事件：公司发布2022年年报，2022年公司实现营业收入40.42亿元（+5.01%）、归母净利润7.80亿元（+77.1%）、扣非归母净利润7.00亿元（+98.6%）。
　　业绩符合预期，盈利能力提升带来利润高增：公司2022年实现营业收入40.42亿元（+5.01%），同比增加1.93亿元，扣除养殖板块因业务模式调整、酒店餐饮业务因外部环境影响的亏损（分别为0.84亿元、0.31亿元）外，主营业务同比增长3.08亿元。公司实现归母净利润7.80亿元（+77.1%），同比增加3.40亿元，主要因为：1）产品营收增加；2）挖潜增效、主产品毛利增长；3）减值损失同比减少。
　　阿胶系列增速领跑，品牌重塑+循证医学证据双轮驱动：2022年公司阿胶系列产品实现营收37亿元，同比增速达到8.95%超过公司整体业务增速（+5.01%），产品毛利率提升7.21pct达到73.16%。公司通过传统品牌重塑叠加循证医学证据链完善，有望带来拳头品种阿胶系列的加速放量：1）阿胶糕：强调传统品牌唤醒工作，预期未来10%以内稳步增长；2）复方阿胶浆：加强循证医学证据积累，积极拓展在癌因性疲乏、改善睡眠、辅助生殖领域的应用，为后续增长注入持续动力；3）桃花姬：通过打造国潮品牌带动产品营销，专注高端女性和礼品需求人群。
　　投资建议：我们预计公司2023-2025年实现营业收入48.30/55.93/63.65亿元，归母净利润9.60/11.55/13.44亿元。对应PE分别为31.7/26.4/22.7倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：阿胶系列产品销售不及预期、成本增加风险、市场竞争恶化风险。

研究报告全文：东阿阿胶医药生物公司点评00042320230329业绩符合预期品牌重塑循证医学双轮驱动证券研究报告投资评级增持首次核心观点事件公司发布2022年年报2022年公司实现营业收入4042亿元基本数据2023-03-28501归母净利润780亿元771扣非归母净利润700亿元收盘价元4887流通股本亿股654986每股净资产元1579总股本亿股654业绩符合预期盈利能力提升带来利润高增公司2022年实现营业收入最近12月市场表现4042亿元501同比增加193亿元扣除养殖板块因业务模式调整酒店餐饮业务因外部环境影响的亏损分别为084亿元031亿元外主东阿阿胶沪深300营业务同比增长308亿元公司实现归母净利润780亿元771同比医药生物44增加340亿元主要因为1产品营收增加2挖潜增效主产品毛利增31长3减值损失同比减少184阿胶系列增速领跑品牌重塑循证医学证据双轮驱动2022年公司阿-9胶系列产品实现营收37亿元同比增速达到895超过公司整体业务增速-23501产品毛利率提升721pct达到7316公司通过传统品牌重塑叠加循证医学证据链完善有望带来拳头品种阿胶系列的加速放量1阿胶糕强调传统品牌唤醒工作预期未来10以内稳步增长2复方阿胶浆加强分析师张文录循证医学证据积累积极拓展在癌因性疲乏改善睡眠辅助生殖领域的应用SAC证书编号S0160517100001zhangwenluctseccom为后续增长注入持续动力3桃花姬通过打造国潮品牌带动产品营销专注高端女性和礼品需求人群联系人赵千zhaoqianctseccom投资建议我们预计公司2023-2025年实现营业收入483055936365亿元归母净利润96011551344亿元对应PE分别为317264227倍首次覆盖给予增持评级相关报告风险提示阿胶系列产品销售不及预期成本增加风险市场竞争恶化风险盈利预测TableFinchinaSimple2021A2022A2023E2024E2025E营业总收入百万元38494042483055936365收入增长率12950195158138归母净利润百万元44078096011551344净利润增长率9174771231203163EPS元股0712151821PE717336317264227ROE4476859397PB3226272422数据来源wind数据财通证券研究所请阅读最后一页的重要声明公司点评证券研究报告公司财务报表及指标预测利润表TableFinchinaDetail百万元2021A2022A2023E2024E2025E财务指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入384899404182483019559336636524成长性减营业成本145093128122151158175343205152营业收入增长率12950195158138营业税费574468148211950910821营业利润增长率2740609235203163销售费用101374131767139109149902171862净利润增长率9174771231203163管理费用3731638715415404642552195EBITDA增长率1743357312169133研发费用1477513771231853467931826EBIT增长率3942452348197148财务费用-3399-6728000000000NOPLAT增长率14358615341197148资产减值损失-33066-7816-7782-8411-8135投资资本增长率293592102107加公允价值变动收益273-505000000000净资产增长率223693102108投资和汇兑收益64163512000000000利润率营业利润5687591492113000135906158125毛利率623683687687678加营业外净收支231-291000000000营业利润率148226234243248利润总额5710791201113000135906158125净利润率114193199207211减所得税1321513279169502038623719EBITDA营业收入203262288291289净利润440447800096050115520134406EBIT营业收入159220248257259资产负债表百万元2021A2022A2023E2024E2025E运营效率货币资金324837537003536729693985837223固定资产周转天数19617714011393交易性金融资产246681186077186077186077186077流动营业资本周转天数374209266220204应收帐款3257738388476405318261263流动资产周转天数818884818828845应收票据0001672199911349816458应收帐款周转天数3135363535预付帐款20181031252623422788存货周转天数414353413393393存货164585123859170905188778220807总资产周转天数110311411014980963其他流动资产21231608160816081608投资资本周转天数954941860818796可供出售金融资产投资回报率持有至到期投资ROE4476859397长期股权投资1151411362911475015920ROA3862727780投资性房地产105956948801-5608-12159ROIC47739097101固定资产206223196282185690173619161796费用率在建工程117237-562-1352-1994销售费用率263326288268270无形资产4090233205285552311517561管理费用率9796868382其他非流动资产694335335335335财务费用率-09-17000000资产总额11628031263138134200415010271678602三费营业收入351405374351352短期债务000000000000000偿债能力应付帐款2582823811261623123936465资产负债率140181157169177应付票据000000000000000负债权益比163220186204215其他流动负债25142031203120312031流动比率602466561536527长期借款000000000000000速动比率485404469454445其他非流动负债000000000000000利息保障倍数1073217174负债总额163266228059210874254378297547分红指标少数股东权益22322155215521552155DPS元000000000000000股本6540265402654026540265402分红比率留存收益892762928251102430111398211274227股息收益率0000000000股东权益9995371035079113112912466491381056业绩和估值指标2021A2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2021A2022A2023E2024E2025EEPS元068121147177206净利润438917792296050115520134406BVPS元15251579172619032108加折旧和摊销1689217072192461908219472PEX717336317264227资产减值准备368345420778284118135PBX3226272422公允价值变动损失-273505000000000PFCF财务费用-092208000000000PS8366635448投资收益-6416-3512000000000EVEBITDA367201181145120少数股东损益000000000000000CAGR营运资金的变动193081124453-12118114629-18579PEG0104141314经营活动产生现金流量2800902144881897157643143435ROICWACC投资活动产生现金流量-9626258951-2172-386-196REP融资活动产生现金流量-22637-43775000000000资料来源wind数据财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准2公司点评证券研究报告信息披露分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师具备专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿资质声明财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格公司评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级行业评级看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数免责声明本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告的信息来源于已公开的资料本公司不保证该等信息的准确性完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制因此客户应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考客户应当独立作出投资决策而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准3