上周COMEX白银迎“四连阳”，收报25.13美元/盎司,涨幅4.03%。内盘方面，白银T+D跟随外盘走势快速攀升,在强势突破5500关口之后,最终收于5575元/千克，涨幅5.17%,后市来看,随着非农数据尘埃落定,美联储大概率年中停止加息，考虑到美国经济恐难以避免衰退，故我们认为在滞胀逐步加剧的周期内白银的表现将变得较为突出，甚至是超过黄金。
　　美国劳工部最新公布的就业数据显示，3月非农就业人数新增23.6万,为2020年12月以来最小增幅,略高于预期的23万，前值31.1万。同时,3月失业率为3.5%,低于预期和前值的3.6%。3月平均时薪同比增长4.2%,不仅低于预期4.3%和前值4.6%，更是创下了2021年6以来的最低纪录。总体上,尽管3月非农新增就业低于预期，但失业率出现下滑，劳动参与率提升，显示出美国劳动力市场仍然坚韧。而作为美联储5月利率决议之前的最后一份非农报告,它提高了5月份继续加息25bp可能性。综上,随着非农就业数据维持强劲，那么本周美国通胀数据将成为市场认定美联储是否加息最终的决定因素。根据彭博社的预估中值显示，3月份CPI的年化率整体涨幅将从6%放缓至5.2%。相比之下，核心CPI年化预计将从5.5%升至5.6%。我们认为:只要核心通胀指数持续上升，美联储将很难做出终止加息决策。这会在短期内对银价产生回撤压力，或令白银暂时停下上涨的步伐。
　　供应端方面，白银的供应与矿企生产利润空间是息息相关的。由于白银开采的多项成本易涨难跌，其中就有因通胀过高所带来的能源与劳动力成本升高。再加上矿山品位的逐年下降，这意味着如今银矿开采出来的白银数量势必大幅下滑。相关统计数据显示，近年来全球最大的8家银矿企业的白银平均产出量下滑了54%,这意味着相比于过去，矿企现在想要生产相同数量白银，需要开采两倍之多的银矿石。另外,铅、锌等金属价格的低迷也使得伴生银产量也随之走低。据世界白银协会报告称,去年全球银矿产量下降0.6%，主要由于来自铅锌矿和金矿的白银产量分别下跌了2%和9%。综上,矿山品位的逐年下降，叠加其他金属价格回落的潜在风险，都使白银的矿业利润空间进一步萎缩。故我们认为矿企开采白银的主动性将会不断地下降,未来白银供给出现短缺恐成大概率,这对银价中长期看涨构成实质性利好。
　　综上所述，在白银实际库存达到历史低位的背景下，年内白银供给相对需求整体较弱，并可能在未来数年迎来产量缩减，甚至出现供需缺口状况。受到宏观因素与供给端瓶颈的双重，预计白银价格.上涨有望持续。