事件：根据国家统计局公布的数据，2023年3月，CPI同比上涨0.7%，涨幅较上月收窄0.3个百分点；PPI同比下降2.5%，降幅较上月扩大1.1个百分点。
　　基本观点：3月CPI同比涨幅低位下行，主要原因是当月菜价下跌较快，国际原油价格下行，以及国内汽车“价格战”影响较大。消费修复对物价的影响主要体现在飞机票、宾馆住宿及旅游价格较快上涨方面，但对整体物价水平影响不大。当前物价涨幅偏低，意味着年初以来消费修复力度较为温和，后期政策面促消费空间较大，其中货币政策也有条件向稳增长方向适度发力。3月原油、有色金属价格受海外银行业危机影响整体下跌，国内定价的钢铁、水泥等工业品价格则在基本面修复支撑下有所上涨，涨跌相互抵消后，PPI环比延续持平；但因去年同期基数大幅抬升，当月PPI同比跌幅明显走阔。
　　展望未来，4月CPI同比有可能进一步回落到0.5%左右，其中蔬菜价格、燃油小汽车价格同比下行仍将成为主要影响因素。在消费修复温和前景下，短期内核心CPI将继续处于1.0%左右的偏低水平。这与当前海外高通胀形成鲜明对比，物价走势将持续成为现阶段国内外宏观经济最大的差异点。PPI方面，受OPEC意外宣布减产影响，4月上旬国际油价反弹力度较大，布油现货价已冲破85美元/桶，预计月均值将高于3月；国内基建持续发力、生产提速叠加经济复苏预期，对国内定价工业品价格有提振作用，但房地产建安投资依然低迷将继续拖累价格上行空间。整体上看，4月PPI环比有望恢复上涨，但高基数因素会继续拖累同比表现，预计4月PPI同比降幅仍将在-2.5%左右。
　　

研究报告全文：东方金诚宏观研究3月CPI同比低位下行PPI通缩加剧2023年3月物价数据点评王青李晓峰冯琳事件根据国家统计局公布的数据2023年3月CPI同比上涨07涨幅较上月收窄03个百分点PPI同比下降25降幅较上月扩大11个百分点基本观点3月CPI同比涨幅低位下行主要原因是当月菜价下跌较快国际原油价格下行以及国内汽车价格战影响较大消费修复对物价的影响主要体现在飞机票宾馆住宿及旅游价格较快上涨方面但对整体物价水平影响不大当前物价涨幅偏低意味着年初以来消费修复力度较为温和后期政策面促消费空间较大其中货币政策也有条件向稳增长方向适度发力3月原油有色金属价格受海外银行业危机影响整体下跌国内定价的钢铁水泥等工业品价格则在基本面修复支撑下有所上涨涨跌相互抵消后PPI环比延续持平但因去年同期基数大幅抬升当月PPI同比跌幅明显走阔展望未来4月CPI同比有可能进一步回落到05左右其中蔬菜价格燃油小汽车价格同比下行仍将成为主要影响因素在消费修复温和前景下短期内核心CPI将继续处于10左右的偏低水平这与当前海外高通胀形成鲜明对比物价走势将持续成为现阶段国内外宏观经济最大的差异点PPI方面受OPEC意外宣布减产影响4月上旬国际油价反弹力度较大布油现货价已冲破85美元桶预计月均值将高于3月国内基建持续发力生产提速叠加经济复苏预期对国内定价工业品价格有提振作用但房地产建安投资依然低迷将继续拖累价格上行空间整体上看4月PPI环比有望恢复上涨但高基数因素会继续拖累同比表现预计4月PPI同比降幅仍将在-25左右具体来看一3月CPI同比涨幅低位下行主要原因是菜价下跌较快国际原油价格下行以及国内汽车价格战影响较大同时也意味着当前消费修复力度较为温和后期政策面促消费空间较大其中货币政策也有条件向稳增长方向适度发力3月CPI同比上涨07涨幅较上月回落03个百分点3月CPI同比涨幅低位下行主要原因有三个一是今年春节后气温上升偏快带动蔬菜供应量上升蔬菜价格下行偏快再加之上年同期菜价基数较高当月蔬菜价格同比大幅下降111降幅比上月扩大73个百分点二是国际原油价格走低背景下3月国内成品油价格下调加上去年2月俄乌冲突爆发后国际原油价格大幅冲高高基数效应明1东方金诚宏观研究显共同导致今年3月汽油和柴油价格同比由升转降另外3月汽车价格战开启燃油小汽车价格同比下降45最后当前居民消费处于修复过程但修复力度较为温和消费信心尚待进一步改善可以看到2月末居民储蓄存款同比增速达到183创近十年来新高表明当前居民储蓄倾向依然偏强消费意愿较低这突出表现在扣除波动较大的食品和能源价格后3月更能反映当前整体物价水平的核心CPI同比也处于07的偏低水平目前尚未发现消费反弹引发物价较快上涨的迹象物价是供需平衡的结果在供给端较为稳定的背景下CPI特别是核心CPI涨幅偏低表明当前消费反弹力度较为温和社会消费品零售总额等消费同比数据变化更多是受上年同期低基数影响下一步政策面在促消费方面的空间较大迫切性也较强3月消费修复对价格的推升作用主要体现在与出行相关的服务价格上其中当月飞机票和宾馆住宿价格分别环比上涨29和35同比涨幅则分别高达370和61旅游价格同比也上涨53另外伴随消费修复以及各地持续推进猪肉收储3月猪肉价格环比降幅明显收窄同比涨幅则扩大57个百分点达到96以上对3月CPI走势起到一定支撑作用但不足以扭转物价整体低迷态势总体上看当前物价水平偏低除了消费反弹力度温和外也与之前疫情期间宏观政策始终坚持不搞大水漫灌以及商品和服务供给充分等因素有关展望未来综合考虑4月以来物价高频数据走势以及上年同期基数变化情况2022年4月CPI定基指数小幅抬高我们判断4月CPI同比还有可能进一步回落至05左右其中蔬菜燃油小汽车价格同比下行仍将成为主要影响因素在消费修复温和前景下短期内核心CPI将继续处于10左右的偏低水平这与当前海外高通胀形成鲜明对比物价走势将继续成为现阶段国内外宏观经济最大的差异点这意味着短期内无论美联储如何调整货币政策收紧步伐我国货币政策都有充分条件保持独立性必要时可在稳增长方向适度发力3月降准落地在一定程度上印证了这一点二3月原油有色金属价格受海外银行业危机影响整体下跌国内定价的钢铁水泥等工业品价格则在基本面修复支撑下有所上涨涨跌相互抵消后PPI环比延续持平但因去年同期基数大幅抬升当月PPI同比跌幅明显走阔3月PPI环比持平上月亦为持平故新涨价因素维持不变但因去年同期基数走高导致翘尾因素减弱11个百分点当月PPI同比降幅较上月扩大11个百分点至-25表现略低于预期3月上游原材料和工业品价格涨跌互现一方面受海外银行业危机导致市场情绪波动影响3月国际定价的原油有色金属价格先抑后扬整体以下跌为主其中原油价格在3月中上旬急挫下旬随2东方金诚宏观研究银行业危机缓和市场情绪好转有所回升但当月布油现货价月均值仍较上月下跌48加之去年同期俄乌冲突导致油价大幅走高3月油价同比跌幅较上月扩大179个百分点至-338此外受用煤旺季已过需求走弱影响3月国际国内煤炭价格整体均弱势运行在此背景下3月除煤炭开采业PPI环比跌幅有所收敛外国内原油煤炭有色金属相关行业PPI环比或转为下跌或涨幅放缓涨势均不及上月再加上去年同期基数普遍抬升3月相关行业PPI同比跌幅普遍走阔另一方面受国内经济景气回升基建投资保持较快增长支撑3月国内定价的钢铁水泥等工业品价格有所上涨对PPI产生一定支撑不过受上年同期基数上行影响3月黑色金属相关行业PPI同比跌幅仍有所走阔另外值得一提的是3月下游生活资料PPI环比止跌但也仅持平于上月且因基数走高同比涨幅较上月放缓02个百分点至09这表明在上游涨价动力减弱终端消费仅现修复而非报复性反弹而且在供给充足背景下下游商品涨价动力不足这也与当月核心CPI涨幅继续低位徘徊相印证展望4月国际方面受OPEC意外宣布减产影响4月上旬国际油价反弹力度较大布油现货价已冲破85美元桶预计月均值将高于3月国内方面基建持续发力生产提速叠加经济复苏预期对国内定价工业品价格有提振作用但房地产建安投资依然低迷将继续拖累价格上行空间整体上看4月PPI环比有望恢复上涨但高基数因素会继续拖累同比表现预计4月PPI同比降幅仍将在-25左右权利及免责声明本研究报告及相关的信用分析数据模型软件评级结果等所有内容的著作权和其他相关知识产权均归东方金诚所有东方金诚保留一切与此相关的权利任何机构及个人未经东方金诚书面授权不得修改复制逆向工程销售分发储存引用或以任何方式传播本研究报告中引用的标明出处的公开资料其合法性真实性准确性完整性均由资料提供方发布方负责东方金诚对该等资料进行了合理审慎的核查但不应视为东方金诚对其合法性真实性准确性及完整性提供了任何形式的保证由于评级预测具有主观性和局限性东方金诚对于评级预测以及基于评级预测的结论并不保证与实际情况一致并保留随时予以修正或更新的权利本研究报告仅用于为投资人发行人等授权使用方提供第三方参考意见并非是对某种决策的结论或建议投资者应审慎使用本研究报告自行对投资行为和投资结果负责东方金诚不对其承担任何责任本研究报告仅授权东方金诚指定的使用者使用且该等使用者必须按照授权确定的方式使用相关引用必须注明来自东方金诚且不得篡改歪曲或有任何类似性质的修改行为未获授权的机构及人士不应获取或以任何方式使用本研究报告东方金诚对本研究报告的未授权使用超授权使用和非法使用等不当使用行为所造成的一切后果均不承担任何责任3