事件：2月28日，青达环保发布2022年业绩快报公告。报告期内，公司实现营业收入7.59亿元（+20.89%），营业利润0.78亿元（+8.82%），实现归母净利0.58亿元（+2.9%），归母扣非净利0.53亿元（+20.25%）。
　　公司归母扣非净利同增20.25%，盈利能力稳健增长。报告期内公司预计实现归母净利0.58亿元，同比增长2.9%，增幅较小的主要原因是一方面公司职工薪酬增加及子公司青达节能工程研究院（青岛）有限公司正式运行导致管理费用增加。另一方面2021年收到胶州市首发上市奖励1000万（含奖励企业管理团队400万），2022年政府补助收入减少，导致扣非前净利增幅较小。但归母扣非净利同比增长20.25%，基本符合预期，公司盈利能力持续深化，业绩稳健增长。
　　煤电新增提速，传统辅机订单有望高增。我国电力需求刚性增长。能源保供需求紧张再次凸显火电能源保障基础地位重要性。火电投资迎来拐点，一方面，我们预计十四五期间电力需求保持年均5%-5.6%增长，2025年全社会用电量月9.8万亿KWh，仍需火电发电量超6万亿KWh，火电装机超14亿KW；到2030年火电利用小时数仍需保持较高水平。一方面，用电高峰负荷缺口明显，电力系统安全性面临挑战，顶峰负荷仍需火电“压舱”。2022年火电基本投资完成额909亿元同比增长35.27%。2022年1-11月我国新增煤电核准超65GW，超2021年三倍以上。公司传统业务除渣设备和低温省煤器属于必备辅机，相关市场空间达35-83亿元，有望直接受益于煤电新增并于2023年Q1迎来订单高峰。
　　火电灵活性改造稳健增长，空间仍在释放。风光发电量占比持续提升，同时电力灵活性资源短缺，电力系统挑战加剧。而火电深度改造具备技术成熟、深度调峰和经济性优势，随着央地政策加码支持，“十四五”期间2亿千瓦存量+1.5亿千瓦制造改造目标，以及容量补偿和辅助服务等电力市场机制完善，火电灵活性改造市场空间不断催化释放。公司掌握灵活性改造核心技术，全负荷脱硝业务2017-2021年营收复合增长率达116.8%，随着基数增长2022年增速预计回落，但增长稳健，相关业务潜在市场空间达43-250亿元，具备弹性增长潜力。
　　多元布局齐头并进，储备新兴业务支持长远发展。公司除除渣设备、低温省煤器和全负荷脱硝业务外，还有有清洁能源消纳和脱硫废水处理等尚未放量的新兴业务支撑公司未来业绩新增空间。
　　投资建议。公司深耕节能环保行业，作为火电灵活性改造细分龙头，有望受益于煤电装机增速和火电灵活性改造空间打开，在未来两年快速释放市场需求支持公司盈利，同时高成长、高毛利业务占比提升，公司体量虽小但是业绩增速显著。我们预测公司2022-2024年归母净利分别为0.59亿元、1.19亿元、1.78亿元，对应EPS分别为0.63/1.25/1.88元，PE分别为42.2/21/14.1倍，公司具有火电灵活性改造核心优势和高速成长性，维持“买入”评级。
　　风险提示：1.火电建设不及预期。2.电力辅助服务市场政策不及预期。3.本报告中有关市场空间的测算存在局限性。
　　

研究报告全文：证券研究报告公司点评2023年03月01日青达环保688501SH传统业务放量在即火电灵活性改造持续受益事件2月28日青达环保发布2022年业绩快报公告报告期内公司实现营业买入维持收入759亿元2089营业利润078亿元882实现归母净利058股票信息亿元29归母扣非净利053亿元2025行业环保设备公司归母扣非净利同增2025盈利能力稳健增长报告期内公司预计实现归母前次评级买入净利058亿元同比增长29增幅较小的主要原因是一方面公司职工薪酬增加2月28日收盘价元2640及子公司青达节能工程研究院青岛有限公司正式运行导致管理费用增加另一方面2021年收到胶州市首发上市奖励1000万含奖励企业管理团队400万2022总市值百万元249929年政府补助收入减少导致扣非前净利增幅较小但归母扣非净利同比增长2025总股本百万股9467基本符合预期公司盈利能力持续深化业绩稳健增长其中自由流通股651530日日均成交量百万股155煤电新增提速传统辅机订单有望高增我国电力需求刚性增长能源保供需求紧张再次凸显火电能源保障基础地位重要性火电投资迎来拐点一方面我们预计股价走势十四五期间电力需求保持年均5-56增长2025年全社会用电量月98万亿KWh仍需火电发电量超6万亿KWh火电装机超14亿KW到2030年火电利用青达环保沪深300小时数仍需保持较高水平一方面用电高峰负荷缺口明显电力系统安全性面临114挑战顶峰负荷仍需火电压舱2022年火电基本投资完成额909亿元同比增长9135272022年1-11月我国新增煤电核准超65GW超2021年三倍以上公司6946传统业务除渣设备和低温省煤器属于必备辅机相关市场空间达35-83亿元有望23直接受益于煤电新增并于2023年Q1迎来订单高峰0-23火电灵活性改造稳健增长空间仍在释放风光发电量占比持续提升同时电力灵-46活性资源短缺电力系统挑战加剧而火电深度改造具备技术成熟深度调峰和经2022-022022-062022-102023-02济性优势随着央地政策加码支持十四五期间2亿千瓦存量15亿千瓦制造改造目标以及容量补偿和辅助服务等电力市场机制完善火电灵活性改造市场空作者间不断催化释放公司掌握灵活性改造核心技术全负荷脱硝业务2017-2021年营收复合增长率达1168随着基数增长2022年增速预计回落但增长稳健相关分析师张津铭业务潜在市场空间达43-250亿元具备弹性增长潜力执业证书编号S0680520070001多元布局齐头并进储备新兴业务支持长远发展公司除除渣设备低温省煤器和邮箱zhangjinminggszqcom全负荷脱硝业务外还有有清洁能源消纳和脱硫废水处理等尚未放量的新兴业务支分析师杨心成撑公司未来业绩新增空间执业证书编号S0680518020001邮箱yangxinchenggszqcom投资建议公司深耕节能环保行业作为火电灵活性改造细分龙头有望受益于煤电装机增速和火电灵活性改造空间打开在未来两年快速释放市场需求支持公司盈相关研究利同时高成长高毛利业务占比提升公司体量虽小但是业绩增速显著我们预1青达环保688501SH火电灵活性改造细分龙测公司年归母净利分别为亿元亿元亿元对应2022-2024059119178EPS头乘势而起2022-10-29分别为063125188元PE分别为42221141倍公司具有火电灵活性改造核心优势和高速成长性维持买入评级风险提示1火电建设不及预期2电力辅助服务市场政策不及预期3本报告中有关市场空间的测算存在局限性财务指标2020A2021A2022E2023E2024E营业收入百万元55862880111701692增长率yoy54126276461446归母净利润百万元485659119178增长率yoy31170591007496EPS最新摊薄元股050059063125188净资产收益率998385141174PE倍523447422210141倍PB5033312723资料来源国盛证券研究所注股价为年月日收盘价Wind2023228请仔细阅读本报告末页声明2023年03月01日财务报表和主要财务比率资产负债表百万元利润表百万元会计年度2020A2021A2022E2023E2024E会计年度2020A2021A2022E2023E2024E流动资产9351203193226753894营业收入55862880111701692现金1552316119311319营业成本3824285457721090应收票据及应收账款41949475810051591营业税金及附加4561014其他应收款1413242749营业费用37445781117预付账款5691219管理费用35436576113存货239260379524754研发费用2531405785其他流动资产103198150174162财务费用1311214173非流动资产177211223270328资产减值损失-1-8-4-7-13长期投资000-1-1其他收益713798固定资产757896137193公允价值变动收益01011无形资产3433343333投资净收益0-1000其他非流动资产6810193100103资产处置收益01010资产总计11121414215529444222营业利润577279150221流动负债593628132019833077营业外收入00000短期借款24828072112982063营业外支出01111应付票据及应付账款269234455486867利润总额577178149221其他流动负债75114144198146所得税6881623非流动负债1015131413净利润506470133197长期借款00000少数股东损益38101520其他非流动负债1015131413归属母公司净利润485659119178负债合计603644133219973090EBITDA7590105200307少数股东权益712223757EPS元050059063125188股本7195959595资本公积164341341341341主要财务比率留存收益267323382485644会计年度2020A2021A2022E2023E2024E归属母公司股东权益5027588009111075成长能力负债和股东权益11121414215529444222营业收入54126276461446营业利润3927193909477归属于母公司净利润31170591007496获利能力毛利率314319320340356现金流量表百万元净利率868974102105会计年度2020A2021A2022E2023E2024EROE998385141174经营活动现金流-45-42-36-132-224ROIC7869567682净利润506470133197偿债能力折旧摊销8991218资产负债率542455618678732财务费用1311214173净负债比率20176140395663投资损失01000流动比率1619151313营运资金变动-126-133-135-318-512速动比率1013111010其他经营现金流970-2-1营运能力投资活动现金流-7-16717-77-66总资产周转率0505040505资本支出1132194361应收账款周转率1214131313长期投资0-135000应付账款周转率1517161616其他投资现金流4-27036-33-6每股指标元筹资活动现金流76232-58-40-91每股收益最新摊薄050059063125188短期借款6132-168-4每股经营现金流最新摊薄-048-044-038-139-237长期借款00000每股净资产最新摊薄5308018459621136普通股增加024000估值比率资本公积增加0177000PE523447422210141其他筹资现金流150-42-48-87PB5033312723现金净增加额2423-77-249-381EVEBITDA348276248143106资料来源Wind国盛证券研究所注股价为2023年2月28日收盘价P2请仔细阅读本报告末页声明2023年03月01日免责声明国盛证券有限责任公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告中的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断可能会随时调整在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本报告版权归国盛证券有限责任公司所有未经事先本公司书面授权任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布复制任何机构或个人如引用刊发本报告需注明出处为国盛证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改分析师声明本报告署名分析师在此声明我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法结论不受任何第三方的授意或影响我们所得报酬的任何部分无论是在过去现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系投资评级说明投资建议的评级标准评级说明评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价或行业买入相对同期基准指数涨幅在15以上指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市增持相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针持有相对同期基准指数涨幅在-55之间对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的减持相对同期基准指数跌幅在5以上为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股增持相对同期基准指数涨幅在10以上市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准中性相对同期基准指数涨幅在-1010之行业评级间减持相对同期基准指数跌幅在10以上国盛证券研究所北京上海地址北京市西城区平安里西大街26号楼3层地址上海市浦明路868号保利One561号楼10层邮编100032邮编200120传真010-57671718电话021-38124100邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcom南昌深圳地址南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编330038邮编518033传真0791-86281485邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcomP3请仔细阅读本报告末页声明