事件：2023年3月17日，央行宣布，为推动经济实现质的有效提升和量的合理增长，打好宏观政策组合拳，提高服务实体经济水平，保持银行体系流动性合理充裕，中国人民银行决定于2023年3月27日降低金融机构存款准备金率0.25个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构）。本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率约为7.6%。
　　一、本次降准超市场预期
　　首先，央行刚刚在3月15日连续第4个月加量续作MLF，且本次续作加量规模达到2810亿，属于较高水平。由于MLF加量操作和降准都能补充银行体系中长期流动性，因此3月MLF操作出炉后，市场降准预期普遍降温；其次，此前降准多通过国常会等场合提前做出部署，本次则由央行直接宣布落地。本次降准为全面降准，估计将向银行体系释放长期资金5000-5300亿，同时每年为银行节约成本56亿至60亿。
　　二、本次降准有三个作用
　　首先，降准将直接增强银行放贷能力，年初以来贷款多增势头有望延续。年初经济展开修复过程，信贷市场供需两旺，推动1-2月新增信贷强劲增长，合计同比多增达1.5万亿。本次降准落地后，将在流动性方面直接支持银行信贷投放，满足市场主体信贷需求。我们判断，3月新增信贷仍有望保持较大规模地同比多增态势，其中企业贷款将继续成为多增主力；伴随楼市逐步企稳，居民消费较快反弹，居民贷款也有望出现回升势头。
　　其次，本次降准将有助力于缓解资金面紧张态势。受年初贷款高增、经济回暖预期升温等因素影响，近一段时间市场利率上行较快。其中，2月DR007月均值升至2.11%，已略高于相应政策利率（央行7天期逆回购利率，2.0%）水平；进入3月以来，仍呈居高难下之势；1年期商业银行（AAA级）同业存单到期收益率均值也已接近相应政策利率水平。央行2月24日发布的《2022年第四季度货币政策执行报告》重提“引导市场利率围绕政策利率波动”，这意味着需要控制3月市场利率继续上行势头。其中，除了通过公开市场实施逆回购适时“补水”、加量续作MLF外，降准也能起到缓解资金面收紧的作用，且效果会强于其他政策工具。我们判断，本次降准将释放稳货币信号，3月下旬资金面紧张状态有望明显缓解。这将有助于稳定市场预期，为推动经济回升提供有利的货币金融环境。
　　最后，本次降准将降低银行资金成本，为接下来5年期以上LPR报价下调铺平道路。本次降准将为银行每年节约资金成本56至60亿，结合去年9月份以来银行启动新一轮存款利率下调过程，有望增加银行压缩LPR报价加点的动力。我们判断，后期为尽快引导房地产行业实现软着陆，不排除上半年报价行适度下调5年期以上LPR报价10至15个基点的可能。
　　整体上看，本次降准在推动银行继续以较低成本向市场主体提供更多信贷支持的同时，也释放了引导经济较快回升的明确信号。这意味着在当前物价形势稳定的背景下，宏观政策的主要目标是推动GDP增速较快反弹。其中，降准是政策组合拳的一部分，其他还包括持续加力促消费，短期内保持基建投资增速处于接近两位数的较快增长水平等。本次降准还表明，在通胀稳定的背景下，国内货币政策有充分条件保持独立性。这意味着无论接下来美国中小银行危机对美联储加息过程有何影响，都不会影响我国央行“以我为主”实施货币政策。
　　三、短期内降息的可能性不大
　　我们判断，降准落地并不意味着货币政策将进一步朝着宽松方向调整，短期内实施政策性降息的可能性很小。当前宏观经济已展开回升过程，这在1-2月各项宏观数据中有充分体现，且3月经济修复速度将进一步加快。作为逆周期调节的重要政策工具，降息往往在应对重大冲击、托底经济运行的时点推出，发挥“雪中送炭”作用；在经济进入回升过程后，无论我国历史上的货币政策操作还是其他国家货币当局的政策实践，都极少通过实施降息来“锦上添花”，助力经济更快上行。由此，在一季度经济回升势头已经确立的背景下，下调政策利率的必要性不高，对此市场已有预期
　　

研究报告全文：东方金诚宏观研究降准超预期释放推动经济较快回升信号2023年3月降准解读王青闫骏冯琳事件2023年3月17日央行宣布为推动经济实现质的有效提升和量的合理增长打好宏观政策组合拳提高服务实体经济水平保持银行体系流动性合理充裕中国人民银行决定于2023年3月27日降低金融机构存款准备金率025个百分点不含已执行5存款准备金率的金融机构本次下调后金融机构加权平均存款准备金率约为76一本次降准超市场预期首先央行刚刚在3月15日连续第4个月加量续作MLF且本次续作加量规模达到2810亿属于较高水平由于MLF加量操作和降准都能补充银行体系中长期流动性因此3月MLF操作出炉后市场降准预期普遍降温其次此前降准多通过国常会等场合提前做出部署本次则由央行直接宣布落地本次降准为全面降准估计将向银行体系释放长期资金5000-5300亿同时每年为银行节约成本56亿至60亿二本次降准有三个作用首先降准将直接增强银行放贷能力年初以来贷款多增势头有望延续年初经济展开修复过程信贷市场供需两旺推动1-2月新增信贷强劲增长合计同比多增达15万亿本次降准落地后将在流动性方面直接支持银行信贷投放满足市场主体信贷需求我们判断3月新增信贷仍有望保持较大规模地同比多增态势其中企业贷款将继续成为多增主力伴随楼市逐步企稳居民消费较快反弹居民贷款也有望出现回升势头其次本次降准将有助力于缓解资金面紧张态势受年初贷款高增经济回暖预期升温等因素影响近一段时间市场利率上行较快其中2月DR007月均值升至211已略高于相应政策利率央行7天期逆回购利率20水平进入3月以来仍呈居高难下之势1年期商业银行AAA级同业存单到期收益率均值也已接近相应政策利率水平央行2月24日发布的2022年第四季度货币政策执行报告重提引导市场利率围绕政策利率波动这意味着需要控制3月市场利率继续上行势头其中除了通过公开市场实施逆回购适时1东方金诚宏观研究补水加量续作MLF外降准也能起到缓解资金面收紧的作用且效果会强于其他政策工具我们判断本次降准将释放稳货币信号3月下旬资金面紧张状态有望明显缓解这将有助于稳定市场预期为推动经济回升提供有利的货币金融环境最后本次降准将降低银行资金成本为接下来5年期以上LPR报价下调铺平道路本次降准将为银行每年节约资金成本56至60亿结合去年9月份以来银行启动新一轮存款利率下调过程有望增加银行压缩LPR报价加点的动力我们判断后期为尽快引导房地产行业实现软着陆不排除上半年报价行适度下调5年期以上LPR报价10至15个基点的可能整体上看本次降准在推动银行继续以较低成本向市场主体提供更多信贷支持的同时也释放了引导经济较快回升的明确信号这意味着在当前物价形势稳定的背景下宏观政策的主要目标是推动GDP增速较快反弹其中降准是政策组合拳的一部分其他还包括持续加力促消费短期内保持基建投资增速处于接近两位数的较快增长水平等本次降准还表明在通胀稳定的背景下国内货币政策有充分条件保持独立性这意味着无论接下来美国中小银行危机对美联储加息过程有何影响都不会影响我国央行以我为主实施货币政策三短期内降息的可能性不大我们判断降准落地并不意味着货币政策将进一步朝着宽松方向调整短期内实施政策性降息的可能性很小当前宏观经济已展开回升过程这在1-2月各项宏观数据中有充分体现且3月经济修复速度将进一步加快作为逆周期调节的重要政策工具降息往往在应对重大冲击托底经济运行的时点推出发挥雪中送炭作用在经济进入回升过程后无论我国历史上的货币政策操作还是其他国家货币当局的政策实践都极少通过实施降息来锦上添花助力经济更快上行由此在一季度经济回升势头已经确立的背景下下调政策利率的必要性不高对此市场已有预期2东方金诚宏观研究权利及免责声明本研究报告及相关的信用分析数据模型软件评级结果等所有内容的著作权和其他相关知识产权均归东方金诚所有东方金诚保留一切与此相关的权利任何机构及个人未经东方金诚书面授权不得修改复制逆向工程销售分发储存引用或以任何方式传播本研究报告中引用的标明出处的公开资料其合法性真实性准确性完整性均由资料提供方发布方负责东方金诚对该等资料进行了合理审慎的核查但不应视为东方金诚对其合法性真实性准确性及完整性提供了任何形式的保证由于评级预测具有主观性和局限性东方金诚对于评级预测以及基于评级预测的结论并不保证与实际情况一致并保留随时予以修正或更新的权利本研究报告仅用于为投资人发行人等授权使用方提供第三方参考意见并非是对某种决策的结论或建议投资者应审慎使用本研究报告自行对投资行为和投资结果负责东方金诚不对其承担任何责任本研究报告仅授权东方金诚指定的使用者使用且该等使用者必须按照授权确定的方式使用相关引用必须注明来自东方金诚且不得篡改歪曲或有任何类似性质的修改行为未获授权的机构及人士不应获取或以任何方式使用本研究报告东方金诚对本研究报告的未授权使用超授权使用和非法使用等不当使用行为所造成的一切后果均不承担任何责任3