核心观点：
　　事件：公司发布2022年业绩快报，2022年公司实现营收110.08亿元/YoY-3.44%，归母净利润1.13亿元/YoY+18.68%，扣非后归母净利润-2.04亿元/YoY-70.93%，亏损同比扩大8449万元。22Q4公司营收29.13亿元，归母净利润0.72亿元，扣非后归母净利润-0.85亿元。
　　锦江联采完成并表，“一中心三平台”整合持续推进。截至2022年末公司对锦江联采实现同一控制下企业合并及完成并表，根据会计准则相关要求对比较报表的相关项目进行调整。若按照调整前2021年公司财报口径，2022年公司营收/归母净利润/扣非后归母净利润分别同比变化-2.92%/+12.79%/-67.05%；22Q4公司营收/归母净利润/扣非后归母净利润分别同比变化-2.55%/+1758.68%/-9.38%。
　　全年疫情多次反复导致收入受创，22Q4出行限制优化后全国进入感染高峰期导致短期内经营恢复下探至谷底。2022年公司营收同比下降主要因为年内国内疫情多次出现较大规模反复，其中22Q2上海及华东地区疫情散发导致较大范围门店停业，公司境内有限服务酒店受疫情冲击较严重。2022年公司归母净利润实现增长主要由于杭州肯德基与特许经营权方签订的特许经营权期限延长使得期末公允价值上升等，扣除非经常性损益后归母净利润亏损扩大。
　　盈利预测与投资建议：2023年以来随着国内感染高峰期已过，前期被抑制的出行需求开始释放、复苏预期逐步兑现，春节期间出行市场火热助推行业经营修复，节后商旅接棒休闲游需求维持行业良好修复，全年复苏确定性高。预计公司2022-24年归母净利润分别为1.13/18.14/24.54亿元，给予公司2023年40倍PE估值，对应合理价值为67.81元/股，给予“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济波动；疫情超预期；行业竞争加剧；拓店低预期等。

研究报告全文：TablePage公告点评酒店餐饮证券研究报告锦江酒店TableTitle600754SH公司评级TableInvest买入当前价格6060元疫情致收入承压精益管理为复苏释放更大空间合理价值6781元前次评级买入TableSummary报告日期2023-03-30核心观点事件公司发布2022年业绩快报2022年公司实现营收11008亿元相对市场TablePicQuote表现YoY-344归母净利润113亿元YoY1868扣非后归母净利润-204亿元YoY-7093亏损同比扩大8449万元22Q4公司营收342913亿元归母净利润072亿元扣非后归母净利润-085亿元24锦江联采完成并表一中心三平台整合持续推进截至2022年末14公司对锦江联采实现同一控制下企业合并及完成并表根据会计准则5相关要求对比较报表的相关项目进行调整若按照调整前2021年公司-50322052207220922112201230323财报口径2022年公司营收归母净利润扣非后归母净利润分别同比-15变化-2921279-670522Q4公司营收归母净利润扣非后归锦江酒店沪深300母净利润分别同比变化-255175868-938全年疫情多次反复导致收入受创22Q4出行限制优化后全国进入感染分析师TableAuthor洪涛高峰期导致短期内经营恢复下探至谷底2022年公司营收同比下降主SAC执证号S0260514050005要因为年内国内疫情多次出现较大规模反复其中22Q2上海及华东SFCCENoBNV287地区疫情散发导致较大范围门店停业公司境内有限服务酒店受疫情021-38003654冲击较严重2022年公司归母净利润实现增长主要由于杭州肯德基与hongtaogfcomcn特许经营权方签订的特许经营权期限延长使得期末公允价值上升等分析师嵇文欣扣除非经常性损益后归母净利润亏损扩大SAC执证号S0260520050001盈利预测与投资建议2023年以来随着国内感染高峰期已过前期被021-38003653抑制的出行需求开始释放复苏预期逐步兑现春节期间出行市场火热jiwenxingfcomcn助推行业经营修复节后商旅接棒休闲游需求维持行业良好修复全年请注意嵇文欣并非香港证券及期货事务监察委员会的注复苏确定性高预计公司2022-24年归母净利润分别为册持牌人不可在香港从事受监管活动11318142454亿元给予公司2023年40倍PE估值对应合理相关研究TableDocReport价值为6781元股给予买入评级锦江酒店收2022-11-25风险提示宏观经济波动疫情超预期行业竞争加剧拓店低预期等600754SH购控股增厚利润Wehotel盈利预测布局会员生态TableFinance2020A2021A2022E2023E2024E锦江酒店600754SH境2022-10-30营业收入百万元989811339110081670419431内经营稳步修复卢浮集团增长率-344146-29518163单季度扭亏为盈EBITDA百万元11483358357744695054锦江酒店600754SH境2022-09-08归母净利润百万元11010111318142454外门店复苏亮眼拟发行增长率-899-8712814985353GDR加快全球布局EPS元股012009011170229市盈率x44789623185713735752642ROE090607102124联系人TableContacts童嘉伟021-38003710EVEBITDAx51402389223317711535tongjiaweigfcomcn数据来源公司财务报表广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明17TablePageText锦江酒店公告点评一盈利预测与投资建议锦江联采完成并表一中心三平台整合持续推进截至2022年末公司对锦江联采实现同一控制下企业合并及完成并表根据会计准则相关要求对比较报表的相关项目进行调整若按照调整前2021年公司财报口径2022年公司营收归母净利润扣非后归母净利润分别同比变化-2921279-670522Q4公司营收归母净利润扣非后归母净利润分别同比变化-255175868-9382022年11月公司公告拟收购锦江资本和西藏弘毅持有的Wehotel合计65的股权目前该事项仍在推进中公司坚定推进一中心三平台战略为长期高质量发展赋能未来若Wehotel并购落地将进一步实现资源整合减少关联交易助力公司提高经营管理效率全年疫情多次反复收入恢复受限22Q4出行限制优化后全国进入感染高峰期导致短期内经营恢复下探至谷底2022年公司营收同比下降主要因为年内国内疫情多次出现较大规模反复其中22Q2上海及华东地区疫情散发导致较大范围门店停业公司境内有限服务酒店受疫情冲击较严重2022年公司归母净利润实现增长主要由于杭州肯德基与特许经营权方签订的特许经营权期限延长使得期末公允价值上升等扣除非经常性损益后归母净利润亏损扩大随着国内感染高峰逐渐过去酒店行业需求进入快速恢复期根据南方都市报的报道春节期间1月23-26日锦江酒店中国区旗下满房酒店数连续四日较2022年同期翻一番以上其中1月25日江酒店中国区旗下酒店RevPAR同比增长944已接近疫情前水平根据澎湃新闻的报道2月锦江酒店中国区北京广州和深圳等一线城市的商旅预定量环比提升近60整体出租率也已超过2019年同期核心假设我们将公司业务拆分成酒店业务和餐饮与食品业务两个板块其中酒店业务为公司核心业务盈利预测的相关假设如下境内酒店1门店数截至22Q3公司在中国境内运营569家直营店和9448家加盟店公司未来持续推进轻资产化扩张门店结构持续优化直营店占比预计将继续下降综合考虑疫情后公司打造区域旗舰店的情况预计2022-24年直营店净增-7522家考虑到公司未来逐步走向精益增长道路而非盲目扩张规模预计2022-24年加盟店净增加105010001000家2RevPAR公司持续推进中高端化丰富产品矩阵未来提价效应将逐步凸显叠加疫情后需求释放Occ回暖我们预计2022-24年境内直营店RevPAR同比变化-18374237809加盟店RevPAR同比变化-251657441471境外酒店1门店数截至22Q3公司在境外运营290家直营店和944家加盟店公司未来将利用自身数字化及规模化优势赋能以卢浮系为代表的境外门店我们预计2022-24年直营店净增加-222家加盟店净增加-5510家识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明27TablePageText锦江酒店公告点评2RevPAR欧洲防疫政策已全面放开境外酒店RevPAR快速恢复根据公司22Q3财报境外酒店整体RevPAR恢复至2019年同期的10885因此我们认为未来境外酒店RevPAR仍将持续修复预计2022-24年境外直营店RevPAR同比增长544821601821加盟店RevPAR同比增长51415271465表1公司营收预测单位百万元单位百万元2020A2021A2022E2023E2024E营业收入9897561133913110076216704421943149YoY-34451456-292517516331酒店业务营业收入9648401108968104648116074941871809YoY-35011494-56353611644境内酒店收入78113488001569423711577341337131YoY-27331266-211166761550境外酒店收入183706228953352244451042537449YoY-551624635385280519162餐饮与食品业务营业收入2490424913199302391626308YoY-154004-2000200010003其他业务营业收入012032223512403227032数据来源公司财报广发证券发展研究中心我们预计2022-24年公司营收分别为110081670419431亿元同比变化-29251751633归母净利润分别为11318142454亿元同比变化12791498453529当前市值对应2023-24年PE分别为36X26X考虑到公司国资背景资源优质多元品牌矩阵扩张优势明显以及持续推进组织改革释放经营活力给予2023年40倍PE估值合理价值为6781元股给予公司买入评级表2可比公司盈利预测与估值截至2023年3月29日归母净利润增速PE股票代码公司名称当前市值亿元2021A2022E2023E2024E2021A2022E2023E2024E600258SH首旅酒店26002056-536821122746699-31662120301073SZ君亭酒店855603704415021423174196695704400201179HK华住集团-S106575-465-182128253787--37722814平均值349371966942142979数据来源wind广发证券发展研究中心注可比公司估值取wind一致预期识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明37TablePageText锦江酒店公告点评二风险提示一宏观经济波动风险经济增速放缓通货膨胀加剧居民可支配收入增长不及预期导致整体消费需求增长势头下滑的风险二疫情反复超预期风险局部地区疫情再次出现反复影响行业复苏及酒店入住率三行业竞争加剧风险酒店行业短期市场需求总量难以出现较大增长存量竞争者为争夺市场份额加大商业拓展营销宣传投入甚至出现价格战等恶性竞争四拓店不及预期风险由于酒店业主投资意愿下降或其他行业头部竞争者加快开店抢占市场份额导致公司拓店进程不及此前预期识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明47TablePageText锦江酒店公告点评资产负债表TableFinanceDetail单位百万元现金流量表单位百万元至12月31日2020A2021A2022E2023E2024E至12月31日2020A2021A2022E2023E2024E流动资产9418960094801075911588经营活动现金流1522069532040524800货币资金67936433593069447520净利润24029917320852758应收及预付12961660170316891628折旧摊销13032426305321111934存货7377193166214营运资金变动-592-9731721-420-34其他流动资产12561430165419602226其它-799316373275142非流动资产2921838663379513833338915投资活动现金流939-3986-2073-2089-1973长期股权投资657637715785828资本支出-688-538-2360-2471-2457固定资产58635125467447484970投资变动1377-21534775在建工程459483363267205其他250-3427234334408无形资产72126708682368776965筹资活动现金流-220935-3749-949-2250其他长期资产1502725710253762565625947银行借款86132192-3262392100资产总计3863748263474314909250503股权融资04978000流动负债781712262156091484713566其他-8833-6236-488-1341-2350短期借款1016869210815001000现金净增加额875-1023-5021013576应付及预收17931082298119411989期初现金余额59126787643359306944其他流动负债500810311105201140610577期末现金余额67875764593069447520非流动负债1711418665144651536515865长期借款145407994349444945094应付债券00000其他非流动负债257310671109711087110771负债合计2493130927300733021229431股本9581070107010701070资本公积786612571125711257112571主要财务比率留存收益38962979294141926081至12月31日2020A2021A2022E2023E2024E归属母公司股东权益1271016612165731782419714成长能力少数股东权益99772578510561359营业收入增长-344146-29518163负债和股东权益3863748263474314909250503营业利润增长-8431079-2004935327归母净利润增长-899-8712814985353获利能力利润表单位百万元毛利率257342338370379至12月31日2020A2021A2022E2023E2024E净利率242616125142营业收入989811339110081670419431ROE090607102124营业成本7350745872841052012058ROIC-0411054457营业税金及附加115124115251291偿债能力销售费用67588777710361205资产负债率645641634615583管理费用22962321228525062720净负债比率18191784173316001397研发费用2618223537流动比率120078061072085财务费用359540607538531速动比率117077057069081资产减值损失-70-2-35-39-22营运能力公允价值变动收益70-57000总资产周转率026023023034038投资净收益814224234334408应收账款周转率92073182612321569营业利润27857746227403637存货周转率13605147725706100589079营业外收支2627334040每股指标元利润总额30460549527803677每股收益012009011170229所得税64305322695919每股经营现金流02544净利润24029917320852758每股净资产13271552154916661842少数股东损益13019960271303估值比率归属母公司净利润11010111318142454PE44789623185713735752642EBITDA11483358357744695054PB388377391364329EPS元012009011170229EVEBITDA51402389223317711535识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明57TablePageText锦江酒店公告点评广发批零与社会服务行业研究小组TableResearchTeam洪涛首席分析师浙江大学金融学硕士2010年开始从事商贸零售行业研究2014年加入广发证券发展研究中心曾就职于华泰联合证券平安证券嵇文欣资深分析师南京大学经济学硕士曾任职于西南证券2020年加入广发证券发展研究中心李旭东资深分析师复旦大学硕士2022年加入广发证券发展研究中心包晗高级分析师英国伦敦玛丽女王大学财富管理硕士2020年加入广发证券发展研究中心王薇高级研究员武汉大学金融硕士2021年加入广发证券发展研究中心童嘉伟高级研究员伦敦大学学院计算金融硕士2022年加入广发证券发展研究中心广发证券TableIndustryInvestDescription行业投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘10以上持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-1010卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘10以上广发证券TableCompanyInvestDescription公司投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘15以上增持预期未来12个月内股价表现强于大盘5-15持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-55卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘5以上联系我们TableAddress广州市深圳市北京市上海市香港地址广州市天河区马场路深圳市福田区益田路北京市西城区月坛北上海市浦东新区南泉香港德辅道中189号26号广发证券大厦476001号太平金融大厦街2号月坛大厦18层北路429号泰康保险李宝椿大厦29及30楼31层大厦37楼楼邮政编码510627518026100045200120-客服邮箱gfzqyfgfcomcn法律主体TableLegalDisclaimer声明本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为广发证券本报告的分销依据不同国家地区的法律法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司经营机构完成广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格接受中国证监会监管负责本报告于中国港澳台地区除外的分销广发证券香港经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见4号牌照的牌照接受香港证监会监管负责本报告于中国香港地区的分销本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露重要TableImportant声明Notices识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明67TablePageText锦江酒店公告点评广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系因此投资者应当考虑广发证券股份有限公司及其关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资决策投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或者口头承诺均为无效本报告署名研究人员联系人以下均简称研究人员针对本报告中相关公司或证券的研究分析内容在此声明1本报告的全部分析结论研究观点均精确反映研究人员于本报告发出当日的关于相关公司或证券的所有个人观点并不代表广发证券的立场2研究人员的部分或全部的报酬无论在过去现在还是将来均不会与本报告所述特定分析结论研究观点具有直接或间接的联系研究人员制作本报告的报酬标准依据研究质量客户评价工作量等多种因素确定其影响因素亦包括广发证券的整体经营收入该等经营收入部分来源于广发证券的投资银行类业务本报告仅面向经广发证券授权使用的客户特定合作机构发送不对外公开发布只有接收人才可以使用且对于接收人而言具有保密义务广发证券并不因相关人员通过其他途径收到或阅读本报告而视其为广发证券的客户在特定国家或地区传播或者发布本报告可能违反当地法律广发证券并未采取任何行动以允许于该等国家或地区传播或者分销本报告本报告所提及证券可能不被允许在某些国家或地区内出售请注意投资涉及风险证券价格可能会波动因此投资回报可能会有所变化过去的业绩并不保证未来的表现本报告的内容观点或建议并未考虑任何个别客户的具体投资目标财务状况和特殊需求不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的投资建议本报告发送给某客户是基于该客户被认为有能力独立评估投资风险独立行使投资决策并独立承担相应风险本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠但广发证券不对其准确性完整性做出任何保证报告内容仅供参考报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任除非法律法规有明确规定客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策如有需要应先咨询专业意见广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表广发证券的立场广发证券的销售人员交易员或其他专业人士可能以书面或口头形式向其客户或自营交易部门提供与本报告观点相反的市场评论或交易策略广发证券的自营交易部门亦可能会有与本报告观点不一致甚至相反的投资策略报告所载资料意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断可随时更改且无需另行通告广发证券或其证券研究报告业务的相关董事高级职员分析师和员工可能拥有本报告所提及证券的权益在阅读本报告时收件人应了解相关的权益披露若有本研究报告可能包括和或描述呈列期货合约价格的事实历史信息信息请注意此信息仅供用作组成我们的研究方法分析中的部分论点依据证据以支持我们对所述相关行业公司的观点的结论在任何情况下它并不明示或暗示与香港证监会第5类受规管活动就期货合约提供意见有关联或构成此活动权益披露TableInterestDisclosure1广发证券香港跟本研究报告所述公司在过去12个月内并没有任何投资银行业务的关系版权声明TableCopyright未经广发证券事先书面许可任何机构或个人不得以任何形式翻版复制刊登转载和引用否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版复制刊登转载和引用者承担识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明77