公司发布2022年年度报告：2022年实现营业收入40.42亿元，归母净利润7.80亿元，扣非归母净利润7.00亿元，同比分别增长5.01%、77.10%、98.60%。其中第四季度实现营业收入9.95亿元，同比减少2.71%，归母净利润2.67亿元，扣非归母净利润2.48亿元，同比分别增长91.93%、110.60%。
　　经营持续向好、盈利能力快速提升。
　　收入端：2022年实现营业收入40.42亿元，其中阿胶系列产品收入36.99亿元、同比增长8.95%；养殖板块因业务模式调整、收入同比减少0.84亿元；餐饮、酒店等受外部环境影响，收入同比减少0.31亿元。我们看好公司重新步入稳增长轨道，疫情后健康意识提升有望催化（2023年1-2月天猫淘宝销售额同比+114%）。
　　毛利端：挖潜增效下2022年公司毛利率达68.30%、较2021年提高5%，其中阿胶系列毛利率73.16%，比2021年提高7.21%。
　　利润端：品牌焕新、渠道动销投入加大，销售费用率32.6%、较2021年+6.26%；而由于减值影响消退（2022计提资产减值准备0.78亿元、同比-76.36%）及经营提效，2020年净利率达19.28%，较2021年+7.88%。
　　各项经营指标向好：2022年合同负债为5.95亿元（同比+86.97%）；存货为12.39亿元（同比-24.74%），存货周转率0.89（较2021年+0.19）。
　　以“增长+效率”为主题，多维重塑焕新，打造国潮滋补顶流品牌。
　　产品：立足气血大品类（推进东阿阿胶品质和功效差异化研究，强化复方阿胶浆学术支撑和专家共识）并积极拓展，探索“阿胶+”和“+阿胶”品类布局，构建“药品+健康消费品”双轮驱动业务模式。
　　营销：由OTC终端为主到全渠道布局，在发力医疗渠道外探索布局抖音、小红书等线上渠道，线上线下相互赋能（2022年天猫淘宝销售额达2.5亿元、同比增长11%），深度拓面增量，打造国潮新品牌。
　　管理：①团队上，管理层换帅、人才生态重构，通过多元化组织管控模式加强组织和业务发展需求的匹配性。②激励上，提升薪酬外部竞争力和内部公平性，实现绩效薪酬强关联，提升组织活力。③培训上，开展针对性培训，做好经营管理人才、技能人才和科技人才三支人才队伍的培养。
　　盈利预测与投资建议：我们看好公司业绩持续改善、四重塑利好长期发展。预计2023至2025年分别实现归母净利润9.52/11.61/13.82亿元，对应PE31/26/21x，维持“增持”投资评级。
　　风险提示：终端动销、新品推广不及预期，原料价格波动与供应短缺等风险。
　　

研究报告全文：证券研究报告公司点评报告2023年03月26日东阿阿胶000423SZ增持维持消费品医药生物深化四重塑增长效率改善可期目标估值NA当前股价453元公司发布2022年年度报告2022年实现营业收入4042亿元归母净利润780基础数据亿元扣非归母净利润700亿元同比分别增长50177109860总股本万股65402其中第四季度实现营业收入995亿元同比减少271归母净利润267亿已上市流通股万股65402元扣非归母净利润248亿元同比分别增长919311060总市值亿元296流通市值亿元296经营持续向好盈利能力快速提升每股净资产MRQ158收入端年实现营业收入亿元其中阿胶系列产品收入202240423699ROETTM76亿元同比增长895养殖板块因业务模式调整收入同比减少084资产负债率181亿元餐饮酒店等受外部环境影响收入同比减少031亿元我们看主要股东华润东阿阿胶有限公司主要股东持股比例2314好公司重新步入稳增长轨道疫情后健康意识提升有望催化2023年1-2月天猫淘宝销售额同比114毛利端挖潜增效下2022年公司毛利率达6830较2021年提高5股价表现其中阿胶系列毛利率7316比2021年提高7211m6m12m绝对表现利润端品牌焕新渠道动销投入加大销售费用率326较2021年-74532相对表现-64038626而由于减值影响消退2022计提资产减值准备078亿元同比东阿阿胶沪深300-7636及经营提效2020年净利率达1928较2021年78860各项经营指标向好2022年合同负债为595亿元同比869740存货为1239亿元同比-2474存货周转率089较2021年019200以增长效率为主题多维重塑焕新打造国潮滋补顶流品牌-20产品立足气血大品类推进东阿阿胶品质和功效差异化研究强化复方-40阿胶浆学术支撑和专家共识并积极拓展探索阿胶和阿胶品Mar22Jul22Nov22Mar23类布局构建药品健康消费品双轮驱动业务模式资料来源公司数据招商证券营销由OTC终端为主到全渠道布局在发力医疗渠道外探索布局抖音相关报告小红书等线上渠道线上线下相互赋能2022年天猫淘宝销售额达251东阿阿胶000423历史遗留亿元同比增长深度拓面增量打造国潮新品牌11问题基本解决利润端大幅改善管理团队上管理层换帅人才生态重构通过多元化组织管控模式2022-03-31加强组织和业务发展需求的匹配性激励上提升薪酬外部竞争力和内2东阿阿胶000423全年业绩有望超预期整体经营步入正轨部公平性实现绩效薪酬强关联提升组织活力培训上开展针对性2021-11-01培训做好经营管理人才技能人才和科技人才三支人才队伍的培养3东阿阿胶000423Q2环比盈利预测与投资建议我们看好公司业绩持续改善四重塑利好长期发展预计改善经营持续向好2021-08-232023至2025年分别实现归母净利润95211611382亿元对应PE312621x许菲菲S1090520040003维持增持投资评级xufeifeicmschinacomcn风险提示终端动销新品推广不及预期原料价格波动与供应短缺等风险方秋实研究助理财务数据与估值fangqiushicmschinacomcn会计年度202120222023E2024E2025E营业总收入百万元38494042475155196275同比增长135181614营业利润百万元569915111613631623同比增长27461222219归母净利润百万元44078095211611382同比增长91777222219每股收益元067119146178211PE673380311255214PB3029282624资料来源公司数据招商证券敬请阅读末页的重要说明公司点评报告表1各季度业绩回顾百万元21Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q4一营业总收入733953113910238909351221995二营业总成本670880989838757752967703其中营业成本311372373396301316371293营业税金及附加1115171513152317营业费用21632938683361338446173管理费用877511497636694165研发费用3028266329353044财务费用-5-9-12-9-13-17-16-21资产减值损失-20-62-88-161-41-25-50三其他经营收益21283217241515-2其它收益558114564公允价值变动收益631-77-102-4投资收益918241313216-5四营业利润84101181202157199268291加营业外收入33221131减营业外支出20230053五利润总额85104181201158199266289减所得税241529644466122六净利润6188153137115193204267减少数股东损益001-30000七归属母公司所有者净利润6288152139115194205267EPS009013023021018030031041主要比率毛利率576610673613661662696706主营税金率1515151415161917营业费率29434533981405361365174管理费率1187910095707077166营业利润率115106159197176212220292实际税率2801491583202752823177净利率8492133136129207168268YoY收入增长率676450205-253214-1971-27营业利润增长率-1901117661171308864959479442净利润增长率-1735-578040140511658601200350919资料来源公司数据招商证券敬请阅读末页的重要说明2公司点评报告附财务预测表资产负债表利润表单位百万元202120222023E2024E2025E单位百万元202120222023E2024E2025E流动资产86229784100151088612015营业总收入38494042475155196275现金32485370569363126957营业成本14511281151017331966交易性投资24671861150010001000营业税金及附加57688093106应收票据0167197228260营业费用10141318152017111883应收款项326384274319362管理费用373387451513571其它应收款3342485563研发费用148138162188213存货16461239145619872254财务费用3467333640其他9027218489851119资产减值损失36854202020非流动资产30072848293830903148公允价值变动收益35000长期股权投资115114123117118其他收益2919242121固定资产20621963191120122082投资收益6538524545无形资产商誉427347327387447营业利润569915111613631623其他402424576573501营业外收入96666资产总计1162812631129531397615163营业外支出79999流动负债14332101222923782533利润总额571912111313601620短期借款00000所得税132133161200239应付账款258238281322365少数股东损益21111预收账款319596702806914归属于母公司净利润44078095211611382其他8561267124612501254长期负债199180180180180主要财务比率长期借款00000202120222023E2024E2025E其他199180180180180年成长率负债合计16332281240925582713营业总收入135181614股本654654654654654营业利润27461222219资本公积金392392392392392归母净利润91777222219留存收益8927928394771035311386获利能力少数股东权益2222211918毛利率623683682686687归属于母公司所有者权益997310329105231139812432净利率114193200210220负债及权益合计1162812631129531397615163ROE447690102111ROIC39698799108现金流量表偿债能力单位百万元202120222023E2024E2025E资产负债率140181186183179经营活动现金流280121458976211138净负债比率0202000000净利润44078095211611382流动比率6047454647折旧摊销157150170167193速动比率4941383739财务费用12333640营运能力投资收益6435766666总资产周转率0303040404营运资金变动23131321113607332存货周转率0709111009其它4473521应收账款周转率979293108107投资活动现金流963590177247184应付账款周转率6452585857资本支出2546245225150每股资料元其他投资93863542247234EPS067119146178211筹资活动现金流226438750250309每股经营净现金428328137095174借款变动129502400每股净资产15251579160917431901普通股增加00000每股股利066116044053063资本公积增加00000估值比率股利分配199432759286348PE673380311255214其他10344333640PB3029282624现金净增加额16122297323619645EVEBITDA442300234196165资料来源公司数据招商证券敬请阅读末页的重要说明3公司点评报告分析师承诺负责本研究报告的每一位证券分析师在此申明本报告清晰准确地反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关许菲菲生物医药行业联席首席分析师复旦大学学士哥伦比亚大学硕士2020年4月加入招商证券此前就职于国金证券方秋实生物医药行业研究助理浙江大学财务管理学学士会计学硕士2021年4月加入招商证券焦玉鹏生物医药行业研究助理复旦大学理学学士有机化学硕士2021年7月加入招商证券评级说明报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准具体标准如下股票评级强烈推荐预期公司股价涨幅超越基准指数20以上增持预期公司股价涨幅超越基准指数5-20之间中性预期公司股价变动幅度相对基准指数介于5之间减持预期公司股价表现弱于基准指数5以上行业评级推荐行业基本面向好预期行业指数超越基准指数中性行业基本面稳定预期行业指数跟随基准指数回避行业基本面转弱预期行业指数弱于基准指数重要声明本报告由招商证券股份有限公司以下简称本公司编制本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告基于合法取得的信息但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议除法律或规则规定必须承担的责任外本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能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