主要内容：
　　信贷：新增3.89万亿，居民部门短贷和中长贷同步改善，企业中长贷高光延续，企业短融则进一步回落。3月新增信贷3.89万亿，同比多增7600亿，好于市场预期。居民部门新增规模创历史次高，其中新增居民短贷创有数据以来新高，新增6094亿，延续2月异常高增表现，或源于居民低利率环境下贷款置换，更为重要的是居民中长贷新增6348亿，创历史同期新高，和3月地产销售积极回暖表现一致。企业中长贷方面，则连续第四个月高光表现，当月新增20700亿，同比多增7252亿，一方面显示“保交楼”政策强度延续，对地产竣工的改善可以更乐观一些；另一方面也在表征基建在前期政策工具不断落地过程中，信贷的积极配合。信贷的拖累主要来源于企业短期融资，新增6128亿，同比少增5148亿，源于去年3月上海疫情复杂化引致的短融集中释放形成的高基数。
　　社融：新增5.4万亿，主因信贷强劲扩张，同时表外融资延续改善，国债融资有所回落。3月新增社融5.4万亿，同比多增7309亿，同样好于市场预期，主要源于上述信贷高增。表外融资延续改善，未贴现汇票新增1790亿，虽然多增幅度有所放缓，但仍能体现出企业生产活跃性的提升。此外委托贷款（新增174亿）好于历史同期水平，信托贷款（新增-45亿）延续2月的积极趋势，表外融资亦提供对于地产和基建的短期支持。政府债券新增6022亿，考虑到地方政府新增专项债（3月新增5299亿）发行更多，或主要源于国债融资的回落。持续释放的企业中长贷令企业债券融资并不急迫，当月同比少增462亿。
　　M2同比高基数下仅小幅回落，居民存款多增规模有所退坡，贷款创造存款令企业存款新增规模保持高位。3月M2同比12.7%，回落0.2个百分点，强于市场预期。居民存款新增2.9万亿，同比多增2051亿，多增幅度较过去五个月（月均同比多增1万亿）明显缓和，在一季度就业回暖，居民收入改善的背景下，居民对未来预期展望在修复。但根据央行公布问卷调查，居民更倾向于投资而非消费，储蓄新增规模的下降或难以直接对标消费恢复。企业存款新增2.6万亿，同比少增456亿，但少增更多源于去年3月疫情扰动下的高基数，实际新增规模好于疫前，和1-3月企业中长贷持续放量，贷款持续形成存款密切相关。财政存款新增-8412亿，同比基本持平，低于过去五年平均新增（-6472亿），财政靠前发力，上半年无需担心基建和政府消费稳定需求的力度。3月M1同比回落0.7个百分点至5.1%，主要是源于较高的基数，实际上3月企业经营活跃度可能延续2月表现。
　　居民部门加杠杆过程或难持续，企业部门加杠杆趋势可适度乐观。3月金融数据延续了年初以来企业融资改善的势头，有望推动地产基建投资延续改善，上半年投资仍将成为支撑内需的最重要因素，以等待消费这一慢变量的滞后复苏。本月的焦点在于居民部门贷款的回暖是暂时性因素还是趋势性回升。但当前商品房销售的两大不均衡令我们对未来居民部门信贷扩张趋于谨慎，一是当前地产需求地区间的不均衡，一线地产需求明显强于二线，但“人地矛盾”更加突出，令一线地产销售的改善可能是以二、三线城市销售压力为代价，考虑到销售面积主要源于二、三线，令全国范围内地产销售面积的改善弹性更小；二是新房和二手房之间冷热不均，二手房供给强于二手房销售强于新房销售，可能是居民对于房地产投资属性认知的一种修正，居民更倾向于持有确定性的资金。再叠加本次销售的快速改善，与去年6月递延需求的集中释放有一定的相似性，以及居民短贷连续两个月异常高增所可能指向的贷款置换，都令未来房地产销售的可持续性存疑。地产销售在量上的真正恢复，更多的需要根植于更平衡的工业化和城镇化进程中，来实现城镇化再提速、房价收入比下降、居民杠杆率稳定的健康组合。
　　风险提示：稳增长政策见效速度慢于预期。
　　

研究报告全文：宏观经济金融数据2023年04月11日居民新增贷款创历史次高是否可宏持续观研3月金融数据速评究相关研究主要内容地产周期的第三次转型-房地产产信贷新增389万亿居民部门短贷和中长贷同步改善企业中长贷高光延续企业短业链研究框架革新与展望融则进一步回落3月新增信贷389万亿同比多增7600亿好于市场预期居民部门20230323新增规模创历史次高其中新增居民短贷创有数据以来新高新增6094亿延续2月异证券常高增表现或源于居民低利率环境下贷款置换更为重要的是居民中长贷新增6348亿研创历史同期新高和3月地产销售积极回暖表现一致企业中长贷方面则连续第四个月究高光表现当月新增20700亿同比多增7252亿一方面显示保交楼政策强度延续报对地产竣工的改善可以更乐观一些另一方面也在表征基建在前期政策工具不断落地过程告证券分析师中信贷的积极配合信贷的拖累主要来源于企业短期融资新增6128亿同比少增5148贾东旭A0230522100003亿源于去年3月上海疫情复杂化引致的短融集中释放形成的高基数jiadxswsresearchcom屠强A0230521070002tuqiangswsresearchcom社融新增54万亿主因信贷强劲扩张同时表外融资延续改善国债融资有所回落王胜A02305110600013月新增社融54万亿同比多增7309亿同样好于市场预期主要源于上述信贷高增wangshengswsresearchcom表外融资延续改善未贴现汇票新增1790亿虽然多增幅度有所放缓但仍能体现出企联系人业生产活跃性的提升此外委托贷款新增174亿好于历史同期水平信托贷款新增贾东旭862123297818-45亿延续2月的积极趋势表外融资亦提供对于地产和基建的短期支持政府债券新jiadxswsresearchcom增6022亿考虑到地方政府新增专项债3月新增5299亿发行更多或主要源于国债融资的回落持续释放的企业中长贷令企业债券融资并不急迫当月同比少增462亿M2同比高基数下仅小幅回落居民存款多增规模有所退坡贷款创造存款令企业存款新增规模保持高位3月M2同比127回落02个百分点强于市场预期居民存款新增29万亿同比多增2051亿多增幅度较过去五个月月均同比多增1万亿明显缓和在一季度就业回暖居民收入改善的背景下居民对未来预期展望在修复但根据央行公布问卷调查居民更倾向于投资而非消费储蓄新增规模的下降或难以直接对标消费恢复企业存款新增26万亿同比少增456亿但少增更多源于去年3月疫情扰动下的高基数实际新增规模好于疫前和1-3月企业中长贷持续放量贷款持续形成存款密切相关财政存款新增-8412亿同比基本持平低于过去五年平均新增-6472亿财政靠前发力上半年无需担心基建和政府消费稳定需求的力度3月M1同比回落07个百分点至51主要是源于较高的基数实际上3月企业经营活跃度可能延续2月表现居民部门加杠杆过程或难持续企业部门加杠杆趋势可适度乐观3月金融数据延续了年初以来企业融资改善的势头有望推动地产基建投资延续改善上半年投资仍将成为支撑内需的最重要因素以等待消费这一慢变量的滞后复苏本月的焦点在于居民部门贷款的回暖是暂时性因素还是趋势性回升但当前商品房销售的两大不均衡令我们对未来居民部门信贷扩张趋于谨慎一是当前地产需求地区间的不均衡一线地产需求明显强于二线但人地矛盾更加突出令一线地产销售的改善可能是以二三线城市销售压力为代价考虑到销售面积主要源于二三线令全国范围内地产销售面积的改善弹性更小二是新房和二手房之间冷热不均二手房供给强于二手房销售强于新房销售可能是居民对于房地产投资属性认知的一种修正居民更倾向于持有确定性的资金再叠加本次销售的快速改善与去年6月递延需求的集中释放有一定的相似性以及居民短贷连续两个月异常高增所可能指向的贷款置换都令未来房地产销售的可持续性存疑地产销售在量上的真正恢复更多的需要根植于更平衡的工业化和城镇化进程中来实现城镇化再提速房价收入比下降居民杠杆率稳定的健康组合风险提示稳增长政策见效速度慢于预期请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明宏观研究一信贷新增389万亿居民部门短贷和中长贷同步改善企业中长贷高光延续企业短融则进一步回落3月新增信贷389万亿同比多增7600亿好于市场预期信贷放量的支撑主要来源于居民部门合计新增规模创历史次高仅次于21年1月其中新增居民短贷创有数据以来新高新增6094亿同比多增2246亿延续2月异常高增表现或源于居民低利率环境下贷款置换更为重要的是居民中长贷新增6348亿同比多增2613亿创历史同期新高和3月地产销售积极回暖表现一致企业中长贷方面则连续第四个月高光表现当月新增20700亿同比多增7252亿一方面显示保交楼政策强度延续对地产竣工的改善可以更乐观一些另一方面也在表征基建在前期政策工具不断落地过程中信贷的积极配合信贷的拖累主要来源于企业短期融资新增6128亿同比少增5148亿源于去年3月上海疫情复杂化引致的短融集中释放形成的高基数图1新增人民币贷款与贷款余额同比增速图2新增贷款结构及同比变化亿元60000新增人民币贷款亿元14022500居民部门非居民非金融部门贷款余额同比右1352000050000175001301500040000125001251000030000120750050001152000025001100-250010000105-50000100短期中长期短期中长期票据融资19-0320-0321-0322-0323-03当月新增同比多增资料来源CEIC申万宏源研究资料来源CEIC申万宏源研究图3新增人民币贷款同比多增及其拆分亿元12000居民贷款企业中长贷非银金融机构企业短期融资9000新增人民币信贷同比多增亿元3MMA600030000-3000-6000-900019-0319-0619-0919-1220-0320-0620-0920-1221-0321-0621-0921-1222-0322-0622-0922-1223-03资料来源CEIC申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共6页简单金融成就梦想宏观研究图4历年1-3月新增人民币贷款结构亿元8000020232022202120202019700006000050000400003000020000100000居民短贷居民中长贷非居民短贷票据融资企业中长期贷款非银金融机构-10000资料来源CEIC申万宏源研究二社融新增54万亿主因信贷强劲扩张同时表外融资延续改善国债融资有所回落3月新增社融54万亿同比多增7309亿同样好于市场预期主要源于上述信贷高增表外融资延续改善未贴现汇票新增1790亿同比多增1503亿虽然多增幅度有所放缓但仍能体现出企业生产活跃性的提升此外委托贷款新增174亿同比多增67亿好于历史同期水平信托贷款新增-45亿同比少减214亿延续2月的积极趋势表外融资亦提供对于地产和基建的短期支持政府债券新增6022亿同比少增1052考虑到地方政府新增专项债3月新增5299亿同比多1093亿发行更多或主要源于国债融资的回落持续释放的企业中长贷也令企业债券融资并不急迫企业债券融资当月新增3288亿同比少增462亿图5新增社融规模与社融存量同比图6新增社融结构与同比变化亿元新增社会融资规模亿元450007000015当月新增同比多增社融存量同比右40000600001435000300005000013250004000020000121500030000100001150002000001000010-5000人民币政府表外企业债券境内股票0919-0320-0321-0322-0323-03贷款债券三项融资融资资料来源CEIC申万宏源研究资料来源CEIC申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共6页简单金融成就梦想宏观研究图7新增社融同比多增及其拆分亿元25000人民币贷款外币贷款政府债券表外三项20000企业债券融资企业股票融资新增社融规模同比多增亿元150001000050000-5000-10000-15000-2000020-0320-0620-0920-1221-0321-0621-0921-1222-0322-0622-0922-1223-03资料来源CEIC申万宏源研究三M2同比高基数下仅小幅回落居民存款多增规模有所退坡贷款创造存款令企业存款新增规模保持高位3月M2同比127回落02个百分点强于市场预期居民存款新增29亿同比多增2051亿多增幅度较过去五个月月均同比多增1万亿明显缓和在一季度就业市场回暖居民收入改善的大背景下居民对未来预期的展望在修复但根据央行公布的问卷调查居民更倾向于投资而非消费储蓄新增规模的下降可能难以直接对标消费的恢复企业存款新增26万亿同比少增456亿但少增更多源于去年3月疫情扰动下的高基数实际新增规模好于疫情前和1-3月企业中长贷持续放量贷款持续形成存款密切相关财政存款新增-8412亿同比基本持平低于过去五年平均新增-6472亿财政靠前发力上半年无需担心基建和政府消费稳定需求的力度3月M1同比回落07个百分点至51主要是源于较高的基数实际上3月企业经营活跃度可能延续2月表现图8M2与M1同比增速图9新增人民币存款结构与同比变化亿元16M1同比M2同比当月新增同比多增35000143000012250002000010150008100006500004-50002-100000-1500020-0320-0921-0321-0922-0322-0923-03-2居民户非金融企业财政存款非银金融-4机构资料来源CEIC申万宏源研究资料来源CEIC申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第4页共6页简单金融成就梦想宏观研究四居民部门加杠杆过程或难持续企业部门加杠杆趋势可适度乐观3月金融数据延续了年初以来企业融资改善的势头有望推动地产基建投资延续改善上半年投资仍将成为支撑内需的最重要因素以等待消费这一慢变量的滞后复苏本月的焦点在于居民部门贷款的回暖是暂时性因素还是趋势性回升但当前商品房销售的两大不均衡令我们对未来居民部门信贷扩张趋于谨慎一是当前地产需求地区间的不均衡一线地产需求明显强于二线但人地矛盾更加突出令一线地产销售的改善可能是以二三线城市销售压力为代价考虑到销售面积主要源于二三线令全国范围内地产销售面积的改善弹性更小二是新房和二手房之间冷热不均二手房供给强于二手房销售强于新房销售可能是居民对于房地产投资属性认知的一种修正居民更倾向于持有确定性的资金再叠加本次销售的快速改善去年6月递延需求的集中释放有一定的相似性以及居民短贷连续两个月异常高增所可能指向的贷款置换都令未来房地产销售的可持续性存疑地产销售在量上的真正恢复更多的需要根植于更平衡的工业化和城镇化进程中以财政政策产业政策等手段引导制造业回流中西部或二三线城市等低成本地区来实现城镇化再提速房价收入比下降居民杠杆率稳定的健康组合详见地产周期的第三次转型-房地产产业链研究框架革新与展望20230323请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第5页共6页简单金融成就梦想宏观研究信息披露证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿与公司有关的信息披露本公司隶属于申万宏源证券有限公司本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务客户可通过complianceswsresearchcom索取有关披露资料或登录wwwswsresearchcom信息披露栏目查询从业人员资质情况静默期安排及其他有关的信息披露机构销售团队联系人华东A组陈陶021-33388362chentao1swhysccom华东B组谢文霓18930809211xiewenniswhysccom华北组李丹010-66500631lidan4swhysccom华南组李昇0755-82990609Lisheng5swhysccom法律声明本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司httpwwwswsresearchcom网站刊载的完整报告为准本公司并接受客户的后续问询本报告首页列示的联系人除非另有说明仅作为本公司就本报告与客户的联络人承担联络工作不从事任何证券投资咨询服务业务本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为作出投资决策的惟一因素客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本公司特别提示本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任市场有风险投资需谨慎若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告的版权归本公司所有属于非公开资料本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第6页共6页简单金融成就梦想