火电节能环保装备龙头，多元化布局打开成长空间。公司致力于节能减排、环保减排设备的设计、制造与销售，业务包括炉渣节能环保处理系统、烟气节能环保处理系统、清洁能源消纳系统、脱硫废水环保处理系统解决方案四大类。其中，炉渣节能环保处理系统在营收中占比最高，全负荷脱硝工程在收入占比逐步提升。1）营收水平再度回归增长。2017-2019年，公司营业收入由6.66亿元降至5.29亿元，主要系电力超低排放改造结束，低温烟气余热回收系统需求降低所致。2019-2021年，公司营业收入由5.29亿元增长至6.28亿元，2022年前三季度营收为3.46亿元，同比增长22.12%，继续保持快速增长，主要系低温烟气余热回收系统进入更换周期及全负荷脱硝产品保持高速增长所致。2）盈利能力逐步提升。从盈利能力来看，2017-2021年，公司综合毛利率由21.31%提升至31.89%，主要系公司配件以及全负荷脱硝系统等高毛利率产品占比不断提升。
　　火电投资建设加速，传统业务有望持续受益。中电联数据显示，2022年前三季度火电投资完成额为547亿元，同比增长47.5%，火电投资增长趋势明显。国际能源网数据显示，2022Q1获核准的煤电装机容量容量为8.63GW，同比增长103.11%，煤电核准审批速度明显加快。火电投资加速为公司传统业务再次腾飞提供了动力，其中炉渣节能环保处理系统、烟气余热回收系统均能受益。烟气余热回收系统设计寿命为10年，早期投入的部分设备产品已接近使用寿命，具有更换需求。2021年，公司低温烟气余热回收系统实现营业收入1.05亿元，同比增长21.44%，这是自2017年以来，收入增速首次实现正增长，叠加火电基金投资加速，订单量预计有望保持增长。
　　火电灵活性改造东风已至，全负荷脱硝业务高速发展。从政策驱动来看，内蒙古、贵州纷纷出台政策，要求灵活性改造新增调峰容量可配置新能源建设指标，为火电企业开展灵活性改造带来发展契机。火电灵活性改造涉及燃料供应系统、烟气化学处理系统、锅炉、汽轮机系统等系统的改造，其中烟气化学处理系统改造包括省煤器烟气旁路、省煤器给水旁路、省煤器分级等技术路线，其中省煤器给水旁路改造方案施工量较小、改造成本较低，具有显著优势。公司积极布局省煤器给水旁路技术路线，具备全负荷脱硝系统供应能力。2017-2021年，全负荷脱硝业务营业收入复合增长率为117%，业务处于高速增长状态。
　　投资建议：在烟气节能环保处理系统、炉渣节能环保处理系统，国内与公司从事相似产品和业务的企业有【清新环境】、【东方电气】、【西子洁能】作为可比公司，2022年平均PE为33.06倍。公司深度布局全负荷脱硝设备与火电厂辅机设备，随着火电灵活性改造推进与火电建设加速，订单量有望实现快速提升，助推业绩实现快速增长，具备较高成长性。我们预计2022-2024年营业收入分别为8.00亿元、10.94亿元、15.92亿元，增速分别为27.4%、36.8%、45.5%；净利润分别为0.85亿元、1.11亿元、1.56亿元，增速分别为51.9%、31.3%、40.3%。首次覆盖，给予增持评级。
　　风险提示：政策发展不及预期，原材料价格波动风险，市场竞争风险，客户集中度较高。
　　

研究报告全文：TableMain证券研究报告公司首次覆盖青达环保688501SH年月日20230105增持首次青达环保688501SH火电所属行业环保当前价格元2723基建加速与灵活性改造催化望证券分析师郭雪迎二次腾飞资格编号S0120522120001邮箱guoxueteboncomcn联系人投资要点火电节能环保装备龙头多元化布局打开成长空间公司致力于节能减排环保减排设备的设计制造与销售业务包括炉渣节能环保处理系统烟气节能环保市场表现处理系统清洁能源消纳系统脱硫废水环保处理系统解决方案四大类其中青达环保沪深300炉渣节能环保处理系统在营收中占比最高全负荷脱硝工程在收入占比逐步提69升1营收水平再度回归增长2017-2019年公司营业收入由666亿元降至5134529亿元主要系电力超低排放改造结束低温烟气余热回收系统需求降低所17致2019-2021年公司营业收入由529亿元增长至628亿元2022年前三季0-17度营收为346亿元同比增长2212继续保持快速增长主要系低温烟气余-34热回收系统进入更换周期及全负荷脱硝产品保持高速增长所致2盈利能力逐-51步提升从盈利能力来看年公司综合毛利率由提升至2022-012022-052022-092017-202121313189主要系公司配件以及全负荷脱硝系统等高毛利率产品占比不断提升沪深300对比1M2M3M绝对涨幅-576-25371613火电投资建设加速传统业务有望持续受益中电联数据显示2022年前三季度火电投资完成额为547亿元同比增长475火电投资增长趋势明显国际相对涨幅-633-28711382资料来源德邦研究所聚源数据能源网数据显示2022Q1获核准的煤电装机容量容量为863GW同比增长10311煤电核准审批速度明显加快火电投资加速为公司传统业务再次腾飞相关研究提供了动力其中炉渣节能环保处理系统烟气余热回收系统均能受益烟气余热回收系统设计寿命为10年早期投入的部分设备产品已接近使用寿命具有更换需求2021年公司低温烟气余热回收系统实现营业收入105亿元同比增长2144这是自2017年以来收入增速首次实现正增长叠加火电基金投资加速订单量预计有望保持增长火电灵活性改造东风已至全负荷脱硝业务高速发展从政策驱动来看内蒙古贵州纷纷出台政策要求灵活性改造新增调峰容量可配置新能源建设指标为火电企业开展灵活性改造带来发展契机火电灵活性改造涉及燃料供应系统烟气化学处理系统锅炉汽轮机系统等系统的改造其中烟气化学处理系统改造包括省煤器烟气旁路省煤器给水旁路省煤器分级等技术路线其中省煤器给水旁路改造方案施工量较小改造成本较低具有显著优势公司积极布局省煤器给水旁路技术路线具备全负荷脱硝系统供应能力2017-2021年全负荷脱硝业务营业收入复合增长率为117业务处于高速增长状态投资建议在烟气节能环保处理系统炉渣节能环保处理系统国内与公司从事相似产品和业务的企业有清新环境东方电气西子洁能作为可比公司2022年平均PE为3306倍公司深度布局全负荷脱硝设备与火电厂辅机设备随着火电灵活性改造推进与火电建设加速订单量有望实现快速提升助推业绩实现快速增长具备较高成长性我们预计2022-2024年营业收入分别为800亿元1094亿元1592亿元增速分别为274368455净利润分别为085亿元111亿元156亿元增速分别为519313403首次覆盖给予增持评级风险提示政策发展不及预期原材料价格波动风险市场竞争风险客户集中度较高请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖青达环保688501SHTableBaseTableFinance股票数据主要财务数据及预测总股本百万股9467202020212022E2023E2024E流通A股百万股6168营业收入百万元5586288001094159252周内股价区间元1348-3700-YOY54126274368455净利润百万元485685111156总市值百万元260343-YOY31170519313403总资产百万元155240全面摊薄EPS元050059090118165每股净资产元796毛利率314319333342347资料来源公司公告净资产收益率9574103119143资料来源公司年报2020-2021德邦研究所备注净利润为归属母公司所有者的净利润225请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖青达环保688501SH内容目录1火电节能环保装备龙头多元化布局打开成长空间611深耕节能环保领域具备长期发展动能612股权结构稳定产业布局逐步完善713盈利能力稳步提升研发费用趋于上升82火电基建投资加速传统业务有望持续受益1121能源安全目标下火电投资增长趋势明显1122火电投资加速传统业务有望迎来二次腾飞133火电灵活性改造东风已至全负荷脱硝业务高速发展1631政策催化下火电灵活性改造迎来广阔发展机遇1632积极布局火电灵活性改造全负荷脱硝业务保持高增长1833持续发力新兴业务不断贡献业绩弹性204盈利预测及投资建议2141盈利预测2142投资建议225风险提示23325请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖青达环保688501SH图表目录图1公司发展历程6图2青达环保产品领域展示图7图3公司股权结构截至2022年第三季度8图42017-2022年前三季度公司营业收入亿元及其增速9图52017-2022年前三季度公司归母净利润亿元及其增速9图62017-2021年公司分产品业务收入占比9图72017-2021年公司分地区业务收入占比9图82017-2022年前三季度公司毛利率和净利率变化情况10图92017-2021年公司分产品毛利率概况10图102017-2022年前三季度公司各类费用率变化情况10图112017-2022年前三季度公司研发费用率变化情况10图122020年前五大客户收入占比情况11图132018-2021年前五大客户收入占比情况11图142014前三季度-2022前三季度火电投资完成额及同比增速11图15分季度煤电核准情况单位MW12图162021年核准煤电项目类型与省份分布情况12图172005-2025E我国煤电新增装机容量GW及其预测12图18鳞斗式干渣机工艺图14图19公司生产的刮板捞渣机14图20公司生产的刮板输送机14图21公司炉渣处理系统分产品收入万元及其增速15图22公司炉渣处理系统分产品毛利率15图23烟气余热回收利用示意图15图242017-2022H1低温烟气余热回收系统收入与增速16图252017-2021年低温烟气余热回收系统毛利率水平16图26各类有偿调峰方式的单位发电成本17图27灵活性改造涉及子系统示意图18图282017-2022H1公司全负荷脱硝营收及增速19图292017-2021年公司全负荷脱硝营收及增速19图30清洁能源消纳系统实景图20图31清洁能源消纳系统工艺图20425请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖青达环保688501SH表1公司主要产品及其用途7表2截至2022年第三季度末公司前十大股东明细8表3干式炉渣机与湿式炉渣机工作原理对比13表4技术经济对比表13表5除渣机与低温省煤器市场空间测算16表6国家推进煤电与可再生能源联营政策17表7十四五火电灵活性改造市场空间测算17表8提升脱硝装置入口烟温的5类方案18表9公司全负荷脱硝三种技术方案19表10全负荷脱硝业务对应市场空间测算20表11公司在清洁能源消纳产品上的布局21表12脱硫废水处理核心工艺21表13公司营收预测22表14可比公司估值23525请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖青达环保688501SH1火电节能环保装备龙头多元化布局打开成长空间11深耕节能环保领域具备长期发展动能深耕节能环保领域强化产业布局公司致力于节能减排环保减排设备的设计制造与销售下游客户主要为电力热力化工冶金垃圾处理等领域从公司业务发展来看成立之初主营产品主要为湿式炉渣节能环保处理系统的设计制造与销售2011年公司通过与西安交通大学合作研发低温烟气余热深度回收系统低温省煤器实现销售并获得国家科技进步二等奖2013年公司自主研发鳞斗式干渣机并投入运营2018年公司成功进入全负荷脱硝领域和清洁能源消纳领域成为公司新的业务增长点2021年公司正式在科创板上市图1公司发展历程资料来源公司官网公司招股说明书德邦研究所公司聚焦四类主营业务公司的技术产品已覆盖包括炉渣灰尘烟气细颗粒物NOxSOx脱硫废水等污染物的及锅炉炉渣和烟气余热回收同时公司涉足电厂灵活性改造以及清洁能源消纳领域目前公司已形成炉渣节能环保处理系统烟气节能环保处理系统清洁能源消纳系统和脱硫废水环保处理系统解决方案四大类业务体系1炉渣节能环保处理系统炉渣处理系统属于公司传统业务是对燃煤锅炉中高温炉渣进行环保处理的系统装置炉渣处理系统包括干式除渣湿式除渣和备品备件是公司收入中占比较大的业务2烟气节能环保处理系统烟气节能环保处理系统主要包括烟气余热回收利用低温省煤器和全负荷脱硝装置其中低温省煤器主要受益于火电厂超低排放改造政策实现了快速增长全负荷脱硝装置主要应用于火电灵活性改造受益于火电灵活性改造行业的发展目前处于增长状态3清洁能源消纳系统清洁能源消纳系统包括电极锅炉和蓄热罐两类产品其中蓄热罐产品已实现国产化电极锅炉产品仍处于技术攻坚阶段4脱硫废水环保处理系统解决方案脱硫废水属于电厂水处理的末端环节已成为燃煤电厂中最难处理的高盐废水为最低成本的实现脱硫废水零排放公司根据用户需求及现场情况提供不同解决方案主要工艺路线为浓缩减量干燥固化625请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖青达环保688501SH图2青达环保产品领域展示图资料来源公司招股说明书德邦研究所公司主要产品按照应用领域和产品用途划分如下表1公司主要产品及其用途类别主要产品主要设备部件主要用途收集破碎冷却输送存储高温炉渣高温炉炉渣节能环保处理轴心链渣井关断门干渣机碎渣机斗提干式炉渣处理系统渣余热回收降低锅炉煤耗脱硫废水再利用和环保系统机渣仓卸料机自动控制及在线监测系统处理收集破碎冷却输送存储高温炉渣高温炉链条渣井关断门捞渣机渣仓卸料机湿式炉渣处理系统渣余热回收降低锅炉煤耗脱硫废水再利用和环保自动控制及在线监测系统处理回收烟气余热降低锅炉煤耗减少脱硫工艺用水烟气节能环保处理低温烟气余热深度回烟气深度冷却器循环水系统自动控制及在线减少烟尘排放布置在电除尘器前实现低温静电除系统收系统监收系统测系统尘烟气冷凝装置烟气再热器循环水系统除雾细颗粒物去除有色烟羽及白色烟羽去除减轻烟细颗粒物去除系统器污水处理装置自动控制及在线监测系统囱腐蚀自动控制及在线监测系统高温高压泵阀动力全负荷脱硝系统火力发电机组灵活性调峰锅炉低负荷脱硝管道电极锅炉自动加药装置定压补水系统循环火力发电机组灵活性调峰煤改电清洁供热可清洁能源消纳系统电极锅炉系统水系统换热器氮气加压装置自动控制及在再生能源消纳线监测系统火力发电机组灵活性调峰清洁供热能源消纳及蓄热器系统蓄热器循环水系统自动控制及在线监测系统热能储存脱硫废水环保处理脱硫废水环保处理系烟气深度冷却器换热器蒸发塔管路及其在收集浓缩减量输送蒸发实现脱硫废水零排系统统线检测系统放处理其它高盐废水零排放处理资料来源公司招股说明书德邦研究所12股权结构稳定产业布局逐步完善根据公司公告截至2022年第三季度末公司实际控制人为王勇持股比例为1729股权结构稳定公司旗下有7家主要控股参股公司分别为青岛达能能源科技宁夏昇源达青达工程设计院青达节能研究院青达低碳绿氢产业技术研究院北京清远顺合宁夏清远顺合725请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖青达环保688501SH图3公司股权结构截至2022年第三季度资料来源wind德邦研究所表2截至2022年第三季度末公司前十大股东明细股东名称持股数量股占总股本比例王勇163711001729冰轮环境技术股份有限公司110826001171刘衍卉5401350571张文涛2646300280朱君丽2625300277张军2550150269盛立民2270507240青岛顺合融达投资中心有限合伙2238750236姜昱2160270228张连海1950150206合计492964775207资料来源wind公司公告德邦研究所13盈利能力稳步提升研发费用趋于上升2022年前三季度营收实现快速增长根据公司公告2022年Q1-Q3公司实现营业收入346亿元同比增长2212归母净利润为013亿元同比增长582公司前三季度营业收入实现快速增长主要得益于电力市场向好公司订单量同比增加尤其是低温烟气余热回收系统全负荷脱硝系统配件保持稳步增长为公司的发展带来有益影响2017年-2021年公司营收收入由666亿元下降至628亿元主要系电力行业超低排放改造结束公司低温烟气余热回收系统需求降低导致收入规模出现较大幅度下滑2021年低温烟气余热回收系统进入更换周期业务又出现稳定增长从归母净利润来看2017-2021年归母净利润由034亿元增长至056亿元2022年前三季度归母净利润为013亿元同比增长582825请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖青达环保688501SH图42017-2022年前三季度公司营业收入亿元及其增速图52017-2022年前三季度公司归母净利润亿元及其增速营业收入yoy归母净利润yoy0680702505602060045015404010035302000220-501010-1000-1500-20资料来源wind公司公告德邦研究所资料来源wind公司公告德邦研究所分产品来看2021年炉渣节能环保处理系统全负荷脱硝工程低温烟气余热深度回收系统收入占比分别为576319991678炉渣节能环保处理系统占比超过一半从2017-2021年全负荷脱硝工程业务收入占比逐步提升主要系火电灵活性改造行业逐步发展全负荷脱硝工程订单收入逐步提升分区域来看公司立足国内市场开展业务在华东地区华北地区的客户较为集中在营收中占比较高同时还有少量的海外销售业务随着全国范围内电力行业清洁低碳转型的开展公司市场区域布局将日益优化图62017-2021年公司分产品业务收入占比图72017-2021年公司分地区业务收入占比全负荷脱硝工程低温烟气余热深度回收系统细颗粒物去除系统炉渣节能环保处理系统华东地区华北地区西北地区中南地区清洁能源消纳系统脱硫废水环保处理系统西南地区东北地区港澳台境外其他主营业务其他业务100100806050402000201720182019202020212018201920202021资料来源Wind公司公告德邦研究所资料来源Wind公司公告德邦研究所毛利率保持稳步提升2017-2021年公司综合毛利率由2131提升至3189主要系公司配件以及全负荷脱硝系统等高毛利率产品占比不断提升销售净利率方面2017-2021年公司销售净利率由505上升至1014分产品毛利率来看2021年全负荷脱硝工程低温烟气余热深度回收系统炉渣节能环保处理系统的毛利率分别为358528433201全负荷脱硝工程的毛利率水平较高925请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖青达环保688501SH图82017-2022年前三季度公司毛利率和净利率变化情况图92017-2021年公司分产品毛利率概况销售毛利率销售净利率全负荷脱硝工程低温烟气余热深度回收系统细颗粒物去除系统炉渣节能环保处理系统其他主营业务4035603025201540105020020172018201920202021资料来源Wind公司公告德邦研究所资料来源Wind公司公告德邦研究所三费支出总体稳定研发费用趋于上升2017-2021年公司期间费用率由1100增长至1549整体变动较为平稳2022年前三季度公司期间费用率为2373出现较大幅度提升主要系公司营收增长销售费用随之提升此外公司新设立全资子公司管理费用增长显著从研发费用来看2017-2021年公司研发费用率由326提升至498主要系公司为持续提升产品技术水平持续加大研发投入研发人员薪酬和研发材料投入所致2022年前三季度公司研发费用率为749图102017-2022年前三季度公司各类费用率变化情况图112017-2022年前三季度公司研发费用率变化情况管理费用率销售费用率800研发费用率财务费用率期间费用率7002500600200050015004001000300200500100000000资料来源Wind公司公告德邦研究所资料来源Wind公司公告德邦研究所前五大客户结构稳定2018-2021年前五大客户占比分别为4562319649874441客户集中度较高公司下游客户主要为电力火电和热电公司以2020年为例国家能源投资集团国电投中国能建华电集团华能集团为前五大客户占比分别为22069136596265831025请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖青达环保688501SH图122020年前五大客户收入占比情况图132018-2021年前五大客户收入占比情况其他前五大客户占比1002206国家能源投资集团有限责任公司803196456249874441国家电力投资集团有限公司中国能源建设集团有限公司605013913中国华电集团有限公司40中国华能集团有限公司其他2065962605832018201920202021资料来源Wind公司公告德邦研究所资料来源Wind公司公告德邦研究所2火电基建投资加速传统业务有望持续受益21能源安全目标下火电投资增长趋势明显火电投资超预期未来有望持续2022年7月-8月气候异常带来电力需求快速增长缺电现象也重新引发人们对火电重要性的思考在发电领域水电风电光伏发电量的大小分别受来水量风量阳光分布的影响极不稳定而火电作为电力的基础电源未来或仍将长期承担能源保供的责任从火电投资完成额来看中电联数据显示2022年前三季度火电投资完成额为547亿元同比增长475火电投资增长趋势明显图142014前三季度-2022前三季度火电投资完成额及同比增速资料来源通联数据中电联德邦研究所从火电核准装机容量来看核准进度明显加快国际能源网数据显示2022Q1获核准的煤电装机容量容量为863GW同比增长10311煤电核准审批速度明显加快1125请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖青达环保688501SH图15分季度煤电核准情况单位MW核准煤电装机规模MW12000110041000086348000600042514000219720001096502021Q12021Q22021Q32021Q42022Q1资料来源国际能源网绿色和平德邦研究所从核准火电项目省份分布来看2021年湖南省核准项目数量为5420MW占2021年新增核准煤电装机量185485MW的2922从项目类型来看2021年全国非热电联产核准项目数量为14540MW占2021年新增核准煤电装机量185485MW的7840图162021年核准煤电项目类型与省份分布情况热电联产MW非热电联产MW6000500040003000200010000资料来源国际能源网绿色和平德邦研究所十四五期间预计全国火电新增容量有望超过270GW复合增长率为308华经产业研究院数据显示考虑到风光大基地对于打捆火电送出的需求和发达省份的能源保供需求十四五期间预计全国火电新增容量有望超过270GW2022-2024年全国新增装机容量预计分别为405070GW2025年全国新增82GW图172005-2025E我国煤电新增装机容量GW及其预测煤电装机容量GW1008060402001225请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖青达环保688501SH资料来源华经产业研究院德邦研究所22火电投资加速传统业务有望迎来二次腾飞公司传统业务主要为湿式除渣机干式除渣机烟气余热回收系统省煤器为火电设备中的辅机设备需求主要来自火电新装机组以及存量机组的改造1炉渣业务炉渣是固体燃料在锅炉等燃烧设备的炉膛中燃烧后从炉底排渣口排出的灰渣主要来自电力热力生产和供应业黑色金属冶炼和压延加工业化学原料和化学制品制造业根据公司招股说明书火电厂燃煤锅炉产生的炉渣排出时温度为800-1000具有高温危害和余热利用价值依据处理炉渣方式的不同炉渣处理系统包括干式炉渣处理系统和湿式炉渣处理系统其中干式炉渣机依靠冷却风对高温炉渣进行冷却湿式炉渣机则依靠冷却水对炉渣进行冷却表3干式炉渣机与湿式炉渣机工作原理对比分类内涵工作原理主要产品依靠炉膛负压和风经过燃烧后的高温炉渣由炉底连续排出通过渣井经关断门破碎后在干渣机引入适量受控的机的输送带上低速运动在炉膛负压和风机作用下受控的少量环境空气网带式干渣机和鳞斗式干渣干式炉渣机冷却风对高温炉渣进逆向进入干渣机内部与热渣进行热交换使热渣在输送带上完成燃烧并冷机行冷却却经碎渣机再次细化破碎后进入渣仓中储存和定时卸料依靠冷却水对高温炉经过燃烧后的高温炉渣由炉底连续排出通过渣井和关断门后落到装满冷刮板捞渣机为湿式炉渣处理湿式炉渣机渣进行冷却的炉渣环却水的刮板捞渣机槽体内并经冷却粒化后输送至渣仓中储存和定时卸系统的核心设备保处理系统料资料来源公司招股说明书德邦研究所干式除渣机具备显著优势根据周丽等所著湿式除渣系统和干式除渣系统对比研究湿式除渣系统在初始投资成本有较大优势但维护成本较高从长远看价格优势并不明显干式炉渣系统不消耗水资源对环境无污染炉渣可进行综合利用具有良好的社会效益和经济效益表4技术经济对比表项目湿式除渣方案干式除渣方案渣的综合利用利用途径少经济效益差干渣含活性CaO综合利用价值较高经济效益较好系统结垢情况捞渣机溢流水回水系统和渣仓有结垢情况无渣井相对于锅炉排渣口偏心布置适用性较好系统简除渣设备对锅炉排渣结焦的适应性适用性较差单设备少系统特点系统较复杂设备多系统简单设备少系统可靠性技术成熟系统安全可靠运行经验丰富技术较成熟系统安全可靠国内运行经验相对较少对锅炉运行的影响无冷却空气进入炉膛对锅炉运行有一定影响耗水量较大无工作场地环境相对较脏场地整洁除渣设施占地较大较小运行检修人员较少少系统耗电量约55kW约110kW年检修维护费用平均费用约40万元约10万元除渣系统初投资国产设备约500万元约800万元资料来源周丽等所著湿式除渣系统和干式除渣系统对比研究德邦研究所1325请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖青达环保688501SH公司干渣机产品以鳞斗式干渣机为主鳞斗式干渣机是以鳞斗为承载炉渣和换热的载体以套筒模锻链为传动中心具有同步自清扫输送带采用穿透换热量化控风技术的新一代干式排渣机2012年公司鳞斗式干渣机通过国家电力规划总院中国各大电力设计院和各大电力公司联合技术评定图18鳞斗式干渣机工艺图资料来源公司招股说明书德邦研究所公司湿式炉渣处理系统采用公司自主研发的大渣分离破碎技术机械密封内导轮技术模锻链捞渣机技术真空脱水技术污水零溢流技术等核心技术具有耗水少废水再利用适应能力强等特点根据公司2021年7月发布的首次公开发行股票并在科创板上市招股说明书公司湿式炉渣处理系统共计获得发明专利2项实用新型专利23项图19公司生产的刮板捞渣机图20公司生产的刮板输送机资料来源公司官网德邦研究所资料来源公司官网德邦研究所炉渣处理系统收入保持稳定增长2017年-2021年公司干渣机的营业收入从160亿元增长至203亿元复合增长率为625湿渣机的营业收入从088亿元增长至159亿元复合增长率为1589均保持稳定增长从产品盈利能力来看2021年公司干渣机的毛利率为3177湿渣机的毛利率为3232从设备更换角度来看炉渣处理系统的正常运作周期为15年考虑到锅炉和发电机组运作效率炉渣处理系统正常运作周期临近后需进行整机更换此外随着火电建设提速炉渣处理系统未来也有望保持稳定增长1425请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖青达环保688501SH图21公司炉渣处理系统分产品收入万元及其增速图22公司炉渣处理系统分产品毛利率营业收入干式营业收入湿式干式除渣系统湿式除渣系统同比增速干式-右轴同比增速湿式-右轴40250005020000403030150002020100001010500000-1002017201820192020202120172018201920202021资料来源Wind公司公告德邦研究所资料来源Wind公司公告德邦研究所2烟气余热回收系统低温烟气余热回收系统可在回收余热的同时显著降低酸性气体浓度核心设备为烟气深度冷却器简称低温省煤器采用冷却工质对烟气进行深度冷却并吸收余热的热能转换装置同时利用烟气深度冷却飞灰中所含的碱性物质吸收脱除酸性物质和灰尘从而避免低温环境下酸性气体与水蒸汽凝结形成酸蒸汽以降低SOxNOx等酸性气体的浓度图23烟气余热回收利用示意图资料来源公司招股说明书德邦研究所低温烟气余热回收未来市场需求在新建电厂电厂存量设备更换新建电厂方面火电核准机组数量明显加快新建火电机组存在显著上升空间存量市场更换方面烟气余热回收产品设计寿命约10年早期投入的部分设备产品已接近使用寿命预计需求也有望释放低温烟气余热回收系统收入有所回升毛利率略有上升2021年公司低温烟气余热回收系统实现营业收入105亿元同比增长2144这是自2017年以来收入增速首次实现正增长从产品盈利能力来看2021年公司低温1525请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖青达环保688501SH余热回收系统毛利率为2843较2020年提升358个百分点盈利水平略有回升图242017-2022H1低温烟气余热回收系统收入与增速图252017-2021年低温烟气余热回收系统毛利率水平营业收入万元同比增速-右轴毛利率50000403040000202502030000-201520000-401010000-6050-8002017201820192020202120172018201920202021资料来源Wind公司公告德邦研究所资料来源Wind公司公告德邦研究所考虑到火电在能源保供中发挥的积极作用十四五期间火电新增装机规模有望保持快速增长华经产业研究院数据显示2022年-2025年全国煤电新增装机容量分别为40507082GW因此我们假设在保守中性乐观条件煤机新增装机容量分别为406080GW新建煤电机组装机容量均按600MW进行计算根据周丽等所著湿式除渣系统和干式除渣系统对比研究干渣机湿渣机单台价格分别约为800万元500万元我们假设新增煤电机组配备干渣机湿渣机的比例分别为5050则保守中性乐观条件下除渣机设备每年市场空间分别为87130173亿元假设低温省煤器单台价值为1000-2000万元则保守中性乐观条件下低温省煤器每年市场空间分别为67150267亿元表5除渣机与低温省煤器市场空间测算保守中性乐观煤电新增装机容量GW年406080单台机组装机容量MW600600600煤电新增装机数量台年67100133配备干渣机数量台年67100133配备湿渣机数量台年67100133干渣机设备市场空间亿元年5380107湿渣机设备市场空间亿元年335067除渣机设备市场空间亿元年87130173配备低温省煤器数量台年67100133低温省煤器单台价值量万元台100015002000低温省煤器市场空间亿元年67150267传统业务市场空间亿元年153280440资料来源华经产业研究院德邦研究所测算3火电灵活性改造东风已至全负荷脱硝业务高速发展31政策催化下火电灵活性改造迎来广阔发展机遇煤电与新能源联营政策获推广火电参与深度调峰经济性凸显伴随着新能1625请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖青达环保688501SH源装机规模的快速提升局部地区新能源消纳形势依然严峻从成本来看采用煤电深度调峰的单位发电成本仅为005元度具有显著的经济性从政策驱动来看内蒙古贵州纷纷出台政策要求灵活性改造新增调峰容量可配置新能源建设指标为火电企业开展灵活性改造带来发展契机表6国家推进煤电与可再生能源联营政策日期政策会议主要内容关于促进新时代新能源高质量发展的实施方按照推动煤炭和新能源优化组合的要求鼓励煤电企业与新能源企业开展实质2022年5月14日案性联营当前我国电力供需屡创历史新高要加快推进重点工程建设充分调动地方和2022年8月17日韩正在国家电网召开座谈会企业积极性大力推进煤电联营和煤电与可再生能源联营加强政策支持多措并举帮助煤电企业缓解实际困难根据燃煤电厂新增调节能力按照多能互补不增加系统调峰压力的原则在内蒙古自治区火电灵活性改造消纳新能源实2022年8月1日确保电力系统安全稳定运行的前提下煤电与新能源实质性联营规模化集施细则2022年版约化开发建设新能源针对火电机组灵活性改造和电网侧储能开展调峰容量市场交易市场初期火甘肃省电力辅助服务市场运营暂行规则电机组50以下调峰容量按机组额定容量10-5分档纳入补偿非供热季2022年9月征求意见稿补偿标准上限在10元MW日-1800元MW日供热季补偿标准上限在300元MW日-3600元MW日对开展灵活性改造按灵活性改造新增调峰容量的2倍配置新能源建设指标关于推动煤电新能源一体化发展的工作措新增煤电机组应具备在35-100负荷区间线性调节和快速响应能力对未纳2022年11月施征求意见稿入煤电新能源一体化需参与市场化并网的新能源项目按不低于新能源装机规模10满足2小时运行要求自建或购买储能资料来源国务院办公厅国家发改委国家能源局内蒙古自治区能源局光明网甘肃省能源监管办贵州省能源局德邦研究所图26各类有偿调峰方式的单位发电成本单位发电成本元千瓦时200180160140120100080060040020000资料来源卢洵等所著天然气发电与电池储能调峰政策及经济性对比朱寰等所著广东十三五电源调峰联合运行策略优化德邦研究所整理火电灵活性改造市场空间约为350亿元根据国家发改委能源局发布关于开展全国煤电机组改造升级的通知十四五期间完成2亿千瓦增加系统调节能力3000-4000万千瓦结合中电联发布的煤电机组灵活性运行政策研究煤电灵活性改造单位千瓦调峰容量成本约为500元-1500元之间在中性条件下假设十四五期间增加系统调节能力3500万千瓦按照煤电灵活性改造单位千瓦调峰容量平均成本1000元来计算预计十四五期间火电灵活性改造市场空间约为350亿元表7十四五火电灵活性改造市场空间测算悲观中性乐观增加系统调峰能力万千瓦300035004000灵活性改造单位千瓦调峰容量成本元千瓦500100015005001000150050010001500火电灵活性改造市场空间亿元150300450175350525200400600资料来源国家发改委中电联德邦研究所1725请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖青达环保688501SH改造技术路径1纯凝机组包括锅炉汽轮机等主体设备改造也包括对控制和通信系统燃料供应系统等辅助设备改造2供热机组改造在常规火电机组改造基础上进一步通过低压缸旁路蓄热罐电锅炉等方式实现热电解耦成本更高图27灵活性改造涉及子系统示意图资料来源郭通等所著的考虑多主体博弈的火电机组灵活性改造规划德邦研究所32积极布局火电灵活性改造全负荷脱硝业务保持高增长低负荷运行下脱硝装置需改进国内火电厂广泛采用SCR控制NOx的排放SCR系统多采用高温催化剂反应温度区间为300-420当锅炉负荷降低到机组负荷的50-60时反应器出口温度较低催化剂活性降低氮氧化物排放或超标因此有必要对部分SCR入口烟温不满足条件的脱硝装置进行改进省煤器给水旁路改造方案施工量较小改造成本较低具有显著优势提升脱硝装置入口烟温主要有5种方案分别为省煤器分级加热省煤器给水省煤器烟气旁路省煤器水旁路省煤器分隔烟道采用省煤器给水旁路方案具有如下优点1所需空间和现场施工量较小2改造工期短投入费用不高后期维护较少3系统简单可动态调节SCR入口烟温4当锅炉在高负荷下SCR入口烟温满足要求时可关闭此系统维持锅炉的整体效率不变表8提升脱硝装置入口烟温的5类方案烟温提升效锅炉热效率影策略方案投资改造周期锅炉安全性果响将原单级布置省煤器分成两级布置一级布置在SCR反应器出省煤器分级口在不升高预热器入口烟气温度的前提下提高SCR反应器的高长无影响好无影响入口烟气温度通过抽取蒸汽加热或者其他方式加热省煤器给水减少省煤器烟加热省煤器给水气-水的传热温差来减少烟气-水的换热提高省煤器出口烟温较高一般降低好降低需要对锅炉蒸汽和给水管道实施改造增设临时增压系统1825请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖青达环保688501SH省煤器烟气侧设置旁路在低负荷时部分高温烟气通过旁路减省煤器烟气旁路较高较长减低好降低少省煤器烟气侧放热以提升SCR入口烟温省煤器水侧设置旁路低负荷时减少省煤器给水水量减少水侧省煤器给水旁路低短降低一般降低吸热以提升SCR入口烟温在省煤器烟道内设置分隔板形成数个烟气通道在低负荷时利省煤器分隔烟道低短降低好降低用挡板门关闭相应的烟气通道减少省煤器吸热提高烟气温度资料来源赵伟俊等所著全负荷脱硝技术浅析德邦研究所公司具备全负荷脱硝系统供应能力公司研发了全负荷脱硝系统通过锅炉省煤器水侧调节技术可保障锅炉在全负荷脱硝烟温在300以上满足低负荷及深度调峰时脱硝系统正常运行的要求公司技术方案包括给水旁路热水再循环复合热水再循环三类技术方案公司全负荷脱硝系统共获得发明专利2项实用新型专利3项表9公司全负荷脱硝三种技术方案技术方案工作原理升温效果实景图自主给水管道上引出旁路管道将一部分给水经此管道引至省煤器出口给水旁路集箱或连接管旁路管道加设调节阀门根据升温需求控制旁路流量1020通过减少工质侧的总吸热量从而有效的提升出口烟温在下降管某处取一部分接近于饱和的热水经增设的再循环管线返热水再循环亚临送回省煤器入口管道与锅炉给水汇合后一并进入省煤器入口集30以上界箱通过提高省煤器入口水温减小换热端差从而减少工质侧的总吸热量达到有效的提升省煤器出口烟温的目的给水旁路和热水再循环相结合同时调节进入省煤器的工质流量和温复合热水再循环度大幅降低烟气放热量提升省煤器出口烟温大幅减少工质侧的总3050吸热量显著的提升省煤器出口烟温资料来源公司招股说明书公司官网德邦研究所公司全负荷脱硝业务保持高速增长2017-2021年公司全负荷脱硝业务营业收入从56838万元增长至1255381万元复合增长率为117业务处于高速增长状态从盈利能力来看2021年公司毛利率为3585保持较高水平图282017-2022H1公司全负荷脱硝营收及增速图292017-2021年公司全负荷脱硝营收及增速全负荷脱硝工程营业收入万元同比增速-右轴毛利率140004006012000350501000030025040800020030600015020400010020005010000201720182019202020212022H120172018201920202021资料来源Wind公司公告德邦研究所资料来源Wind公司公告德邦研究所1925请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖青达环保688501SH中性条件下全负荷脱硝业务对应市场空间为21亿元年全负荷脱硝业务对应煤电新增装机与存量机组改造华经产业研究院数据显示2022年-2025年全国煤电新增装机容量分别为40507082GW因此我们假设在保守中性乐观条件煤机新增装机容量分别为406080GW根据国家发改委能源局发布关于开展全国煤电机组改造升级的通知十四五期间完成2亿千瓦按此计算平均每年改造40GW我们假设600MW机组单台改造价格为1000-1500万元则保守中性乐观条件下全负荷脱硝每年市场空间分别为132130亿元表10全负荷脱硝业务对应市场空间测算保守中性乐观全负荷脱硝安装-煤电新增装机容量GW年406080全负荷脱硝安装-存量机组改造容量GW年404040全负荷脱硝安装机组容量GW年80100120单台机组装机容量MW600600600全负荷脱硝安装机组台数台年133167200全负荷脱硝单台改造价值量万元100012501500全负荷脱硝市场空间亿元年132130资料来源华经产业研究院德邦研究所测算33持续发力新兴业务不断贡献业绩弹性公司围绕清洁能源消纳系统脱硫废水环保处理系统进行多点布局积极拓展新兴业务为公司业绩增长提供了业绩弹性1清洁能源消纳系统清洁能源消纳系统包括电极锅炉系统和蓄热器系统清洁能源消纳系统可以将电能转换成热能形式进行存储和供给因此可以用于火电灵活性改造清洁供热清洁能源消纳等用途图30清洁能源消纳系统实景图图31清洁能源消纳系统工艺图资料来源公司招股说明书德邦研究所资料来源公司招股说明书德邦研究所电极锅炉利用水的高电阻特性可将电能按接近100转换效率转换为热能并产生热水或蒸汽由于电极锅炉具有较高技术壁垒尚未实现国产化公司通过代理丹麦一诺公司产品进行销售蓄热器则是利用的电蓄热能力蓄存热能的装置2017年公司承接通辽第二发电有限责任公司火电厂深度调峰灵活技术应用蓄热系统项目蓄热水罐制作安装工程并依托该项目自主研发蓄热2025请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明