核心观点
　　东阿阿胶：经营质量逐步改善，除旧布新未来可期。我们认为：1）公司作为阿胶行业龙头，品牌壁垒深厚，随着公司积极整合营销队伍，推动品牌价值重塑，逐步拓展阿胶应用领域，有望引领中式滋补品类的发展；2）公司积极转变战略布局，以创新改革为基，以营销改革为辅，经营质量逐步改善，有望推动公司业绩持续恢复，除旧布新未来可期。我们预计，公司未来业绩将逐步实现恢复，品牌力有望不断提升，可以给予一定估值溢价。
　　公司简介：品牌历史悠久，阿胶行业龙头
　　公司起源于1952年建厂的山东东阿阿胶厂，1993年由国有企业改组为股份制企业，1996年在A股市场挂牌上市，2004年华润入主成为控股股东；2019年以来，公司积极转变战略布局，开始主动压缩渠道客户库存并控制发货，着眼于长期良性健康发展，聚焦主业发展，未来可期。作为中式滋补健康引领者和中药企业高质量发展的典范，公司拥有深厚的品牌积淀，2022年位列西普会健康产业品牌价值榜榜首，东阿阿胶品牌形象深入人心。
　　未来展望：经营质量逐步改善，除旧布新未来可期
　　2019年以来，公司逐渐意识到多次提价带来的弊端，开始稳定价格并进行战略布局转变，以创新改革为基，以营销改革为辅，持续面向全渠道布局，渠道库存清理效果明显，目前已接近尾声；与此同时，公司着力构建了以药品中心业务和健康消费品业务为中心的“双核驱动”的增长布局，形成了药品中心和健康消费运营中心两大业务板块，围绕品类、科研及数字化三方面持续开展创新研究，积极布局年轻用户群体，逐步拓展阿胶应用领域，有望持续推动公司良性健康发展。
　　行业趋势：历久弥新，品牌OTC进入高质量发展阶段
　　2020年以来，疫情催化线上B2C、O2O渠道的高速扩张，为我国OTC市场提供了新的增长点，而不断出台的中医药利好政策，也给中药消费品市场带来增量发展空间，随着产业政策及格局变迁，品牌OTC历久弥新，有望逐渐步入高质量发展阶段。在中药消费品市场品牌企业集中度的进一步提升的大背景下，我们认为，以东阿阿胶为代表的品牌延展、渠道扩张、定价能力强的品牌中药企业将逐渐步入高质量发展阶段。
　　医药工业：产品不断迭代创新，引领中式滋补品类发展
　　公司医药工业板块聚焦阿胶系列产品及其他药品和保健品的生产销售，阿胶及系列产品为公司收入及利润的核心贡献点。十四五期间，公司在确保基石业务恢复性增长的同时，积极拓展滋补保健领域，向大健康产业布局，寻求新的增长曲线，围绕补气养血、滋阴温阳、健康快消三大领域，不断开发即食化、便利化、多元化的新产品，拓展功能保健食品、新式滋补品，探索自有OTC品种、快消及美妆个护等，加速新领域布局。除核心阿胶系列产品外，公司目前具有战略储备产品40余种。
　　毛驴养殖：推进轻资产化转型，不断推动产业升级
　　从近年上游驴资源供应和价格体系来看，2017年由于阿胶行业渠道库存积压等因素，国内驴皮需求和价格都随之下降，目前驴皮价格走势趋于稳定，公司驴皮供应链也处于正常运行状态，足够确保公司发展需求：公司将致力于国内、国外两个市场共同开发，推动驴皮从农副产品向标准品转变，升级原料供应链，同时结合市场行情，制订科学采购策略，保障阿胶核心原料供应。展望未来，公司将持续加大转型力度，在培训养殖户技术保障原料的基础上，进一步聚焦高毛利轻资产业务，实现从收入导向到利润导向的转型。
　　盈利预测与投资评级
　　我们认为：1）公司作为阿胶行业龙头，品牌壁垒深厚，随着公司积极整合营销队伍，推动品牌价值重塑，逐步拓展阿胶应用领域，有望引领中式滋补品类的发展；2）公司积极转变战略布局，以创新改革为基，以营销改革为辅，经营质量逐步改善，有望推动公司业绩持续恢复，除旧布新未来可期。我们预计，公司未来业绩将逐步实现恢复，品牌力有望不断提升，可以给予一定估值溢价，公司2022–2024年预计实现营业收入分别为41.79亿元、47.61亿元和54.75亿元，归母净利润分别为7.85亿元、9.47亿元和11.45亿元，折合EPS（摊薄）分别为1.20元/股、1.45元/股和1.75元/股，对应PE分别为38倍、32倍及26倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示
　　1）产品推广不达预期：公司在销售投入加大，若产品推广不及预期，将会影响销售收入进而影响公司利润；2）产品降价风险：公司核心产品等竞争市场可能会加剧导致产品价格下降，进而影响公司盈利预期；3）原材料及动力成本涨价风险：中药种植周期较长，公司所需原料价格波动将会导致成本上升，进而影响公司整体利润；4）新冠疫情影响风险：目前国内疫情形势依然有波动，如果各地疫情反复持续，可能会对工业生产、物流快递等造成一定影响，进而影响公司相关产品销售及业绩预期。
　　

研究报告全文：证券研究报告医药行业深度研究中药行业深度报告东阿阿胶经营质量逐步改善除旧布新未来可期分析师贺菊颖分析师刘若飞研究助理hejuyingcsccomcnliuruofeicsccomcn袁全010-86451162010-85130388SAC编号S1440517050001yuanquancsccomcnSAC编号S1440519080003SFC编号ASZ591发布日期2023年2月3日本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请参阅最后一页的重要声明摘要核心观点东阿阿胶经营质量逐步改善除旧布新未来可期我们认为1公司作为阿胶行业龙头品牌壁垒深厚随着公司积极整合营销队伍推动品牌价值重塑逐步拓展阿胶应用领域有望引领中式滋补品类的发展2公司积极转变战略布局以创新改革为基以营销改革为辅经营质量逐步改善有望推动公司业绩持续恢复除旧布新未来可期我们预计公司未来业绩将逐步实现恢复品牌力有望不断提升可以给予一定估值溢价公司简介品牌历史悠久阿胶行业龙头公司起源于1952年建厂的山东东阿阿胶厂1993年由国有企业改组为股份制企业1996年在A股市场挂牌上市2004年华润入主成为控股股东2019年以来公司积极转变战略布局开始主动压缩渠道客户库存并控制发货着眼于长期良性健康发展聚焦主业发展未来可期作为中式滋补健康引领者和中药企业高质量发展的典范公司拥有深厚的品牌积淀2022年位列西普会健康产业品牌价值榜榜首东阿阿胶品牌形象深入人心未来展望经营质量逐步改善除旧布新未来可期2019年以来公司逐渐意识到多次提价带来的弊端开始稳定价格并进行战略布局转变以创新改革为基以营销改革为辅持续面向全渠道布局渠道库存清理效果明显目前已接近尾声与此同时公司着力构建了以药品中心业务和健康消费品业务为中心的双核驱动的增长布局形成了药品中心和健康消费运营中心两大业务板块围绕品类科研及数字化三方面持续开展创新研究积极布局年轻用户群体逐步拓展阿胶应用领域有望持续推动公司良性健康发展行业趋势历久弥新品牌OTC进入高质量发展阶段2020年以来疫情催化线上B2CO2O渠道的高速扩张为我国OTC市场提供了新的增长点而不断出台的中医药利好政策也给中药消费品市场带来增量发展空间随着产业政策及格局变迁品牌OTC历久弥新有望逐渐步入高质量发展阶段在中药消费品市场品牌企业集中度的进一步提升的大背景下我们认为以东阿阿胶为代表的品牌延展渠道扩张定价能力强的品牌中药企业将逐渐步入高质量发展阶段2摘要医药工业产品不断迭代创新引领中式滋补品类发展公司医药工业板块聚焦阿胶系列产品及其他药品和保健品的生产销售阿胶及系列产品为公司收入及利润的核心贡献点十四五期间公司在确保基石业务恢复性增长的同时积极拓展滋补保健领域向大健康产业布局寻求新的增长曲线围绕补气养血滋阴温阳健康快消三大领域不断开发即食化便利化多元化的新产品拓展功能保健食品新式滋补品探索自有OTC品种快消及美妆个护等加速新领域布局除核心阿胶系列产品外公司目前具有战略储备产品40余种毛驴养殖推进轻资产化转型不断推动产业升级从近年上游驴资源供应和价格体系来看2017年由于阿胶行业渠道库存积压等因素国内驴皮需求和价格都随之下降目前驴皮价格走势趋于稳定公司驴皮供应链也处于正常运行状态足够确保公司发展需求公司将致力于国内国外两个市场共同开发推动驴皮从农副产品向标准品转变升级原料供应链同时结合市场行情制订科学采购策略保障阿胶核心原料供应展望未来公司将持续加大转型力度在培训养殖户技术保障原料的基础上进一步聚焦高毛利轻资产业务实现从收入导向到利润导向的转型盈利预测与投资评级我们认为1公司作为阿胶行业龙头品牌壁垒深厚随着公司积极整合营销队伍推动品牌价值重塑逐步拓展阿胶应用领域有望引领中式滋补品类的发展2公司积极转变战略布局以创新改革为基以营销改革为辅经营质量逐步改善有望推动公司业绩持续恢复除旧布新未来可期我们预计公司未来业绩将逐步实现恢复品牌力有望不断提升可以给予一定估值溢价公司20222024年预计实现营业收入分别为4179亿元4761亿元和5475亿元归母净利润分别为785亿元947亿元和1145亿元折合EPS摊薄分别为120元股145元股和175元股对应PE分别为38倍32倍及26倍首次覆盖给予买入评级风险提示1产品推广不达预期公司在销售投入加大若产品推广不及预期将会影响销售收入进而影响公司利润2产品降价风险公司核心产品等竞争市场可能会加剧导致产品价格下降进而影响公司盈利预期3原材料及动力成本涨价风险中药种植周期较长公司所需原料价格波动将会导致成本上升进而影响公司整体利润4新冠疫情影响风险目前国内疫情形势依然有波动如果各地疫情反复持续可能会对工业生产物流快递等造成一定影响进而影响公司相关产品销售及业绩预期3目录1公司简介品牌历史悠久阿胶行业龙头2未来展望经营质量逐步改善除旧布新未来可期3行业趋势历久弥新品牌OTC进入高质量发展阶段4医药工业产品不断迭代创新引领中式滋补品类发展5毛驴养殖推进轻资产化转型不断推动产业升级6盈利预测与投资评级7风险提示4公司简介品牌历史悠久阿胶行业龙头1品牌历史悠久阿胶行业龙头公司简介道地药材滋补佳品品牌形象深入人心道地药材滋补佳品品牌形象深入人心东阿阿胶股份有限公司东阿阿胶隶属央企华润集团主要从事阿胶及阿胶系列产品的研发生产和销售公司起源于1952年建厂的山东东阿阿胶厂1993年由国有企业改组为股份制企业1996年在A股市场挂牌上市2004年华润入主成为控股股东作为中式滋补健康引领者和中药企业高质量发展的典范公司拥有深厚的品牌积淀2022年公司位列西普会健康产业品牌价值榜榜首东阿阿胶品牌形象深入人心图东阿阿胶战略框架产品及研发组织能力基于气血功效延进一步推进东阿持续强化顾客运强化复方阿胶浆展突破深入开拓展中式滋补内阿胶品质差异化营稳定顾客关学术支撑和专家展保健及功能食涵推进中药经功效差异化研究系增强顾客粘共识提供权威品独家OTC产典名方及院内制开发阿胶差性沉淀并积累专家背书品改良型新药剂孵化创新异化新产品消费者升级创新渠道与购买便利促销与消费者沟通通过人才引进和从产品合作到由单一OTC终端推动工厂直达顾激励机制使人加速营销自动化提供数字化方案到全渠道布局客从传统消费才配置和业务发进程提高营销为合作伙伴赋能丰富医疗和国医终端到人人展相适应以人效率和效益优化客户合作馆赛道终端才促发展数据来源公司官网及年报中信建投6品牌历史悠久阿胶行业龙头历史沿革七十年坚守塑造阿胶行业龙头七十年坚守塑造阿胶行业龙头公司起源于山东东阿阿胶厂在70年代成功研制了全国第一台EH-4型蒸球化皮机阿胶生产由传统作坊走向现代化工厂进入90年代公司完成改组并在深交所挂牌上市又在2004年迎来华润入主引领阿胶产业发展2006年公司开启价值回归工程同时不断丰富产品结构步入高速发展阶段2017年随着频繁提价逐渐带来渠道价格体系混乱等问题公司逐渐进入低谷期2019年以来公司积极转变战略布局开始主动压缩渠道客户库存并控制发货着眼于长期良性健康发展聚焦主业发展未来可期图东阿阿胶历史沿革1952-20051952年山东东阿阿胶厂组建1977年全国第一台EH-4型蒸球化皮机研制成功开辟了阿胶生产新纪元传统作坊走向现代化工厂1979年以东阿阿胶党参红参熟地黄等为主药配伍而成的中成药复方阿胶浆上市引领阿胶产业发展1993年山东东阿阿胶集团股份有限公司成立由国有企业改组为股份制企业1996年在深交所挂牌上市2002年东阿牌商标被认定为中国驰名商标2004年华润集团通过入股接控东阿阿胶成为控股股东2006-20162006年东阿阿胶开启价值回归战略开始依靠营销等手段进行价格调整开启价值回归工程不断2007年桃花姬阿胶糕上市东阿阿胶业务布局更加完善三驾马车带动公司业绩增长丰富产品结构2008年东阿阿胶制作技艺被列入第一批国家级非物质文化遗产重点保护项目2015年公司出资设立内蒙古东阿黑毛驴牧业全面进军毛驴养殖业务2016年对三款核心产品进行提价2017-20192017年对阿胶块复方阿胶浆再次进行提价经销商大量囤货公司存货水平达到历史高峰提价策略逐渐失效渠道2018年水煮驴皮事件爆发引起舆论公司业绩股价双双下滑年底再次上调阿胶块出厂价价格体系混乱2019年提价策略失效医保监管趋严公司业绩在上市以来首次出现亏损应收账款位于历史高位公司提价策略开始逐渐失效经销商大量囤货渠道价格体系混乱终端市场份额也出现下滑2019-至今2019年公司转变战略布局开始主动压缩渠道客户库存并控制发货同时强化销售体系管控转变战略布局着眼于长2020年公司积极丰富阿胶食品矩阵开启第二增长曲线同时剥离低毛利率的毛驴交易业务进行轻资产转型期良性健康发展2021年通过两年的压减和计提公司应收账款存货同比下降渠道库存基本恢复良性2022年建厂七十周年开启炼行计划位列西普会健康产业品牌价值榜榜首同时发布五立新宣言数据来源公司官网及年报中信建投7品牌历史悠久阿胶行业龙头股权结构大股东增持彰显信心股权结构保持稳定大股东增持彰显信心股权结构保持稳定东阿阿胶作为中华老字号是华润医药集团旗下的养生滋补第一品牌公司起源于1952年建厂的山东东阿阿胶厂在2004年迎来华润入主2004年9月华润医药与山东聊城国资委共同设立华润东阿阿胶成为东阿阿胶的控股股东持股比例为23142016年以来间接控股股东华润医药投资通过二级市场陆续对公司股份进行增持大股东增持彰显公司发展信心公司股权结构保持稳定图东阿阿胶股权结构实际控制人华润医药集团3320HK聊城市国有资产管理局聊城市国有资产管理局100908716昌润投资控股集团有限公司聊城市东元资产经营有限公华润医药投资有限公司886发债公司司5662253818华润东阿阿胶有限公司香港中央结算有限公司2314747东阿阿胶000423SZ数据来源公司公告公司官网中信建投8品牌历史悠久阿胶行业龙头发展战略成为中式滋补健康引领者发展战略成为中式滋补健康引领者2019年以来公司逐渐意识到多次提价带来的弊端开始稳定价格并进行战略布局转变以创新改革为基以营销改革为辅持续面向全渠道布局公司近年来聚焦顾客运营质量提升加快数字转型和商业模式升级强化科研成果转化与创新推动品牌专业化差异化并提出四个重塑要通过价值重塑业务重塑组织重塑精神重塑促进组织变革2022年是东阿阿胶建厂70周年公司在西普会上发布五立宣言将围绕忠实消费者与年轻消费者两大目标人群重点实施品牌唤醒与品牌焕新开展炼行计划阿井水万里行传递活动作为中号老字号力争成为消费者信任的中式滋补健康引领者图东阿阿胶战略改革成为中式滋补健康引领者组织重构营品牌多元化全销渠公司十四五发展发展战略改品牌重塑道渠道多元化革布品牌策略坚定推动滋补国宝东阿阿胶顶流品牌的建为局设学习四个重塑补齐短板弱项全面整改提升辅炼行计划消费人群多元化核心业务围绕药品健康消费新零售展开优化产品结构升级产品组并探索新型消费场景创新改革为基加大研发围绕阿胶类的进行创新在保健品和食品品类创新科研创新数字化创新领域培养第二增长曲线数据来源公司官网公司公告中信建投9品牌历史悠久阿胶行业龙头竞争优势滋补养生第一品牌核心竞争优势滋补养生第一品牌阿胶出东阿故名阿胶东阿阿胶从汉唐至明清一直都是皇家贡品作为具有深厚文化底蕴的中华老字号中药企业公司专注于中式滋补健康领域是国家级非物质文化遗产东阿阿胶制作技艺唯一传承人企业被誉为滋补养生第一品牌2021年9月东阿阿胶连续第7年荣获健康产业药品品牌价值TOP50榜单冠军同年10月东阿阿胶入选2021胡润中国最具历史文化底蕴品牌榜2022年公司以15036亿元的品牌价值位列西普会2022健康产业品牌价值榜榜首我们认为多年积累的高品牌壁垒是能够保证公司长期持续发展的重要基础图2022年品牌网滋补品十大品牌图西普会2022年健康产业品牌价值榜排名厂家名称行业排名品牌品牌价值亿元行业1东阿阿胶阿胶1东阿阿胶15036滋补药2同仁堂健康综合2云南白药14859外用镇痛药3胡庆余堂综合3以岭连花清瘟9359成人感冒药4燕之屋燕窝4片仔癀9035肝胆用药5盏记燕窝5拜新同5932降压药6楼上燕窝6立普妥7480降血脂药7方回春堂综合7诺新达7286心脏病治疗用药8康富来洋参8安达唐7205糖尿病用药9龙标燕窝8999感冒灵7130成人感冒药10鹤王饮料10钙尔奇6914成人维生素矿物质补充剂数据来源公司官网品牌网西普会中信建投10品牌历史悠久阿胶行业龙头竞争优势不断提升品牌势能东阿阿胶品牌价值突显核心竞争优势不断提升品牌势能东阿阿胶品牌价值突显根据BrandZ最具价值中国品牌100强排行榜近年来医疗保健类入围过的企业只有东阿阿胶同仁堂等头部企业可以看出品牌OTC企业的地位逐渐固化品牌价值突显东阿阿胶位列2020年中国城市实体药店中成药最畅销品牌第一名销售额达到254亿元在2020年中国城市零售药店终端中成药厂家榜单中东阿阿胶也稳居首位市场份额达到301我们认为随着OTC市场品牌企业集中度的进一步提升以东阿阿胶为代表的品牌延展渠道扩张定价能力强的品牌企业有望逐渐步入高质量发展阶段图2020年中国城市实体药店中成药最畅销品牌图2020年中国城市零售药店终端中成药厂家TOP20排名品名厂家销售额亿元份额排名厂家名称市场份额排名厂家名称市场份额1阿胶东阿阿胶253241东阿阿胶30111天士力医药集团1392感冒灵颗粒华润三九203192华润三九医药24612山东福牌阿胶1363安宫牛黄丸北京同仁堂187173太极集团重庆涪陵制药21513白云山陈李济药厂1154连花清瘟胶囊以岭药业153144云南白药集团20514漳州片仔癀药业1145阿胶福牌阿胶144145北京同仁堂股份18715仲景宛西制药1146健胃消食片江中药业141136李时珍医药集团18616扬子江药业集团1147藿香正气口服液太极集团129127石家庄以岭药业18017京都念慈菴总厂1078川贝枇杷膏京都念慈庵114118北京同仁堂科技制药17518山西广誉远国药0989舒筋健腰弯白云山陈李记药业105109白云山和记黄埔中药16419桂林三金药业09410蓝岑口服液扬子江药业1010910江中药业15320江西康恩贝中药082数据来源BrandZ米内网公司公告公司官网中信建投11品牌历史悠久阿胶行业龙头管理团队核心高管经验丰富带领公司健康发展管理团队核心高管经验丰富带领公司健康发展公司高管团队大多来自业务一线具有丰富的产业及管理经验董事长高登锋历任人力资源部总监助理总裁副总裁总裁等职务在公司任职超过20年2022年年初公司又引入业内具有丰富管理经验的总经理程杰带领公司持续深化改革有望推动公司实现长期健康发展表东阿阿胶核心管理团队姓名现任职务简历1995年9月在东阿阿胶参加工作历任东阿阿胶销售代表销售主管办事处经理市场部经理总监西南西北区总监高端产品高登锋董事长事业部总监江苏销售分公司总经理苏皖销售分公司总经理人力资源部总监保健品公司总经理电子商务公司总经理助理总裁副总裁总裁等职务2003年9月加入华润三九历任华润三九OTC终端代表处方药管理专员产品助理产品专员助理经理999感冒灵产品经理程杰董事总裁产品总监OTC销售市场部总监营销中心副总经理专业品牌事业部党总支书记总经理现任公司董事总裁2002年7月参加工作历任杭州办事处台州实习代表推广专员南京办事处终端经理办事处经理北京办事处经理OTC广东大李新华副总裁区总经理助理总裁副总裁等职务现任公司副总裁1995年7月参加工作东阿阿胶股份有限公司二分厂保健品分厂工人销售代表市场督查专员商务经理OTC办事处副经理刘广源副总裁OTC办事处经理重庆分公司总经理北京销售分公司总经理山东分公司总经理OTC华东大区总经理助理总裁副总裁等职务现任副总裁1992年7月参加工作东阿阿胶股份有限公司化验室化验员质量管理部部长党委办公室主任总裁办副总经理战略管理部总监王延涛副总裁人力资源部总监助理总裁副总裁等职务现任公司副总裁曾任华润双鹤药业股份有限公司财务管理中心财务核算与税务管理部总经理财务管理中心会计管理部总经理华润双鹤财务管理中董事董秘副邓蓉心总经理财务共享服务中心总经理会计管理总监业务财务部总经理财务职能部总经理财务管理中心总经理等职务现任公总裁财务总监司董秘副总裁财务总监曾任北京紫竹药业有限公司人力资源部经理党委组织部部长北京医药集团有限责任公司人力资源部经理华润医药集团有限公司卢家轩副总裁人力资源部总监华润紫竹药业有限公司党委副书记副总经理工会主席等职务现任公司副总裁曾任华润医药控股有限公司北京产业园事业部行政综合与6S管理高级经理华润医药产业发展北京有限公司行政综合与6S管理高级张名君副总裁经理华润医药集团有限公司办公室高级经理办公室副总经理党委办公室副主任纪检监察部副总经理等职务现任公司副总裁数据来源公司公告公司官网中信建投12品牌历史悠久阿胶行业龙头业务结构医药工业板块持续发力助力公司营收恢复性增长业务结构医药工业板块持续发力助力公司营收恢复性增长公司核心业务为医药工业板块主要从事阿胶及阿胶系列产品的研发生产和销售多年来围绕阿胶系列产品以消费者体验为核心不断完善全产业链条布局自2020年起公司积极优化业务布局逐渐剥离低毛业务聚焦医药工业主业助力公司营收恢复性增长医药工业阿胶及阿胶衍生品的研发生产为公司的核心业务公司三大核心产品为阿胶块复方阿胶浆和桃花姬是营收利润的主要贡献点22年H1医药工业实现营业收入1732亿元同比增长102占营业收入比重达到9485为公司的绝对主业核心板块在疫情爆发后逐步回暖主业经营持续向好毛驴养殖及贸易为保障阿胶核心原料供应公司通过上游养殖中游加工下游旅游业持续拓宽公司护城河但近年来公司对上游养殖业务采取轻资产化调整战略22年H1毛驴养殖及贸易板块实现068亿同比下降1652占比370毛驴养殖及贸易业务规模在公司战略调整下进一步缩减图公司各板块营收构成图公司各板块毛利构成医药工业医药商业毛驴养殖及贸易医药工业医药商业毛驴养殖及贸易10010098809660944092209088086-202016201720182019202020212022H12016201720182019202020212022H1数据来源公司官网公司公告中信建投13品牌历史悠久阿胶行业龙头近期经营情况经营改革成效逐现恢复增长稳健有序经营改革成效逐现恢复增长稳健有序2019年受到历史遗留问题及外部环境等因素影响公司渠道库存积压较多业绩出现大幅下滑但近两年公司主动压缩渠道客户库存并控制发货同时强化销售体系管控生产经营逐渐恢复至良性健康发展状态2022年Q1-Q3公司实现营业收入3046亿元同比增长781实现归母净利润513亿元同比增长7024实现扣非归母净利润452亿元同比增长9259利润端在低基数下增速亮眼公司经营持续恢复盈利能力也呈稳步提升趋势根据公司最新发布的2022年业绩预告公司22年全年预计实现归母净利润760-810亿元同比增长73-84利润端增速略超预期主业经营持续恢复图公司近年营业收入及增速图公司近年归母净利润及增速营业收入亿元营业收入增速归母净利润亿元归母净利润增速80602510007040208006020156005001040400-20530200-40200-6050100-8010-200数据来源Wind中信建投14未来展望经营质量逐步改善除旧布新未来可期2经营质量逐步改善除旧布新未来可期经营情况业绩逐步实现恢复性增长图东阿阿胶业绩逐步实现恢复性增长营业总收入亿元同比3510003080025600204001520010500-200扣非后净利润亿元经营活动产生的现金流量净额亿元扣非后净利润同比25125020100015750105005250005-25010-500数据来源Wind公司公告中信建投16经营质量逐步改善除旧布新未来可期经营情况聚焦去库存保增长渠道库存有序恢复聚焦去库存保增长渠道库存有序恢复2019年公司积极转变战略布局开始主动压缩渠道客户库存并控制发货2020年以来聚焦渠道去库存保增长开展系列营销动作拉动渠道及终端库存消化同时进行了不小规模的存货跌价计提2021年公司渠道清理接近尾声2022年渠道库存已基本恢复良性图2000-2022Q3公司存货规模亿元图2000-2022Q3公司存货周转天数401000353080025206001540010520000200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120032019200020012002200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018202020212022Q32022Q3图2000-2022H1年公司存货结构图2010-2022H1公司存货跌价历年计提情况原材料产成品在产品其他1002520801560104005200000520122013201420102011201520162017201820192020202120102000200120022003200420052006200720082009201120122013201420152016201720182019202020212022H12022H1数据来源Wind公司公告中信建投17经营质量逐步改善除旧布新未来可期经营情况终端动销逐步改善经营质量稳步提升图2000-2022Q3年公司应收账款规模亿元图2000-2022Q3公司应收账款周转天数天14140121201010088066044022000200420002001200220032005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022Q32022Q3图2000-2022Q3公司其它应收账款规模图2000-2022Q3公司应收账款周转率2145184035153012250920150610035000200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120032008201320182000200120022004200520062007200920102011201220142015201620172019202020212022Q32022Q3数据来源Wind公司公告中信建投18经营质量逐步改善除旧布新未来可期经营情况利润端恢复高速增长盈利能力持续提升图2000-2022Q3年公司毛利率水平图2000-2022Q3年公司净利率水平80407030602050401030020-10100-20200220172000200120032004200520062007200820092010201120122013201420152016201820192020202120132020200020012002200320042005200620072008200920102011201220142015201620172018201920212022Q32022Q3图2000-2022Q3公司ROE水平图2000-2022Q3公司经营性净现金流净利润3021251820151512109506-53-10020202000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920212022Q3数据来源Wind中信建投注22Q3指截至22年前三季度数据19经营质量逐步改善除旧布新未来可期持续布局创新产品引领中式滋补品类发展持续布局创新产品引领中式滋补品类发展近年来公司紧跟新时代数字化及智能化浪潮围绕品类科研及数字化三方面持续开展创新研究1品类推出了花简龄复合阿胶粉等创新产品采用东阿阿胶的健康配方主打年轻时尚方便亲民特点满足新时代轻养生需求2科研始终致力于系统研究阿胶物质基础核心功效及作用机制加快推进复方阿胶浆治疗癌因性疲乏研究提高竞争壁垒3数字化综合利用数字化技术打通生产营销等关键环节融合线上线下业务推动产品和服务更好抵达消费者通过持续布局产品及服务形式的创新公司积极布局年轻用户群体逐步拓展阿胶应用领域引领中式滋补品类的发展图公司创新改革体系品类创新科研创新开发阿胶差异化新产品强化复方阿胶浆学术支深入开展保健及功能食撑和专家共识品独家OTC产品改解决阿胶临床应用方面良型新药升级创新的瓶颈数字化创新应用5G智慧实施全产业链质量管控借助数字化工具搭建起娇生活新零售平台数据来源公司公告Wind中信建投20