业绩简评
　　4月11日晚间公司披露22年年报，22全年实现营收7.6亿元，同比+21.4%；实现扣非归母净利润0.5亿元，同比+17.5%。营收符合我们预期，利润端暂受新设子公司所产生费用拖累。
　　经营分析
　　公司业绩与新增火电/火电灵活性改造需求密切相关，我们不改行业景气判断。（1）火电保供角度看：“十四五”新增火电需求约为2.8亿千瓦，对应23~25年均新增0.63亿千瓦，相比22年同比+40%（21/22年分别新增0.46/0.45亿千瓦）；（2）火电调节角度看：灵活性改造是唯一可释放现存机组容量空间的方案，“十四五”规划2亿千瓦改造目标。由于改造进度需与新能源并网进度匹配，改造需求或存在年份间差异、但总量确定性高；（3）火电亏损顾虑渐远，新增装机/改造意愿度有望提升。当前Q5500市场煤价下探至1000~1100元/吨区间+多数中长协电价锁定20%的上浮比例，火电企业已逐步摆脱度电亏损，相比过去两年，对火电投资信心更足。
　　公司传统业务放量在即，灵活性改造相关业务势头较好。公司传统业务（除渣系统+余热回收系统）22年实现营收合计5.3亿元，同比+13%；全负荷脱硝业务实现营收1.7亿元（同比+37%），其中销量为20台（同比+5台），单价约859万元/台（同比+2.6%），营收占比扩至22.6%（同比+2.6pct）。
　　公司22年利润受管理费用拖累。公司10M22投资设立青达低碳绿氢产业技术研究院(青岛)有限公司，对应报告期内职工薪酬、办公费以及新增办公楼折旧等管理费用大幅提升43.5%，管理费率升至8%（同比+1.2pct）。
　　盈利预测、估值与评级
　　借新增火电/火电灵活性改造行业东风，公司业绩增长有望提速。我们预计公司2023~2025年分别实现归母净利润1.2/1.7/2.3亿元，EPS分别为1.23/1.78/2.45元，对应PE分别为18倍、12倍和9倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　火电新建装机规模不及预期、火电灵活性改造进度不及预期风险等。
　　

研究报告全文：业绩简评4月11日晚间公司披露22年年报22全年实现营收76亿元同比214实现扣非归母净利润05亿元同比175营收符合我们预期利润端暂受新设子公司所产生费用拖累经营分析公司业绩与新增火电火电灵活性改造需求密切相关我们不改行业景气判断1火电保供角度看十四五新增火电需求约为28亿千瓦对应2325年均新增063亿千瓦相人民币元成交金额百万元比22年同比402122年分别新增046045亿千瓦24100300火电调节角度看灵活性改造是唯一可释放现存机组容量空37002503300200间的方案十四五规划2亿千瓦改造目标由于改造进度2900150需与新能源并网进度匹配改造需求或存在年份间差异但2500100总量确定性高3火电亏损顾虑渐远新增装机改造意愿2100170050度有望提升当前Q5500市场煤价下探至10001100元吨区13000间多数中长协电价锁定20的上浮比例火电企业已逐步摆220411脱度电亏损相比过去两年对火电投资信心更足成交金额青达环保沪深300公司传统业务放量在即灵活性改造相关业务势头较好公司传统业务除渣系统余热回收系统22年实现营收合计53亿元同比13全负荷脱硝业务实现营收17亿元同公司基本情况人民币比37其中销量为20台同比5台单价约859万元项目202120222023E2024E2025E台同比26营收占比扩至226同比26pct营业收入百万元628762104114531912营业收入增长率12622138365539653156公司22年利润受管理费用拖累公司10M22投资设立青达低归母净利润百万元5659116168232碳绿氢产业技术研究院青岛有限公司对应报告期内职工归母净利润增长率1704482986244763786薪酬办公费以及新增办公楼折旧等管理费用大幅提升摊薄每股收益元05900619122917792453每股经营性现金流净额-044069-013-067-018435管理费率升至8同比12pctROE归属母公司摊薄737732128615881816盈利预测估值与评级PE3713417817801229892PB274306229195162借新增火电火电灵活性改造行业东风公司业绩增长有望提速我们预计公司20232025年分别实现归母净利润来源公司年报国金证券研究所121723亿元EPS分别为123178245元对应PE分别为18倍12倍和9倍维持买入评级风险提示火电新建装机规模不及预期火电灵活性改造进度不及预期风险等敬请参阅最后一页特别声明1公司点评附录三张报表预测摘要损益表人民币百万元资产负债表人民币百万元2020202120222023E2024E2025E2020202120222023E2024E2025E主营业务收入558628762104114531912货币资金155231256284394517增长率126214365396316应收款项4355265267169961311主营业务成本-382-428-505-685-948-1240存货239260391441607794销售收入686681662658652649其他流动资产105186234264335415毛利175200257356505672流动资产93512031408170523333036销售收入314319338342348351总资产841851834848873888营业税金及附加-4-5-5-7-10-13长期投资000000销售收入080806070707固定资产7595126151185226销售费用-37-44-53-72-101-133总资产676775756966销售收入657069696969无形资产353549505152管理费用-35-43-61-78-109-143非流动资产177211279306340382销售收入636880757575总资产159149166152127112研发费用-25-31-33-45-62-82资产总计111214141687201126733418销售收入465043434343短期借款255282298412678937息税前利润EBIT7478106154223300应付款项272238420474656858销售收入133123140148153157其他流动负债66109131171213262财务费用-13-11-11-14-21-32流动负债593628849105715472057销售收入241814131517长期贷款000000资产减值损失-11-9-23-5-9-4其他长期负债101513111520公允价值变动收益010000负债603644862106815622076投资收益0-11123普通股股东权益50275880090410611279税前利润nana18071011其中股本719595959595营业利润577279145204276未分配利润239290328433589807营业利润率101114104139140144少数股东权益71226385063营业外收支0-10000负债股东权益合计111214141687201126733418税前利润577179144203275利润率101113104139140144比率分析所得税-6-8-8-16-22-302020202120222023E2024E2025E所得税率109106107110110110每股指标净利润506471129181245每股收益067205900619122917792453少数股东损益3812121213每股净资产70738008844995541120313505归属于母公司的净利润485659116168232每股经营现金净流-0635-04410689-0130-0665-0184净利率868977112116121每股股利000000000100012001300150回报率现金流量表人民币百万元净资产收益率9517377321286158818162020202120222023E2024E2025E总资产收益率429395347579630679净利润506471129181245投入资本收益率863659846100911091173少数股东损益3812121213增长率非现金支出191938213031主营业务收入增长率53612622138365539653156非经营收益1195162537EBIT增长率4344783721443345243474营运资金变动-126-133-49-178-298-330净利润增长率3081704482986244763786经营活动现金净流-45-4265-12-63-17总资产增长率76927071936191632952786资本开支-11-32-61-43-56-68资产管理能力投资0-13549000应收账款周转天数257523602057206020602060其他403123存货周转天数215421312356236023602360投资活动现金净流-7-167-8-42-54-65应付账款周转天数199318431947195019501950股权募资42230000固定资产周转天数489451602530457415债权募资1014917111266259偿债能力其他-28-40-31-28-39-54净负债股东权益1947-332-51646917982502筹资活动现金净流76232-1582227205EBIT利息保障倍数557010111310593现金净流量24234228111123资产负债率542045535107531358446075敬请参阅最后一页特别声明2公司点评市场中相关报告评级比率分析市场中相关报告评级比率分析说明日期一周内一月内二月内三月内六月内市场中相关报告投资建议为买入得1分为增持得2分为中性得3分为减持得4分之后平均计算得出最终评分作为市场平均投资建议的参考最终评分与平均投资建议对照100买入10120增持20130中性30140减持来源聚源数据历史推荐和目标定价人民币人民币元历史推荐与股价成交量序号日期评级市价目标价410020012023-01-05买入27503459345937003300150来源国金证券研究所29001002500210050170013000211016210716220116221016230116220716220416投资评级的说明买入预期未来612个月内上涨幅度在15以上增持预期未来612个月内上涨幅度在515中性预期未来612个月内变动幅度在-55减持预期未来612个月内下跌幅度在5以上敬请参阅最后一页特别声明3公司点评特别声明国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告版权归国金证券股份有限公司以下简称国金证券所有未经事先书面授权任何机构和个人均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任何形式的复制转发转载引用修改仿制刊发或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用经过书面授权的引用刊发需注明出处为国金证券股份有限公司且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告反映撰写研究人员的不同设想见解及分析方法故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断在不作事先通知的情况下可能会随时调整亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反本报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可能会受汇率影响而波动过往的业绩并不能代表未来的表现客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品使用时必须经专业人士进行解读国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问报告本身报告中的信息或所表达意见也不构成投资法律会计或税务的最终操作建议国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保在任何时候均不构成对任何人的个人推荐在法律允许的情况下国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员国金证券并不因收件人收到本报告而视其为国金证券的客户本报告对于收件人而言属高度机密只有符合条件的收件人才能使用根据证券期货投资者适当性管理办法本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于C3级含C3级的投资者使用本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断使用国金证券研究报告进行投资遭受任何损失国金证券不承担相关法律责任若国金证券以外的任何机构或个人发送本报告则由该机构或个人为此发送行为承担全部责任本报告不构成国金证券向发送本报告机构或个人的收件人提供投资建议国金证券不为此承担任何责任此报告仅限于中国境内使用国金证券版权所有保留一切权利上海北京深圳电话021-60753903电话010-85950438电话0755-83831378传真021-61038200邮箱researchbjgjzqcom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