2023年4月11日，央行发布3月金融数据。新增社融5.38万亿元，预期4.42万亿元，前值3.16万亿元。社融存量同比增长10.0%，前值9.9%。新增人民币贷款3.89万亿元，预期3.09万亿元，前值1.81万亿元。
　　3月社融同比继续反弹，同比拉动项主要是贷款和未贴现票据。贷款方面，居民融资大幅修复。3月新增居民贷款12447亿元，创最近26个月最高，同比多4908亿元。未贴现票据方面，3月新增1790亿元，同比多1503亿元，反映企业融资需求也有所改善。
　　3月M1环比增量2.0万亿元（主要对应企业活期存款增量），低于去年同期的2.3万亿元。M1同比增长5.1%，低于2月的5.8%，去年6-10月的平均值约6.2%，指向企业存款活化程度尚未出现明显改善。
　　新增居民存款2.9万亿元，同比+0.2万亿元。居民存款连续第13个月同比多增。央行的城镇储户问卷调查显示，一季度更多消费占比仅23.2%，尚低于去年一二季度的23.7-23.8%，大幅低于2019年的25.9-28.0%，指向居民消费需求有待释放，仍未发现超额储蓄向消费转化的信号。
　　总体来说，3月社融数据延续高增，尽管社融和贷款超预期，但金融数据发布前后，长端利率反而延续下行，10年国债当日下行2.8bp，走出“利空出尽”的逻辑。其背后有三个信号值得关注：一是社融和贷款总量向好，市场已有预期；二是融资需求出现改善的迹象，市场关注持续性；三是存款数据显示企业存款活化和居民超额储蓄，未见明显改善。
　　往后看，二季度是经济复苏的验证期。短期也难言利空出尽，仍需关注4月18日发布的一季度GDP数据。一方面，尽管通胀放缓、外需回落，但PMI显示服务业景气度高，受服务业恢复的支撑，GDP可能出现明显反弹。另一方面，今年一季度社融同比多增2.5万亿元，2019、2022年一季度也曾出现同比增量较大的情况（分别同比多增2.5、1.8万亿元），2019年一季度的GDP超预期企稳于6.4%、2022年一季度GDP环比反弹0.8个百分点，均给当时的债市带来较大影响。
　　核心假设风险。货币政策出现超预期调整。财政政策出现超预期调整。流动性出现超预期变化。