核心观点
　　公司拟投资建设浙江义乌15GW高效晶硅太阳能电池及15GW组件项目、珠海一期3.5GW高效晶硅太阳能电池扩产项目及10GW配套组件项目。同时，公司也在近期与义乌经济开发区签订30GW新型高效组件项目投资协议。随着高效电池及组件产能的加速扩产，公司整体盈利能力有望持续提升。
　　事件
　　公司发布高效电池、组件相关扩产公告
　　2023年4月10日公司公告拟投资建设浙江义乌15GW高效晶硅太阳能电池及15GW组件项目、珠海一期3.5GW高效晶硅太阳能电池扩产项目及10GW配套组件项目，同时公司近期与义乌经开区签订30GW新型高效组件项目投资协议。
　　简评
　　珠海ABC产能规模提升，高效电池组件项目加速扩建
　　珠海一期3.5GWABC电池项目和10GWABC组件项目为此前6.5GW项目的扩建项目，扩建项目总投资额为64亿元，项目投产后珠海ABC电池、组件产能将达到10GW。义乌15GW高效晶硅电池及15GW组件项目投资额129.61亿元，其中电池项目总投资76.61亿元，组件项目总投资53亿元。
　　2023年底公司ABC电池、组件产能将达到25GW，有望为公司带来显著超额利润
　　根据规划，公司2023年底ABC电池、组件产能将达到25GW，全年ABC组件出货预计为5-6GW。公司ABC产品竞争力较强，电池量产光电转换效率达到26.5%以上，太阳能组件量产转换效率可达23.6%以上，在同版型下功率档位明显高于PERC组件。同时，ABC组件正面无银栅线遮挡，美观性更好，在欧洲、日本等区域的分布式市场受欢迎程度较高。高功率以及较好的美观性能够为ABC组件带来更高的溢价，我们认为ABC组件未来大规模量产后有望为公司带来显著的超额利润。
　　盈利预测：公司ABC电池技术领先，盈利能力行业领先，我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为33.35、43.03、54.24亿元，对应4月11日收盘价PE分别为14.0、10.8、8.6倍，维持“买入”评级。
　　风险提示: 1、行业需求不及预期的风险。我们预期2023年行业需求整体增速水平40%+，如果实际增速低于这一水平，则会对公司的盈利及出货造成较大影响。2、硅料价格下降不及预期的风险。公司主营业务为光伏电池片，过去2年盈利能力以及终端需求受上游硅料价格压制，如果后续硅料价格下降幅度不及预期，可能也会对行业需求以及电池片盈利能力造成影响。3、ABC电池技术进展不及预期的风险。公司后续核心盈利增长点在于ABC电池量产后带来的超额利润，如果ABC技术进展不及预期，那么公司全年盈利也会受到压力。
　　

研究报告全文：证券研究报告A股公司简评光伏设备加速扩产高效电池组件产能差爱旭股份600732SH异化竞争有望带来超额利润核心观点维持买入朱玥公司拟投资建设浙江义乌高效晶硅太阳能电池及组15GW15GWzhuyuecsccomcn件项目珠海一期高效晶硅太阳能电池扩产项目及35GW10GW010-8513-0588配套组件项目同时公司也在近期与义乌经济开发区签订30GWSAC编号s1440521100008新型高效组件项目投资协议随着高效电池及组件产能的加速扩任佳玮产公司整体盈利能力有望持续提升renjiaweicsccomcn021-68821600事件SAC编号s1440520070012发布日期2023年04月12日公司发布高效电池组件相关扩产公告当前股价3692元2023年4月10日公司公告拟投资建设浙江义乌15GW高效晶硅太阳能电池及15GW组件项目珠海一期35GW高效晶硅太阳主要数据能电池扩产项目及配套组件项目同时公司近期与义乌经股票价格绝对相对市场表现10GW开区签订30GW新型高效组件项目投资协议1个月3个月12个月307398-584-8571129211168简评12月最高最低价元47991071总股本万股13026503珠海ABC产能规模提升高效电池组件项目加速扩建流通A股万股11387863珠海一期35GWABC电池项目和10GWABC组件项目为此前总市值亿元4391265GW项目的扩建项目扩建项目总投资额为64亿元项目投流通市值亿元38388产后珠海ABC电池组件产能将达到10GW义乌15GW高效近3月日均成交量万234953晶硅电池及15GW组件项目投资额12961亿元其中电池项目主要股东总投资7661亿元组件项目总投资53亿元陈刚17992023年底公司ABC电池组件产能将达到25GW有望为公司股价表现216带来显著超额利润166根据规划公司2023年底ABC电池组件产能将达到25GW11666全年ABC组件出货预计为5-6GW公司ABC产品竞争力较强16电池量产光电转换效率达到265以上太阳能组件量产转换效-34率可达236以上在同版型下功率档位明显高于PERC组件2022315202241520225152022615202271520228152022915202311520232152023315同时ABC组件正面无银栅线遮挡美观性更好在欧洲日本202210152022111520221215爱旭股份上证指数等区域的分布式市场受欢迎程度较高高功率以及较好的美观性能够为ABC组件带来更高的溢价我们认为ABC组件未来大规相关研究报告模量产后有望为公司带来显著的超额利润本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请参阅最后一页的重要声明爱旭股份A股公司简评报告盈利预测公司ABC电池技术领先盈利能力行业领先我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为333543035424亿元对应4月11日收盘价PE分别为14010886倍维持买入评级风险提示1行业需求不及预期的风险我们预期2023年行业需求整体增速水平40如果实际增速低于这一水平则会对公司的盈利及出货造成较大影响2硅料价格下降不及预期的风险公司主营业务为光伏电池片过去2年盈利能力以及终端需求受上游硅料价格压制如果后续硅料价格下降幅度不及预期可能也会对行业需求以及电池片盈利能力造成影响3ABC电池技术进展不及预期的风险公司后续核心盈利增长点在于ABC电池量产后带来的超额利润如果ABC技术进展不及预期那么公司全年盈利也会受到压力重要财务指标202120222023E2024E2025E营业收入百万元1547135075389223930951102增长率601126711010300净利润百万元-1262328333543045427增长率-1156-19543433290261毛利率56137165190185净利率-086686109106ROE-21257286273259EPS元股摊薄-006179256331417PE倍-581420114010886PB倍14452403022资料来源公司公告中信建投请参阅最后一页的重要声明1爱旭股份A股公司简评报告报表预测资产负债表百万元利润表百万元会计年度202120222023E2024E2025E会计年度202120222023E2024E2025E流动资产74221023883501579720437营业收入1547135075389223930951102现金2707565026631124011856营业成本1460630260325003184041648应收票据及应收账款合计10521177129712022047营业税金及附加1652585876其他应收款4245514680销售费用3456636382预付账款9861326123913512016管理费用292517573579753存货21881527246214463666研发费用6491378152915442007其他流动资产448513638511771财务费用26025525315589非流动资产1047814452144461356814989资产减值损失-34-282195197256长期投资5321-0公允价值变动收益-7105000固定资产88091012110432971711112其他收益202157200200200无形资产389605695802891投资净收益32-39000其他非流动资产12763723331730482986营业利润-2072488393950596376资产总计1790024690227962936535425营业外收入16555流动负债9656108706557946710057营业外支出3921202020短期借款1330654600600600利润总额-2452473392450446361应付票据及应付账款合计64527269414770377592所得税-129144589740933其他流动负债18742946181018301865净利润-1162329333543045427非流动负债26624761437338543586少数股东损益100000长期借款1004200516171098830归属母公司净利润-1262328333543045427其他非流动负债16582756275627562756EBITDA6283483496860787397负债合计1231815631109301332113643EPS元-006179256331417少数股东权益5000000股本20361302130213021302主要财务比率资本公积15973998399839983998会计年度202120222023E2024E2025E留存收益144937776446988914230成长能力归属母公司股东权益50829059118671604421782营业收入601126711010300负债和股东权益1790024690227962936535425营业利润-121913014584284260归属于母公司净利润-1156-19543433290261获利能力现金流量表百万元毛利率56137165190185会计年度202120222023E2024E2025E净利率-086686109106经营活动现金流459522975897423931ROE-21257286273259净利润-1162329333543045427ROIC-13328297681495折旧摊销8071008107111621315偿债能力财务费用26025525315589资产负债率688633479454385投资损失-3239000净负债比率251-13915-566-466经营性应收项目的减少-2506-1751-33-17-1510流动比率0809131720经营性应付项目的增加42233757-31432909557速动比率0508091517其他经营现金流20453350-38684138-1391营运能力投资活动现金流-982-4597-1217-288-2740总资产周转率1016161516资本支出895397888-8771422应收账款周转率11661658165816581658长期投资-5-731121应付账款周转率104198198198198其他投资现金流-92-1351-1128-1164-1317每股指标元筹资活动现金流2121592-2528-876-576每股收益最新摊薄-006179256331417短期借款178-676-5400每股经营现金流最新摊薄035433058748302长期借款251001-389-519-268每股净资产最新摊薄25069689712121609普通股增加0-734000估值比率资本公积增加72402000PE-581420114010886其他筹资现金流3-401-2085-357-308PB14452403022现金净增加额-3132245-29878578615EVEBITDA773130946250资料来源公司公告中信建投请参阅最后一页的重要声明2爱旭股份A股公司简评报告朱玥分析师介绍中信建投证券电力设备新能源行业首席分析师2021年加入中信建投证券研究发展部8年证券行业研究经验曾就职于兴业证券方正证券财经杂志专注于新能源产业链研究和国家政策解读跟踪在2019至2022年期间带领团队多次在新财富金麒麟水晶球等行业权威评选中名列前茅任佳玮中信建投证券电力设备及新能源分析师南京大学经济学学士复旦大学金融硕士研究方向为光伏2022年所在团队荣获新财富最佳分析师评选第四名2022年上证报最佳电力设备新能源分析师第二名金麒麟评选光伏设备第二名水晶球新能源行业第三名水晶球电力设备行业第五名请参阅最后一页的重要声明3爱旭股份A股公司简评报告评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6买入相对涨幅15以上个月内的相对市场表现也即报告发布日后的6个增持相对涨幅515月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市股票评级中性相对涨幅-55之间场代表性指数的涨跌幅作为基准A股市场以沪深减持相对跌幅515300指数作为基准新三板市场以三板成指为基准卖出相对跌幅15以上香港市场以恒生指数作为基准美国市场以标普强于大市相对涨幅10以上500指数为基准行业评级中性相对涨幅-10-10之间弱于大市相对跌幅10以上分析师声明本报告署名分析师在此声明i以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告结论不受任何第三方的授意或影响ii本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿法律主体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及或其附属机构以下合称中信建投制作由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页一般性声明本报告由中信建投制作发送本报告不构成任何合同或承诺的基础不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载观点评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断该等观点评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门人员口头或书面表达的意见不同或相反本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益中信建投不承诺不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现本报告内容的全部或部分均不构成投资建议本报告所包含的观点建议并未考虑报告接收人在财务状况投资目的风险偏好等方面的具体情况报告接收者应当独立评估本报告所含信息基于自身投资目标需求市场机会风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务会计或法律顾问咨询不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失中信建投不对使用本报告所产生的任何直接或间接损失承担责任在法律法规及监管规定允许的范围内中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益也可能在过去12个月目前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其提供投资银行做市交易财务顾问或其他金融服务本报告内容真实准确完整地反映了署名分析师的观点分析师的薪酬无论过去现在或未来都不会直接或间接与其所撰写报告中的具体观点相联系分析师亦不会因撰写本报告而获取不当利益本报告为中信建投所有未经中信建投事先书面许可任何机构和或个人不得以任何形式转发翻版复制发布或引用本报告全部或部分内容亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构个人或其运营的媒体平台接收翻版复制或引用本报告全部或部分内容版权所有违者必究中信建投证券研究发展部中信建投国际北京上海深圳香港东城区朝内大街2号凯恒中心B上海浦东新区浦东南路528号南福田区福中三路与鹏程一路交中环交易广场2期18楼座12层塔2106室汇处广电金融中心35楼电话86108513-0588电话86216882-1600电话867558252-1369电话8523465-5600联系人李祉瑶联系人翁起帆联系人曹莹联系人刘泓麟邮箱邮箱邮箱邮箱lizhiyaocsccomcnwengqifancsccomcncaoyingcsccomcncharleneliucscihk请参阅最后一页的重要声明4