事件：东阿阿胶发布2022年业绩快报，报告期内预计实现归母净利润7.6~8.1亿元，同比+73%~84%；实现扣非归母净利润6.9~7.4亿元，同比+95%~109%，业绩增长符合预期。
　　资产减值出清，业绩改善明显。22Q4公司实现归母净利润2.5~3.0亿元，同比+78%~113%；实现扣非归母净利润2.3~2.8亿元，同比+99%~142%。21Q4公司计提资产与信用减值1.94亿元，22Q4减值基本出清，业绩增速提升明显。2022前三季度公司销售费用率达到37.58%高于正常水平，22Q4持续在电梯传媒、Bilibili等平台投放新老产品广告，预计销售费用率依旧较高，有望于2023年迎来收获期，收入业绩增长值得期待。
　　财务指标持续向好，经营走上正轨。22Q3公司综合毛利率达到69.59%，同比提升2.29pcts，毛利率呈现全年持续上行趋势；实现经营性净现金流5.80亿元，同比增长65.32%，改善明显；应收账款为4.82亿元，环比减少0.70亿元；合同负债（类预收账款）达到5.19亿元，环比增加1.63亿元。三季度各经营指标改善明显，经营状态走上正轨。
　　老产品持续恢复，新产品与渠道持续加码。阿胶块仍处于恢复期，阿胶浆医保限制于2021年12月解除，老产品销量有望陆续回升。线上新渠道与阿胶粉、阿胶燕窝、阿胶益寿口服液等14款即食类新产品将持续为公司收入利润增长带来增量。公司除阿胶浆外，其他产品均不在医保中，在院内销售极少，原材料也相对稀缺，集中采购降价可能性极低。
　　维持“买入”评级。预计公司22-24年归母净利润分别为7.93/10.12/12.35亿元，分别同比增长80.09%/27.59%/22.07%，EPS分别为1.21/1.55/1.89，目前股价对应估值分别为35.5x/27.9x/22.8x。考虑到公司为中药行业龙头，核心产品需求稳健，不受集中采购降价影响，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料供给不足和价格提升风险。

研究报告全文：公司点评东阿阿胶业绩增长符合预期经营恢复明显证券研究报告2023年01月30日东阿阿胶000423SZ2022年业绩快报点评核心结论公司评级买入股票代码000423SZ事件东阿阿胶发布2022年业绩快报报告期内预计实现归母净利润7681前次评级买入亿元同比7384实现扣非归母净利润6974亿元同比95109评级变动维持业绩增长符合预期当前价格4311资产减值出清业绩改善明显22Q4公司实现归母净利润2530亿元同比近一年股价走势78113实现扣非归母净利润2328亿元同比9914221Q4公司计提资产与信用减值194亿元22Q4减值基本出清业绩增速提升明显东阿阿胶中药沪深300182022前三季度公司销售费用率达到3758高于正常水平22Q4持续在电梯传12媒Bilibili等平台投放新老产品广告预计销售费用率依旧较高有望于202360年迎来收获期收入业绩增长值得期待-6-12财务指标持续向好经营走上正轨22Q3公司综合毛利率达到6959同-18-24比提升229pcts毛利率呈现全年持续上行趋势实现经营性净现金流5802022-022022-062022-10亿元同比增长6532改善明显应收账款为482亿元环比减少070亿元合同负债类预收账款达到519亿元环比增加163亿元三季分析师度各经营指标改善明显经营状态走上正轨吴天昊S0800520080002老产品持续恢复新产品与渠道持续加码阿胶块仍处于恢复期阿胶浆医保13262686562限制于2021年12月解除老产品销量有望陆续回升线上新渠道与阿胶粉wutianhaoresearchxbmailcomcn阿胶燕窝阿胶益寿口服液等14款即食类新产品将持续为公司收入利润增长带联系人来增量公司除阿胶浆外其他产品均不在医保中在院内销售极少原材料也杨欢相对稀缺集中采购降价可能性极低17326949583yanghuanresearchxbmailcomcn维持买入评级预计公司22-24年归母净利润分别为79310121235亿元分别同比增长800927592207EPS分别为121155189目前相关研究东阿阿胶收入业绩增长符合预期经营指标股价对应估值分别为355x279x228x考虑到公司为中药行业龙头核心产改善明显东阿阿胶000423SZ2022年品需求稳健不受集中采购降价影响维持买入评级三季度点评2022-10-30东阿阿胶业绩增长基本符合预期经营持续风险提示原材料供给不足和价格提升风险恢复东阿阿胶000423SZ2022年三季度预告点评2022-10-14东阿阿胶业绩增长符合预期下半年旺季值核心数据得期待东阿阿胶000423SZ2022年中报点评2022-08-21202020212022E2023E2024E营业收入百万元34093849450751775825增长率152129171149125归母净利润百万元4344079310121235增长率10989174801276221每股收益EPS007067121155189市盈率PE6513640355279228市净率PB2928252321数据来源公司财务报表西部证券研发中心1请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司点评东阿阿胶2023年01月30日财务报表预测和估值数据汇总资产负债表百万元202020212022E2023E2024E利润表百万元202020212022E2023E2024E现金及现金等价物14523248613267108138营业收入34093849450751775825应收款项573379248663766营业成本15341451169519052097存货净额24781646245727052915营业税金及附加3957546270其他流动资产32713348239426872810销售费用8381014135215011660流动资产合计77738622112311276514629管理费用547521563621699固定资产及在建工程22732080199117891582财务费用14346993108长期股权投资141115159138137其他费用-收入31327111826无形资产442409384341307营业利润15256991111621433其他非流动资产321402389362379营业外净收支1421055非流动资产合计31773007292226302405利润总额16657192111671439资产总计1095011628141531539617034所得税费用125132143181223短期借款00000净利润414397789861216应付款项7431090255528033208少数股东损益22152620其他流动负债299344345329339归属于母公司净利润4344079310121235流动负债合计10421433290031323548长期借款及应付债券6362425653财务指标202020212022E2023E2024E其他长期负债681378798107盈利能力长期负债合计131199129153161ROE0445758792负债合计11731633302932863708毛利率550623624632640股本654654654654654营业利润率45148202224246股东权益97779995111241211013326销售净利率12114173190209负债和股东权益总计1095011628141531539617034成长能力营业收入增长率152129171149125现金流量表百万元202020212022E2023E2024E营业利润增长率12962740602275233净利润414397789861216归母净利润增长率10989174801276221折旧摊销167172162166166偿债能力利息费用14346993108资产负债率107140214213218其他607222468344829流动比746602387408412经营活动现金流801280115546111302速动比508487303321330资本支出13198468178其他982116196420862每股指标与估值202020212022E2023E2024E投资活动现金流97096391812716每股指标债务融资18485896110EPS007067121155189权益融资27243535310BVPS14881525170018542043其它50160000估值筹资活动现金流30522641195110PE6513640355279228汇率变动PB2928252321现金净增加额474161228835791428PS8373635448数据来源公司财务报表西部证券研发中心2请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司点评东阿阿胶2023年01月30日西部证券投资评级说明超配行业预期未来6-12个月内的涨幅超过市场基准指数10以上行业评级中配行业预期未来6-12个月内的波动幅度介于市场基准指数-10到10之间低配行业预期未来6-12个月内的跌幅超过市场基准指数10以上买入公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数20以上公司评级增持公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5到20之间中性公司未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5到5卖出公司未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数大于5报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿联系地址联系地址上海市浦东新区耀体路276号12层北京市西城区月坛南街59号新华大厦303深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C联系电话021-38584209免责声明本报告由西部证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格制作本报告仅供西部证券股份有限公司以下简称本公司机构客户使用本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前系本公司机密材料如非收件人或收到的电子邮件含错误信息请立即通知发件人及时删除该邮件及所附报告并予以保密发送本报告的电子邮件可能含有保密信息版权专有信息或私人信息未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播复制转发或以其他任何形式使用发件人保留与该邮件相关的一切权利同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时安全无遗漏无错误或无病毒敬请谅解本报告基于已公开的信息编制但本公司对该等信息的真实性准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断该等意见评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改在不同时期本公司可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态对于本公司其他专业人士包括但不限于销售人员交易人员根据不同假设研究方法即时动态信息及市场表现发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供投资者参考之用并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证客户不应以本报告取代其独立判断或根据本报告做出决策该等观点建议并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素必要时应就法律商业财务税收等方面咨询专业财务顾问的意见本公司以往相关研究报告预测与分析的准确不预示与担保本报告及本公司今后相关研究报告的表现对依据或者使用本报告及本公司其他相关研究报告所造成的一切后果本公司及作者不承担任何法律责任在法律许可的情况下本公司可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系因此投资者应当考虑到本公司及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突对于本报告可能附带的其它网站地址或超级链接本公司不对其内容负责链接内容不构成本报告的任何部分仅为方便客户查阅所用浏览这些网站可能产生的费用和风险由使用者自行承担本公司关于本报告的提示包括但不限于本公司工作人员通过电话短信邮件微信微博博客QQ视频网站百度官方贴吧论坛BBS仅为研究观点的简要沟通投资者对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为西部证券研究发展中心且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改如未经西部证券授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担本公司保留追究相关责任的权力所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为91610000719782242D3请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明