事件：2023年3月26日，公司发布2022年年度报告。2022年，公司实现营业收入33181.68亿元，同比增长21.06%；实现归母净利润663.02亿元，同比下滑6.89%；扣非归母净利润571.82亿元，同比下滑20.82%。
　　 2022年非经常性损益达91.20亿元，主要是转让子公司产生了较高的投资收益。2022年，影响母公司股东净利润的非经常性损益为91.20亿元，其中，持有和处置各项投资的收益为139.02亿元。主要是公司与高桥石化、英力士上海于2022年7月28日签署了《关于上海赛科石油化工有限责任公司50%股权出售与购买之股权转让协议》，将公司和高桥石化分别持有的上海赛科15%和35%股权转让给英力士上海，交易总对价为108.63亿元，产生处置子公司收益约为136.97亿元。
　　 22Q4业绩同环比均下滑。2022Q4，公司实现营业收入8648.46亿元，同环比分别增长17.00%和2.81%；归母净利润为96.42亿元，同环比分别下滑13.75%和26.57%；扣非归母净利润为17.30亿元，同环比分别下滑87.19%和86.15%。
　　勘探及开发：天然气贡献主要产量增长，能源价格上行推动该业务经营收益翻倍。在原油开发方面，公司加快推进顺北、塔河等原油重点产能建设，加强老区精细开发，境内油气储量替代率达到165%；在天然气开发方面，积极推进顺北二区、川西陆相等天然气重点产能建设，拓展LNG中长约。2022年全年，公司油气当量产量为488.99百万桶，同比增长1.9%，其中：原油产量为2.81亿桶，同比增长0.4%；天然气产量为12487.5亿立方英尺，同比增长4.1%。价格上，由于俄乌冲突，全球能源价格上涨导致公司原油平均实现销售价格为4312元/吨，同比增长47.1%；天然气平均实现销售价格为1816元/千立方米，同比增长13.1%。成本上，公司加强成本控制，2022年油气现金操作成本为773.1元/吨，同比降低0.5%。综合来看，勘探及开发业务经营效益大幅攀升，实现经营收益537.2亿元，同比增长1046.6%。
　　炼油和化工：高油价成本推高产品价格，经营收益同比下滑。成品油方面，公司持续推进“油转化”“油转特”，2022全年，原油加工量为24227万吨，同比下滑5.1%，生产汽、柴、煤油的产量分别为5905、6309、1801万吨，同比变化分别为-9.4%、+5.4%、-14.8%；汽、柴、煤油的价格分别为8967、7376、6468元/吨，分别增长24.4%、32.6%、73.2%。化工方面，公司减产了无边际贡献的产品，加大高端产品和新材料研发力度，提升光伏级EVA、茂金属聚烯烃、顺丁橡胶等高附加值产品产量，2022全年，公司化工产品经营总量为8165万吨，其中：乙烯产量为1343.7万吨，同比增长0.4%；合成树脂、合成橡胶、合成纤维单体及聚合物、合成纤维产量分别为1854.4、128.4、888.6、111.2万吨，同比分别变化-2.4%、+2.6%、-3.4%、-18.1%。同时，公司响应“双碳“号召，不断引领石油石化行业转型升级发展，目前，公司拟向控股股东中国石化集团募集资金不超过120亿元，用于投资1）清洁能源方向：天津LNG项目三期工程一阶段、燕山分公司氢气提纯设施完善项目，2）高附加值材料方向：茂名分公司炼油转型升级及乙烯提质改造项目、茂名分公司5万吨/年POE工业试验装置项目、中科（广东）炼化有限公司2号EVA项目。尽管公司以效益为导向，保持盈利装置高负荷生产，但由于原料成本涨幅较大，公司炼油和化工业务的经营收益分别实现122.1和-141.3亿元，同比下滑81.3%和227.2%。
　　营销和分销：产销一体巩固营销优势，加氢站等新能源业务持续布局。公司以产销一体化和营销网络优势强化资源统筹，2022全年，公司成品油总经销量为2.07亿吨，同比下滑6.4%。此外，公司非油业务经营质量和效益持续提升,且不断加快建设新能源服务网络，截至2022年末，中国石化品牌加油站有30808座，同比增长0.3%，拥有加氢站数量全球首位。从效益上看，2022年公司营销和分销业务实现经营收益245.4亿元，同比增长15.7%。
　　现金分红比例较高，除去回购分发的现金分红，公司拟派发股利对应的A股股息率为6.43%。2022年末，公司拟派发含税现金股利0.195元/股，加上2022年中期已派发的含税现金股息0.16元/股，全年股利为0.355元/股，对应的现金分红比例为64.48%，对应A股3月24日收盘价的股息率为6.43%，对应H股3月24日收盘价的股息率为8.69%。此外，公司2022年回购A股及H股支付的现金总额分别为18.88亿元和24.99亿元，若包含回购支付的现金，2022全年公司的现金分红比例为70.8%。
　　投资建议：随着国内需求的恢复，公司炼化业务盈利有望改善，且在国家大力推动国央企改革深化、推动完善中国特色估值体系的背景下，公司估值有望提升。我们预计，2023-2025年归母净利润分别为611.15/667.98/734.86亿元，EPS分别为0.51/0.56/0.61元/股，对应2023年3月24日的PE为11倍、10倍、9倍，上调评级，给予“推荐”评级。
　　风险提示：原油价格波动的风险，化工品景气度下行的风险，疫情反复对石化产品需求产生影响的风险。