事件：据国家统计局公布的数据，2023年1-2月规模以上工业增加值同比实际增长2.4%，上年12月值为1.3%；1-2月社会消费品零售总额同比增长3.5%，上年12月值为同比下降1.8%；1-2月全国固定资产投资同比增长5.5%，上年1-12月累计值为5.1%。
　　基本观点：
　　整体上看，疫情冲击全面退去，年初前两个月经济如期修复。其中，受汽车购置税去年年底到期影响，前两个月汽车产销数据均现同比负增长，对宏观经济供需两端影响较大。剔除这一短期波动因素，年初经济修复动能要高于具体数据表现。其中，此前受疫情冲击较大的餐饮、旅游等消费正在快速反弹，宏观政策保持稳增长取向，基建投资以接近两位数的水平高增。这抵消了外需下行的影响，成为推动经济修复的主动力。
　　展望未来，政策面将继续在提振消费、投资两大内需板块方面发力，同时也将着力引导房地产行业尽快实现软着陆，带动涉房消费、房地产投资恢复正增长。我们判断，3月宏观经济数据将进一步改善。

研究报告全文：东方金诚宏观研究年初经济如期修复剔除汽车数据扰动后可见修复动能较强2023年1-2月宏观数据点评首席宏观分析师王青高级分析师冯琳事件据国家统计局公布的数据2023年1-2月规模以上工业增加值同比实际增长24上年12月值为131-2月社会消费品零售总额同比增长35上年12月值为同比下降181-2月全国固定资产投资同比增长55上年1-12月累计值为51基本观点整体上看疫情冲击全面退去年初前两个月经济如期修复其中受汽车购置税去年年底到期影响前两个月汽车产销数据均现同比负增长对宏观经济供需两端影响较大剔除这一短期波动因素年初经济修复动能要高于具体数据表现其中此前受疫情冲击较大的餐饮旅游等消费正在快速反弹宏观政策保持稳增长取向基建投资以接近两位数的水平高增这抵消了外需下行的影响成为推动经济修复的主动力展望未来政策面将继续在提振消费投资两大内需板块方面发力同时也将着力引导房地产行业尽快实现软着陆带动涉房消费房地产投资恢复正增长我们判断3月宏观经济数据将进一步改善具体解读如下一工业生产伴随内需改善疫情扰动消退1-2月工业生产较上年底有所提速但受房地产投资低迷出口转弱和汽车产销下滑影响1-2月工业生产反弹幅度不及预期2023年1-2月工业增加值累计同比增长24增速高于去年11月的22和12月的13与整体经济修复节奏基本匹配主要拉动因素有二首先年初以来国内消费修复基建投资制造业投资保持较快增长从需求端和预期角度对工业生产形成正向拉动其次疫情影响消退带动企业复工复产和供应链效率提升工业生产秩序稳步恢复不过1-2月工业生产修复斜率相对较缓表现并不及预期主要原因有三一是房地产投资低迷对工业生产修复强度仍有一定负向影响二是出口转弱压制工业生产修复强度如出口导向特征明显的纺织业1-2月工业增加值同比下降35降幅较上年12月反而扩大05个百分点三是主要受购置税优惠政策在去年底到期导致需求透支等因素影响1-2月汽车产销两弱汽车制造业增加值同比下降101东方金诚宏观研究虽好于上年12月的下降59但明显不及去年四季度平均59的增长水平展望3月随着内需进一步修复汽车产销回暖工业生产料进一步提速但在今年外需收缩导致出口转弱背景下过去三年工业增加值增速持续领先整体经济增长水平的阶段已经过去预计一季度及全年工业生产增速将略低于GDP增长水平这意味着去年宏观经济中生产强消费弱的局面将得到明显改观二伴随消费场景限制全面解除促消费政策发力起效1-2月社零增速如期反弹其中餐饮收入大幅回暖但受汽车销售下滑等因素拖累商品消费表现相对较弱后续仍有反弹空间2023年1-2月社零累计同比增长35与去年四季度疫情冲击下的同比下降27相比出现明显好转主要拉动因素有三首先年初伴随消费场景限制全面解除包括餐饮在内的各类线下消费正在迅速恢复1-2月餐饮收入同比增长92较去年四季度的同比下降103大幅回暖其次今年以来促消费政策也在发力包括一些地方发放规模不等的消费券和消费补贴金融机构加大消费信贷投放力度等再加上去年积累的一些超额储蓄也在转化为消费这些因素都会对年初消费反弹形成较强支撑最后今年1-2月商品房销售面积同比下降36降幅较上年四季度明显收窄带动家电家具建筑装潢材料等涉房消费降幅收窄其中家具零售额同比回正对整体社零也起到正向拉动作用不过1-2月商品消费表现相对较弱累计同比增长29增速较去年四季度整体反弹46个百分点这一方面受汽车销售拖累主要受购置税优惠政策在去年底到期等因素影响1-2月汽车零售额同比下降94由于汽车消费在整体社会消费品零售总额中占比近10因此对年初社零增速形成一定下拉作用这也反映于1-2月除汽车外的消费品零售额同比增长50增速要高于包含汽车的商品消费整体另外我们注意到扣除春节错月影响合并计算1-2月CPI同比为15处于明显偏低水平由于物价是供需平衡的结果在供给端较为稳定的背景下CPI涨幅偏低也从价格角度印证年初消费反弹力度仍较为温和这显示下一步政策面在促消费方面的空间较大迫切性也较强展望后续尽管1-2月社零增速较去年四季度明显回升但从绝对增速水平上看社零仍然处于修复初期后续还有进一步反弹空间我们判断3月随汽车销售改善社零增速还将进一步加快二季度开始有望展开较快上行过程展望全年疫情影响全面消退后居民消费场景限制全面解除部分补偿性消费将会涌现加之上年基数明显偏低全年社会消费品零售总额同比有望反弹到80左右三投资1-2月固定资产投资增速加快主要源于基建和制造业投资保持较强韧性房地产投资拖累效应减弱短期内扩投资仍将为助力经济较快修复发挥积极作用2023年1-2月固定资产投资累计同比增速为55较上年全年小幅加快04个百分点这意味着2东方金诚宏观研究继上年稳增长之后今年初扩投资在推动经济修复过程中仍在发挥积极作用具体来看1-2月基建投资不含电力同比增长90增速较去年全年微降04个百分点全口径基建投资增速达到112较去年全年加快07个百分点我们判断前两个月基建投资同比增速继续保持10左右的高增状态主要原因是当前处于经济修复初期政策面继续保持较强的稳增长力度预算内资金专项债PPP模式等各类政策工具持续发力加之上年新开工项目续建带动银行贷款较大规模流入1-2月企业中长期贷款大幅多增在一定程度上印证了这一点支撑基建投资保持较快增长另外今年前两个月新增地方政府专项债发行节奏继续前置国家发改委1月明确表示今年将进一步发挥好各项投资政策组合拳效应以高效有力举措推动投资跑出加速度这意味着今年前两个月基建投资在资金来源和项目储备方面都有充分保障展望未来3月基建投资仍将保持较高增长水平下半年经济修复基础进一步夯实后基建投资增速将有所下移1-2月制造业投资同比增长81增速较去年全年小幅放缓10个百分点去年四季度以来制造业投资增速整体上有所下滑与全球经济下行压力加大国内出口增速出现同比负增长直接相关不过年初制造业投资继续保持较快增长超出市场普遍预期我们认为前期央行推出设备更新改造再贷款工具以及监管层表态支持金融机构发放制造业等重点领域设备更新改造贷款都对制造业投资保持较强韧性发挥了重要作用更重要的是一段时期以来为推动经济转型升级着力缓解关键技术领域卡脖子问题政策面对制造业投资的支持力度较强根据央行数据制造业中长期贷款近两年多来保持30以上的高增另外当前国内经济转入回升向上过程国内市场需求上升也对制造业投资信心带来一定提振作用我们判断短期内制造业投资仍将保持较强韧性房地产投资方面1-2月同比增速为-57降幅较去年全年的-100大幅好转超出市场普遍预期这与同期房地产施工及楼市销售端数据变化方向一致首先是受年初以来保交楼进度加快推动同时也与上年同期基数偏低有一定关联最后房地产投资中土地购置费计入规模调整也可能对该指标有一定影响去年12月该数据变化即曾带来房地产投资同比增速出现较大波动我们判断1-2月楼市销售端回暖主要是受低基数影响可持续性尚待观察另外销售回暖传导到投资回升也需要一段时间就业方面2月城镇调查失业率升至56我们判断主要与疫情控制解除后求职人数增加有关后期伴随经济修复过程进一步展开该指标会逐步落入55的控制目标以下今年完成1200万新增城镇就业目标难度不大整体上看疫情冲击全面退去年初前两个月经济如期修复其中受汽车购置税去年年底到期影响前两个月汽车产销数据均现同比负增长对宏观经济供需两端影响较大剔除这一短期波动因素年初经济修复动能要高于具体数据表现其中此前受疫情冲击较大的餐饮旅游等服务消费正在快速3东方金诚宏观研究反弹宏观政策保持稳增长取向基建投资以接近两位数的水平高增这抵消了外需下行的影响成为推动经济修复的主动力展望未来政策面将继续在提振消费投资两大内需板块方面发力同时也将着力引导房地产行业尽快实现软着陆带动涉房消费房地产投资恢复正增长我们判断3月宏观经济数据将进一步改善权利及免责声明本研究报告及相关的信用分析数据模型软件评级结果等所有内容的著作权和其他相关知识产权均归东方金诚所有东方金诚保留一切与此相关的权利任何机构及个人未经东方金诚书面授权不得修改复制逆向工程销售分发储存引用或以任何方式传播本研究报告中引用的标明出处的公开资料其合法性真实性准确性完整性均由资料提供方发布方负责东方金诚对该等资料进行了合理审慎的核查但不应视为东方金诚对其合法性真实性准确性及完整性提供了任何形式的保证由于评级预测具有主观性和局限性东方金诚对于评级预测以及基于评级预测的结论并不保证与实际情况一致并保留随时予以修正或更新的权利本研究报告仅用于为投资人发行人等授权使用方提供第三方参考意见并非是对某种决策的结论或建议投资者应审慎使用本研究报告自行对投资行为和投资结果负责东方金诚不对其承担任何责任本研究报告仅授权东方金诚指定的使用者使用且该等使用者必须按照授权确定的方式使用相关引用必须注明来自东方金诚且不得篡改歪曲或有任何类似性质的修改行为未获授权的机构及人士不应获取或以任何方式使用本研究报告东方金诚对本研究报告的未授权使用超授权使用和非法使用等不当使用行为所造成的一切后果均不承担任何责任4