢有所下移但大多仍保持较高增长，PE估值回归起始水平，这意味着整个上行&下行周期中，股价的涨幅均来自于业绩贡献。而估值能否扩张则需等待新一轮的增长曲线。
　　按照过往经验推演，当前数字经济或临近第二波阶段性高点区域，财报季调整之后再出发。2022年10月至今数字经济中典型行业的走势，有两次明显上涨，与2018年10月-2019年4月的新能源有非常大的相似之处。近期或是数字经济的第二波阶段性高点，接下来可能会有月度级别的调整，复盘历史经验，大概需要经历30-35个交易日，幅度是20%-30%。但是一般而言，一个未来有业绩的产业链，会有6次左右明显的上涨，财报季调整之后再出发。财报季中，市场对于业绩因子的关注度显著提升，2013年之后的历年4月份，大盘指数均跑赢小盘指数；沪深300也大概率跑赢中证1000指数。宏观经济数据呈现出典型“1-2月份强预期、3月份弱复苏”的状况，2023年的A股市场表现也从2月中旬以来就显现出这样的预期。因此当前市场会对4月中旬召开的2023Q1国民经济运行情况发布会和4月末的政治局会议（定调2023年经济）充满期待，期待有进一步刺激经济的举措，届时市场风格不排除会有阶段性的摇摆。
　　数字经济后续可期待业绩加速期迎来第3-6波上涨行情。底部基本面信号出现的时候，市场往往是怀疑的，或是少有人关注，或是仍然集聚在上一个赛道里，但基本面的变化不容忽视，此时只等待一个催化剂。这个催化剂往往以政策的形式先出现，而接下来，则需要基本面指标给力地高频验证。当前数字经济底部基本面信号已经在2022年10月31日A股三季报中出现，估值、资金都占优，全球映射也已经初见端倪（甚至本轮行情也由CHATGPT大幅引领）。政策端，数字经济从2020年开启的顶层设计几乎已经走通，2023年数字经济政策端正迎来密集催化。一轮主题投资高关注度之后，接下来要关注的是：1）哪些细分子领域生命周期会来到成长期；2）技术是否创新成功，或通过数字出海弯道超车？3）下游应用端是否有突破？或拥有海外接口的企业数量提升？（4）政策是否持续支持？当然我们看到二十大报告中提到的构建新一代信息技术、人工智能等一批新的增长引擎，这样的定位注定了数字经济所代表的从“土地财政”向“数据财政”的切换不会停下。
　　风险提示：AI的全球监管政策出现非线性变化。