本期投资提示：
　　一、“慢复苏，弱复苏”仍是一致预期，但结构分化线索趋于明确：地产链、出行链、核心消费和服务短期验证有亮点+中期改善仍可期。短期A股有绝对收益的方向增加。
　　 2-3月宏观总量预期非常容易摇摆，市场会因为春节后工人返城慢怀疑复工复产(实际滞后改善)，也会因为女神节线上消费品牌消费低于预期(并不具备代表性)，怀疑整个中产的疫后恢复。但随着数据验证的积累，市场对宏观的预期是趋于稳定的。“慢复苏，弱复苏”仍是一致预期，但结构分化线索逐渐明确：(1)财政发力和信用投放前置，短期支撑基建和制造业投资，但这两个方向下半年回落预期明确，只是居民购买力恢复前支撑经济的过渡手段。(2)居民购买力恢复稳扎稳打，是结构性改善的主要来源。(3)外需回落担忧未减，相关方向经济展望微观反馈普遍悲观。4月美国非农就业数据再次提供矛盾信号，加息概率再度提升。但总体而言，4月以来，美国经济走弱信号较多，中期衰退预期进一步强化。
　　二、关于数字经济行情节奏的两个研究：1.复盘半导体、CXO、新能源等成长行情：政策&技术共同驱动的产业导入期和成长期行情经历6波上涨，当前数字经济或临近第二波上涨的高位区域。2.2013-15年TMT行情性价比指标复盘：上行动量扩散指标、交易拥挤度指标、筹码浮盈指标判断短期高点有效，但短期高点后行业调整幅度小于15%的概率超过70%，一个季度内再创新高的概率超过90%，一动不如一静。
　　近期关于数字经济行情择时的讨论明显增加。我们本周发布两篇重要报告。1.推荐阅读4月7日发布的《复盘半导体、CXO、新能源等成长板块，探讨数字经济行情节奏和跟踪指标》。2.同样推荐阅读4月6日发布的《复盘2013-2015：TMT板块情绪指标如何演绎——谈当前AI板块的情绪性价比状态》。
　　三、重申短期观点：替代资产会有所表现，但数字经济还有新高。地产链、出行链、核心消费服务都有阶段性机会。4月数字经济可能在让人不舒服的时间和位置再次向上突破。中期真正有弹性的替代资产可能是央企改革。
　　在4月1日发布的一周回顾与展望报告《4月替代资产会有表现，但数字经济还有新高》中，我们明确给出了短期观点，本周充分验证。这里重申短期观点：地产链(家电、家具)、出行链(航空、旅游、酒店餐饮)、核心消费服务(白酒、啤酒、医美)等方向，短期验证有亮点+景气外推可期待，都有阶段性机会。数字经济保持配置“一动不如一静”，4月数字经济可能在让人不舒服的时间和位置再次向上突破。消费、服务、先进制造在弱复苏背景下，股价弹性终归有限。中期真正有弹性的替代资产是央企改革，维持央企改革2023年有望反复有机会的判断。
　　风险提示：美联储紧缩超预期，海外经济衰退超预期

研究报告全文：策略研究权威报告解读2023年04月08日一动不如一静策略申万宏源策略一周回顾展望230403-230408研究相关研究本期投资提示4月替代资产会有表现但数字经济还有新高-申万宏源策略一周回顾展望一慢复苏弱复苏仍是一致预期但结构分化线索趋于明确地产链出行230327-230401202341链核心消费和服务短期验证有亮点中期改善仍可期短期A股有绝对收益证券的方向增加研复盘2013-2015TMT板块情绪指标究如何演绎-谈当前AI板块的情绪性价比2-3月宏观总量预期非常容易摇摆市场会因为春节后工人返城慢怀疑复工复产报状态202346实际滞后改善也会因为女神节线上消费品牌消费低于预期并不具备代表性告怀疑整个中产的疫后恢复但随着数据验证的积累市场对宏观的预期是趋于稳复盘半导体CXO新能源等成长板定的慢复苏弱复苏仍是一致预期但结构分化线索逐渐明确1财政发块探讨数字经济行情节奏和跟踪指标202347力和信用投放前置短期支撑基建和制造业投资但这两个方向下半年回落预期明确只是居民购买力恢复前支撑经济的过渡手段2居民购买力恢复稳扎稳打是结构性改善的主要来源3外需回落担忧未减相关方向经济展望微观反馈普遍悲观4月美国非农就业数据再次提供矛盾信号加息概率再度提升证券分析师但总体而言4月以来美国经济走弱信号较多中期衰退预期进一步强化傅静涛A0230516110001fujtswsresearchcom二关于数字经济行情节奏的两个研究1复盘半导体CXO新能源等成长行王胜A0230511060001wangshengswsresearchcom情政策技术共同驱动的产业导入期和成长期行情经历6波上涨当前数字经济或临近第二波上涨的高位区域22013-15年TMT行情性价比指标复盘上研究支持黄子函A0230520110001行动量扩散指标交易拥挤度指标筹码浮盈指标判断短期高点有效但短期高huangzh2swsresearchcom点后行业调整幅度小于15的概率超过70一个季度内再创新高的概率超过联系人90一动不如一静程翔862123297818近期关于数字经济行情择时的讨论明显增加我们本周发布两篇重要报告1推chengxiangswsresearchcom荐阅读4月7日发布的复盘半导体CXO新能源等成长板块探讨数字经济行情节奏和跟踪指标2同样推荐阅读4月6日发布的复盘2013-2015TMT板块情绪指标如何演绎谈当前AI板块的情绪性价比状态三重申短期观点替代资产会有所表现但数字经济还有新高地产链出行链核心消费服务都有阶段性机会4月数字经济可能在让人不舒服的时间和位置再次向上突破中期真正有弹性的替代资产可能是央企改革在4月1日发布的一周回顾与展望报告4月替代资产会有表现但数字经济还有新高中我们明确给出了短期观点本周充分验证这里重申短期观点地产链家电家具出行链航空旅游酒店餐饮核心消费服务白酒啤酒医美等方向短期验证有亮点景气外推可期待都有阶段性机会数字经济保持配置一动不如一静4月数字经济可能在让人不舒服的时间和位置再次向上突破消费服务先进制造在弱复苏背景下股价弹性终归有限中期真正有弹性的替代资产是央企改革维持央企改革2023年有望反复有机会的判断风险提示美联储紧缩超预期海外经济衰退超预期请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明策略研究图表目录图13月美国非农就业数据继续回落3图2但3月美国劳动参与率继续改善4图3薪酬环比折年率小幅反弹而薪酬同比小幅回落4图43月新增就业仍集中在服务业和政府部门单位千人4图53月休闲和酒店专业和商业服务制造业薪酬环比折年率显著改善5图6上行动量扩散指标拥挤交易指标短期高点后TMT行业调整幅度小于15的概率超过70一个季度内再创新高的概率超过906图7量化情绪指标跟踪8图8重点ETF跟踪10请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共11页简单金融成就梦想策略研究一慢复苏弱复苏仍是一致预期但结构分化线索趋于明确地产链出行链核心消费和服务短期验证有亮点中期改善仍可期短期A股有绝对收益的方向增加2-3月宏观总量预期非常容易摇摆市场会因为春节后工人返城慢怀疑复工复产实际滞后改善也会因为女神节线上消费品牌消费低于预期实际线下替代化妆品等线上品牌消费集中的领域竞争加剧景气偏低并不具备代表性怀疑整个中产的疫后恢复但随着数据验证的积累市场对宏观的预期是趋于稳定的慢复苏弱复苏仍是一致预期但结构分化线索逐渐明确1财政发力和信用投放前置短期支撑基建和制造业投资但这两个方向下半年回落预期明确只是居民购买力恢复前支撑经济的过渡手段2居民购买力恢复稳扎稳打是结构性改善的主要来源地产链地产复工竣工家电家居出行链航空酒店餐饮旅游核心消费和服务白酒啤酒医美等复苏进程延续中期改善仍可期待验证期这些方向的改善预期趋于稳定A股能涨的行业短期有所增加3外需回落担忧未减相关方向经济展望微观反馈普遍悲观4月美国非农就业数据再次提供矛盾信号新增非农就业人数显著回落但失业率下行劳动参与率薪酬环比折年率小幅上行休闲和酒店专业和商业服务和制造业薪酬环比改善数据公布后美债收益率和美元反弹反映加息概率再度提升但总体而言4月以来美国经济走弱信号较多中期衰退预期进一步强化附4月美国非农就业数据跟踪再次提供矛盾信号弱化程度比市场预期低图13月美国非农就业数据继续回落100659060807055605352505045403231262626302224402035100302022-072021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-03美国新增非农就业人数初值万人从2020年7月开始显示失业率U3季调右轴资料来源Wind申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共11页简单金融成就梦想策略研究图2但3月美国劳动参与率继续改善6462606358625654615260502020-072021-012021-072022-012020-012020-032020-052020-092020-112021-032021-052021-092021-112022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-03美国劳动力参与率美国就业率右轴资料来源Wind申万宏源研究图3薪酬环比折年率小幅反弹而薪酬同比小幅回落9608507406305204103201-100-202019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-03美国非农平均时薪同比职位空缺率平均时薪环比折年率右轴资料来源Wind申万宏源研究图43月新增就业仍集中在服务业和政府部门单位千人100806040200-20-40合计政府批发业建筑业信息业采矿业零售业公用事业金融活动其他服务业运输仓储业制造业休闲和酒店业教育和保健服务专业和商业服务新增非农就业人数2023-032023-02资料来源Wind申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第4页共11页简单金融成就梦想策略研究图53月休闲和酒店专业和商业服务制造业薪酬环比折年率显著改善121085400-5-4-8-10-12-15制造业建筑业金融业采矿业信息业非农总体休闲和酒店其他服务业专业和商业服务贸易运输及公用教育和医疗服务2023年3月非农平均时薪环比折年率相对2023年2月的变化右轴资料来源Wind申万宏源研究二关于数字经济行情节奏的两个研究1复盘半导体CXO新能源等成长行情政策技术共同驱动的产业导入期和成长期行情经历6波上涨当前数字经济或临近第二波上涨的高位区域22013-15年TMT行情性价比指标复盘上行动量扩散指标交易拥挤度指标筹码浮盈指标判断短期高点有效但短期高点后行业调整幅度小于15的概率超过70一个季度内再创新高的概率超过90一动不如一静近期关于数字经济行情择时的讨论明显增加我们针对这个问题本周发布了两篇重要报告1推荐阅读我们4月7日发布的复盘半导体CXO新能源等成长板块探讨数字经济行情节奏和跟踪指标1政策技术共同驱动的产业导入期和成长期行情经历6波上涨当前数字经济或临近第二波上涨的高位区域2在股价上行周期成长性板块大概率会出十倍股3成长性行业基本面和估值的关系呈现出估值先行上调盈利预测在后的特点前几波行情完全可能主要由估值驱动2同样推荐阅读我们4月6日发布的复盘2013-2015TMT板块情绪指标如何演绎谈当前AI板块的情绪性价比状态1赚钱效应扩散指标高位持续钝化择时效果不佳隐含ERP和公募持仓都是大波段指标没有短期择时意义2对小波段更敏感的上行动量扩散指标交易拥挤度指标和筹码浮盈指标判断短期高点有效3短期高点后行业调整幅度小于15的概率超过70一个季度内再创新高的概率超过902013-15的经验指向择时短期高点的赔率并不高且错过后续再上涨行情的风险客观存在似乎是一动不如一静请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第5页共11页简单金融成就梦想策略研究图6上行动量扩散指标拥挤交易指标短期高点后TMT行业调整幅度小于15的概率超过70一个季度内再创新高的概率超过90传媒电子MACD指标高点MACD指标高点后一季后一季再创新高后一年后一季后一季再创新高后一年前后两个月内前后两个月内最大涨幅最大回撤时间日最大涨幅最大涨幅最大回撤时间日最大涨幅201311515-210146201311610-5153820133630-93111420133722-63642201352227-827692013527-1-166217201372434-722342013884-8919201382827-5627201310154-1032302013109-4-25291-4201312220-318372013112911-13231120142190-14119152014210-2-211971320144214-9427120144182-9838520147316-62214920146167-1045187201411289-115211420148226-3717420153247210722014121738-1022137201552613-34未来3年无新高13201532463-47632015817-5-3565120158189-254912201511123-32832013平均20-1059572013平均10-829302014平均10-11711192014平均7-1059872015平均25-2021262015平均27-233329平均18-125571平均13-123947后1季度上涨概率8785最大回撤15概率7377计算机通信MACD指标高点MACD指标高点后一季后一季再创新高后一年后一季后一季再创新高后一年前后两个月内前后两个月内最大涨幅最大回撤时间日最大涨幅最大涨幅最大回撤时间日最大涨幅201311510-4176620131109-1134320133717-5377320133713-53042201352718-11324820135213-144225201372621-5436201372518-352620138278-8222320138277-82218201310141-157227201310141-1378222013112916-93737201311298-10442820142113-1544720142122-139734201461614-53527820144187-93897201482016-1725120147819-520192201412331-1020179201491116-27166201532566-56662014112622-126143201552112-40612201412321-3013820158198-3250122015320802080201511113-34263201552813-395213201512220-36未来3年无新高020158184-284102013平均13-832442013平均9-833292014平均16-8171892014平均14-5311282015平均18-3022182015平均32-211934平均15-152572平均15-103067后1季度上涨概率94100最大回撤15概率6988请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第6页共11页简单金融成就梦想策略研究传媒电子拥挤度指标高点拥挤度指标高点后一季后一季再创新高后一年后一季后一季再创新高后一年前后两个月内前后两个月内最大涨幅最大回撤时间日最大涨幅最大涨幅最大回撤时间日最大涨幅20131252520149201312312-3240201331440-222131201331526-2194720138836-410362013657-11502320131021-6-207232013894-872020142110-19194172013102913-4134320146179-945191201412910-7025201491212-545166201462522-101622014121633-11241342014954-3121192015311890089201532671107120155276-39362015625-9-44未来3年无新高-920158103-29586201512119-27092015109283028201512163-34未来3年无新高32013平均24-626802013平均12-618342014平均14-11771272014平均12-441022015平均26-2015262015平均24-23-24平均21-133974平均15-101050后一季上涨概率9291最大回撤15概率6282计算机通信拥挤度指标高点拥挤度指标高点后一季后一季再创新高后一年后一季后一季再创新高后一年前后两个月内前后两个月内最大涨幅最大回撤时间日最大涨幅最大涨幅最大回撤时间日最大涨幅201312311-3106820138915-102320134220-3878201310258-61639201382810-6162720142113-13993520142101-17944201461717-47204201462022-10293201491116-2616620149422-11023120153697221032014102920-518202201552215-37015201539114101142015102714-15714201552815-3801520158115-355782015101523-35232013平均14-411582013平均12-48312014平均16-691932014平均12-6371352015平均39-1916402015平均42-17344平均24-1012100平均23-91775后一季上涨概率100100最大回撤15概率7388资料来源Wind申万宏源研究三重申短期观点替代资产会有所表现但数字经济还有新高地产链出行链核心消费服务都有阶段性机会4月数字经济可能在让人不舒服的时间和位置再次向上突破中期真正有弹性的替代资产可能是央企改革在4月1日发布的一周回顾与展望报告4月替代资产会有表现但数字经济还有新高中我们明确给出了短期观点本周充分验证这里重申短期观点地产链家电家具出行链航空旅游酒店餐饮核心消费服务白酒啤酒医美等方向短期验证有亮点景气外推可期待都有阶段性机会关于数字经济保持配置一动不如一静4月数字经济可能在让人不舒服的时间和位置再次向上突破消费服务先进制造在弱复苏背景下股价弹性终归有限替代效应也有限中期真正有弹性的替代资产是央企改革维持央企改革2023年有望反复有机会的判断请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第7页共11页简单金融成就梦想策略研究图7量化情绪指标跟踪908070605040302010020220421202208032022010420220124202202182022031020220330202205162022060620220624202207142022082320220913202210102022102720221116202212062022122620230116202302102023030220230322全部A股赚钱效应扩散指数按个数按市值按成交额9060008058007056006054005200505000404800304600204400104200040002022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-04上行动量扩散指标万得全A下行动量扩散指标万得全A万得全A右轴9060008058007056006054005200505000404800304600204400104200040002022-022023-022022-012022-012022-032022-032022-042022-052022-052022-062022-072022-082022-082022-092022-102022-102022-112022-122022-122023-012023-022023-03融资情绪指数万得全A右轴90807060504030201002022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-022023-03赚钱效应扩散指标相对沪深300创业板指创业板综请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第8页共11页简单金融成就梦想策略研究上行动量扩散指标相比相比相比按照个数按照市值按照成交额状态20230407202303312023033120230331计算机900954972聚焦龙头通信852944983继续扩散传媒81-187-997-1全面收缩电子80690179513继续扩散社会服务63268108213继续扩散科创板616707809继续扩散创业板57-1539839聚焦龙头国防军工558471062-2-中证500534565776继续扩散沪深3005194707016继续扩散非银金融512771478559继续扩散医药生物51115412598继续扩散交通运输461369266426继续扩散石油石化4619757787继续扩散机械设备46-35157115聚焦龙头家用电器45-1065-11716聚焦龙头全部A股451502748继续扩散商贸零售40-853-468-3全面收缩建筑装饰3926258013继续扩散主板380480687继续扩散环保37-1455525聚焦龙头农林牧渔34-258069-5全面收缩银行3101409-4-建筑材料301642265532继续扩散食品饮料29-1119-4430-25全面收缩轻工制造28-928-2652-9全面收缩钢铁2633820366继续扩散房地产251247313916继续扩散纺织服饰25-752-25921聚焦龙头公用事业25-251-749-8全面收缩煤炭24-840-745-2全面收缩有色金属24-625-731-5全面收缩电力设备21-8210210全面收缩美容护理19-616-9338聚焦龙头基础化工18-715-1027-7全面收缩汽车17-915-526-7全面收缩资料来源Wind申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第9页共11页简单金融成就梦想策略研究图8重点ETF跟踪份额变化涨跌幅折溢价率ETF类型代码简称最新份额亿份近一周净值走势5个交易日今年以来5个交易日今年以来最新电子159995OF华夏国证半导体芯片ETF20350-1382-04214692855-012科技159939OF广发中证全指信息技术ETF42422383911383533-006计算机516510OF易方达中证云计算与大数据ETF607249110810825756-001主题159819OF易方达中证人工智能ETF2613-5727510495120-038主题515050OF华夏中证5G通信主题ETF8753-52-1749433465-029科技515000OF华宝中证科技龙头ETF2648-13-599352388-005主题516800OF华宝智能制造ETF225-59-1118762869-024计算机515400OF富国中证大数据产业ETF1018-374107994980016主题515150OF富国中证国企一带一路ETF649-17404491619011主题512650OF汇添富中证长三角一体化发展ETF459--174001123-018指数159902OF华夏中小企业100ETF189--356797-022风格159907OF广发中小板300ETF078183211327906004指数159915OF易方达创业板ETF14205-28571320417-016医药生物512290OF国泰中证生物医药ETF459583407309328015指数515800OF汇添富中证800ETF1757-0507302757-014医药生物516080OF易方达中证创新药产业ETF3824721298330024医药生物515120OF广发中证创新药产业ETF3712155533292289027指数510330OF华夏沪深300ETF608405-38292639-011指数510310OF易方达沪深300ETF8240-13-88292650-011指数510300OF华泰柏瑞沪深300ETF1634202-170292632-007指数159919OF嘉实沪深300ETF5164-16-31292639-010主题512970OF平安粤港澳大湾区ETF065--00269332-063周期510410OF博时自然资源ETF35241-33252928-026主题510810OF汇添富中证上海国企ETF86462329243587-013风格159990OF银华巨潮小盘价值ETF057-26-137228885-020医药生物159837OF易方达中证生物科技主题ETF28094866222198005指数159949OF华安创业板50ETF16733-61544197040001主题515090OF博时可持续发展100ETF05339-584184578008有色金属512400OF南方中证申万有色金属ETF354319294178633027钢铁515210OF国泰中证钢铁ETF116030101167365013指数512550OF嘉实富时中国A50ETF200--43109182-014指数512150OF汇安富时中国A50ETF042--45094122-003电气设备515790OF华泰柏瑞中证光伏产业ETF1274451276051-350011机械设备159886OF富国中证细分机械设备产业ETF057--049-126-003采掘515220OF国泰中证煤炭ETF175616-1730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