业绩：
　　公司于近日发布2022年年报，公司全年实现营业收入40.42亿元（+5.01%），归母净利润7.80亿元（+77.10%），扣非后归母净利润7.00亿元（+98.60%）。单Q4来看，公司实现营业收入9.95亿元（-2.71%），归母净利润2.67亿元（+91.93%）。
　　点评：
　　阿胶系列稳定增长，毛利率显著改善。公司阿胶系列产品实现营收36.99亿元（+8.95%），毛利率为73.16%（+7.21pct），其他药品及保健品实现营业收入1.87亿元（-12.57%），毛驴养殖及销售实现营业收入1.03亿元（-42.26%），非核心业务收入进一步缩减。
　　国内滋补中药龙头，有望逐步形成药品+健康消费品双轮驱动格局。
　　药品方面：1）东阿阿胶有望恢复性稳健增长。原材料驴皮价格可控，东阿阿胶零售价已回归正常价值预期，市占率方面经战略调整有望逐步恢复至历史高水平。2）复方阿胶浆医疗+零售双渠道放量。①医疗渠道：积极开拓医疗渠道增量。公司启动“复方阿胶浆治疗癌因性疲乏临床价值评估研究”，循证医学证据不断获得认可。医保支付标准试点开展，复方阿胶浆医保支付限制取消，恢复至说明书范围，有望在医疗渠道端开拓增量。②零售渠道：复方阿胶浆通过实施品牌唤醒和品牌焕新的整合营销策略，加强终端合作，提高品牌品类曝光度。此外学术循证研究有望为零售渠道赋能，协同放量。
　　健康消费品方面：经营理念转变，积极开发新品种。公司更加注重消费逻辑，设立健康消费品中心和新零售中心，陆续在上海、深圳等地建立办公中心，以全新的思路和理念经营健康消费品板块，积极推广“阿胶奶茶”等新产品为快消品赋能，有望迎来新发展期。
　　盈利预测及投资建议。预计公司2023/2024/2025年营业收入分别为47.69/54.39/62.08亿元，归母净利润分别为9.44/11.09/13.16亿元，EPS分别为1.44/1.70/2.01元/股。鉴于公司阿胶行业龙头地位稳固，有望逐步形成药品+健康消费品双轮驱动，选取可比上市公司PE，给予2023年38倍PE估值，目标价54.85元，维持“增持”评级。
　　风险提示：驴皮价格波动风险；盈利预测及估值不及预期风险