事件：2023年4月11日，央行公布数据显示，2023年3月新增人民币贷款3.89万亿，同比多增7497亿；3月新增社会融资规模5.38万亿，同比多增7079亿。3月末，广义货币(M2)同比增长12.7%，增速比上月末低0.2个百分点；狭义货币(M1)同比增长5.1%，增速比上月末低0.7个百分点。
　　基本观点：
　　3月信贷保持同比多增势头，背后是宏观经济继续修复带动贷款需求回升，以及政策面延续宽信用基调；此外，在企业贷款总量和结构延续改善的同时，主要受益于消费修复和楼市边际回暖，3月居民贷款也实现较大幅度同比多增。
　　3月社融同比大幅多增，主要拉动项是投向实体经济的人民币贷款和表外票据融资；当月政府债券和企业债券融资同比、环比均为少增，社融结构呈现“信贷强、债券弱”的特点。
　　3月末M2增速处于高位运行状态，主因当月贷款多增带动存款派生，更为重要的是，伴随疫情扰动退去，宽货币向宽信用的传导渠道正在打通；当月M1增速低位下行，主要受房地产市场整体上仍处于调整阶段拖累。
　　展望二季度，伴随经济进一步修复，市场融资需求扩大，金融数据、特别是信贷强劲增长势头有望延续，这体现了现阶段货币政策以宽信用支持经济回升的基调。

研究报告全文：东方金诚宏观研究3月信贷社融超预期宽信用正在成为推动经济回升的关键因素2023年3月金融数据点评王青李晓峰冯琳事件2023年4月11日央行公布数据显示2023年3月新增人民币贷款389万亿同比多增7497亿3月新增社会融资规模538万亿同比多增7079亿3月末广义货币M2同比增长127增速比上月末低02个百分点狭义货币M1同比增长51增速比上月末低07个百分点基本观点3月信贷保持同比多增势头背后是宏观经济继续修复带动贷款需求回升以及政策面延续宽信用基调此外在企业贷款总量和结构延续改善的同时主要受益于消费修复和楼市边际回暖3月居民贷款也实现较大幅度同比多增3月社融同比大幅多增主要拉动项是投向实体经济的人民币贷款和表外票据融资当月政府债券和企业债券融资同比环比均为少增社融结构呈现信贷强债券弱的特点3月末M2增速处于高位运行状态主因当月贷款多增带动存款派生更为重要的是伴随疫情扰动退去宽货币向宽信用的传导渠道正在打通当月M1增速低位下行主要受房地产市场整体上仍处于调整阶段拖累展望二季度伴随经济进一步修复市场融资需求扩大金融数据特别是信贷强劲增长势头有望延续这体现了现阶段货币政策以宽信用支持经济回升的基调具体来看一3月信贷保持同比多增势头背后是宏观经济继续修复带动贷款需求回升以及政策面延续宽信用基调此外在企业贷款总量和结构延续改善的同时主要受益于消费修复和楼市边际回暖3月居民贷款也实现较大幅度同比多增3月新增人民币贷款389万亿环比多增208万亿符合季末冲量的季节性规律同比多增7497亿提振月末贷款余额增速较上月末加快02个百分点至118为2021年11月以来新高表现超出预期这也是贷款余额增速连续第四个月回升1东方金诚宏观研究3月信贷同比延续多增背后是高频数据显示3月宏观经济继续修复带动信贷供需两旺另外3月两会召开政府工作报告强调今年要推动经济运行整体好转月内全面降准落地以及财政出台新一批减税降费措施等这些措施均有利于提振市场信心进而推动信贷需求升温其中央行在3月加量续作MLF的同时意外降准025个百分点共计向银行体系投放约8000亿元的增量资金其中降准释放资金规模约5300亿左右显示政策层面仍延续宽信用基调支持银行增加信贷投放由此3月基本面和政策面均支持新增信贷保持同比多增势头另外3月信贷结构亦进一步改善其中主要受基建投资和制造业投资保持较快增长带动3月企业中长期贷款同比多增7252亿继续成为推动信贷高增的主力同时伴随企业经营活动趋于活跃3月企业短贷亦同比多增2726亿而在基本面改善带动贷款需求和银行风险偏好同步回升背景下票据冲量现象持续降温3月票据融资负增4687亿同比大幅多减7874亿这也与近期票据利率持续上行相印证值得一提的是3月居民信贷改善较为明显其中受益于居民消费继续修复金融机构大力推动消费类金融产品创新以及个体商户经营活动恢复主要由消费贷和经营贷构成的居民短贷在3月同比多增2246亿同时3月居民中长期贷款亦同比多增2613亿多增规模较上月扩大这一方面源于去年同期基数偏低另一方面也与当月商品房销售边际回暖有关高频数据显示3月30个大中城市商品房销量环比上升较快同比延续正增估计当月全国商品房销量也将保持同比正增势头二3月社融同比大幅多增主要拉动项是投向实体经济的人民币贷款和表外票据融资当月政府债券和企业债券融资同比环比均为少增社融结构呈现信贷强债券弱的特点3月新增社融538万亿环比季节性多增222万亿同比亦多增7079亿提振月末社融存量增速较上月末加快01个百分点至1003月社融较大幅度同比多增主要拉动项是投向实体经济的人民币贷款以及表外票据融资其中3月表外票据融资同比多增1503亿这与去年同期基数偏低有关也因实体融资需求回暖背景下银行以票冲贷现象明显缓解表外票据融资转向表内的规模收缩此外3月外币贷款委托贷款和信托贷款也处同比多增状态但增量有限对整体社融数据影响不大3月新增社融主要拖累项是政府债券融资3月地方政府新增专项债发行规模较大但上年同期也处专项债发行前置阶段基数较高加之或出于为专项债发行让道考虑3月国债发行量偏低而到期量偏高导致净融资为负由此3月政府债券融资环比少增2116亿同比也少增1052亿此外主要受到期量增加影响3月企业债券融资环比少增356亿同比少增462亿整体上看3月社融结构表现出信贷强债券弱的特点2东方金诚宏观研究三3月末M2增速处于高位运行状态主因当月贷款多增带动存款派生更为重要的是伴随疫情扰动退去宽货币向宽信用的传导渠道正在打通当月M1增速低位下行主要受房地产市场整体上仍处于调整阶段拖累货币供应量方面3月末M2同比为127增速比上月末小幅放慢02个百分点主要源于上年同期基数大幅垫高不过当月M2增速仍处于近7年以来的高位附近主要源于当月信贷投放规模显著增加带动存款派生另外当前不仅M2增速处于高位而且社融存量增速也出现改善势头3月末同比升至10去年底以来首次站上两位数这表明伴随疫情影响全面退去市场主体融资需求增加宽货币正在向宽信用全面传导并成为推动经济回升的重要力量3月末M1同比增长51增速比上月末回落07个百分点在企业经营活跃度明显改善上年同期基数稳定的背景下当月M1增速不升反降主要源于当前房地产市场整体上仍处于调整阶段居民购房款转化为房企的活期存款规模仍然偏低近期楼市边际回暖但仍不足以扭转M1增速低位运行局面整体上看在经济修复带动市场主体融资需求明显上升以及宏观政策保持稳增长取向支持下3月信贷数据延续强劲增长势头并正在成为推动经济好转的重要力量我们预计即将公布的3月宏观数据将显示基建投资和制造业投资继续保持高位不过3月金融数据也表明当前经济恢复仍不均衡房地产市场有待进一步回暖后期需要进一步挖掘居民消费民间投资等经济内生增长动能减轻对基建投资的依赖展望二季度伴随经济进一步修复市场融资需求扩大金融数据特别是信贷强劲增长势头有望延续这体现了现阶段货币政策以宽信用支持经济回升的基调政策取向方面考虑到3月刚刚实施降准加之当前经济回升势头较强我们判断二季度再度降准的可能性不大央行有可能通过加量续作MLF的方式向银行体系补充中长期流动性支持银行放贷基于类似的理由实施政策性降息的可能性较低不过着眼于引导房地产行业尽快实现软着陆不排除二季度引导5年期以上LPR报价下调01个百分点的可能从利率互换报买价看市场有这方面的预期最后今年稳增长压力减轻调结构的重要性增加货币政策的一个重点是以结构性工具强化对重点领域和薄弱环节的支持我们判断针对科技创新绿色发展和小微企业二季度可能还会增加结构性政策工具的额度或创设新的工具3东方金诚宏观研究权利及免责声明本研究报告及相关的信用分析数据模型软件评级结果等所有内容的著作权和其他相关知识产权均归东方金诚所有东方金诚保留一切与此相关的权利任何机构及个人未经东方金诚书面授权不得修改复制逆向工程销售分发储存引用或以任何方式传播本研究报告中引用的标明出处的公开资料其合法性真实性准确性完整性均由资料提供方发布方负责东方金诚对该等资料进行了合理审慎的核查但不应视为东方金诚对其合法性真实性准确性及完整性提供了任何形式的保证由于评级预测具有主观性和局限性东方金诚对于评级预测以及基于评级预测的结论并不保证与实际情况一致并保留随时予以修正或更新的权利本研究报告仅用于为投资人发行人等授权使用方提供第三方参考意见并非是对某种决策的结论或建议投资者应审慎使用本研究报告自行对投资行为和投资结果负责东方金诚不对其承担任何责任本研究报告仅授权东方金诚指定的使用者使用且该等使用者必须按照授权确定的方式使用相关引用必须注明来自东方金诚且不得篡改歪曲或有任何类似性质的修改行为未获授权的机构及人士不应获取或以任何方式使用本研究报告东方金诚对本研究报告的未授权使用超授权使用和非法使用等不当使用行为所造成的一切后果均不承担任何责任4