事件：根据国家统计局公布的数据，2023年1月，CPI同比上涨2.1%，涨幅较上月加快0.3个百分点；PPI同比下降0.8%，降幅较上月扩大0.1个百分点。
　　基本观点：1月猪肉价格环比下跌幅度较大，引发各方关注，但主要受春节错期因素影响，当月蔬菜价格大幅上涨，同比由负转正，充分对冲了猪肉价格下跌带来的影响，是推高1月CPI同比涨幅的主要原因。春节期间消费旺盛，但其他消费品和服务价格同比涨幅变化较小。1月核心CPI同比处于1.0%的低位，显示当前整体物价形势稳定，促消费的政策空间较大。受上年俄乌冲突前夕国际油价大幅上涨影响，今年1月国际油价同比由正转负。另外，1月需求预期回暖对钢铁等工业品价格有所支撑，但新涨价动能仍然较弱，加之基数走高，当月PPI环比续跌、同比跌幅扩大，表现不及预期。
　　展望未来，春节错期效应下，我们预计2月CPI同比将降至1.9%左右，继续处于温和水平。这将继续为宏观政策相机灵活调整提供较大空间。与此同时，2月PPI将延续弱势运行状态，其中上年同期基数明显偏高，加之新涨价动能有限，都会明显抑制PPI 

研究报告全文：东方金诚宏观研究春节错期效应推动1月CPI同比走高尚未看到消费修复带动物价较快上涨迹象2023年1月物价数据点评王青李晓峰冯琳事件根据国家统计局公布的数据2023年1月CPI同比上涨21涨幅较上月加快03个百分点PPI同比下降08降幅较上月扩大01个百分点基本观点1月猪肉价格环比下跌幅度较大引发各方关注但主要受春节错期因素影响当月蔬菜价格大幅上涨同比由负转正充分对冲了猪肉价格下跌带来的影响是推高1月CPI同比涨幅的主要原因春节期间消费旺盛但其他消费品和服务价格同比涨幅变化较小1月核心CPI同比处于10的低位显示当前整体物价形势稳定促消费的政策空间较大受上年俄乌冲突前夕国际油价大幅上涨影响今年1月国际油价同比由正转负另外1月需求预期回暖对钢铁等工业品价格有所支撑但新涨价动能仍然较弱加之基数走高当月PPI环比续跌同比跌幅扩大表现不及预期展望未来春节错期效应下我们预计2月CPI同比将降至19左右继续处于温和水平这将继续为宏观政策相机灵活调整提供较大空间与此同时2月PPI将延续弱势运行状态其中上年同期基数明显偏高加之新涨价动能有限都会明显抑制PPI同比涨幅具体来看一1月猪肉价格环比下跌幅度较大引发各方关注但主要受春节错期因素影响当月蔬菜价格大幅上涨同比由负转正充分对冲了猪肉价格下跌带来的影响是推高1月CPI同比涨幅的主要原因春节期间消费旺盛但其他消费品和服务价格涨幅变化不大1月核心CPI同比处于10的低位显示当前整体物价形势稳定促消费的政策空间较大1月CPI同比上涨21涨幅较上月加快03个百分点除上年同期增速基数下滑06个百分点外一个重要原因是2023年春节提前至1月带动当月蔬菜价格环比上涨较快同比涨幅则由上月的-80升至67这充分对冲了当月猪肉价格下跌带来的影响带动食品CPI同比涨幅扩大而其他商品和服务价格同比涨幅继续处于12的低位仅较上月扩大01个百分点具体来看1月猪肉价格持续走低较上月下跌108降幅扩大21个百分点近期猪肉价格持续下跌存在供需两方面的原因供给方面前期部分养殖户存在过度压栏和二次育肥等行为在近3个月猪肉价格连续大幅下行过程中一些养殖户对猪价前景预期转弱而加速出栏春节前市场上生猪供应显著1东方金诚宏观研究增加需求方面当前仍处于消费修复过程中年前猪肉消费需求尚不及往年以上因素综合作用下1月猪肉供大于求价格下行压力加大当月猪肉价格同比涨幅由上月的222大降至118这对当月CPI同比形成明显的下拉作用据我们测算约为-015个百分点不过主要受春节错期带动1月鲜菜价格环比大涨196同比降幅由上月的-8急升至67由于CPI中蔬菜价格的权重远高于猪肉23VS14这带动当月食品价格同比涨幅由上月的48扩大至62成为推动1月CPI同比涨幅扩大的主要原因据我们测算1月蔬菜价格上涨拉动CPI同比涨幅扩大033个百分点非食品方面1月国际原油价格中枢小幅上行国内成品油价格分别上调和下调1次整体价格水平下行加之上年同期基数走高同比涨幅进一步收窄与此同时1月PPI中的生活资料价格同比涨幅低位下行CPI中的工业消费品价格走势偏弱随着疫情防控政策优化调整加之春节效应下1月出行和文娱消费需求大幅增加飞机票交通工具租赁费电影及演出票旅游价格分别上涨203130107和93带动服务CPI环比上涨08但也未超出历年春节前正常波动范围1月服务CPI同比上涨10较上月扩大04个百分点考虑到春节错期效应这一涨幅变化也处于正常范围整体上看1月非食品价格变化很小同比涨幅延续12的低位仅较上月抬高01个百分点主要受服务价格同比涨幅扩大影响1月扣除食品和能源价格更能反映整体物价水平的核心CPI同比上涨10涨幅较上月扩大03个百分点继续处在明显偏低水平显示当前整体物价形势稳定由此可见1月尚未出现消费修复带动物价全面较快上涨迹象也表明下一步政策面在促消费方面空间较大展望未来猪肉收储即将启动猪肉价格下跌对CPI的下拉作用有望减弱不过考虑到上年2月时值春节菜价基数明显偏高这意味着今年2月菜价同比将再度转负并将带动食品CPI同比涨幅收窄与此同时上年2月俄乌冲突爆发前后国际油价大幅冲高高基数下今年2月国内成品油价格同比将显著下行另外尽管当前消费修复势头持续但市场商品和服务供给充足短期内价格水平上涨空间有限综合以上我们预计2月CPI同比将在19左右继续处于温和水平这将继续为宏观政策相机灵活调整提供较大空间二受上年俄乌冲突前夕国际油价大幅上涨影响今年1月国际油价同比由正转负另外1月需求预期回暖对工业品价格有所支撑但新涨价动能仍然较弱加之基数走高当月PPI环比续跌同比跌幅扩大表现不及预期1月PPI环比下降04降幅仅较上月小幅收敛01个百分点延续环比下跌走势加之去年同期基数有所抬高当月PPI同比降幅较上月扩大01个百分点至-08表现不及预期从主要商品价格走势2东方金诚宏观研究来看国际方面1月原油需求预期回暖而供给预期下降带动油价震荡走强但因上年同期俄乌冲突风险大幅推高国际原油价格高基数导致今年1月原油价格同比由正转负是当月PPI同比降幅扩大的主要原因之一国内方面经济回升背景下1月国内工业品需求预期回暖对工业品价格有所支撑其中钢材价格上涨带动钢铁行业PPI环比涨幅扩大同比跌幅收敛铜铝等有色金属价格也有上行趋势但动力有限当月有色金属行业价格与上月持平同比因基数走高而降幅扩大煤炭价格则因供给端保供稳价而有所下行但因基数走低同比转降为微升值得一提的是尽管1月工业品价格整体继续下降导致生产资料价格环比同比续降但在需求预期回升支撑下生产资料价格环比跌幅较上月小幅收敛01个百分点同比跌幅与上月持平而与此同时1月生活资料价格环比跌幅扩大01个百分点同比涨幅回落03个百分点且各分项环比同比走势普遍走弱我们认为这一方面受原材料价格回落带动下游成本压力缓和影响另一方面尽管1月国内消费修复较快但消费动能仍然偏弱且预期并不稳固下游商品提价仍面临难度展望后续今年一季度PPI将延续弱势运行状态其中上年同期基数明显偏高加之新涨价动能有限都会明显抑制PPI同比涨幅同时尽管当前及未来一段时间PPI走势偏弱但无论是国际原油价格还是国内煤炭等主要工业原材料价格绝对水平都仍处高位当前监管层正在部署释放先进产能后期国内主导的煤炭等部分主要工业原材料价格在需求回暖带动下快速上行的可能性并不大这在减轻下游行业成本压力的同时也将成为推动2023年国内物价走势延续温和状态的一个积极因素权利及免责声明本研究报告及相关的信用分析数据模型软件评级结果等所有内容的著作权和其他相关知识产权均归东方金诚所有东方金诚保留一切与此相关的权利任何机构及个人未经东方金诚书面授权不得修改复制逆向工程销售分发储存引用或以任何方式传播本研究报告中引用的标明出处的公开资料其合法性真实性准确性完整性均由资料提供方发布方负责东方金诚对该等资料进行了合理审慎的核查但不应视为东方金诚对其合法性真实性准确性及完整性提供了任何形式的保证由于评级预测具有主观性和局限性东方金诚对于评级预测以及基于评级预测的结论并不保证与实际情况一致并保留随时予以修正或更新的权利本研究报告仅用于为投资人发行人等授权使用方提供第三方参考意见并非是对某种决策的结论或建议投资者应审慎使用本研究报告自行对投资行为和投资结果负责东方金诚不对其承担任何责任本研究报告仅授权东方金诚指定的使用者使用且该等使用者必须按照授权确定的方式使用相关引用必须注明来自东方金诚且不得篡改歪曲或有任何类似性质的修改行为未获授权的机构及人士不应获取或以任何方式使用本研究报告东方金诚对本研究报告的未授权使用超授权使用和非法使用等不当使用行为所造成的一切后果均不承担任何责任3