核心观点
　　2022年公司境内整体平均RevPAR分别恢复至2019年同期的72.62%、69.78%、80.40%、66.30%，2023年1/2月份境内酒店整体平均RevPAR已分别恢复至2019年同期的88%及115%，需求快速恢复。公司境外业务明显回暖，22H2已经超过2019年同期。成长角度来看，公司展店持续，2022Q1-Q4分别净开144、218、276、309家门店。与此同时公司继续丰富品牌矩阵，坚持数字化转型提升服务效率与服务体验，预计随着商旅需求复苏释放，公司业绩将步入正常的恢复增长轨道。
　　事件
　　2022年全年公司实现营业收入110.08亿元，同比-3.44%；实现归母净利润1.13亿元，同比+18.67%；实现扣非归母净利润-2.04亿元，去年同期为-1.22亿元。
　　2022Q4，公司实现营业收入29.13亿元，同比-2.55%；实现归母净利润0.72亿元，同比+1758.58%；实现扣非后归母净利润-0.85亿元，去年同期为-0.77亿元。
　　简评
　　境内业务边际改善，境外业务显著回暖
　　1、全年公司境内业务受需求影响表现较弱，2023年以来边际已明显好转。2022Q1-Q4，公司整体平均RevPAR分别为2019年同期的72.62%、69.78%、80.40%、66.30%，全年RevPAR为2019年的72.37%。受到外部因素冲击，公司于2022年整体复苏进度受阻，但是伴随外部冲击逐渐减小公司于2023年已经迎来明显改善，2023年1、2月份整体平均RevPAR已分别恢复至2019年同期的88%及115%。2、公司境外业务恢复速度加快，境外有限服务型连锁酒店业务实现营业收入49,303万欧元，比上年同期+63.35%。自22Q2起欧洲酒店市场快速持续转暖，并在下半年整体平均RevPAR超过了2019年同期水平。
　　公司加强费用管控，2022年销售费用率为7.05%，同比-0.81 pct；管理费用率为21.33%，同比+0.7 pct；研发费用率为0.11%，同比-0.05 pct；财务费用率为4.32%，同比-0.42 pct。其中酒店分部的销售和市场费用同比下降10%，整合后带来的费用改善明确。
　　酒店净开逐季增加，商旅需求复苏公司业绩恢复加快
　　2022年新开业酒店1,328家，关店381家（含1家酒店转筹建），净开店947家，其中2022Q4达到309家，公司疫情期间除7天和锦江之星存在部分调整外关店数量较少，且开业中以中端酒店为主，整体产品结构文件。2023年公司计划新增开业连锁有限服务型酒店1200家，新增签约连锁有限服务型酒店2000家。截至2022年12月31日，已经开业的酒店合计达到11,560家，其中中端酒店家数占比55.57%，较去年新增907家，经济型酒店占比44.43%，较去年新增40家。
　　2022年公司全年境内中端酒店和经济型酒店RevPAR为113.80元，比去年同期-17.25%，整体平均RevPAR为2019年同期的72.37%，其中，中端酒店RevPAR恢复好于经济型酒店（分别恢复至2019年的66.16%和64.82%。境内酒店平均ADR为218.25元，比去年同期+2.21%；OCC为52.14%，比去年同期下降12.26 pct。2022年Q4全年境内酒店整体平均RevPAR为102.81元，比去年同期-23.22%，恢复至2019年同期的66.30%，；ADR为221.34元，比去年同期+2.78%；OCC为46.45%，比去年同期下降15.73 pct。2022年全年公司同店RevPAR、ADR、OCC分别为112.80元、215.56元、52.33%，分别同比-19.57%、+0.18%、-12.85 pct。
　　2022年全年，公司继续丰富品牌矩阵，6月发布最新品牌矩阵，进行差异化布局，同时坚持数字化转型，致力于提升服务效率与服务体验。虽然目前公司境内业绩水平还未完全恢复至疫情前水平，但随着商旅需求的进一步释放，恢复速度将进一步加快。
　　投资建议：我们预计公司23-25年净利润为14.08/20.30/27.09亿元，对应PE为49/34/26倍，行业疫情期间供给明显出清，公司开店持续下市占率提升显著，且在今年将直接享受需求快速回补带来的业绩增量，维持“增持”评级。
　　风险分析
　　1、疫情影响需求端恢复：由于新冠疫情对服务业冲击较大，若新冠疫情持续呈全国散点式复发状态，则需求端可能长期处于相对不足状态，从而影响公司的营业收入；2、疫情对加盟商开店信心造成影响开店不及预期：由于疫情因素导致的需求风险，可能进一步导致加盟商开店动力不足，进而导致公司扩张速度不及预期风险；3、人力资源管理风险：由于公司高星级酒店定位国际客源，对相关从业人员的知识结构和工作水平要求相对较高，从业人员的劳动力素质将直接影响公司经营业绩。