事件：公司发布2022年业绩快报，2022年公司实现营收110.01亿元，可比口径下同比-3.44%，实现归母净利1.13亿元，可比口径下同比+18.67%，扣非归母净利-2.04亿元，可比口径下亏损同比增加8449万元。归母净利增长主要是杭州肯德基签订的特许经营权期限延长导致期末公允价值上升驱动。22Q4公司实现营收29.13亿元，同比-2.5%，实现归母净利0.72亿元，同比+1759%。
　　春节后商旅需求快速修复，有望带动业绩弹性复苏。22Q3锦江境内RevPAR为136元，恢复至19年同期的8成。春节后积压的商旅需求集中释放，锦江中国区2月在北京、广州、深圳等一线城市的商旅预定量环比提升近60%，整体出租率超2019年同期11%；成都、武汉、合肥、南京等城市商旅预定量环比增长近40%。我们认为3月下旬随大型会议会展需求回暖，有望持续带动价格弹性释放和入住率缺口收窄。
　　中国区改革持续推进，并购锦江联采和Wehotel，加强会员生态协同赋能、提高供应链服务能力。中国区架构持续整合，总部人员进一步精简带来降本增效空间。公司通过并购Wehotel股权，将有限服务及豪华酒店等各板块、海外酒店线上线下渠道的会员积分规则统一，并进行积分兑换货币化结算，有利于提高自有渠道获客能力和综合管理费率。锦江资管及锦江资本承诺三年内承诺累计净利润不低于1.26亿元，有望带来业绩增量。锦江联采并表，2021/2022年1-5月，锦江联采分别实现营收1.95、0.47亿元，实现净亏损998、-548万元，利润仍待释放。
　　投资建议：公司短期受益于商旅需求快速修复，中长期公司拓店“质”“量”均领跑同业，叠加内部整合带来的治理效率提升。我们预计公司2023/2024年归母净利润为18.34/25.56亿元，对应EPS 1.71/2.39元，对应动态PE 35.36/25.37倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：拓店不及预期；盈利修复不及预期；并购整合不及预期

研究报告全文：锦江酒店酒店餐饮公司点评6007542023032922年净利润同比19看好疫后盈利能力改善证券研究报告投资评级买入维持核心观点事件公司发布2022年业绩快报2022年公司实现营收11001亿元可比基本数据2023-03-29口径下同比-344实现归母净利113亿元可比口径下同比1867扣非收盘价元6060流通股本亿股1070归母净利-204亿元可比口径下亏损同比增加8449万元归母净利增长主要每股净资产元1544是杭州肯德基签订的特许经营权期限延长导致期末公允价值上升驱动22Q4总股本亿股1070公司实现营收2913亿元同比-25实现归母净利072亿元同比1759最近12月市场表现春节后商旅需求快速修复有望带动业绩弹性复苏22Q3锦江境内锦江酒店沪深300RevPAR为136元恢复至19年同期的8成春节后积压的商旅需求集中释34放锦江中国区2月在北京广州深圳等一线城市的商旅预定量环比提升近2460整体出租率超2019年同期11成都武汉合肥南京等城市商旅14预定量环比增长近40我们认为3月下旬随大型会议会展需求回暖有望5持续带动价格弹性释放和入住率缺口收窄-5-15中国区改革持续推进并购锦江联采和Wehotel加强会员生态协同赋能提高供应链服务能力中国区架构持续整合总部人员进一步精简带来降本增效空间公司通过并购Wehotel股权将有限服务及豪华酒店等各板分析师刘洋块海外酒店线上线下渠道的会员积分规则统一并进行积分兑换货币化结SAC证书编号S0160521120001liuyang01ctseccom算有利于提高自有渠道获客能力和综合管理费率锦江资管及锦江资本承诺三年内承诺累计净利润不低于126亿元有望带来业绩增量锦江联采并表分析师李跃博20212022年1-5月锦江联采分别实现营收195047亿元实现净亏损-SAC证书编号S0160521120003liybctseccom998-548万元利润仍待释放投资建议公司短期受益于商旅需求快速修复中长期公司拓店质量相关报告均领跑同业叠加内部整合带来的治理效率提升我们预计公司20232024年1拟收购WeHotel65股权会员生归母净利润为18342556亿元对应EPS171239元对应动态PE35362537态协同赋能2022-11-25倍维持买入评级风险提示拓店不及预期盈利修复不及预期并购整合不及预期盈利预测TableFinchinaSimple2020A2021A2022E2023E2024E营业总收入百万元989811339110071636419409收入增长率-34451456-29248661861归母净利润百万元11010111318342556净利润增长率-8991-87012791516003937EPS元股012010011171239PE44770606635713635362537ROE0870610689911214PB388377389350308数据来源wind数据财通证券研究所请阅读最后一页的重要声明公司点评证券研究报告公司财务报表及指标预测利润表TableFinchinaDetail百万元2020A2021A2022E2023E2024E财务指标2020A2021A2022E2023E2024E营业收入9897561133913110074916364051940937成长性减营业成本73499774578078909910143751178559营业收入增长率-344146-29487186营业税费1146812399126591881922321营业利润增长率-8431079-63211774396销售费用675138869387366127891152015净利润增长率-899-8712815160394管理费用229634232107221025264027295545EBITDA增长率-6281925-7983510300研发费用25911797174425933075EBIT增长率-10917003-76510783349财务费用3592354044302052861320567NOPLAT增长率-1099-4760-64410783349资产减值损失-7046-219000000000投资资本增长率15368-422950加公允价值变动收益6956-5716000000000净资产增长率-4526507117146投资和汇兑收益8140022417278844145149165利润率营业利润277675774121239271306378687毛利率257342283380393加营业外净收支259227352200400000营业利润率285119166195利润总额303596047623439271706378687净利润率242616125146减所得税63703054158606792794672EBITDA营业收入11629662187205净利润110211006211349183402255614EBIT营业收入-168220158179资产负债表百万元2020A2021A2022E2023E2024E运营效率货币资金6793096432624853187126121038214固定资产周转天数216165172117101交易性金融资产2542424409244092440924409流动营业资本周转天数-154-265-281-216-206应收帐款10763115517683319171232130691流动资产周转天数347309246234259应收票据000000000000000应收帐款周转天数4142392828预付帐款2200510834236733043135357存货周转天数44444存货7275767681501219411443总资产周转天数1410137915441051946其他流动资产3722043439434394343943439投资资本周转天数111213281311908804可供出售金融资产投资回报率持有至到期投资ROE09060799121长期股权投资6572263731714737854982824ROA0302023749投资性房地产000000000000000ROIC-0411044861固定资产586270512516518810526558535522费用率在建工程4591748295526865650660043销售费用率6878797878无形资产721187670765677791686964698713管理费用率232205201161152其他非流动资产12204319920319920319920319920财务费用率3648271711资产总额38636564826313461806249350395266942三费营业收入337331308257241短期债务10160986902000000000偿债能力应付帐款178737107291122908173009170805资产负债率645641622605576应付票据000000000000000负债权益比18191784164615321358其他流动负债000000000000000流动比率120078067080096长期借款1454008799395719456647510582759速动比率112073060073090其他非流动负债1769916260162601626016260利息保障倍数-045315051673998负债总额24930543092655287249629856923033581分红指标少数股东权益99650724987872899106127507DPS元006005000000000股本95794107004107004107004107004分红比率留存收益389627297909303587486989742603股息收益率0101000000股东权益13706021733659174556619493462233361业绩和估值指标2020A2021A2022E2023E2024E现金流量表百万元2020A2021A2022E2023E2024EEPS元012010011171239净利润110211006211349183402255614BVPS元13271552155817291968加折旧和摊销130345242567458314758849428PEX447760665714354254资产减值准备116311155000000000PBX3938393531公允价值变动损失-69565716000000000PFCF财务费用3414961280430703831934819PS5055594033投资收益-81400-22417-27884-41451-49165EVEBITDA5142391212258189少数股东损益129691987362302037828402CAGR营运资金的变动-59230-9725425327122629123970PEG4470006经营活动产生现金流量15164206895100042369789440629ROICWACC投资活动产生现金流量93926-398641-25314-15482955REP融资活动产生现金流量-2202393463-232672-127012-115982资料来源wind数据财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准2公司点评证券研究报告信息披露分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师具备专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿资质声明财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格公司评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级行业评级看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数免责声明本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告的信息来源于已公开的资料本公司不保证该等信息的准确性完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制因此客户应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考客户应当独立作出投资决策而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见本报告的版权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