事件：2023年2月10日，央行公布数据显示，2023年1月新增人民币贷款4.9万亿，同比多增9227亿；1月新增社会融资规模5.98万亿，同比少增1959亿。1月末，广义货币(M2)同比增长12.6%，增速比上月末高0.8个百分点；狭义货币(M1)同比增长6.7%，增速比上月末高3个百分点。
　　基本观点：整体上看，在经济修复预期改善带动市场主体融资需求明显上升，政策面鼓励银行靠前投放信贷等因素综合作用下，1月信贷出现“开门红”。这将有效提振市场信心，支持一季度经济较快回升。不过，1月金融数据也显示，房地产低迷仍旧制约宽信用效应充分体现，接下来房地产支持政策需要进一步加码。
　　具体来看，在经济回升和政策支持两方面因素共同作用下，1月信贷供需两旺，当月新增贷款总量创下历史新高，企业贷款结构继续改善，中长期贷款占比上升。不过，在楼市持续低迷影响下，1月居民贷款表现仍然较弱。1月社融环比季节性大幅多增，但同比延续少增，主要拖累项是企业和政府债券融资、表外票据融资，其中企业债券融资同比大幅少增，源于城投融资政策偏紧、发行利率仍处偏高水平，以及上年基数较高；政府债券融资和表外票据融资同比少增则与春节错期有一定关联。1月M2增速高位上扬，主因当月贷款多增带动存款派生加快；当月M1增速低位反弹，主要与上年同期基数走低，以及企业经营、投资活动修复有关，但地产延续低迷拖累M1增速继续处于低位。当月M2-M1增速差缩小，表明宽信用对实体经济的提振效应有所改善。
　　展望未来，在宏观政策延续稳增长取向，市场主体自主融资需求修复支撑下，2月信贷有望继续保持同比多增势头。进入2月以来，票据利率持续处于高位，也从一个方面预示了这一点。另外，伴随2月地方债大规模发行，社融也有望出现同比多增。整体上看，伴随经济修复势头增强，宽信用效应将在一季度持续体现，这也将对后续经济加快复苏提供关键动力。

研究报告全文：东方金诚宏观研究经济修复预期升温叠加政策发力1月信贷迎来开门红2023年1月金融数据点评王青李晓峰冯琳事件2023年2月10日央行公布数据显示2023年1月新增人民币贷款49万亿同比多增9227亿1月新增社会融资规模598万亿同比少增1959亿1月末广义货币M2同比增长126增速比上月末高08个百分点狭义货币M1同比增长67增速比上月末高3个百分点基本观点整体上看在经济修复预期改善带动市场主体融资需求明显上升政策面鼓励银行靠前投放信贷等因素综合作用下1月信贷出现开门红这将有效提振市场信心支持一季度经济较快回升不过1月金融数据也显示房地产低迷仍旧制约宽信用效应充分体现接下来房地产支持政策需要进一步加码具体来看在经济回升和政策支持两方面因素共同作用下1月信贷供需两旺当月新增贷款总量创下历史新高企业贷款结构继续改善中长期贷款占比上升不过在楼市持续低迷影响下1月居民贷款表现仍然较弱1月社融环比季节性大幅多增但同比延续少增主要拖累项是企业和政府债券融资表外票据融资其中企业债券融资同比大幅少增源于城投融资政策偏紧发行利率仍处偏高水平以及上年基数较高政府债券融资和表外票据融资同比少增则与春节错期有一定关联1月M2增速高位上扬主因当月贷款多增带动存款派生加快当月M1增速低位反弹主要与上年同期基数走低以及企业经营投资活动修复有关但地产延续低迷拖累M1增速继续处于低位当月M2-M1增速差缩小表明宽信用对实体经济的提振效应有所改善展望未来在宏观政策延续稳增长取向市场主体自主融资需求修复支撑下2月信贷有望继续保持同比多增势头进入2月以来票据利率持续处于高位也从一个方面预示了这一点另外伴随2月地方债大规模发行社融也有望出现同比多增整体上看伴随经济修复势头增强宽信用效应将在一季度持续体现这也将对后续经济加快复苏提供关键动力具体来看一在经济回升和政策支持两方面因素共同作用下1月信贷供需两旺当月新增贷款总量创下历史新高企业贷款结构继续改善不过在楼市持续低迷影响下1月居民贷款表现仍然较弱1月新增人民币贷款49万亿环比多增35万亿同比亦大幅多增9227亿提振月末贷款余额增速1东方金诚宏观研究较上月末加快02个百分点至113表现超出预期从供给角度看商业银行有信贷早投放早收益的传统故而1月信贷开门红已成惯例加之监管层强调要保持信贷总量有效增长合理把握信贷投放节奏适度靠前发力进一步驱动银行在年初对信贷应投尽投从需求端来看一方面自去年12月疫情防控放开后国内经济活动较快修复市场信心回暖带动实体经济贷款需求改善另一方面为了巩固经济回稳势头年初稳增长政策继续发力基建制造业投资等保持较快增长支撑配套融资需求同时第一支箭支持下银行对房企贷款支持力度也明显提升整体上看在经济回升和政策支持两方面因素共同作用下1月信贷供需两旺带动当月新增贷款规模创下历史新高从结构来看1月信贷延续企业强居民弱的特征1月企业中长期贷款和企业短贷同比分别多增14万亿和5000亿但票据融资大幅负增同比多减5915亿或因当月票据利率持续大幅上行企业倾向于用短贷来替代票据融资可以看出1月企业贷款在总量扩张的同时期限结构也继续改善这一方面源于经济回暖背景下银行风险偏好回升另一方面也因监管要求银行进一步优化信贷结构银行在政策面引导下也有意加大中长期贷款投放力度1月居民贷款则继续同比大幅少增其中主要由房贷构成的居民中长期贷款同比少增5193亿这与当月商品房销量同比继续大幅下滑相印证值得一提的是1月居民短贷同比少增665亿但考虑到春节假期对居民消费和个体经营活动的影响较大因此为消除春节错期影响我们与去年春节所在的2月比较今年1月居民短贷大幅多增3252亿这与疫后消费经营活力回升相一致二1月社融环比季节性多增但同比延续少增主要拖累项是企业和政府债券融资表外票据融资1月社融口径调整对社融增量的影响很小1月新增社融598万亿环比季节性多增约467万亿但同比少增1959亿拖累月末社融增速进一步下滑至94从社融各分项来看1月除投向实体经济的人民币贷款同比多增7312亿以及委托贷款和信托贷款同比小幅多增或少减外其他分项同比均少增或多减具体来看1月理财赎回对债市的冲击减弱企业债券发行有所恢复当月新增企业债券融资规模回正但在城投融资政策偏紧发行利率仍处偏高水平以及上年基数较高等因素影响下同比仍大幅少增4352亿财政政策延续前置发力背景下1月新增专项债即大规模开闸发行带动政府债券融资环比多增但受春节假期和国债到期量高于上年同期影响今年1月政府债券融资同比少增1886亿1月表外票据融资同比少增1770亿或与春节错期导致企业开票需求不及上年同期有关此外尽管1月中美利差倒挂幅度收敛带动外币贷款环比改善但仍处负增状态同比多减1162亿另外值得一提的是1月起央行将消费金融公司理财公司和金融资产投资公司等三类银行业非存款2东方金诚宏观研究类金融机构纳入金融统计范围并由此对社融中的实体经济发放的人民币贷款和贷款核销数据进行调整不过1月这三类机构发放的人民币贷款增量仅57亿对新增社融规模影响不大贷款核销因此多增30亿也属很低水平因此整体上看这次调整对新增社融的影响很小三1月M2增速高位上扬主因当月贷款多增带动存款派生加快当月M1增速低位反弹主因上年同期基数走低以及企业经营投资活动修复但地产延续低迷拖累M1增速继续处于低位当月M2-M1增速差缩小表明宽信用对实体经济的提振效应有所改善1月末M2增速为126较上月末大幅加快08个百分点在上年同期增速基数抬高今年1月财政存款同比多增背景下M2同比加速主要源于当月贷款投放规模大幅多增贷款余额同比增速也在加快这有效提振了存款派生推动M2增速高位上行创下近7年以来新高当前M2增速处于高位背后的原因还包括上年财政大规模退税等因素带来的影响这显示货币财政政策共同发力作用下金融体系对实体经济的货币供应量持续高增一旦宽货币向宽信用渠道打通其对实体经济的提振效应将充分体现1月末M1同比增速升至67除上年同期增速基数出现罕见负值外主要原因是伴随经济转入修复过程企业经营和投资活动增加这会带动企业活期存款上升不过当前M1增速仍然处于明显低位背后是1月楼市延续低迷状态1月M2-M1增速差回落表明在疫情影响减弱经济修复节奏较快背景下宽信用向稳增长的传导渠道正在逐步打通我们预计后期伴随企业经营活跃度的进一步增强宽信用效应有望进一步释放M2-M1的增速会逐步收敛整体上看在经济修复预期改善带动市场主体融资需求明显上升政策面鼓励银行靠前投放信贷等因素综合作用下1月信贷出现开门红这将有效提振市场信心支持一季度经济较快回升不过1月金融数据也表明房地产低迷仍旧制约宽信用效应充分体现这集中体现为居民中长期贷款延续同比少增势头显示接下来房地产支持政策需要进一步加码展望未来在宏观政策延续稳增长取向市场主体自主融资需求修复支撑下2月信贷有望继续保持同比多增势头进入2月以来票据利率持续处于高位也从一个方面预示了这一点另外伴随2月地方债大规模发行社融也有望出现同比多增整体上看伴随经济修复势头增强宽信用效应将在一季度持续体现这也将对后续经济加快复苏提供关键动力我们预计下一步为有效激发实体经济贷款需求稳定宏观经济运行引导房地产行业尽快实现软着陆政策面或将在以下几个方面发力一是引导5年期LPR报价下调这是推动楼市企稳回暖带动居民3东方金诚宏观研究中长期贷款修复的关键我们估计最快有可能在一季度落地二是加快专项债发行节奏引导银行加大基建项目贷款投放推动一季度基建投资保持两位数高增这也会在一定程度上对社融数据形成支撑三是充分挖掘各项结构性货币政策工具潜力加快对小微企业房地产行业等国民经济薄弱环节以及科技创新制造业转型升级绿色发展等重点领域的信贷投放推动信贷总量稳定增长4东方金诚宏观研究权利及免责声明本研究报告及相关的信用分析数据模型软件评级结果等所有内容的著作权和其他相关知识产权均归东方金诚所有东方金诚保留一切与此相关的权利任何机构及个人未经东方金诚书面授权不得修改复制逆向工程销售分发储存引用或以任何方式传播本研究报告中引用的标明出处的公开资料其合法性真实性准确性完整性均由资料提供方发布方负责东方金诚对该等资料进行了合理审慎的核查但不应视为东方金诚对其合法性真实性准确性及完整性提供了任何形式的保证由于评级预测具有主观性和局限性东方金诚对于评级预测以及基于评级预测的结论并不保证与实际情况一致并保留随时予以修正或更新的权利本研究报告仅用于为投资人发行人等授权使用方提供第三方参考意见并非是对某种决策的结论或建议投资者应审慎使用本研究报告自行对投资行为和投资结果负责东方金诚不对其承担任何责任本研究报告仅授权东方金诚指定的使用者使用且该等使用者必须按照授权确定的方式使用相关引用必须注明来自东方金诚且不得篡改歪曲或有任何类似性质的修改行为未获授权的机构及人士不应获取或以任何方式使用本研究报告东方金诚对本研究报告的未授权使用超授权使用和非法使用等不当使用行为所造成的一切后果均不承担任何责任5