中国石化：全球炼化龙头，一体化优势有效抵御油价波动风险。公司是世界第一大炼油公司、第二大化工公司，业务板块包括勘探与开发、炼油、化工、营销与分销。公司勘探开发板块毛利率跟随油价正向波动，炼油、化工板块毛利率跟随油价负向波动，营销及分销板块毛利率稳定在6-7%左右，一体化特征可较好抵御油价波动风险，在油价高度波动下仍保持相对稳定的业绩表现。
　　国家政策推动增储上产+油价持续高位运行，勘探业务稳健发展。政策层面：双碳背景下，我国能源结构发生调整，注重油气资源的开发。我们预计2023年油价仍然高位运行：1）供给端：全球上游资本开支增幅有限，油价上行并未提高全球资本开支积极性。俄罗斯出口量增加，但产能已进入下降期；OPEC+部分国家产量达到极限；美国原油逐步恢复增产，但是产量增幅有限，年均增产不及疫情前水平。2）需求端：全球原油需求尚未达峰，仍保持增长态势。政策推动以及原油价格高位情况下，公司加大上游勘探板块的资本开支，油气操作成本的管理卓有成效，勘探业务走向高质量发展。
　　政策趋严+成品油需求回暖&海外价差扩大，炼化板块业绩有望改善。政策层面：十四五期间中国将持续推动炼油企业“降油增化”，新增炼化项目成品油收率较低，产品油供给侧发展受限，后续大幅新增炼化产能有限。在此情况下，公司有多个重点炼化项目正在投建，炼化板块未来可期。成品油方面：1）国内：汽、柴油与原油价差达到阶段性高点，同时国内成品油分项需求回暖。2）海外：成品油价差扩大，且成品油出口配额增加。公司炼化板块国内外业务利润有望抬升。乙烯方面：国内乙烯进口依赖度高。中石化作为全国第一的乙烯生产企业，长期坚持实施创新驱动战略，在国内率先完成原油直接裂解制乙烯工业试验，产业竞争优势明显。此外，炼化企业持续推进下游新材料产能配套布局，带动乙烯需求提升。
　　央企改革持续推进，公司估值水平有望重估。2023年3月3日，国务院国资委召开会议，对国有企业对标开展世界一流企业价值创造行动进行动员部署。石化化工板块的央企具备数量少、体量大的特点。公司业绩表现优异，主业聚集度高，且注重对股东的回报，股息率高于其他两桶油。公司PB值远低于其他市值排名靠前的石化化工企业，有望在政策推动下，估值回归理性水平。
　　盈利预测与投资评级：我们预测公司2022-2024年归母净利润分别为642.08、765.95和796.39亿元，同比增速分别为-9.83%、19.26%、3.98%，EPS（摊薄）分别为0.54、0.64和0.66元/股，2023年3月17日收盘价对应的A股PE分别为10.61、8.89和8.55倍，A股PB分别为0.85对应的A股PE分别为10.61、8.89和8.55倍，A股PB分别为0.85、0.82和0.79倍。考虑原油价格持续高位保障上游业绩，疫后经济复苏带动成品油需求反弹，2023-2024年公司业绩增长提速，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　股价催化剂：国内经济复苏进程超预期；央企估值利好政策出台；油价持续高位运行；成品油出口配额增加；成品油消费税监管加强。
　　风险提示：地缘政治风险；宏观经济波动风险；成品油需求复苏不及预期。
　　

研究报告全文：EquityResearchCompanyResearchRefiningandtradeSinopec600028TableMainAttractiveinvestmentopportunityinSinopecTableAuthor11April2023fromearningselasticityvaluationrepairmentResearchAnalystBuyInitiationRuibinChen85239823212ForecastValuation2021A2022E2023E2024EchenrobindwzqcomhkRevenueRMBmn2740884332406533615093217861GrowthYoY30211-4PriceTablePicQuotePerformanceNetprofitRMBmn71208642087659579639中国石化沪深300GrowthYoY114-1019452EPSRMB450590540640663831PEx9561061889855241710KeywordsIntegrationCheaperthanpeercompaniesHighdividendyield3-4ReversaleffectScarceassets-11-1820223212022719202211162023316InvestmentThesisChinaPetrochemicalCorporationSinopecgloballeaderinrefiningwitheffectiveintegratedadvantagestoresistoilpricefluctuationsSinopecistheworldslargestrefiningcompanyandthesecond-largestchemicalcompanywithbusinesssegmentsTableBasecoveringexplorationproductionrefiningchemicalsandmarketingdistributionMarketDataGPMoftheexplorationproductionsegmentfollowsapositivetrendwithoilpricesClosingpriceRMB5681540whiletheGPMoftherefiningandchemicalssegmentsfollowsanegativetrendGPMof52-weekRangeRMB4025778238980themarketingdistributionsegmentremainsstableataround6-7TheintegratedcharacteristicsofthecompanycaneffectivelyresistoilpricefluctuationsandmaintainPBX088291relativelystableperformanceevenunderhighlyvolatileoilpricesFloatCapRMBmn54025588486951NationalpoliciesdriveincreasedreservesandproductionandwithoilpriceshangingMarketCapRMBmn68101160606500athighlevelsSinopecsexplorationbusinessisdevelopingsteadilyPolicyunderthedual-carbonbackgroundChinasenergystructureisundergoingadjustmentswithaBasicDatafocusonthedevelopmentofoilandgasresourcesWeexpectoilpricestoremainathighBVPSRMBLF6453775levelsin20231SupplysidetheglobalcapitalexpenditureofupstreamresourceshaslimitedgrowthandrisingoilpriceshavenotincreasedtheenthusiasmforglobalcapitalLiabilitiesassetsLF5486684expenditureRussianexportshaveincreasedbutproductioncapacityhasenteredaperiodTotalIssuedSharesmn119896413951ofdeclinesomeOPECcountrieshavereachedtheirproductionlimitsUScrudeoilproductionisgraduallyrecoveringbuttheincreaseinoutputislimitedwithanaverageSharesoutstandingmn951154731620annualincreaselowerthanpre-pandemiclevels2DemandsideglobalcrudeoildemandTableRelatedReportreportshasnotyetpeakedandremainsinagrowthtrendWithpolicysupportandhighcrudeoilpricesSinopechasincreasedcapitalexpenditureintheupstreamexplorationeffectivelymanagingoilandgasoperatingcostsandpushingtheexplorationbusinesstowardshigh-SoochowSecuritiesInternationalqualitydevelopmentBrokerageLimitedwouldliketoAspoliciesbecomestricteranddemandforrefinedoilproductsreboundstheacknowledgethecontributionandperformanceoftherefiningandchemicalsegmentisexpectedtoimprovewithansupportprovidedbySoochowexpandingoverseaspricedifferencePolicyduringthe14thFive-YearPlanperiodResearchInstituteandinparticularChinawillcontinuetopromotethereductionofoilandincreaseofchemicalsforrefiningitsemployeesShuxianChen陈淑companiesandthenewrefiningprojectshaveloweryieldsofrefinedoilproductsThe娴andJingjingGuo郭晶晶developmentofrefinedoilsupplyislimitedwithrestrictedgrowthinsubstantialrefiningcapacityUnderthesecircumstancesSinopecsrefiningandchemicalsegmentlookspromisingasithasseveralkeyrefiningandchemicalsprojectsunderconstructionRefinedoil1Domesticmarketthepricedifferencebetweengasolinedieselandcrudeoilhasreachedatemporaryhighwhiledemandforrefinedoilproductsisrecovering2OverseasmarketthepricedifferenceforrefinedoilproductsisexpandingandtheexportquotaforrefinedoilproductsisincreasingWeexpectSinopecsdomesticandoverseasprofitsintherefiningandchemicalssegmenttoriseEthyleneChinareliesheavilyonimportsofethyleneAsthecountrysleadingethyleneproducerSinopechaslongadheredtoaninnovation-drivenstrategyandhasbeenthefirstinChinatocompletetheindustrialtestofdirectcrudeoilcrackingtoproduceethylenewithaclearindustrialcompetitiveadvantageInadditionrefiningandchemicalscompaniesarecontinuouslypromotingtheproductioncapacitylayoutofdownstreamnewmaterialdrivingdemandincreaseforethylene111东吴证券香港请务必阅读正文之后的免责声明部分EquityResearchCompanyResearchRefiningandtradeSinopec600028Withcontinuousreformofcentralstate-ownedenterprisesweexpectSinopectobere-evaluatedOnMarch32023theSASACoftheStateCouncilheldameetingtomobilizeanddeploythevaluecreationactionofstate-ownedenterprisesbenchmarkedagainstworld-classenterprisesCentralstate-ownedenterprisesinthepetrochemicalandchemicalsindustryhavethecharacteristicsofsmallnumberandlargescaleSinopechasexcellentearningsperformancehighconcentrationinitsmainbusinessandfocusesonshareholdersreturnsItsdividendyieldishigherthantheothertwomajoroilcompaniesSinopecsPBratioismuchlowerthanotherleadingpetrochemicalandchemicalcompaniesandisexpectedtoreturntoarationallevelunderfavorablepoliciesEarningsForecastRatingWeforecastSinopecs2022-2024revenueandEPStobeRMB642087659579639bn-9831926398YoYandRMB054064066indicatingPEof1061x889x855xandPBof085x082x079xWeinitiatewiththeBuyratingCatalystsHigher-than-expecteddomesticeconomicrecoveryfavorablevaluationpolicyforstate-ownedenterprisesongoinghighlevelsofoilpricesincreasedexportquotasforrefinedoilproductsstrictersupervisionofconsumptiontaxonrefinedoilproductsRisksGeopoliticalrisksmacroeconomicvolatilityrisksslower-than-expectedrecoveryindemandforrefinedoilproducts211东吴证券香港请务必阅读正文之后的免责声明部分证券研究报告公司深度研究炼化及贸易中国石化600028TableMain业绩弹性央企估值修复中石化迎良机TableAuthor2023年4月11日买入首次分析师陈睿彬盈利预测与估值2021A2022E2023E2024E85239823212营业总收入百万元2740884332406533615093217861chenrobindwzqcomhk同比30211-4归属母公司净利润百万元71208642087659579639同比114-10194股价走势TablePicQuote每股收益-最新股本摊薄元股059054064066中国石化沪深300PE现价最新股本摊薄9561061889855524538TableTag31关键词一体化比同类公司便宜股息率高困境反转稀缺资产241710投资要点3-4-11-18中国石化全球炼化龙头一体化优势有效抵御油价波动风险公司是20223212022719202211162023316世界第一大炼油公司第二大化工公司业务板块包括勘探与开发炼油化工营销与分销公司勘探开发板块毛利率跟随油价正向波动炼油化工板块毛利率跟随油价负向波动营销及分销板块毛利率稳定在6-7左右一体化特征可较好抵御油价波动风险在油价高度波动市场数据TableBase下仍保持相对稳定的业绩表现收盘价元568国家政策推动增储上产油价持续高位运行勘探业务稳健发展政策一年最低最高价402577层面双碳背景下我国能源结构发生调整注重油气资源的开发我市净率倍088们预计2023年油价仍然高位运行1供给端全球上游资本开支增幅有限油价上行并未提高全球资本开支积极性俄罗斯出口量增加但流通A股市值百54025588产能已进入下降期OPEC部分国家产量达到极限美国原油逐步恢复万元增产但是产量增幅有限年均增产不及疫情前水平2需求端全球总市值百万元68101160原油需求尚未达峰仍保持增长态势政策推动以及原油价格高位情况下公司加大上游勘探板块的资本开支油气操作成本的管理卓有成效基础数据勘探业务走向高质量发展每股净资产元LF645政策趋严成品油需求回暖海外价差扩大炼化板块业绩有望改善资产负债率LF5486政策层面十四五期间中国将持续推动炼油企业降油增化新增炼总股本百万股11989641化项目成品油收率较低产品油供给侧发展受限后续大幅新增炼化产流通A股百万股9511547能有限在此情况下公司有多个重点炼化项目正在投建炼化板块未Table相关研究Report来可期成品油方面1国内汽柴油与原油价差达到阶段性高点同时国内成品油分项需求回暖2海外成品油价差扩大且成品油出口配额增加公司炼化板块国内外业务利润有望抬升乙烯方面国内特此致谢东吴证券研究所对本乙烯进口依赖度高中石化作为全国第一的乙烯生产企业长期坚持实报告专业研究和分析的支持施创新驱动战略在国内率先完成原油直接裂解制乙烯工业试验产业尤其感谢陈淑娴和郭晶晶的指竞争优势明显此外炼化企业持续推进下游新材料产能配套布局带动乙烯需求提升导央企改革持续推进公司估值水平有望重估2023年3月3日国务院国资委召开会议对国有企业对标开展世界一流企业价值创造行动进行动员部署石化化工板块的央企具备数量少体量大的特点公司业绩表现优异主业聚集度高且注重对股东的回报股息率高于其他两桶油公司PB值远低于其他市值排名靠前的石化化工企业有望在政策推动下估值回归理性水平盈利预测与投资评级我们预测公司2022-2024年归母净利润分别为6420876595和79639亿元同比增速分别为-9831926398EPS摊薄分别为054064和066元股2023年3月17日收盘价对应的A股PE分别为1061889和855倍A股PB分别为085082和079倍考虑原油价格持续高位保障上游业绩疫后经济复苏带动成品油需求反弹2023-2024年公司业绩增长提速首次覆盖给予买入评级311风险提示政策监管风险用户增长不及预期风险商业化不及预期风东吴证券香港请务必阅读正文之后的免责声明部分险证券研究报告公司深度研究炼化及贸易中国石化600028对应的A股PE分别为1061889和855倍A股PB分别为085082和079倍考虑原油价格持续高位保障上游业绩疫后经济复苏带动成品油需求反弹2023-2024年公司业绩增长提速首次覆盖给予买入评级股价催化剂国内经济复苏进程超预期央企估值利好政策出台油价持续高位运行成品油出口配额增加成品油消费税监管加强风险提示地缘政治风险宏观经济波动风险成品油需求复苏不及预期411东吴证券香港请务必阅读正文之后的免责声明部分Table公司深度研究YemeiF1炼化一体化龙头盈利能力稳定11全产业链布局的炼化一体龙头国资委实际控股子公司业务广泛根据2022年三季度报公司的直接控股股东为中国石油化工集团有限公司其持有6831的公司股权中国石油化工集团有限公司是国务院国有资产监督管理委员会直属的特大型国有企业故国务院国资委为公司实际控股人公司总股本近1199亿股其中A股951亿股H股248亿股中国石化主营业务分为3大环节上游主要从事上游石油天然气勘探开发中游管道运输储存LNG接收站和液化站下游石油等化工产品的生产与销售等相关业务12抵御油价波动风险公司业绩表现稳健作为上中下游一体化的大型能源化工公司在油价高度波动下仍保持相对稳定的业绩表现炼油及销售板块是公司利润主要来源从营收构成来看炼油及营销分销板块在近十年公司营收中的占比稳定在60左右从利润贡献来看勘探开发板块毛利率跟随油价正向波动炼油化工板块毛利率跟随油价负向波动营销及分销板块毛利率稳定在6-7左右一体化特征可较好抵御周期性波动风险13公司财务状况良好经营现金流充裕公司的销售净利率和净资产收益率受油价影响小盈利能力稳定2011-2021年油价周期波动中公司的净利率一直稳定在17-31且在2016年和2020年油价低迷时也显示出了较强的抗冲击性仍然保持正销售净利率和净资产收益率盈利能力稳定2019-2021年与BPExxonMobil中海油相比公司ROE相对更平稳与中石油相比公司ROE整体更高2022年前三季度受油价大幅上涨和国内疫情影响公司ROE小幅下滑作为炼化一体的石化产业龙头公司即使在油价波动时也能够保证利润稳定2勘探开发稳油增气推进高质量业务发展21勘探及开发板块业务情况中国石化是我国最大的一体化能源化工公司之一上游主营石油与天然气勘探开采业务公司在上游板块拥有15家分公司油气资源覆盖国内各地与海外26个国家地区勘探开发板块经营效益与油价高度相关公司勘探开发板块收入主要源于少部分自产原油与大部分自产天然气的外销其经营收入与油价波动正相关板块毛利率随油价波动较大2022年上半年油价大幅上涨环境下板块收益同比32198至26302亿元毛利率同比840pct至239022保障国家能源安全增储上产进行时推动能源革命需要保持原油天然气产能稳定增长能源是国民经济的重要物质基511东吴证券香港请务必阅读正文之后的免责声明部分Table公司深度研究YemeiF础影响国家宏观经济的发展掌控着国家未来命运随着能源革命的愈演愈烈加快推进我国能源结构的战略性调整迫在眉睫夯实国内能源生产基础保障基础民生是能源革命的前提条件在双碳目标的大背景下石油与天然气作为除煤炭之外最重要的一次能源保持原油天然气产能稳定增长是国家能源结构调整的重要基础举措23油价或持续稳定在高位运行预计2023年油价仍然高位运行供给端紧张能源结构转型背景下国际石油公司依旧保持谨慎克制的生产节奏资本开支有限增产意愿不足受制裁影响俄罗斯原油增产能力不足且会一定程度下降OPEC供给弹性下降减产托底油价意愿强烈沙特控价能力增强美国原油增产有限长期存在生产瓶颈且从2022年释放战略原油库存转而进入2023年补库周期需求端增长今年上半年国内经济恢复但海外经济衰退下半年国内外经济都进一步恢复需求端呈现前低后高的格局综合国内外来看全球原油需求仍保持增长态势另外我们认为2023年即便发生经济衰退但由于美联储为了复苏经济将加息趋缓甚至采取降息措施沙特主导的OPEC通过控制产量支撑油价非OPEC无法大规模增产油价出现大幅暴跌可能性较小在没有突发大型冲击事件的情况下油价或将持续且较为稳定的处于高位运行中石化的勘探开发板块业绩或将继续维持稳定且良好的业绩3炼化政策趋严行业好转板块业绩有望迎来改善31炼化项目审批趋严中石化更显存量优势2021年9月以来中共中央国务院发布关于完整准确全面贯彻新发展理念做好碳达峰碳中和工作的意见国务院发布关于印发2030年前碳达峰行动方案的通知国发202123号国家发展改革委发布关于严格能效约束推动重点领域节能降碳的若干意见和石化化工重点行业严格能效约束推动节能降碳行动方案2021-2025年推动石化行业碳达峰严控新增炼油能力到2025年国内一次加工能力控制在10亿吨以内主要产品产能利用率提升至80以上2021年12月中央经济会议指出新增可再生能源和原料用能不纳入能源消费总量控制我们认为在供给侧发展受限的环境下后续大幅新增炼化产能有限32炼油消费税监管趋严利好国营炼油龙头公司炼油能力全国第一公司作为中国最大的炼油企业旗下炼厂超过三十座而且近年来继续投入资本扩建炼厂加快建设世界级炼化基地2010-2021年公司炼油营收波动上升至2021年炼油营收达到13856亿元为近10年来最高2022年前半年炼油营收达到7756亿元同比增长239消费税相关举措将进一步整顿油品市场保证油品质量有利于提升合法经营的国内民营加油站的品牌认可度对以上三种成品油征收消费税后合规经营的国有炼厂和611东吴证券香港请务必阅读正文之后的免责声明部分Table公司深度研究YemeiF民营大炼化企业并不会因此加重自身税负但是小型独立炼厂将因此丧失低价劣质的炼油原料而被迫提升自身运营成本因此在竞争激化的格局下国有大型炼厂如中石化将逐渐获得更强的竞争力33化工乙烯仍有进口替代空间化工板块有望迎改善化工营收波动上升2022年有望创新高2010-2021年公司化工营收波动上升至2021年达到5055亿元同比增长4372022年上半年化工营收达到2782亿元同比增长227全年化工营收有望创新高化工板块毛利率与原油价格负相关2022年上半年受油价高企需求弱势影响化工毛利率出现下滑2023年随着疫后经济恢复下游需求反弹公司化工板块业绩有望迎来好转从具体消费端看乙烯下游主要应用在聚乙烯领域占比达到64其它下游产品为环氧乙烷乙二醇苯乙烯聚氯乙烯等产品可作为部分下游新材料产品的主要原料伴随炼化企业持续推进下游新材料产能配套布局乙烯需求有望稳步提升4营销及分销油品业务盈利稳健非油业务强势增长41批零价差扩大推动油品业务发展非油业务快速跟进汽柴油批零价差震荡上升公司成品油销售业务盈利能力增强2022年以来汽柴油批零价差一路走高国内对柴油的需求更为旺盛柴油价格上升速度快于汽油汽柴油的批零价差在2022年6月达到峰值随后有小幅回调2023年以来伴随天气转暖人们外出旅行增加且户外工程基建等行业陆续开工汽柴油批零价差预计稳中有增中石化的汽柴油销售盈利能力将得到保障42打造中国第一氢能公司2022年3月23日国家发展改革委国家能源局联合发布了氢能产业发展中长期规划2021-2035明确了氢能在我国能源绿色低碳转型中的战略定位是未来实现碳达峰和碳中和的重要手段中石化在三桶油中氢能业务发展规模最大依托其成熟的炼化业务进行制氢持续拓展绿电制氢业务而数量最多的加油站又能够有效保障交通加氢的实现2022年7月14日公司举办氢能应用现代产业链建设推进会暨高质量发展论坛并与河南机场集团宝武清洁能源公司一汽解放中国氢能联盟中国船级社上海交大氢科学中心武汉绿动氢能技术公司等8家单位签署氢能产业链建设合作协议共同谋划携手打造氢能应用现代产业链推动氢能产业高质量发展2022年9月2日中国石化发布实施氢能中长期发展战略加快打造中国第一氢能公司5央企价值重估正当时711东吴证券香港请务必阅读正文之后的免责声明部分Table公司深度研究YemeiF中石化在业务以及社会责任方面表现都十分优异有望受益于政策推动估值回归合理水平根据推动央企估值回升的政策主要关注以下板块主业聚集度业务稳健度分红回购情况ESG表现等主业聚焦度中石化聚焦油品业务利润占比超90业务稳健度中石化依托强大的一体化能力抵御油价剧烈波动对公司盈利影响经营能力稳健分红回购情况公司维护股东利益2022年开展首次回购实际回购公司A股股份44亿股占公司总股本的037回购均价为427元股中石化A股H股在2021年的股息率分别为11111537高于中石油与中海油6风险提示1地缘政治风险若俄乌战争突然结束可能引发油价暴跌的风险2宏观经济波动风险若美联储持续加息可能引发海外经济衰退风险3成品油需求复苏不及预期若国内经济复苏缓慢成品油消费提升有限811东吴证券香港请务必阅读正文之后的免责声明部分Table公司深度研究YemeiF中国石化三大财务预测表资产负债表百万元2021A2022E2023E2024E利润表百万元2021A2022E2023E2024E流动资产558024655962736837696548营业总收入2740884332406533615093217861货币资金及交易性金融资产221989243571328763332328营业成本含金融类2216551284648628633642710086经营性应收款项50067754776308760555税金及附加259032248815260108263870存货207433251167226060225621销售费用57891565095714657921合同资产0000管理费用62535531855378454704其他流动资产785358574611892778045研发费用11481132961454614480非流动资产1331231137982114070391422659财务费用9010820581296616长期股权投资209179239179268171294780加其他收益5850764577317401固定资产及使用权资产783906812570823705822990投资净收益60320100859654在建工程155939140751124601111681公允价值变动3341000无形资产119210118786122063124728减值损失-15476-10424-10260-10095商誉8594859485608540资产处置收益6653321484841长期待摊费用10007110071100711007营业利润11241495123113473117983其他非流动资产44396489334893348933营业外净收支-4066000资产总计1889255203578221438762119207利润总额10834895123113473117983流动负债641280741162813937752546减所得税23318237812836829496短期借款及一年内到期的非56017950259311094037净利润85030713428510588487流动负债经营性应付款项215640200263218106177868减少数股东损益13822713485118849合同负债124622142324143168135504归属母公司净利润71208642087659579639其他流动负债245001303550359553345138非流动负债331934341659341659341659每股收益-最新股本摊薄元059054064066长期借款49341843418434184341应付债券42649126491264912649EBIT133803113420120293124200租赁负债170233168233168233168233EBITDA249483274943294904308420其他非流动负债69711764367643676436负债合计973214108282111555961094205毛利率1913143714821578归属母公司股东权益775102804888831696859569归母净利率260193228247少数股东权益140939148073156584165432所有者权益合计9160419529619882801025002收入增长率30232128113-427负债和股东权益1889255203578221438762119207归母净利润增长率11402-9831929397现金流量表百万元2021A2022E2023E2024E重要财务与估值指标2021A2022E2023E2024E经营活动现金流225174251334349804266213每股净资产元640671694717投资活动现金流-145198-243116-200520-199441最新发行在外股份百万股119896119896119896119896筹资活动现金流-5794213364-64093-63208ROIC867668678682现金净增加额2103121582851923565ROE-摊薄919798921926折旧和摊销115680161523174610184220资产负债率5151531953905163资本开支-143443-184668-181613-182485PE现价最新股本摊薄9561061889855营运资本变动-245-348179007-18465PB现价089085082079数据来源Wind东吴证券香港全文如无特殊注明相关数据的货币单位均为人民币预测均为东吴证券香港预测911东吴证券香港请务必阅读正文之后的免责声明部分免责及评级说明部分分析师声明本人以勤勉独立客观之态度出具本报告报告所载所有观点均准确反映本人对于所述证券或发行人之个人观点本人于本报告所载之具体建议或观点于过去现在或将来不论直接或间接概与本人薪酬无关过往表现并不可视作未来表现之指标或保证亦概不会对未来表现作出任何明示或暗示之声明或保证利益披露事项刊发投资研究之研究分析员并不直接受投资银行或销售及交易人员监督并不直接向其报告研究分析员之薪酬或酬金并不与特定之投资银行工作或研究建议挂钩研究分析员或其联系人并未从事其研究分析涉及范围内的任何公司之证券或衍生产品的买卖活动研究分析员或其联系人并未担任其研究分析涉及范围内的任何公司之董事职务或其他职务东吴证券国际经纪有限公司下称东吴证券国际或本公司或其集团公司并未持有本报告所评论的发行人的市场资本值的1或以上的财务权益东吴证券国际或其集团公司并非本报告所分析之公司证券之市场庄家东吴证券国际或其集团公司与报告中提到的公司在最近的12个月内没有任何投资银行业务关系东吴证券国际或其集团公司或编制该报告之分析师与上述公司没有任何利益关系免责声明本报告由东吴证券国际编写仅供东吴证券国际的客户使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户如任何司法管辖区的法例或条例禁止或限制东吴证券国际向收件人提供本报告收件人并非本报告的目标发送对象本研究报告的编制仅供一般刊发并不考虑接收本报告之任何特定人士之特定投资对象财政状况投资目标及特别需求亦非拟向有意投资者作出特定证券投资产品交易策略或其他金融工具的建议阁下须就个别投资作出独立评估于作出任何投资或订立任何交易前阁下应征求独立法律财务会计商业投资和或税务意见并在做出投资决定前使其信纳有关投资符合自己的投资目标和投资界限本报告应受香港法律管辖并据其解释本报告所载资料及意见均获自或源于东吴证券国际可信之数据源但东吴证券国际并不就其准确性或完整性作出任何形式的声明陈述担保及保证不论明示或默示于法律及或法规准许情况下东吴证券国际概不会就本报告所载之资料引致之损失承担任何责任本报告不应倚赖以取代独立判断本报告所发表之意见及预测为于本报告日的判断并可予更改而毋须事前通知除另有说明外本报告所引用的任何业绩数据均代表过往表现过往表现亦不应作为日后表现的可靠预示在不同时期东吴证券国际可能基于不同假设观点及分析方法发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告分析中所做的预测收益可能基于相应的假设任何假设的改变可能会对本报告预测收益产生重大影响东吴证券国际并不承诺或保证任何预测收益一定会实现东吴证券国际的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面表达与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观1011东吴证券香港请务必阅读正文之后的免责声明部分免责及评级说明部分点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务东吴证券国际及其集团公司的各业务部门如有投资于本报告内所涉及的任何公司之证券或衍生产品时其所作出的投资决策可能与本报告所述观点并不一致本报告及其所载内容均属机密仅限指定收件人阅览本报告版权归东吴证券国际所有未经本公司同意不得以任何方式复制分发或使用本报告中的任何资料本报告仅作参考用途任何部分不得在任何司法管辖权下的地方解释为提呈或招揽购买或出售任何于报告或其他刊物内提述的任何证券投资产品交易策略或其他金融工具东吴证券国际毋须承担因使用本报告所载数据而可能直接或间接引致之任何责任损害或损失特别声明东吴证券国际可能在法律准许的情况下参与及投资本报告所述证券发行人之融资交易也可能为有关发行人提供投资银行业务服务或招揽业务及或于有关发行人之证券或期权或其他有关投资中持仓或持有权益或其他重大权益或进行交易阁下应考虑到东吴证券国际及或其相关人员可能存在影响本报告及所载观点客观性的潜在利益冲突请勿将本报告视为投资或其他决策的唯一信赖依据本报告及其所载信息并非针对或意图发送给任何就分派刊发可得到或使用此报告而导致东吴证券国际违反当地法律或规例或可致使东吴证券国际受制于相关法律或规例的任何地区国家或其他司法管辖区域的公民或居民接收者须自行确保使用本报告符合当地的法律及规例评级标准公司投资评级买入预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15以上增持预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5与15之间中性预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5与5之间减持预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15与-5之间卖出预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15以下行业投资评级增持预期未来6个月内行业指数相对强于大盘5以上中性预期未来6个月内行业指数相对大盘-5与5减持预期未来6个月内行业指数相对弱于大盘5以上东吴证券国际经纪有限公司Level17ThreePacificPlace1QueensRoadEastHongKong香港皇后大道东1号太古广场3座17楼Tel电话85239830888公司85239830808客户服务公司网址httpwwwdwzqcomhk1111东吴证券香港请务必阅读正文之后的免责声明部分