中国石化公布2022年年报。2022年，中石化实现营业收入33181.68亿元，同比增长21.06%；实现归属于母公司股东净利润663.02亿元（折合每股收益0.55元），同比略降6.89%。
　　一体化经营，业绩稳定性强。2022年油价波动、需求减弱，公司炼油化工业务盈利下降；但在上游业务盈利大幅提升的带动下，公司整体盈利保持了相对稳定。“勘探开采-炼油化工-销售”一体化的业务布局，让公司业绩保持相对稳定，2010年以来公司归母净利润年平均为570亿元。
　　勘探与开采：油价上涨，业绩大增。2022年公司勘探与开采业务实现经营收益537.16亿元，同比大幅增长（2021年为46.85亿元）。2022年布伦特原油均价99美元/桶，同比上涨40%。在油价大幅上涨的拉动下，公司上游业务板块盈利已恢复到2010-2014年的高盈利水平。
　　炼油：业绩下降。2022年公司炼油业务实现经营收益122.11亿元，较2021年有较大幅度回落。由于需求较弱，以及3Q22、4Q22油价回落，炼油业务在2022年下半年出现了亏损，进而拖累了全年业绩。
　　化工：出现亏损。2022年，公司化工业务经营亏损-141.27亿元。3Q22、4Q22油价回落；乙烯-石脑油价差处于历史底部，使得公司化工业务自2Q22起出现亏损。
　　营销与分销：盈利恢复中。2022年公司营销与分销业务实现经营收益245.37亿元，同比增长15.72%。
　　 2016年以来现金分红比例平均近80%。2022年分红比例达64.55%。2016年以来公司现金分红比例平均值接近80%。我们认为一体化的业务布局稳定了公司的盈利；而较高的分红比例，也反映了公司注重股东回报。
　　向大股东定增，布局清洁能源，彰显信心。公司拟向大股东（中石化集团）定增，以5.36元/股的价格，发行22.39亿股，募资120亿元主要用于清洁能源和新能源材料项目。大股东以接近市场价的定增价格全额认购增发股份，显示了对上市公司发展充满信心。在“双碳”总体部署下，中石化也在积极谋求转型，提出“油、气、氢、电、服”的能源发展战略，由传统化工能源生产商转型为综合能源供应商。
　　盈利预测与投资评级。我们预计公司2023-2025年EPS分别为0.55、0.58、0.60元，2023年BPS为6.74元。结合可比公司估值水平，按照2023年BPS及0.9-1.0倍的PB，给予合理价值区间6.07-6.74元（对应2023年PE11-12倍），维持“优于大市”投资评级。
　　风险提示。原油、天然气价格回落；石化产品价差继续低位维持；炼化行业景气度下降。