事件：锦江酒店发布2022年业绩快报。2022年公司实现营业收入110.08亿元/YoY-3.44%，实现营业利润4.62亿/ YoY -19.56%，归母净利润1.13亿/YoY +18.67%，扣非归母净利润-2.04亿，亏损同比扩大（21年调整后为-1.19亿元）。其中22Q4实现营收29.13亿元/ YoY -2.55%，实现营业利润3.22亿/ YoY +89.34%，归母净利润7160万元/ YoY +1758.7%，扣非归母净利润8462万元，亏损同比扩大（去年同期为-7737万元）。22Q4杭州肯德基与特许经营权方签订的特许经营权期限延长导致期末公允价值上升致归母净利润同比去年提升。
　　并购WeHotel与锦江联采，会员体系持续升级，不断整合供应链资源，助力公司降本提效。截至2022Q3，公司共拥有1.82亿会员，公司于2022年11月24日发布公告称拟收购WeHotel合计65%股权，完成后将持有其75%股权。WeHotel主掌锦江会员生态体系建设，打造统一锦江会员线上入口、会员积分规则及会员管理系统，未来会员权益共享与积分互通将有效提升会员数量，增强复购率。同时，公司通过收购锦江联采（GPP），持续提高供应链平台采购与服务能力，降低运营成本，赋能品牌影响力提升。
　　疫后商旅需求持续释放，行业景气度向上有望带动公司业绩抬升。伴随疫后整体经济和消费复苏，商旅出行逐步回暖。STR数据显示，2023年2月OCC/ADR/RevPAR表现均呈积极增长趋势，杭州与深圳的RevPAR月度同比+116%/+132%。据公司经营数据显示，2023年2月北京、广州和深圳等一线城市商旅预定量环比增长近60%，整体出租率超19年同期11%。伴随3、4月会展业全面复苏，商旅需求释放，将有望带动周边酒店市场量价齐升，同时期待未来五一、暑假等节日旺季出行需求增强因素催化，看好公司后续经营业绩恢复。
　　投资建议：看好国内疫情逐步稳定的背景下，出行需求复苏；叠加酒店存量供给历史性去化，后疫情时代酒店行业供需格局明显优化，新一轮景气周期即将开启。锦江资源优渥，品牌丰富、开店强势；近年来公司整合持续深化，平台效应凸显，费用率不断改善，释放盈利空间；针对未来，我们认为酒店行业将进入并购主导下的外延整合阶段，锦江的资源优势、资本运作经验将助其占得先机。考虑到公司年内仍在持续整合，管理费用降费空间可能低于此前预期，因此下调23年盈利预测，预计2023/2024年归母净利润分别为16.57/22.83亿元，对应PE分别为42x/31x，基于公司的竞争优势/行业地位/长期成长，仍维持“推荐”评级。
　　风险提示：景气度修复不达预期，拓店不达预期，整合不达预期。
　　
　　

研究报告全文：锦江酒店600754SH2022年业绩快报点评22Q4经营承压看好后续景气向上整合深化2023年04月10日事件锦江酒店发布2022年业绩快报2022年公司实现营业收入11008推荐维持评级亿元YoY-344实现营业利润462亿YoY-1956归母净利润113亿当前价格6531元YoY1867扣非归母净利润-204亿亏损同比扩大21年调整后为-119亿元其中22Q4实现营收2913亿元YoY-255实现营业利润322亿YoY8934归母净利润7160万元YoY17587扣非归母净利润-8462万元亏损同比扩大去年同期为-7737万元22Q4杭州肯德基与特许TableAuthor经营权方签订的特许经营权期限延长导致期末公允价值上升致归母净利润同比去年提升并购WeHotel与锦江联采会员体系持续升级不断整合供应链资源助力公司降本提效截至2022Q3公司共拥有182亿会员公司于2022年11月24日发布公告称拟收购WeHotel合计65股权完成后将持有其75股分析师刘文正权WeHotel主掌锦江会员生态体系建设打造统一锦江会员线上入口会员积执业证书S0100521100009分规则及会员管理系统未来会员权益共享与积分互通将有效提升会员数量增电话13122831967强复购率同时公司通过收购锦江联采GPP持续提高供应链平台采购与邮箱liuwenzhengmszqcom服务能力降低运营成本赋能品牌影响力提升分析师饶临风执业证书S0100522120002疫后商旅需求持续释放行业景气度向上有望带动公司业绩抬升伴随疫后电话15951933859邮箱raolinfengmszqcom整体经济和消费复苏商旅出行逐步回暖STR数据显示2023年2月OCCADRRevPAR表现均呈积极增长趋势杭州与深圳的RevPAR月度同比相关研究116132据公司经营数据显示2023年2月北京广州和深圳等一线1锦江酒店600754SH2022三季报点评城市商旅预定量环比增长近60整体出租率超19年同期11伴随34月经营持续修复整合朝纵深演绎-2022103会展业全面复苏商旅需求释放将有望带动周边酒店市场量价齐升同时期待0未来五一暑假等节日旺季出行需求增强因素催化看好公司后续经营业绩恢复2锦江酒店600754SH2022年半年报点评境外减亏境内承压拟发行GDR全球化投资建议看好国内疫情逐步稳定的背景下出行需求复苏叠加酒店存量有望加速-20220901供给历史性去化后疫情时代酒店行业供需格局明显优化新一轮景气周期即将3锦江酒店600258SH2022年半年报业开启锦江资源优渥品牌丰富开店强势近年来公司整合持续深化平台效绩预告点评Q2业绩超预期看好复苏逻辑应凸显费用率不断改善释放盈利空间针对未来我们认为酒店行业将进入持续演绎-20220719并购主导下的外延整合阶段锦江的资源优势资本运作经验将助其占得先机4锦江酒店600754SH事件点评拟收购控股子公司维也纳10股权看好整合顺畅考虑到公司年内仍在持续整合管理费用降费空间可能低于此前预期因此下调推进年内业绩增厚-2022061423年盈利预测预计20232024年归母净利润分别为16572283亿元对应5锦江酒店600754SH2022年一季报点PE分别为42x31x基于公司的竞争优势行业地位长期成长仍维持推荐评结构升级对冲疫情影响境外稳步复苏评级逆势稳健拓店控费水平稳定-20220502风险提示景气度修复不达预期拓店不达预期整合不达预期盈利预测与财务指标TableForcast项目年度2021A2022E2023E2024E营业收入百万元11339110081500716688增长率146-29363112归属母公司股东净利润百万元10111316572283增长率-8712813601378每股收益元009011155213PE6956164231PB42423836资料来源Wind民生证券研究院预测注股价为2023年04月07日收盘价本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1锦江酒店600754商业零售及社会服务公司财务报表数据预测汇总利润表百万元TABLEFINANCE2021A2022E2023E2024E主要财务指标2021A2022E2023E2024E营业总收入11339110081500716688成长能力营业成本7458723979468844营业收入增长率1456-29236331120营业税金及附加124109118131EBIT增长率70030-2362260162005销售费用88778710341150净利润增长率-87012791360093776管理费用2321225333893615盈利能力研发费用18193033毛利率3423342446184619EBIT93271225643079净利润率08910311221389财务费用540260208196总资产收益率ROA021023331445资产减值损失-2-12900净资产收益率ROE0610689081165投资收益224176236329偿债能力营业利润57760926673376流动比率078087102114营业外收支27262626速动比率073081096107利润总额60563526933402现金比率052065074083所得税305318673850资产负债率6408636260945876净利润29931820192551经营效率归属于母公司净利润10111316572283应收账款周转天数4995428742874287EBITDA3358339755176348存货周转天数376681681681总资产周转率026023030032资产负债表百万元2021A2022E2023E2024E每股指标元货币资金64338609961410458每股收益009011155213应收账款及票据1552129317341930每股净资产1552155717061832预付款项108291320356每股经营现金流193338465554存货77135148165每股股利005006087120其他流动资产1430126514291527估值分析流动资产合计9600115931324514436PE6956164231长期股权投资63781310501378PB42423836固定资产5125531054765405EVEBITDA2602249715011276无形资产6708675468096873股息收益率008009134184非流动资产合计38663367503678536873资产合计48263483435003051308短期借款869191919现金流量表百万元2021A2022E2023E2024E应付账款及票据1073140115381712净利润29931820192551其他流动负债10320118351143010917折旧和摊销2426268529523269流动负债合计12262132551298712647营运资金变动-97357429314长期借款7994704570457045经营活动现金流2069361349765927其他长期负债10671104551045510455资本开支-538-1027-1283-1469非流动负债合计18665175001750017500投资-212400负债合计30927307553048730147投资活动现金流-3986771-1227-1469股本1070107010701070股权募资4978000少数股东权益72592912921560债务募资-1359-400-1000-1000股东权益合计17337175881954421161筹资活动现金流935-2207-2743-3613负债和股东权益合计48263483435003051308现金净流量-102321761005844资料来源公司公告民生证券研究院预测本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2锦江酒店600754商业零售及社会服务分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师基于认真审慎的工作态度专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点结论不受任何第三方的授意影响研究人员不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿评级说明投资建议评级标准评级说明推荐相对基准指数涨幅15以上以报告发布日后的12个月内公司股价或行业谨慎推荐相对基准指数涨幅515之间公司评级指数相对同期基准指数的涨跌幅为基准其中性相对基准指数涨幅-55之间中A股以沪深300指数为基准新三板以三回避相对基准指数跌幅5以上板成指或三板做市指数为基准港股以恒生指数为基准美股以纳斯达克综合指数或标普推荐相对基准指数涨幅5以上500指数为基准行业评级中性相对基准指数涨幅-55之间回避相对基准指数跌幅5以上免责声明民生证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司境内客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告仅为参考之用并不构成对客户的投资建议不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要客户应当充分考虑自身特定状况不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断且预测方法及结果存在一定程度局限性在不同时期本公司可发出与本报告所刊载的意见预测不一致的报告但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问咨询服务等相关服务本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事客户应充分考虑可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据若本公司以外的金融机构发送本报告则由该金融机构独自为此发送行为负责该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构或个人不得以任何形式任何目的进行翻版转载发表篡改或引用所有在本报告中使用的商标服务标识及标记除非另有说明均为本公司的商标服务标识及标记本公司版权所有并保留一切权利民生证券研究院上海上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F200120北京北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层100005深圳广东省深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦32层05单元518026本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告3