核心观点：
　　3月社融数据较强，并超出市场预期。同时，数据的结构上看，无论是长短贷的分布、企业和居民的比例以及政府债冲量的情况，都表现出数据质量向改善的方向发展。
　　究其原因，社融数据改善仍然是受益于一季度疫后复苏中居民购房恢复、企业特别是制造业和基建端在政策支持下亦有持续性两个方面的因素。展望二季度，我们认为受到经济复苏延续（正向）和政策助推减弱（负向）两方面因素影响，社融增速大概率维持震荡、偏下行的方向。
　　虽然社融增速超预期，但10年期国债和国开债利率大幅下行2.5BP至2.82以下，创下近期利率的新低，显示社融和经济复苏并不是当前投资者的主要关注点，且延续性存疑。我们认为，当下市场的核心矛盾是存款利率可能调降后，更加加剧已有的资产荒逻辑，在贷款利率受需求和政策推动持续下行的背景下，债券市场利率很难受经济数据短期影响上行。另一方面，四月货运量、30城商品房销售、出口高频数据等都显示经济复苏（环比上）可能还有波折。
　　摘要：
　　3月社融数据：3月末社会融资规模存量为359.02万亿元，同比增长10%（前值9.9%）。
　　人民币贷款：新增38900亿元，同比增速上升至11.80%（前值11.60%）。结构上：
　　居民：短期贷款新增6094亿元（同比多增2246亿元），中长期贷款新增6348亿元（同比多增2613亿元）。
　　企业：短期贷款新增10815亿元（同比多增2726亿元），中长期贷款新增20700亿元（同比多增7252亿元）。
　　广义货币(M2)：余额281.46万亿元，同比增长12.7%（前值12.9%）；
　　狭义货币(M1)：余额67.81万亿元，同比增长5.1%（前值5.9%）
　　风险提示：第一，宏观经济和金融体系仍然面临海内外环境的多重扰动，国内受到疫情余波、地产、地方政府债务的影响，国外受到贸易冲突、海外紧缩和极化思潮的影响，国内经济发展和改革都可能存在一定不确定性。第二，既有政策落地效果及后续增量政策出台进展不及预期，地方政府对于中央政策的理解不透彻、落实不到位。第三，经济增速放缓，宏观经济基本面下行，经济运行不确定性加剧。第四，近期房地产市场较为低迷，国际资本市场风险传染也有可能诱发国内资本市场动荡。