事件：北京时间3月23日凌晨，美联储如期加息25个基点，令联邦基金利率升至4.75%-5%目标区间。这是美联储自去年3月以来连续第九次加息，也是连续第二次幅度放慢至25个基点。本次加息25个基点的决议获得票委一致支持。3月货币政策声明措辞发生较大变更，重申美联储对抗击通胀的态度未改，但对于适当的加息节奏的表述有所转变，声明中“目标范围的持续上调将是适当的”这一表述被替换为“一些额外的政策紧缩可能是适当的”，反映出加息或临近终点。新增对美国银行业的观点，认为美国银行业健康、有韧性，但预警诸多倒闭事件将拖累经济增长。
　　会后公布利率点阵图显示，美联储对于今年年底的利率中位数预期仍为5.1%，与去年12月的预期持平，暗示仅再有一次加息25个基点的空间。对2024年底的利率预期从4.1%升至4.3%，对2025年底和更长期利率的预期分别维持在3.1%和2.5%不变。在经济预测中，美联储下调了今明两年的美国经济增速预期，小幅下调美国2023、2024年GDP增长预期分别至0.4%、1.2%，上调美国2025年GDP增长预期至1.9%；小幅下调2023年失业率预期至4.5%，2024年失业率预期为4.6%，与去年12月份持平；进一步上调2023年名义PCE通胀预期至3.3%、上调2023年核心PCE通胀预期至3.6%；2024年PCE通胀预期2.5%，与去年12月份持平，但2024年核心通胀上调至2.6%。
　　鲍威尔在会后新闻发布会称，在3月会议开始的前几天，美联储曾考虑过暂停加息；但加息行动得到FOMC成员强有力的一致支持；如有必要，美联储将超预期加息。美联储预计今年不会降息。他强调，少量银行陡然出现严重的艰难处境，准备用所有工具来确保银行系统的安全，一系列银行业倒闭事件可能会影响到美国经济，承诺将从本次银行业危机中汲取教训

研究报告全文：东方金诚宏观研究3月会议确认加息终点临近但不宜过度定价年内大幅降息预期美联储3月货币政策会议点评与展望研究发展部分析师白雪李晓峰事件北京时间3月23日凌晨美联储如期加息25个基点令联邦基金利率升至475-5目标区间这是美联储自去年3月以来连续第九次加息也是连续第二次幅度放慢至25个基点本次加息25个基点的决议获得票委一致支持3月货币政策声明措辞发生较大变更重申美联储对抗击通胀的态度未改但对于适当的加息节奏的表述有所转变声明中目标范围的持续上调将是适当的这一表述被替换为一些额外的政策紧缩可能是适当的反映出加息或临近终点新增对美国银行业的观点认为美国银行业健康有韧性但预警诸多倒闭事件将拖累经济增长会后公布利率点阵图显示美联储对于今年年底的利率中位数预期仍为51与去年12月的预期持平暗示仅再有一次加息25个基点的空间对2024年底的利率预期从41升至43对2025年底和更长期利率的预期分别维持在31和25不变在经济预测中美联储下调了今明两年的美国经济增速预期小幅下调美国20232024年GDP增长预期分别至0412上调美国2025年GDP增长预期至19小幅下调2023年失业率预期至452024年失业率预期为46与去年12月份持平进一步上调2023年名义PCE通胀预期至33上调2023年核心PCE通胀预期至362024年PCE通胀预期25与去年12月份持平但2024年核心通胀上调至26鲍威尔在会后新闻发布会称在3月会议开始的前几天美联储曾考虑过暂停加息但加息行动得到FOMC成员强有力的一致支持如有必要美联储将超预期加息美联储预计今年不会降息他强调少量银行陡然出现严重的艰难处境准备用所有工具来确保银行系统的安全一系列银行业倒闭事件可能会影响到美国经济承诺将从本次银行业危机中汲取教训1东方金诚宏观研究图12022年12月利率点阵图图12023年3月利率点阵图对此东方金诚解读如下一3月美联储继续加息25个基点而不是暂停加息表明美联储在通胀压力和金融风险的衡量中选择了相对折中的路线一方面今年年初以来美国经济数据表现整体强于预期通胀压力仍未得到明显缓解虽然从近几个月数据来看美国通胀保持降温态势但背后的主要贡献力量是国际油价下行食品价格缓和以及商品需求的放缓而美联储最关心的超级核心通胀即扣除住房的核心服务通胀同环比均仍连续几个月保持较高增速但在劳动力供给难以改善的背景下这意味着美联储抗击通胀的紧迫性上升需要进一步加息以抑制需求巩固前期降通胀的效应在银行危机爆发前鲍威尔甚至暗示可能考虑将加息幅度重新上调至50个基点另一方面美国银行风险事件爆发后迫使美联储的加息行动需要同时顾及金融稳定目标同时考虑到银行信贷紧缩也将增大经济下行压力因此选择维持25个基点的加息幅度之所以没有选择暂停加息主要是因为在监管迅速出手救市美联储向银行体系提供大量短期流动性的支持下美国银行业危机初期的强烈冲击已暂时缓和中小银行风险进一步向金融体系扩散的可能性已大为降低金融系统性风险相对可控暂停加息的必要性大为降低3月的政策声明以及鲍威尔的讲话中均表达了美联储当前对于银行体系稳健性的信心认为银行风险事件可能只会产生适度的影响因此在银行体系大致稳定的前提下再考虑到为避免因暂停加息引发市场不必要的恐慌性猜测以及道德风险美联储仍选择继续加息二往后看近期银行业危机在一定程度上扰动美联储加息节奏金融稳定的重要性阶段性上升预计5月再次加息25个基点后将大概率停止加息2东方金诚宏观研究在后续政策路径方面由于风险事件演变通胀走势的不确定性本次会议的前瞻指引呈现了较大的灵活度但相对较为确定的一点是本轮加息终点已经临近3月货币政策声明将目标范围的持续上调将是适当的更改为一些额外的政策紧缩可能是适当的加之利率点阵图的51的终值预期均指向今年5月很可能是最后一次加息我们认为这反映出近期银行业危机确实对美联储原先的加息节奏造成了一定程度的扰动首先从短期来看金融稳定的重要性可能将会阶段性提升从历史上看2000年之后美联储的四次政策宽松周期中有三次均与金融稳定有关因此我们预计美联储紧缩步伐将更为谨慎会通过维持小幅加息而非此前的加快加息配合结构性政策工具在一定程度上扩表令市场金融条件不再快速收紧遏制金融风险以尽快达成金融稳定的目标待风险进一步缓释后再视通胀走势与经济状况做出决策其次正如鲍威尔在新闻发布会上反复强调的银行危机带来的信贷紧缩会带来通缩效应这可以在一定程度上代替加息对通胀的抑制效果我们判断这也是美联储可能提前结束加息的依据之一总体来说后续美联储将根据通胀走势信贷紧缩的程度与持续时间来相机决定加息的高度和持续时间我们预计基准情形下加息终点基本可以确认即5月再次加息25个基点后美联储将停止加息3月利率点阵图上也显示当前美联储内部对于加息终点的看法趋于一致不过也不完全排除若出现预期外的金融风险流动性或经济基本面恶化5月不再加息的可能性三信贷紧缩可能将对美国宏观经济造成较大冲击经济提前步入衰退的可能性大幅增加但未来政策路径将有较大灵活度年内是否降息降息幅度存在较大不确定性我们判断本轮银行业危机最大的风险在于可能会造成较强的宏观经济的冲击效应美国经济可能将因此显著承压急剧降温数据显示中小银行承担了美国约60的住房贷款80的商业地产贷款以及45的消费贷款在银行危机的影响下后续美国中小银行信贷紧缩将从就业收入消费需求等多个渠道冲击美国实体经济美国经济随后可能会出现断崖式降温的风险提前步入衰退的风险进一步上升即使当前经济数据依然强劲但历史证明经济数据实际上往往存在非线性变化的风险这既意味着美联储在5月之后即停止加息观察政策效果具有政策合理性也为年内降息提供了可能性此外3月季度经济预测数据表明美联储不追求通胀快速回落至政策目标可能考虑在通胀略高于2时降息这也为后续货币政策的转向打开了大门然而我们认为今年年内美联储是否会降息降息幅度仍然存在较大不确定性不宜对年内大幅降息过度定价3东方金诚宏观研究首先从政策声明以及鲍威尔会后发言中可以看出抗击通胀仍是美联储的首要政策目标尽管通胀继续回落但核心服务通胀仍在短期内制约通胀的回落速度与幅度这意味着美联储在顾及金融稳定的同时不会轻易偏离此前的政策路径停止加息后仍将在利率高点维持一段时间而不是快速转向降息其次在对经济增长的判断方面鲍威尔表示增长风险仍偏下行衰退是非线性的很难提前建模预测银行倒闭事件可能给经济增长带来压力这意味着即使意识到美国经济下行压力的风险美联储的降息路径也依然存在较强的不确定性当前市场存在下半年大幅降息的强烈预期这其中隐含了银行危机继续发酵以及美国经济深度衰退的预期若美联储暂时按照既定的紧缩路径相机抉择实际上释放了风险可控的信号这对于稳定市场预期防止预期自我实现将起到重要作用我们注意到3月利率点阵图中对于2024年的降息幅度的预期降低说明美联储对于降息的判断更为保守我们判断若本次美国经济衰退的程度不深美联储在下半年仍可能不降息或少降息权利及免责声明本研究报告及相关的信用分析数据模型软件研究观点等所有内容的著作权和其他相关知识产权均归东方金诚所有东方金诚保留一切与此相关的权利任何机构及个人未经东方金诚书面授权不得修改复制逆向工程销售分发储存引用或以任何方式传播未获书面授权的机构及人士不应获取或以任何方式使用本研究报告东方金诚对本研究报告的未授权使用超授权使用和非法使用等不当使用行为所造成的一切后果均不承担任何责任本研究报告中引用的标明出处的公开资料其合法性真实性准确性完整性均由资料提供方或及发布方负责东方金诚对该等资料进行了合理审慎的核查但不应视为东方金诚对其合法性真实性准确性及完整性提供了任何形式的保证本研究报告的结论是在最初发表本报告日期当日按照东方金诚的研究流程及标准做出的独立判断遵循了客观公正的原则未受第三方组织或个人的干预和影响东方金诚可能不时补充修订或更新有关信息也可能发出其他与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告但没有义务和责任更新本报告并通知报告使用者本研究报告仅用于为投资人发行人等授权使用方提供第三方参考意见并非是对某种决策的结论或建议投资者应审慎使用本研究报告自行对投资行为和投资结果负责东方金诚不对其承担任何责任本声明为本研究报告不可分割的内容任何使用者使用或引用本报告应转载本声明并且相关引用必须注明来自东方金诚且不得篡改歪曲或有任何类似性质的修改行为4