研究报告全文：东阿阿胶000423全年业绩符合预期核心产品稳健增长2023-03-282022年业绩符合我们预期公司公布2022年业绩收入4042亿元同比增长50归母净利润780亿元同比增长771扣非归母净利润700亿元同比增长986符合我们预期发展趋势核心产品总体保持稳健增长分板块看2022年公司阿胶及系列产品实现收入3699亿元同比增长90其他药品及保健品收入187亿元同比下滑126由于养殖板块业务模式调整以及餐饮酒店等受外部环境影响毛驴养殖销售及其他板块合计收入156亿元同比下滑351盈利能力持续恢复经营现金流略有下滑2022年公司实现毛利率683同比增长60ppt其中阿胶及系列产品毛利率达732同比提升72ppt在费用端2022年公司销售费用率326YoY63ppt主要是由于加大终端推广及品牌投入管理费用率96同比基本持平研发费用率34YoY-042022年公司实现经营净现金流入2145亿元vs2021年2801亿元主要原因是2021年跨期票据到期带来的高基数以及2022年支付采购资金和各项税金有所上升构建药品健康消费品双轮驱动业务模式发展动力有望进一步增强根据公告1药品公司将进一步推进东阿阿胶功效差异化研究强化复方阿胶浆学术支撑和专家共识推进大品种规划落地2健康消费品公司立足气血大品类将打造更多精品中药和轻养生产品探索阿胶和阿胶品类布局我们认为公司深入推进价值重塑业务重塑组织重塑和精神重塑滋补品类龙头地位有望进一步稳固盈利预测与估值考虑到疫情甲流等感染率的提升或对公司销售有一定负面影响我们下调23年收入预期97至473亿元考虑到公司盈利能力或将持续恢复我们维持23年净利润预测不变当前股价对应20232024年331倍277倍市盈率维持跑赢行业评级考虑到近期板块估值中枢上行我们上调目标价130至5568元对应395倍2023年市盈率和331倍2024年市盈率较当前股价有195的上行空间风险渠道调整进度不及预期系列产品扩展不及预期上游原材料涨价