从预期的角度看，3月CPI和PPI均略不及市场一致预期；从绝对水平来看，3月CPI、PPI环比和同比表现均偏弱，CPI回落至1%区间以内，PPI同比跌幅超过-2%，CPI中即使剔除偏低的猪价和油价来看，消费品和服务价格表现仍偏弱，但内部结构也有分化，我们重点关注3月CPI数据对消费形势的指引：
　　消费偏弱的领域：（1）猪肉，猪肉价格已连续5个月下行，尚无明显起色；（2）汽车，3月交通工具价格表现明显偏弱，和汽车降价促销现象形成补充，预计一季度汽车消费偏低迷；（3）酒类，一季度酒类价格环比-0.2%，创下了2016年以来同期最低值，酒类消费意愿同样不佳。
　　消费偏积极的领域：（1）中药，中药价格已连续4月环比涨幅在0.4%及以上，已是2020年以来的最强表现；（2）旅游，3月旅游价格虽环比为负，但季节性表现仍较强，结合统计局的解读来看，居民出行需求持续恢复，宾馆住宿和飞机票价格环比分别上涨3.5%和2.9%，接触性消费预计仍在修复之中。
　　预计年内对通胀的关注仍集中在CPI上，2-3月CPI均弱于预期，上半年CPI同比读数整体无忧，尤其是非食品价格涨幅偏弱，预计上半年CPI低位运行、通胀问题不大，对于CPI重点关注下半年，尤其是多重因素共振之下、重点关注下半年通胀风险。
　　此外4月11日权益表现偏弱+通胀不及预期后，债市延续走强，10Y国债活跃券收益率下破2.83%，国债期货同样突破关键点位，预计短期债市积极情绪仍有可能延续，但明显走强之后、债市边际风险点在于地产销售的恢复和海内外风险偏好的回升，关注经济预期的再修正。
　　重点关注本次数据的以下几点特征：
　　（1）3月食品价格季节性回落，环比-1.4%、仍在负区间，季节性表现中等。春节后食品价格季节性走弱，已连续两个月环比下行，其中猪肉、鲜菜等价格表现偏弱，2-3月猪肉、鲜菜已累计环比下跌-15%、-11%，3月鲜果价格有一定韧性。
　　 （2）服务价格环比转正，消费品价格表现偏弱。3月非食品价格表现好于食品价格，但与历史相比，非食品价格表现依旧偏疲软，3月非食品价格环比持平、弱于2021-2022年同期，其中服务价格（环比0.1%）表现好于消费品价格（环比-0.5%）。消费品方面，生活用品及服务、交通工具、交通工具用燃料等项目表现均较差，旅游等服务项季节性表现仍偏强。
　　 （3）3月受国内经济加快恢复及国际市场部分大宗商品价格走势影响，PPI环比持平，高基数影响之下同比明显下滑。3月PPI、生产资料、生活资料等相比环比均持平，3月工业品价格变动不大，但结构仍有分化。生产资料方面，采掘、原材料价格表现偏弱，加工工业价格上行；下游生活资料方面，一般日用品和衣着类表现较强，其余表现较弱。分行业来看，黑有色金属矿采选、黑色金属冶炼及压延加工业环比表现较强。
　　风险提示：风险偏好回升明显超预期。

研究报告全文：策略研究权威报告解读2023年04月11日3月CPI指引消费偏弱的领域猪策肉汽车白酒略研2023年3月通胀数据分析及债市观点究相关研究本期投资提示证从预期的角度看3月CPI和PPI均略不及市场一致预期从绝对水平来看3月CPIPPI环比和券同比表现均偏弱CPI回落至1区间以内PPI同比跌幅超过-2CPI中即使剔除偏低的猪价和油研价来看消费品和服务价格表现仍偏弱但内部结构也有分化我们重点关注3月CPI数据对消费形究证券分析师报孟祥娟A0230511090004势的指引告mengxjswsresearchcom消费偏弱的领域1猪肉猪肉价格已连续5个月下行尚无明显起色2汽车3月交通工具研究支持价格表现明显偏弱和汽车降价促销现象形成补充预计一季度汽车消费偏低迷3酒类一季度徐亚A0230122060003xuyaswsresearchcom酒类价格环比-02创下了2016年以来同期最低值酒类消费意愿同样不佳联系人徐亚消费偏积极的领域1中药中药价格已连续4月环比涨幅在04及以上已是2020年以来的862123297818最强表现2旅游3月旅游价格虽环比为负但季节性表现仍较强结合统计局的解读来看居xuyaswsresearchcom民出行需求持续恢复宾馆住宿和飞机票价格环比分别上涨35和29接触性消费预计仍在修复之中预计年内对通胀的关注仍集中在CPI上2-3月CPI均弱于预期上半年CPI同比读数整体无忧尤其是非食品价格涨幅偏弱预计上半年CPI低位运行通胀问题不大对于CPI重点关注下半年尤其是多重因素共振之下重点关注下半年通胀风险此外4月11日权益表现偏弱通胀不及预期后债市延续走强10Y国债活跃券收益率下破283国债期货同样突破关键点位预计短期债市积极情绪仍有可能延续但明显走强之后债市边际风险点在于地产销售的恢复和海内外风险偏好的回升关注经济预期的再修正重点关注本次数据的以下几点特征13月食品价格季节性回落环比-14仍在负区间季节性表现中等春节后食品价格季节性走弱已连续两个月环比下行其中猪肉鲜菜等价格表现偏弱2-3月猪肉鲜菜已累计环比下跌-15-113月鲜果价格有一定韧性2服务价格环比转正消费品价格表现偏弱3月非食品价格表现好于食品价格但与历史相比非食品价格表现依旧偏疲软3月非食品价格环比持平弱于2021-2022年同期其中服务价格环比01表现好于消费品价格环比-05消费品方面生活用品及服务交通工具交通工具用燃料等项目表现均较差旅游等服务项季节性表现仍偏强33月受国内经济加快恢复及国际市场部分大宗商品价格走势影响PPI环比持平高基数影响之下同比明显下滑3月PPI生产资料生活资料等相比环比均持平3月工业品价格变动不大但结构仍有分化生产资料方面采掘原材料价格表现偏弱加工工业价格上行下游生活资料方面一般日用品和衣着类表现较强其余表现较弱分行业来看黑有色金属矿采选黑色金属冶炼及压延加工业环比表现较强风险提示风险偏好回升明显超预期请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明策略研究信息披露证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿与公司有关的信息披露本公司隶属于申万宏源证券有限公司本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务客户可通过complianceswsresearchcom索取有关披露资料或登录wwwswsresearchcom信息披露栏目查询从业人员资质情况静默期安排及其他有关的信息披露机构销售团队联系人华东A组陈陶021-33388362chentao1swhysccom华东B组谢文霓18930809211xiewenniswhysccom华北组李丹010-66500631lidan4swhysccom华南组李昇0755-82990609Lisheng5swhysccom法律声明本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司httpwwwswsresearchcom网站刊载的完整报告为准本公司并接受客户的后续问询本报告首页列示的联系人除非另有说明仅作为本公司就本报告与客户的联络人承担联络工作不从事任何证券投资咨询服务业务本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为作出投资决策的惟一因素客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本公司特别提示本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任市场有风险投资需谨慎若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告的版权归本公司所有属于非公开资料本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共2页简单金融成就梦想