结论与建议：
　　公司业绩：公司发布年报，2022年实现营收40.4亿元,YOY+4.0%,录得归母净利润7.8亿元,YOY+77.1%,扣非后归母净利润7.0亿元,YOY+98.6%,公司业绩符合预期。其中Q4单季度实现营收10.0亿元,YOY-2.7%,录得归母净利润2.7亿元,YOY+91.9%。
　　分红预案：每10股派发现金红利11.6元（含税），股息率约2.6%。
　　营收稳步恢复，阿胶系毛利率恢复显着：随着渠道库存的去化以及公司电商渠道的发力，整体营收端稳步恢复。分产品来看：（1）阿胶系列产品实现营收37.0亿元，YOY+9.0%,毛利率同比提升7.2个百分点至73.2%，随着营收的恢复以及公司价格体系的维护，毛利率回升明显，但较近期最高值（2018年该板块毛利率为75%）还有提升空间，我们认为后续随着经济活动的恢复，公司营收规模的扩大，毛利率将会继续恢复；（2）其他药品及保健品实现营收1.9亿元,YOY-12.6%,毛利率同比增加1.2个百分点至64.9%；（3）毛驴养殖及销售实现营收1.0亿元,YOY-42.3%，毛利率同比增加2.1个百分点至10.3%。
　　整体毛利率恢复，销售费用率增加：受阿胶系毛利率提升及营收占比提升推动，公司综合毛利率同比增加6.1个百分点至68.3%。费用率来看，销售费用率同比增加6.3个百分点至32.6%，管理费用率为9.6%，同比基本持平，财务费用率为-1.7%，同比下降0.8个百分点。
　　新品新营销，探索消费新趋势：公司开发的桃花姬阿胶糕、阿较速溶粉、阿胶枣、阿胶芝麻丸、阿胶即食燕窝等产品区别于传统的阿胶块，具有携带方便、简单易食等优点，更适合年轻消费群体，也更符合当下消费潮流。此外，公司积极推进线上销售剂营销渠道，除传统电商平台，公司也在探索与抖音、小红书等平台的合作，辅以数字营销，推动品牌唤醒和品牌焕新，我们看好公司产品在消费新趋势中的成长。
　　盈利预测及投资建议：我们预计公司2023、2024年分别录得净利润10.0亿元、12.2亿元，YOY+28.7%、+21.1%，EPS分别为1.5元、1.9元，对应PE分别为30X、24X，目前估值相对合理，业绩恢复，维持“买进”评级。
　　风险提示：原料价格上涨、终端销售不及预期
　　

研究报告全文：CompanyUpdateChinaResearchDept2023年03月27日王睿哲C0062capitalcomtw东阿阿胶000423SZbuy买进目标价元562022年净利增77看好持续恢复公司基本信息结论与建议产业别医药生物A股价20233244530公司业绩公司发布年报2022年实现营收404亿元YOY40录得归深证成指20233241163422股价12个月高低5013271母净利润78亿元YOY771扣非后归母净利润70亿元YOY986公总发行股数百万65402A股数百万65402司业绩符合预期其中Q4单季度实现营收100亿元YOY-27录得归母A市值亿元29627净利润27亿元YOY919主要股东华润东阿阿胶有限公司2314分红预案每10股派发现金红利116元含税股息率约26每股净值元1579股价账面净值287营收稳步恢复阿胶系毛利率恢复显着随着渠道库存的去化以及公司一个月三个月一年电商渠道的发力整体营收端稳步恢复分产品来看1阿胶系列产股价涨跌-72117295品实现营收370亿元YOY90毛利率同比提升72个百分点至732近期评等随着营收的恢复以及公司价格体系的维护毛利率回升明显但较近期出刊日期前日收盘评等20231314311买进最高值2018年该板块毛利率为75还有提升空间我们认为后续随着经济活动的恢复公司营收规模的扩大毛利率将会继续恢复2其他药品及保健品实现营收19亿元YOY-126毛利率同比增加12个百产品组合阿胶及系列853分点至6493毛驴养殖及销售实现营收10亿元YOY-423毛利其他125医药贸易18率同比增加21个百分点至103整体毛利率恢复销售费用率增加受阿胶系毛利率提升及营收占比提机构投资者占流通A股比例基金88升推动公司综合毛利率同比增加61个百分点至683费用率来看一般法人454销售费用率同比增加63个百分点至326管理费用率为96同比基股价相对大盘走势本持平财务费用率为-17同比下降08个百分点新品新营销探索消费新趋势公司开发的桃花姬阿胶糕阿较速溶粉阿胶枣阿胶芝麻丸阿胶即食燕窝等产品区别于传统的阿胶块具有携带方便简单易食等优点更适合年轻消费群体也更符合当下消费潮流此外公司积极推进线上销售剂营销渠道除传统电商平台公司也在探索与抖音小红书等平台的合作辅以数字营销推动品牌唤醒和品牌焕新我们看好公司产品在消费新趋势中的成长盈利预测及投资建议我们预计公司20232024年分别录得净利润100亿元122亿元YOY287211EPS分别为15元19元对应PE分别为30X24X目前估值相对合理业绩恢复维持买进评级风险提示原料价格上涨终端销售不及预期CompanyUpdateChinaResearchDept年度截止12月31日2020202120222023F2024F纯利NetprofitRMB百万元4344078010041216同比增减-1097591743771028742111每股盈余EPSRMB元007068121154186同比增减-1102987143779426892111市盈率PEX647146662374429502436股利DPSRMB元030066116077093GON股息率Yield067146256169205投资评等说明评等定义强力买进StrongBuy潜在上涨空间35买进Buy15潜在上涨空间35区间操作TradingBuy5潜在上涨空间15无法由基本面给予投资评等中立Neutral预期近期股价将处于盘整建议降低持股CompanyUpdateChinaResearchDept附一合幷损益表百万元2020202120222023F2024F营业收入34093849404245454993经营成本15341451128113501472营业税金及附加3957687775销售费用8381014131815451648管理费用393373387436439财务费用-14-34-67-23-25资产减值损失00投资收益1664355080营业利润15256991512091463营业外收入23961010营业外支出97998利润总额16657191212101465所得税125132133206249少数股东损益-2-2-100归属于母公司所有者的净利润4344078010041216附二合幷资产负债表百万元2020202120222023F2024F货币资金145232485370779910267应收账款469326384455499存货24781646123916201767流动资产合计7773862297841076211838长期股权投资141115114148192固定资产22252062196319822002在建工程271222非流动资产合计31773007284828762905资产总计1095011628126311363814743流动负债合计10421433210125213025非流动负债合计131199180187195负债合计11731633228127083220少数股东权益4622222324股东权益合计97319973103291090811500负债及股东权益合计1095011628126311363814743附三合幷现金流量表百万元2020202120222023F2024F经营活动产生的现金流量净额8012801214535153527投资活动产生的现金流量净额-970-963590-688-536筹资活动产生的现金流量净额-305-226-438-398-522现金及现金等价物净增加额-47416122297242924691此份报告由群益证券香港有限公司编写群益证券香港有限公司的投资和由群证益券香港有限公司提供的投资服务不是个人客户而设此份报告不能复制或再分发或印刷报告之全部或部份内容以作任何用途群益证券香港有限公司相信用以编写此份报告之资料可靠但此报告之资料没有被独立核实审计群益证券香港有限公司不对此报告之准确性及完整性作任何保证或代表或作出任何书面保证而且不会对此报告之准确性及完整性负任何责任或义务群益证券香港有限公司及其分公司及其联营公司或许在阁下收到此份报告前使用或根据此份报告之资料或研究推荐作出任何行动群益证券香港有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员不会对使用此份报告后招致之任何损失负任何责任此份报告内容之数据和意见可能会或会在没有事前通知前变更群益证券香港有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员或会对此份报告内描述之证持意见或立场或会买入沽出或提供销售或出价此份报告内描述之证券群益证券香港有限公司及其分公司及其联营公司可能以其户口或代他人之户口买卖此份报告内描述之证此份报告不是用作推销或促使客人交易此报告内所提及之证券2023年3月27日3