锦江酒店底蕴深厚，并购整合有序推进战略清晰。锦江客房数位居全球第二国内第一，规模壁垒显著；2003年以来公司依托锦江国际集团实现内部资产重组逐步确立轻资产运营方向，同时对外持续并购形成多元品牌矩阵、实现门店规模跨越式发展。
　　构建全球品牌矩阵，集团赋能高端资源与创新基因注入。公司外延并购卢浮、铂涛、维也纳等品牌形成多元品牌矩阵、实现品牌国际化发展，同时依托集团资源进一步强化高端市场影响力、实现全球品牌矩阵管理；中国区来看有限服务酒店持续优化，集团赋能下全服务酒店资源优渥、海外品牌陆续引入，GIC注入创新基因推动品牌推陈出新；海外市场聚焦EMEA卢浮和丽笙品牌协同优化，远期来看APAC有望扩张布局。
　　会员生态体系构建有序推进，渠道整合增收降费。公司会员基数庞大，截至2022H1国内会员数已超1.8亿；依托集团资源以WeHotel为核心平台统筹会员体系建设，将酒店会员享受权益的范围由酒店扩大至更广泛的出行链中，最终实现直销率和会员贡献率提升的目的；伴随OTA平台整合后流量成本趋于昂贵，公司逐步加强直销渠道建设，中国区全品牌全面开启直销收费梳理工作，渠道整合后销售费用率有望进一步优化。
　　中国区整合深入推进&数字化能力改善推动效率提升。组织架构调整和数字化建设的目的在于提升酒店集团整体效率。集团并购往往带来机构臃肿的弊端，组织架构调整是实现并购双方融合发展、释放规模效应的关键，直接表现为人效的提升和费用率的优化；数字化是集团精益管理的手段和工具，数字化技术赋能消费终端和内部管理，实现运营效率和管理效率的提升。
　　投资建议：锦江酒店作为行业龙头规模壁垒稳固，集团赋能资源优渥，梳理整合持续推进、效率改善释放盈利空间，疫情以来行业供需环境明显改善，公司逆势拓店有望转化为高业绩弹性。我们预计公司2022-2024年营收分别为110/168/193亿元，归母净利润分别为0.7/19.4/24.4亿元，对应2023-2024年PE分别为32/26倍，我们给予公司2024年30x PE，对应目标价68.4元，维持“买入”评级。
　　风险提示：疫情反复风险，宏观经济风险，拓店不及预期等

研究报告全文：TableInfo1TableDate锦江酒店600754酒店餐饮社会服务发布时间2023-03-24TableTitleTableInvest证券研究报告公司深度报告买入集团赋能资源优渥梳理整合提质增效上次评级买入报告摘要股票数据TableMarket20230323锦江酒店底蕴深厚并购整合有序推进战略清晰TableSummary锦江客房数位居全球6个月目标价元684第二国内第一规模壁垒显著2003年以来公司依托锦江国际集团实现收盘价元587512个月股价区间元47796593内部资产重组逐步确立轻资产运营方向同时对外持续并购形成多元品总市值百万元6286509牌矩阵实现门店规模跨越式发展总股本百万股1070构建全球品牌矩阵集团赋能高端资源与创新基因注入公司外延并购A股百万股914B股H股百万股1560卢浮铂涛维也纳等品牌形成多元品牌矩阵实现品牌国际化发展日均成交量百万股6同时依托集团资源进一步强化高端市场影响力实现全球品牌矩阵管理中国区来看有限服务酒店持续优化集团赋能下全服务酒店资源优渥TablePicQuote历史收益率曲线海外品牌陆续引入GIC注入创新基因推动品牌推陈出新海外市场聚锦江酒店沪深300焦EMEA卢浮和丽笙品牌协同优化远期来看APAC有望扩张布局会员生态体系构建有序推进渠道整合增收降费公司会员基数庞大4030截至2022H1国内会员数已超18亿依托集团资源以WeHotel为核心20平台统筹会员体系建设将酒店会员享受权益的范围由酒店扩大至更广10泛的出行链中最终实现直销率和会员贡献率提升的目的伴随OTA平0台整合后流量成本趋于昂贵公司逐步加强直销渠道建设中国区全品-10-20牌全面开启直销收费梳理工作渠道整合后销售费用率有望进一步优化-30202232022620229202212中国区整合深入推进数字化能力改善推动效率提升组织架构调整和数字化建设的目的在于提升酒店集团整体效率集团并购往往带来机构臃肿的弊端组织架构调整是实现并购双方融合发展释放规模效应的TableTrend涨跌幅1M3M12M绝对收益-6316关键直接表现为人效的提升和费用率的优化数字化是集团精益管理相对收益-5-322的手段和工具数字化技术赋能消费终端和内部管理实现运营效率和管理效率的提升相关报告TableReport投资建议锦江酒店作为行业龙头规模壁垒稳固集团赋能资源优渥锦江酒店2022Q3季报点评境内经营回暖梳理整合持续推进效率改善释放盈利空间疫情以来行业供需环境明境外持续复苏拓店加速显改善公司逆势拓店有望转化为高业绩弹性我们预计公司2022-2024--20221102年营收分别为110168193亿元归母净利润分别为07194244亿元酒店专题龙头业绩弹性几何对应2023-2024年PE分别为3226倍我们给予公司2024年30xPE--20230215对应目标价684元维持买入评级社服2023年度策略花开疫散兼顾弹性与风险提示疫情反复风险宏观经济风险拓店不及预期等估值TableFinance财务摘要百万元2020A2021A2022E2023E2024E--20230203营业收入989811339110391683119275--34451456-26552471452TableAuthor归属母公司净利润1101017219422440--8991-870-28882613522566证券分析师李慧每股收益元012010007181228执业证书编号S0550517110003市盈率4477060663878533238257702120361142lihuinesccn市净率388377376336296研究助理李昊臻净资产收益率08506504310371149执业证书编号S0550122010011股息收益率01000900000000018969277077lihz2nesccn总股本百万股9581070107010701070请务必阅读正文后的声明及说明锦江酒店公司深度TablePageTop目录1锦江酒店底蕴深厚并购整合有序推进战略清晰411有限服务酒店龙头全球第二国内第一规模壁垒稳固412传承锦江品牌历史底蕴内部梳理外部并购有序推进413上海国资委背景老牌国企股权集中714管理团队经验丰富内部机制理顺815穿越周期业绩持续增长疫后复苏强劲102构建全球品牌矩阵集团赋能高端资源与创新基因注入1321打造全球品牌矩阵境内境外协同布局1322中国区有限业务优化集团赋能全服务发展GIC注入创新基因1423EMEA优化品牌协同APAC有望扩张布局173会员生态体系构建有序推进渠道整合增收降费1931会员基数庞大以WeHotel为核心平台统筹会员体系建设1932收购WeHotel强化业务协同渠道整合增收降费204中国区整合深入推进数字化能力提升集团金融板块赋能2241中国区整合由后端迈向前端打造业务协同的敏捷组织2242提升数字化规划赋能效率提升2343全产业链金融服务打造酒店投资全生命周期闭环245盈利预测与投资建议2651盈利预测2652敏感性分析2753估值分析及投资建议296风险提示31图表目录图12021年中国酒店集团TOP10及市占率4图22020年中国酒店集团TOP10及市占率4图3锦江酒店发展历程5图4锦江酒店股权结构截至2022Q38图52012-2019年公司营收及增速10图62012-2019年公司归母净利润及增速10图72019Q1-2022Q3公司营收及增速10图82019Q1-2022Q3公司归母净利润及增速10图92012-2022Q3TOP3酒店集团净利润率对比11图102012-2021年公司直营加盟酒店收入占比11图112012-2021年公司酒店业务收入结构11请务必阅读正文后的声明及说明234锦江酒店公司深度TablePageTop图122012-2022Q3TOP3酒店集团资产负债率12图132012-2022Q3TOP3酒店集团ROE水平12图14锦江旗下全球品牌矩阵13图15锦江酒店中国区旗下品牌14图162021年连锁酒店经济型品牌市占率14图172021年连锁酒店中端品牌市占率14图18锦江酒店旗下中高端酒店规模增长迅速15图19卢浮旗下品牌16图20丽笙旗下品牌16图21锦江酒店中国区旗下孵化品牌16图22卢浮酒店欧洲市场布局17图23卢浮酒店中东及非洲市场布局17图24锦江酒店境外经营数据及增速17图25锦江酒店境外ADR及增速18图26锦江酒店境外OCC及增速18图27锦江优选酒店会员分类占比19图28锦江豪华经典酒店会员规模19图292021年末锦江华住首旅会员规模亿20图30锦江酒店中国区直销比率提升20图312019-2022H1WeHotel营收万元20图322019-2022H1WeHotel净利润万元20图33锦江酒店订房渠道收入万元21图342019H1-2022H1锦江酒店分部销售费用率21图352018-2021年华住销售费用率21图36锦江酒店中国区整合进程22图3720206-20226锦江酒店总部人数23图382019-2021年锦江酒店员工总数23图39锦江酒店数字化简化住宿服务流程23图40锦江酒店数字化运营系统建设24图41酒店投资全生命周期闭环25图42锦江酒店2023年利润弹性及敏感性测算28图43锦江酒店2024年利润弹性及敏感性测算28图442016年至今锦江酒店动态PE复盘29表12021年全球酒店集团TOP104表2锦江酒店2003年资产置换5表3锦江酒店2009年腾空换鸟6表4锦江酒店2020年逐步剥离直营酒店资产6表5锦江酒店管理层简介9表62021年锦江资本旗下全服务酒店15表7锦江酒店拓店假设26表8锦江酒店盈利预测27表9可比公司PE估值分析30请务必阅读正文后的声明及说明334锦江酒店公司深度TablePageTop1锦江酒店底蕴深厚并购整合有序推进战略清晰11有限服务酒店龙头全球第二国内第一规模壁垒稳固锦江酒店雄踞国内酒店市场龙头市占率大幅领先根据Hotels杂志排名2021年锦江国际集团酒店数客房数规模分别达11959家1239万间客房数规模位居国内第一全球第二国内市占率达22全球范围内客房数规模仅次于万豪锦江酒店是锦江国际集团旗下唯一轻资产酒店管理平台截至2022Q3锦江酒店门店数客房数规模分别为11251家1076万间酒店规模大幅领先国内同行规模壁垒稳固图12021年中国酒店集团TOP10及市占率图22020年中国酒店集团TOP10及市占率2220231357139169210锦江华住首旅格林东呈尚美亚朵德胧逸柏凤悦其他锦江华住首旅格林东呈尚美都市酒店亚朵开元逸柏其他数据来源盈蝶咨询东北证券数据来源盈蝶咨询东北证券表12021年全球酒店集团TOP102021年排名2020年排名酒店集团名称2021年客房数万间2021年酒店数家11万豪国际1447779522锦江国际集团12391195933希尔顿1065677744洲际酒店集团886603255温德姆酒店集团810895066雅高酒店集团778529878华住酒店集团753783089精选国际酒店集团5767139910首旅如家酒店集团47559161011BWH集团3483963数据来源Hotels杂志东北证券12传承锦江品牌历史底蕴内部梳理外部并购有序推进品牌起源锦江品牌传承近90年底蕴深厚锦江品牌起源可追溯至1935-1936年董竹君女士在上海开设的锦江川菜馆和锦江茶室锦江饭店于1951年正式挂牌在新中国成立后锦江饭店成为市政府在上海招待高级干部与外宾的首选接待请务必阅读正文后的声明及说明434锦江酒店公司深度TablePageTop场所已接待近500位国家元首和政府首脑并见证众多重大历史事件具有深厚的品牌和历史文化底蕴图3锦江酒店发展历程品牌起源及公司前身重组明确酒店发展主业明晰轻资产运作方向外延并购持续推进内生增长深度整合有序推进193520022003201020102016201720192020今锦江酒店与锦江资本重组设立锦江酒店资产置换公司置出先后收购铂涛集中国区锦江饭店锦江之星星级酒店资产置入收购时团81股权和维也类REITs逐步剥离直挂牌开业品牌创立经济型酒店资产尚之旅纳集团80股权营酒店资产19351936195119941996200320092011201320152016201820202022品牌起源可追溯至1935-公司前身新亚股份上市新亚股份600754SH新锦江收购金广快收购法国卢锦江国际集收购WeHotel1936年董竹君女士开设的1994年新亚B股900934SH大酒店600650SH和国旅B捷70股权浮酒店集团团收购丽笙和GPP股权锦江川菜馆和锦江茶室1996年新亚股份600754SH900929SH三家上市公司为主酒店体合并重组成立锦江国际集团新亚股份更名为锦江酒店本土门店扩张内部资产重组并购重组资产置换明确酒店发展主业腾空换鸟奠定锦江酒店轻资产运作基础类REITs剥离直营酒店资产专注轻资产酒店管理外部持续并购并购金广快捷时尚之旅收购法国卢浮酒店集团并购铂涛集团和维也纳集团锦江国际收购丽笙酒店扩充经济型酒店市场份额开启国际化发展路径实现规模跃迁集团中高端资源赋能锦江酒店数据来源公司公告东北证券集团内部资产重组逐步确立锦江酒店轻资产运营方向1并购重组资产置换明确酒店发展主业锦江酒店600754SH公司前身为新亚股份2003年以新亚股份新锦江大酒店600650SH现锦江在线和国旅B900929SH现锦旅B股三家上市公司为主体合并重组成立锦江国际集团核心业务为酒店宾馆餐饮服务和旅游客运业在锦江国际集团规划下新亚股份更名为锦江国际酒店发展股份有限公司并将公司投资的18家企业的股权及1家分公司的资产置换锦江国际集团持有的锦江国际酒店管理有限公司剥离旅游摄影广告贸易医药信息等非主营业务资产进一步明晰公司酒店业的发展方向和以锦江为核心品牌的酒店管理发展模式表2锦江酒店2003年资产置换置出资产置入资产上海新亚国际旅行社100股权上海新亚集团深圳公司100股权上海新亚集团摄影公司100股权上海新亚集团房地产经营公司100股权上海日裕洗涤服务有限公司100股权上海新亚集团联营公司广告公司100股权上海临青宾馆有限公司90股权上海新亚集团经贸公司90股权上海新南经营发展公司50股权上海新亚信息工程有限公司50股权锦江国际酒店管理上海大众新亚出租汽车有限公司495股权上海亚业房地产经纪有限公司49股权有限公司100股权上海新亚宇宝酒店设备有限公司49股权上海实业联合集团长城药业有限公司30股权上海百乐门大酒店30股权上海天清生物材料有限公司21股权上海八六三软件孵化器有限公司1429股权沙家浜度假村文化娱乐中心有限公司1004股权上海市饮食服务学校分公司数据来源公司公告东北证券请务必阅读正文后的声明及说明534锦江酒店公司深度TablePageTop2腾空换鸟奠定锦江酒店轻资产运作基础2009年锦江酒店600754SH与锦江资本2006HK在锦江国际集团推动下进行资产置换重组公司置出星级酒店资产新亚大酒店新城大饭店锦江汤臣等置入经济型酒店资产锦江之星旅馆投资达华宾馆从而实现主业向有限服务酒店业务转变避免同业竞争表3锦江酒店2009年腾空换鸟置出资产置入资产分公司新亚大酒店分公司新城饭店锦江之星71225股权管理学院全部权益酒店管理99股权海仑宾馆6667股权建国宾馆65股权旅馆投资80股权锦江汤臣50股权武汉锦江50股权锦江德尔50股权扬子江40股权达华宾馆99股权温州王朝15股权数据来源公司公告东北证券3类REITs逐步剥离直营酒店资产专注轻资产酒店管理2020年以来锦江酒店多次以类REITs形式向母公司锦江资本2006HK转让旗下自持的锦江之星等直营酒店资产并通过委托管理形式继续经营2022年5月锦江国际集团私有化锦江资本标志着集团层面轻重资产双轮驱动商业模式的确立锦江酒店作为集团旗下唯一的轻资产运营主力板块有望得到集团其余轻资产业务的逐步注入加速扩张追求品牌价值的最大化表4锦江酒店2020年逐步剥离直营酒店资产时间转让方受让方受让标的交易金额万元旅馆投资西安锦江之星100股权约7519万元20201光缕公司锦江全资子公司郑州锦江之星100股权约6017万元锦江酒店锦国投达华宾馆70股权约17144万元旅馆投资锦江资本天津锦江之星100股权约5626万元20204锦江全资子公司锦江之星旅馆有限公司宁波锦波旅馆100股权约4574万元锦江资本锦江全资子公司滴水湖锦江之星70股权约6712万元锦江之星旅馆有限公司锦江资本天津沪锦投资70股权约5450万元锦江全资子公司沈阳松花江街锦江之星70股权约3665万元20207旅馆投资长春锦旅投资70股权约1133万元锦江资本锦江全资子公司天津锦江之星51股权约4063万元镇江京口锦江之星51股权约1696万元数据来源公司公告东北证券对外持续并购形成多元品牌矩阵实现门店规模跨越式发展1并购金广快捷时尚之旅扩充经济型酒店市场份额2011年锦江酒店并购经济型品牌金广快捷70的股权后于2012年实现对其100股权的收购并交由公司旗下锦江之星品牌整合管理2013年公司收购另一区域经济型连锁酒店品牌时尚之旅公司在经济型酒店市场份额得到提升请务必阅读正文后的声明及说明634锦江酒店公司深度TablePageTop2收购法国卢浮酒店集团开启国际化发展路径2015年锦江酒店以12592亿元现金收购法国卢浮酒店集团LHG收购前卢浮旗下共有1115家酒店凭借卢浮酒店集团在欧洲酒店行业的深厚底蕴和行业地位锦江迅速将业务拓展到国际市场实现公司国际化战略布局3先后并购铂涛集团和维也纳集团实现规模跃迁2016年公司先后以82691750亿元现金收购铂涛集团81的股权维也纳集团80的股权收购前铂涛维也纳开业门店分别达2291303家此后公司分别于201820192021年收购铂涛集团剩余123535的股权于2022年再次收购维也纳10的股权通过并购铂涛和维也纳公司进一步丰富经济型和中高端酒店市场品牌提升市占率4锦江国际收购丽笙酒店集团中高端资源赋能锦江酒店2018年锦江国际集团收购国际中高端酒店集团丽笙并于2020年5月锦江酒店中国区成立后将丽笙旗下四大品牌丽怡丽芮丽亭丽柏注入交由锦江中国区运营管理依托丽笙酒店深厚品牌底蕴锦江酒店在中高端市场的竞争力得到大幅提升13上海国资委背景老牌国企股权集中控股股东资源丰富锦江酒店作为核心业务平台地位凸显锦江国际集团是上海市国资委控股的中国规模最大的综合性酒店旅游企业集团之一拥有酒店旅游客运三大核心主业和地产实业金融等相关产业及基础产业控股锦江酒店600754900934锦江在线600650900914和锦江旅游900929三家上市公司2022年5月锦江国际集团对锦江资本2006HK进行私有化后标志着集团轻重资产分离双轮驱动的确立锦江酒店作为集团旗下核心酒店业务载体唯一的轻资产运营平台具有极重要地位享受集团丰富资源支持国企改革背景下引入弘毅投资私有化锦江资本股权结构进一步集中2014年锦江酒店积极响应号召通过非公开发行股票的方式引入战略投资者弘毅投资进行混合所有制改革募资598亿元股权占比126协助锦江度过收购扩张的关键时期探索了国企混改的新模式2018年以来弘毅投资基金推进股份减持计划持续减持公司股份截至2022Q3已不在公司前十大流通股东序列2022年锦江国际集团私有化锦江资本后直接持有公司4505的股权股权结构进一步集中请务必阅读正文后的声明及说明734锦江酒店公司深度TablePageTop图4锦江酒店股权结构截至2022Q3上海市国有资产监督管理委员会上海市财政局100上海地产集团7110有限公司19锦江国际集团有限公司100上海锦江资本股份有限公司4505上海锦江国际酒店股份有限公司10010090KeystoneLodgingHoldingsLimited卢浮集团GDL维也纳酒店有限公司铂涛数据来源公司公告东北证券14管理团队经验丰富内部机制理顺并购扩张管理组织机制长期延续2015-2020年2015年后锦江收购卢浮铂涛维也纳并没有将卢浮铂涛维也纳集团的负责人引入锦江股份董事会而是延续其以往的董事会成员锦江长期以来管理层人员结构比较稳定多为自我培养的人才在并购完成之后的资源整合上存在融合性壁垒并没有整合维也纳铂涛的组织架构使其继续独立运营导致三套体系并行管理系统人员冗杂锦江酒店中国区成立内部管理体系统一2020-2022年2020年锦江酒店中国区设立前端运营设立了上海深圳双总部下设品牌团队和区域分公司秉承着基因不变后台整合的策略统一内部管理体系一方面高层管理人员长期稳定另一方面理顺自收购铂涛维也纳等集团以来亟待梳理的内部结构对旗下锦江都城铂涛酒店和维也纳酒店的职能部门进行内部整合内部整合过程中产生了人事变革锦江在前端运营中保留和提拔了许多铂涛维也纳系的优秀人才通过借鉴子公司的股权激励机制提出61赛马机制和项目制为老牌国企注入了市场化的狼性基因此种人事和经营上的变革也真正打破了自大规模并购以来遗留的管理壁垒问题使得锦江与子公司实现了管理和文化的汇融经验丰富的高管团队助力公司后疫情时代发展在锦江酒店16位管理层人员中任期大于五年以上的有五人平均任期356年在公司任职的经验充分2021年锦江新任董事长为曾任公司首席执行官的张晓强其履职经验涵盖公司运营和酒店管理领域曾作为主力推进锦江在中端酒店市场的布局和展开并购品牌的整合工作主导一中心三平台建设经验丰富着力于推动公司创新型增长CEO沈莉女士在锦江体系内部从事财务工作超过30年善于进行后台资源整合她在今年的履职体现了锦江在后疫情发展中一切以成本效益优先的战略选择请务必阅读正文后的声明及说明834锦江酒店公司深度TablePageTop表5锦江酒店管理层简介姓名职位履历曾任上海锦江国际酒店股份有限公司首席执行官锦江资本副总裁锦江酒店首席执行官张晓强董事长董事等现任锦江国际集团有限公司党委副书记董事总裁上海锦江国际酒店股份有限公司党委书记董事长曾任上海新亚集团股份有限公司执行经理等现任锦江国际董事会专务锦江资本副董事陈礼明董事长执行董事上海锦江国际酒店股份有限公司董事法国卢浮酒店集团GDL董事长总裁RadissonHospitalityAB董事曾任上海市政府外事办公室翻译室副主任上海锦江国际酒店集团股份有限公司投资发周维董事展部总监首席投资官上海锦江卢浮亚洲酒店管理有限公司副首席执行官等现任锦江国际集团有限公司副总裁RadissonHospitalityAB董事锦江国际旅游股份有限公司董事长曾任锦江国际集团有限公司计财部经理副总裁上海锦江国际酒店集团股份有限公司监事锦江在线董事等现任锦江国际集团有限公司董事会专务上海锦江资本股份有限公马名驹董事司执行董事兼首席执行官上海锦江国际酒店股份有限公司董事上海锦江国际投资管理有限公司董事长等曾任上海新亚集团股份有限公司计划财务部副经理上海锦江国际旅馆投资有限公司首沈莉董事首席执行官席财务官等现任上海锦江国际酒店股份有限公司首席执行官上海锦江国际酒店股份有限公司共享服务分公司总裁等曾任中国工商银行广东省分行行长党委书记中国工商银行上海市分行行长党委书记中孙持平独立董事国工商银行江苏省分行行长党委书记工银安盛人寿保险有限公司董事长现任上海锦江国际酒店股份有限公司独立董事张晖明独立董事现任复旦大学经济系主任上海锦江国际酒店股份有限公司独立董事曾任美国Intel公司软件工程师美国BayNetworks华东区技术总监销售总监美国BEA刘九评独立董事公司华东区销售总监东方有线网络有线公司副总经理常务副总经理总经理等现任上海市大数据股份有限公司总裁上海数字治理研究院院长曾任上海财经大学副教授上海新世纪投资服务公司副总经理东方国际集团副总会计师徐建新独立董事董事财务总监总经济师东方国际创业股份公司副董事长上海浦东发展银行董事现任上海朴易投资管理有限公司高级副总裁等曾任上海锦江国际酒店股份有限公司董事会秘书上海新亚集团有限公司董事会秘书财王国兴监事会主席监事务副总监等现任锦江国际集团有限公司副总裁上海锦江资本股份有限公司监事会主席上海锦江国际酒店股份有限公司监事会主席等曾任锦江国际集团有限公司资源集成部副经理审计室副主任上海锦江在线网络服务股徐铮监事份有限公司监事现任锦江国际集团有限公司审计室主任风控部总监职工监事上海锦江国际酒店股份有限公司监事曾任新亚大酒店营销部总监房务部总监人力资源部总监上海虹桥宾馆党委副书记锦江孙青职工监事国际酒店管理有限公司党委副书记等现任上海锦江国际酒店发展股份有限公司纪委副书记工会负责人党群工作部部长国际注册内部审计师曾任上海锦江国际酒店股份有限公司审计室副主任现任上海锦江国徐国荣职工监事际酒店股份有限公司审计室主任曾任上海华虹集团有限公司财务部助理上海锦天城律师事务所律师上海锦江国际酒店侯乐蕊副总裁集团股份有限公司投资发展部副总监等现任本公司副总裁胡暋副总裁董事会秘书曾任本公司证券事务代表董事会秘书现任本公司副总裁董事会秘书首席财务官财务负曾任上海新亚集团股份有限公司计划财务部经理等现任上海锦江国际酒店股份有限公司艾耕云责人首席财务官财务负责人法国卢浮酒店集团GDL执行董事数据来源公司公告东北证券请务必阅读正文后的声明及说明934锦江酒店公司深度TablePageTop15穿越周期业绩持续增长疫后复苏强劲疫情前营收高增利润水平相对稳定营收方面2012-2019年公司营收由23亿元增至151亿元CAGR为308其中2016年受并表卢浮铂涛和维也纳影响拉动整体营收大幅增长至106亿元91利润方面2012-2019年公司归母净利润稳健提升由369亿元增至1092亿元CAGR为1682016年并表后整体归母净利润率相对稳定位于65-74区间内图52012-2019年公司营收及增速图62012-2019年公司归母净利润及增速1601001235140901030801207025810060208050615604043010402025201000002012201320142015201620172018201920122013201420152016201720182019营业收入亿元酒店运营及管理收入亿元营收yoy归母净利润亿元yoy归母净利润率数据来源公司公告东北证券数据来源公司公告东北证券疫情以来业绩承压利润率水平反超同行2020Q1-2020Q2受首轮疫情冲击酒店行业经营承压显著公司营收分别同比下滑3450至219190亿元归母净利润分别同比下滑4258致1711亿元2020Q3-2022Q3期间公司业绩随疫情反复呈震荡态势截至2022Q3单季实现营收3052亿元-11恢复至2019年同期的74归母净利润160亿元735恢复至2019年同期的52疫情扰动下公司保持较强的经营韧性净利润率下滑幅度较小反超竞争对手同时2022Q1以来公司净利润率呈稳步提升态势图72019Q1-2022Q3公司营收及增速图82019Q1-2022Q3公司归母净利润及增速45104504003350-10230-5025-20120-300-10015-40-110-150-50-250-60-3-200营业收入亿元yoy归母净利润亿元yoy归母净利润率数据来源公司公告东北证券数据来源公司公告东北证券请务必阅读正文后的声明及说明1034锦江酒店公司深度TablePageTop图92012-2022Q3TOP3酒店集团净利润率对比20151050-5-10-15-20-25-3020122013201420152016201720182019202020212022Q12022Q22022Q3锦江华住首旅数据来源公司公告东北证券轻资产化持续推进加盟酒店营收占比提升显著连锁加盟化为酒店行业大势所趋公司轻资产进程持续推进成果显著2012-2021年公司加盟酒店收入占比由110提升至496386pct具体来看前期加盟服务收入占比由23提升至7350pct持续加盟服务收入占比由58提升至320262pct公司直营酒店收入占比相应由890下降至504其中客房收入占比由714下降至439-275餐饮收入占比由97下降至58-39轻资产化下公司将逐步形成以加盟酒店收入为主体的营收结构有利于减弱酒店行业周期波动产生的经营风险提升公司业绩稳定性图102012-2021年公司直营加盟酒店收入占比图112012-2021年公司酒店业务收入结构100100110121128177909020524258616514914214680354390801411512934573203244967070606050504071472073140306416095665395043020456439456201010020122013201420152016201720182019202020212022H10客房餐饮商品销售2012201320142015201620172018201920202021前期加盟服务收入持续加盟服务收入订房渠道费自有和租赁酒店加盟和管理酒店会员卡收益租赁其他数据来源公司公告东北证券数据来源公司公告东北证券资产负债率持续优化ROE水平更为稳健2012-2014年公司资产负债率均低于40保持优异的资产负债结构2015-2016年公司连续并购卢浮铂涛维也纳酒店集团导致公司资产负债率明显提升资产负债率达到69yoy2002016年-2022Q3公司资产负债率由68逐步下降至63对比华住和首旅近年来锦江的资产负债率更为稳定且偿债压力逐步缓解截至2022Q3锦江资产负债率略高于首旅明显低于华住对比TOP3酒店集团锦江保持相对更为稳健的ROE水平疫情前锦江与首旅ROE水平较为接近落后华住疫情以来锦江ROE均保持在零基准线以上领先华住和首旅反映出了更有效率的资金使用情况请务必阅读正文后的声明及说明1134锦江酒店公司深度TablePageTop图122012-2022Q3TOP3酒店集团资产负债率图132012-2022Q3TOP3酒店集团ROE水平数据来源公司公告东北证券数据来源公司公告东北证券请务必阅读正文后的声明及说明1234锦江酒店公司深度TablePageTop2构建全球品牌矩阵集团赋能高端资源与创新基因注入品牌是酒店集团的基础通过持续经营实现规模扩张和效率提升继而构筑品牌价值提升品牌影响力最终实现品牌价值变现优质品牌力的打造是培育消费者品牌忠诚度和吸引加盟商的关键锦江酒店在外延并购与集团赋能的基础上梳理整合旗下品牌矩阵未来境内境外有限服务全服务品牌优化与扩张路径清晰有望推动锦江品牌价值的持续深化21打造全球品牌矩阵境内境外协同布局打造全球品牌矩阵差异化覆盖细分赛道锦江品牌传承近90年此后在锦江酒店原有品牌的基础上通过外延并购卢浮铂涛维也纳等品牌形成多元品牌矩阵实现品牌国际化发展同时依托集团资源进一步强化高端市场影响力实现全球品牌矩阵管理2021H1锦江完成对旗下全球品牌的梳理将旗下55个品牌划分为舒适智选精品优选高端甄选和奢华尊贵四档并内部划分为经典和生活方式两类通过对旗下品牌细致梳理明确各品牌所覆盖细分赛道强化品牌竞争力图14锦江旗下全球品牌矩阵数据来源锦江WeHotel官网东北证券中国区品牌丰富同质化问题逐步解决境外卢浮丽笙协同效应有望建立强化通过多年收购锦江酒店中国区形成极其丰富的品牌矩阵同时也相应产生品牌同质化问题近年来公司逐步加强品牌梳理与整合目前旗下约30个品牌则主要按照价格带划分为经济型轻中端中端中高端和高端五档除18个主力品牌外通过请务必阅读正文后的声明及说明1334锦江酒店公司深度TablePageTop不断孵化新品牌形成自由竞争氛围优胜劣汰实现品牌力持续增长境外方面锦江酒店旗下卢浮酒店品牌和锦江国际集团旗下丽笙酒店品牌有望建立并逐步强化推动品牌海外影响力扩大图15锦江酒店中国区旗下品牌数据来源锦江WeHotel官网东北证券22中国区有限业务优化集团赋能全服务发展GIC注入创新基因经济型品牌升级夯实中高端品牌市占率领先经济型品牌方面锦江酒店旗下7天和锦江之星成立于我国经济型连锁酒店发展初期并迅速扩张规模成为行业翘楚后受品牌老化等因素影响增速放缓截至2021年7天锦江之星在连锁酒店经济型品牌市场市占率仍有7452分别位居第45位伴随锦江酒店中国区成立及后续品牌梳理持续推进夯实经济型品牌基础重新被确立为公司重点发展战略之一对7天品牌进行重塑后30版本已取得良好市场反馈锦江之星于2021年底确定50产品设计改变原有设计风格完成品牌焕新此外IU酒店推出20版本公司将以此三个品牌为主力实现对广阔下沉市场的进一步渗透中高端品牌方面锦江优势突出旗下维也纳麗枫酒店规模分别位居连锁酒店中端品牌第13位市场率分别达27473此外旗下希岸和喆啡品牌同样位居前十品牌之列形成具有市场竞争力的中高端品牌矩阵截至2022Q3公司旗下中高端酒店规模已达6155家占比5472年CAGR为241优质品牌力转化为中高端品牌高拓店增速中高端门店规模大幅领先国内同行图162021年连锁酒店经济型品牌市占率图172021年连锁酒店中端品牌市占率124278327358342581287742882891360522974641359172973029386486汉庭如家格林豪泰7天锦江之星城市便捷维也纳全季麗枫如家商旅桔子星程宜尚希岸喆啡雅斯特其他尚客优酒店云酒店怡莱酒店格林联盟其他数据来源盈蝶咨询东北证券数据来源盈蝶咨询东北证券请务必阅读正文后的声明及说明1434锦江酒店公司深度TablePageTop图18锦江酒店旗下中高端酒店规模增长迅速7000600050004000300020001000019Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q3中高端酒店经济型酒店数据来源公司公告东北证券集团赋能品牌资源优渥海外品牌引入完善品牌档次国内品牌方面锦江国际集团旗下高星全服务酒店品牌资源优渥锦江酒店母公司锦江资本退市前高星酒店资源均交由其运营包括锦江饭店和平饭店昆仑饭店国际饭店等历史悠久在全国范围内享有极高知名度的品牌截至2021年末锦江资本旗下共有全服务酒店81家主要为五星和四星酒店2022年锦江酒店母公司锦江资本私有化后锦江国际集团实现在酒店产业轻重资产双轮驱动商业模式的确立集团旗下锦江资产负责重资产运营追求资产价值最大化锦江酒店负责轻资产运营追求品牌价值最大化海外品牌方面卢浮和丽笙引入中国区成为公司完善品牌档次的重点锦江酒店收购卢浮酒店集团后开始逐步将卢浮旗下品牌引入中国区截至2022Q3卢浮旗下品牌在中国区完成签约587家开业248家主力品牌凯里亚德康铂已发展至30版本锦江国际集团于2020年完成对丽笙欧洲酒店集团100股权的收购丽笙酒店作为全球性高端酒店管理公司品牌影响力卓越旗下拥有十大品牌目前丽芮丽亭丽柏丽怡四大品牌运营权已整合进入中国区截至2022Q3卢浮和丽笙品牌在中国区开业约300家两年发展近4万间客房公司计划未来3-5年发展1500-2000家通过结合卢浮及丽笙优质产品和锦江强运营能力公司有望进一步强化中高端领域竞争优势表62021年锦江资本旗下全服务酒店持有权益自行管理持有权益委托第三方管理第三方拥有委托集团管理酒店总数酒店客房酒店客房酒店客房酒店客房五星级豪华酒店62796141835121964215410四星级豪华酒店103262265326368588商务酒店22741563330全服务酒店合计186332141862175788124328数据来源公司公告东北证券请务必阅读正文后的声明及说明1534锦江酒店公司深度TablePageTop图19卢浮旗下品牌图20丽笙旗下品牌数据来源卢浮酒店官网东北证券数据来源丽笙酒店官网东北证券GIC注入创新基因加速品牌孵化与模块创新集团旗下设有全球创新中心GIC以创意理念打造可持续盈利型酒店商业运作模式具体职能包括存量酒店升级海外品牌本土化入市创新品牌研发深化创新模块化产品方案以及前沿酒店设计及建造技术研究运用等通过品牌孵化与模块创新助力产品紧跟时代潮流强化加盟商及年轻客户群体获取目前锦江旗下孵化品牌已达10余个为公司品牌持续推陈出新提供后备力量公司计划主要从度假公寓和国潮三处着手丰富品牌类别分别以暻阁憬黎原拓为代表品牌GIC创新模块主要以客户为中心跨品牌实现产品落地从而进一步提高议价能力达到轻成本运营目前GIC创新模块包括纯净客房智能客房在房健身餐饮香氛甄选亲子体验和可持续发展七方面试点下对于门店RevPAR溢价增幅效果明显图21锦江酒店中国区旗下孵化品牌高端中高端中端数据来源公司官网东北证券请务必阅读正文后的声明及说明1634锦江酒店公司深度TablePageTop23EMEA优化品牌协同APAC有望扩张布局卢浮聚焦恢复推进与集团旗下丽笙品牌协同目前锦江酒店境外布局以卢浮为主卢浮酒店集团起源于法国是欧洲第二大酒店集团以欧洲区为核心市场逐步向全球扩张根据卢浮官网数据目前卢浮旗下1652家酒店已实现对全球60个国家的覆盖疫情以来卢浮酒店经营承压2020Q2锦江境外酒店主要为卢浮系RevPAR同比下滑77此后伴随疫情影响减弱逐步复苏RevPAR于2022Q3超过疫情前同期水平具体来看通胀影响下平均房价增幅明显已达2019年同期的115入住率仍未恢复至疫情前水平聚焦恢复仍是卢浮酒店近期重要目标此外依托锦江国际集团资源旗下丽笙酒店与卢浮酒店协同将逐步推进根据丽笙官网数据丽笙在EMEA区域酒店规模超500家在高端及全服务酒店市场具有强竞争力卢浮以有限服务为主形成良好互补为后续整合提供基础长期来看公司计划以卢浮和丽笙为基础构建EMEA协同平台统筹强化海外品牌发展图22卢浮酒店欧洲市场布局图23卢浮酒店中东及非洲市场布局数据来源卢浮酒店官网东北证券数据来源卢浮酒店官网东北证券图24锦江酒店境外经营数据及增速入住率平均房价RevPAR15011239851007787054735036100-091413114521130-145-391-366-541-50-768-10018Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q3数据来源公司公告东北证券注虚线为RevPAR较2019年同期增速请务必阅读正文后的声明及说明1734锦江酒店公司深度TablePageTop图25锦江酒店境外ADR及增速图26锦江酒店境外OCC及增速70020070000600150600-50100500500-10050400400-15000300300-200-50200200-250-100100-150100-30000-20000-350ADR欧元yoy-vs19OCCyoy-vs19数据来源公司公告东北证券数据来源公司公告东北证券APAC扩张布局为远期目标深耕核心国家市场开拓新国家市场亚太地区受益于地理位置因素国人休闲商务出行与消费频率较高布局亚太区域利于承接国内出境游住宿需求同时亚太区域整体经济发展增速较高居民物质生活水平仍处于较快发展阶段布局亚太市场有益于获取居民消费水平快速增长带来的红利目前卢浮酒店在亚太市场已有一定布局截至2022年10月丽笙酒店在亚太市场门店规模已超200家未来通过内生与外延并举的形式拓展亚太市场已纳入公司远期目标请务必阅读正文后的声明及说明1834锦江酒店公司深度TablePageTop3会员生态体系构建有序推进渠道整合增收降费会员体系是酒店集团品牌力的延伸实现对消费者的深度绑定和对加盟商的导流对消费者而言在酒店强品牌力产品力的基础上通过会员体系下优质的权益优惠和便捷的订房服务形成品牌忠诚度对加盟商而言通过会员体系实现酒店集团庞大用户流量对线下门店的赋能锦江酒店在品牌整合和提升的基础上通过会员体系的构建实现会员忠诚度的提升和对加盟商的赋能31会员基数庞大以WeHotel为核心平台统筹会员体系建设会员基数庞大国内国外会员体系有序整合锦江酒店完成对卢浮铂涛和维也纳的收购后开始推进旗下酒店会员资源整合2016与第三方合资成立WeHotel后于2017年完成对铂涛会员的整合于2021年完成对维也纳旗下绅士会会员体系向锦江优选会员的升级会员体系得到初步整合为更好匹配庞大会员规模与丰富集团资源通过WeHotel会员平台将全球锦江会员划分为四个子会员计划国内以优选酒店会员和豪华经典酒店会员分别对应有限服务和全服务酒店品牌会员国外则分别以丽笙和卢浮官方渠道为基础构建子会员计划截至2022H1锦江酒店国内会员数已超18亿其中优选酒店会员蓝卡银卡金卡白金卡会员占比分别为6619123豪华经典酒店会员经典卡与卓越卡会员数分别超9万和4万基于会员体系整合后对门店赋能效果增强2022H1锦江酒店国内会员贡献率达64线上直销预订率为53图27锦江优选酒店会员分类占比图28锦江豪华经典酒店会员规模3124万198万66蓝卡银卡金卡白金卡经典卡卓越卡大使卡数据来源投资者交流大会东北证券数据来源投资者交流大会东北证券请务必阅读正文后的声明及说明1934锦江酒店公司深度TablePageTop图292021年末锦江华住首旅会员规模亿图30锦江酒店中国区直销比率提升2570统一中国区收费标准585459926020互联网小组成立426750中国区合并415715404589412830346710维也纳切换至WeHotel202609051004月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月00锦江华住首旅直销占比可售房直销占比已售房数据来源公司公告东北证券数据来源公司公告东北证券32收购WeHotel强化业务协同渠道整合增收降费收购WeHotel增厚业绩强化业务协同2022年锦江酒店以85亿元收购WeHotel65股权收购完成后股权比例上升至752021年2022H1WeHotel营收分别为2310亿元净利润分别为1075796万元预计伴随疫情影响消退酒店经营逐步恢复至疫情前水平WeHotel业绩贡献将持续增厚收购WeHotel对于锦江酒店更重要的意义在于强化业务协同锦江国际集团业务涵盖酒店客运旅游餐饮和若干实体企业的板块且每一板块均有子会员与对应权益基于发挥综合产业优势提升会员体验提升直销预订的核心目的依托集团资源以WeHotel为核心平台进一步构建会员生态通过将子会员整合形成统一线上入口丰富会员权益将酒店会员享受权益的范围由酒店扩大至更广泛的出行链中实现产业联动最终实现锦江酒店直销率和会员贡献率提升的目的图312019-2022H1WeHotel营收万元图322019-2022H1WeHotel净利润万元350001500100030000500250000-50020000-100015000-150010000-2000-25005000-30000-35002019202020212022H12019202020212022H1数据来源公司公告东北证券数据来源公司公告东北证券渠道整合推动直销占比与收益提升销售费用率有望进一步优化由于过去存在OTA平台廉价便捷的外部导流红利公司对于OTA依赖度较高而疏于自身直销体系建设而伴随OTA平台整合后流量成本趋于昂贵公司开始逐步加强直销渠道建请务必阅读正文后的声明及说明2034