事件
　　2023年4月11日公司披露22年年报，营收110.1亿元/-3.4%（增速对应21年重述后报表，后同），归母净利1.13亿元/+18.7%，扣非归母净利-2.04亿元/-70.9%；单Q4收入29.1亿元/-4.5%，归母净利0.72亿元，扣非归母净利-0.85亿元/-9.4%。
　　点评
　　经营层面，Q4境内承压、境外淡季环比恢复度微增。4Q22酒店境内RevPAR 102.8元/-23.2%，整体/中端/经济型为19年同期66.3%/62.1%/56.8%；境外RevPAR为19年同期109.0%、较Q3微增0.1pct。全年新/净开酒店1328/947家、承压下完成年初新开目标89%，其中Q4新/净开383/309家、较Q3 +22 /33家,其中中端/经济型净+269/+40家，pipeline净-131家至4395家。
　　冲击下维也纳系韧性突出，卢浮Q4转亏。22年境内酒店业务收入73.0亿元/-17.7%、扣非归母净利-1372万元/-103.2%，其中分公司维也纳收入28.4亿元/-12.9%、归母净利3.6亿元/-22.8%，铂涛收入24.6亿元/-26.4%、归母净利-0.03亿元/-100.9%；境外卢浮收入4.9亿欧元/+63.4%，归母净利-2632万欧元、同比减亏3179万欧元，其中Q4亏损219万欧元、转亏，推测与淡季及欧洲能源危机下成本压力较大相关。全年毛利率33.1%/-1.1pct，销售/管理费用率7.1%/21.3%、同比-0.8/+0.7pct，受益轻资产化与降本增效，利润端压力相对可控。
　　公司全年规划谨慎乐观，我们仍看好境内酒店弹性。23年1、2月公司境内经营恢复进展良好，RevPAR较19年恢复度88%、115%。根据年报23年经营计划，公司新开/新签约酒店目标1200/2000家，新开相对同业偏谨慎（华住1400、首旅1500-1600家），预计与加强门店运营质量管理等相关；公司预计23年营收137-142亿元/+25%-30%，其中境内+27%-33%、境外+22%-24%，我们测算对应境内RevPAR恢复至19年约90%（假设无大规模关闭直营店），对比华住（110%）、亚朵（较19年高个位数增长）偏谨慎。3、4月为休闲游淡季、高低线城市存分化，但我们认为供给出清+需求回暖下提价基础良好，公司中端品牌竞争力较强，仍看好其经营恢复优于大盘。
　　投资建议
　　仍看好旺季经营量价齐升，降本增效+收购增厚业绩，预计23-25E收入149/174/187亿元（23E预测境内+42%），归母净利15.2/24.1/28.1亿元，23-25EPE为46/29/25X，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　经营修复速度不及预期，开店速度不及预期等。
　　

研究报告全文：事件2023年4月11日公司披露22年年报营收1101亿元-34增速对应21年重述后报表后同归母净利113亿元187扣非归母净利-204亿元-709单Q4收入291亿元-45归母净利072亿元扣非归母净利-085亿元-94点评经营层面Q4境内承压境外淡季环比恢复度微增4Q22酒店境内RevPAR1028元-232整体中端经济型为19年同期663621568境外RevPAR为19年同期1090较Q3微增01pct全年新净开酒店1328947家承压下完成年初新开目标89其中Q4新净开383309家较Q32233家其中中端经济型净26940家pipeline净-131家至4395家冲击下维也纳系韧性突出卢浮Q4转亏22年境内酒店业务收入730亿元-177扣非归母净利-1372万元-1032其中分公人民币元成交金额百万元司维也纳收入284亿元-129归母净利36亿元-228铂71001000涛收入246亿元-264归母净利-003亿元-1009境外卢6500800浮收入49亿欧元634归母净利-2632万欧元同比减亏31795900600万欧元其中Q4亏损219万欧元转亏推测与淡季及欧洲能源5300400危机下成本压力较大相关全年毛利率331-11pct销售管4700200理费用率71213同比-0807pct受益轻资产化与降本41000增效利润端压力相对可控220411公司全年规划谨慎乐观我们仍看好境内酒店弹性23年12月公成交金额锦江酒店沪深300司境内经营恢复进展良好RevPAR较19年恢复度88115根据年报23年经营计划公司新开新签约酒店目标12002000家新开相对同业偏谨慎华住1400首旅1500-1600家预计与加强门店公司基本情况人民币运营质量管理等相关公司预计23年营收137-142亿元25-30项目202120222023E2024E2025E其中境内27-33境外22-24我们测算对应境内RevPAR恢复营业收入百万元1133911008150441735718668营业收入增长率1456-29236671538755至19年约90假设无大规模关闭直营店对比华住110亚归母净利润百万元101113151924122809朵较19年高个位数增长偏谨慎34月为休闲游淡季高低线归母净利润增长率-870127912381158821648城市存分化但我们认为供给出清需求回暖下提价基础良好公司摊薄每股收益元00940106141922542625每股经营性现金流净额193209323462467中端品牌竞争力较强仍看好其经营恢复优于大盘ROE归属母公司摊06106884211841215投资建议薄仍看好旺季经营量价齐升降本增效收购增厚业绩预计23-25E收PE6231855018457928832476PB377377386341301入149174187亿元23E预测境内42归母净利152241281来源公司年报国金证券研究所亿元23-25EPE为462925X维持买入评级风险提示经营修复速度不及预期开店速度不及预期等敬请参阅最后一页特别声明1公司点评附录三张报表预测摘要损益表人民币百万元资产负债表人民币百万元2020202120222023E2024E2025E2020202120222023E2024E2025E主营业务收入98981133911008150441735718668货币资金6793643369158551944310064增长率-34146-2936715476应收款项170622702685262928913110主营业务成本-7350-7458-7364-8449-9171-9743存货73776893101107销售收入743658669562528522其他流动资产846820794757775797毛利254838813644659581878925流动资产9418960010463120291321014077销售收入257342331438472478总资产244199221258278292营业税金及附加-115-124-128-163-188-203长期投资115615811624162416241624销售收入121112111111固定资产632256085445556756505692销售费用-675-887-776-1091-1170-1201总资产164116115119119118销售收入687871736764无形资产206911931319457196451967519729管理费用-2296-2321-2348-2619-2778-2945非流动资产292183866336968345683439234214销售收入232205213174160158总资产756801779742722708研发费用-26-18-12-23-26-28资产总计386374826347431465974760248291销售收入030201020202短期借款191173946807768269645361息税前利润EBIT-564531379270040244548应付款项357128523064333836113829销售收入na4734179232244其他流动负债233520161940254831353448财务费用-359-540-475-742-845-796流动负债78171226211811135671370912638销售收入364843494943长期贷款1454079948058805880588058资产减值损失-116-12-41-13-5-5其他长期负债25731067110412614745143348公允价值变动收益70-57201000负债249313092730281277732628124044投资收益814224172150150150普通股股东权益127101661216573180272037523120税前利润2681371348694438其中股本95810701070107010701070营业利润278577462218534143987未分配利润323722632316377061188863营业利润率285142145197214少数股东权益9977255776978461027营业外收支262733000负债股东权益合计386374826347431464974750248191税前利润304605495218534143987利润率315345145197214比率分析所得税-64-305-250-546-854-9972020202120222023E2024E2025E所得税率210505505250250250每股指标净利润240299245163925612990每股收益011500940106141922542625少数股东损益130199132120149181每股净资产132681552415488168471904121607归属于母公司的净利润110101113151924122809每股经营现金净流015819312091322646204673净利率110910101139150每股股利005800530060006000600060回报率现金流量表人民币百万元净资产收益率087061068842118412152020202120222023E2024E2025E总资产收益率029021024327508583净利润240299245163925612990投入资本收益率-138076056587833908少数股东损益130199132120149181增长率非现金支出142024372379109310911119主营业务收入增长率-34451456-29236671538755非经营收益-904305-83-180711601EBIT增长率NA-1941-28646119349041303营运资金变动-604-975-303901580290净利润增长率-8991-87012791238158821648经营活动现金净流15220672238345249445000总资产增长率-0612492-172-176216145资本开支-688-538-482655-815-840资产管理能力投资1377-21672000应收账款周转天数412423565430400400其他250-342742150150150存货周转天数413736404040投资活动现金净流939-3986232805-665-690应付账款周转天数942700592600600600股权募资049780000固定资产周转天数21621650163112141062989债权募资786-1359-935713-718-1603偿债能力其他-1006-2685-2623-930-926-815净负债股东权益686150254494371025151289筹资活动现金净流-220935-3558-216-1643-2418EBIT利息保障倍数-161008364857现金净流量875-1025-1075404126361892资产负债率645364086384597355334989来源公司年报国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明2公司点评市场中相关报告评级比率分析市场中相关报告评级比率分析说明日期一周内一月内二月内三月内六月内市场中相关报告投资建议为买入得1分为增持得2分为中性得3分为减持得4分之后平均计算得出最终评分作为市场平均投资建议的参考最终评分与平均投资建议对照100买入10120增持20130中性30140减持来源聚源数据历史推荐和目标定价人民币人民币元历史推荐与股价成交量序号日期评级市价目标价690020012022-04-27买入514059715971640015022022-04-30买入5370NA590032022-07-15买入5910NA5400100490042022-08-31买入5940NA50440052022-10-29买入5641NA3900062022-11-25买入4830NA21101221071221041222011222101223011222071272023-03-29买入5965NA220412来源国金证券研究所投资评级的说明买入预期未来612个月内上涨幅度在15以上增持预期未来612个月内上涨幅度在515中性预期未来612个月内变动幅度在-55减持预期未来612个月内下跌幅度在5以上敬请参阅最后一页特别声明3公司点评特别声明国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告版权归国金证券股份有限公司以下简称国金证券所有未经事先书面授权任何机构和个人均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任何形式的复制转发转载引用修改仿制刊发或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用经过书面授权的引用刊发需注明出处为国金证券股份有限公司且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告反映撰写研究人员的不同设想见解及分析方法故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断在不作事先通知的情况下可能会随时调整亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反本报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可能会受汇率影响而波动过往的业绩并不能代表未来的表现客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品使用时必须经专业人士进行解读国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问报告本身报告中的信息或所表达意见也不构成投资法律会计或税务的最终操作建议国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保在任何时候均不构成对任何人的个人推荐在法律允许的情况下国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员国金证券并不因收件人收到本报告而视其为国金证券的客户本报告对于收件人而言属高度机密只有符合条件的收件人才能使用根据证券期货投资者适当性管理办法本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于C3级含C3级的投资者使用本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断使用国金证券研究报告进行投资遭受任何损失国金证券不承担相关法律责任若国金证券以外的任何机构或个人发送本报告则由该机构或个人为此发送行为承担全部责任本报告不构成国金证券向发送本报告机构或个人的收件人提供投资建议国金证券不为此承担任何责任此报告仅限于中国境内使用国金证券版权所有保留一切权利上海北京深圳电话021-60753903电话010-85950438电话0755-83831378传真021-61038200邮箱researchbjgjzqcomcn传真0755-83830558邮箱researchshgjzqcomcn邮编100005邮箱researchszgjzqcomcn邮编201204地址北京市东城区建内大街26号邮编518000地址上海浦东新区芳甸路1088号新闻大厦8层南侧地址中国深圳市福田区中心四路1-1号紫竹国际大厦7楼嘉里建设广场T3-2402敬请参阅最后一页特别声明4