业绩简评
　　中国石化于2023年3月26日发布公司2022年年度报告，公司2022年实现营业收入33,181.68亿元，同比增加21.06%；实现归母净利润663.02亿元，同比减少6.89%。其中，2022Q4公司实现营业收入8,648.46亿元，同比增加17.26%，环比增加2.81%；实现归母净利润96.42亿元，同比减少14.79%，环比减少26.57%，公司业绩持续稳定符合预期。
　　经营分析
　　上游产量指引稳健，原油价格震荡促进成品油裂解价差修复。公司2022年原油产量与天然气产量分别为2.81亿桶、1.25兆立方英尺，分别同比增加0.39%、4.11%；2023年计划原油、天然气生产指引分别为2.80亿桶、1.29兆立方英尺。2023年以来，汽柴油裂解价格伴随原油价格回升以及终端需求平稳恢复，汽柴油裂解价差持续修复，公司炼油业务未来业绩有所支撑。
　　成品油终端需求边际回暖增强业绩稳健性。即使受到疫情对终端需求的负面影响，2022年公司成品油零售量仍然维持稳定，全年成品油零售量为1.07亿吨，同比减少6.46%，但仍维持在较高水平。受益于汽柴油价差持续修复，公司营销及分销业务盈利能力维持稳定。与此同时，同时受益于海外炼能退出，公司业绩持续稳健值得期待。
　　央企高股利支付率持续回报股东是公司核心竞争力。2023年原油价格或维持中高位震荡，伴随中国经济回暖，成品油终端需求及裂解价差有望持续修复。公司2022年现金分红共计427.5亿元，股利支付率达64.48%，同时公司股息率持续维持在较高水平，以2022年12月31日收盘价为基准计算，2022年公司现金分红对应股息率为8.18%，含2022年末期现金股利0.195元/股和半年度现金股利0.16元/股，公司股东投资回报丰厚。
　　盈利预测与评级
　　我们认为在原油价格维持稳健中枢的前提下，盈利能力稳健是公司核心竞争力，由于2023年原油价格下滑，我们下调了2023-2023年盈利预测，下调幅度分别为6%/7%，预计2023-2025年公司归母净利润664亿元/667亿元/669亿元，对应EPS为0.55元/0.56元/0.56元，对应PE为9.97X/9.93X/9.89X，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　（1）原油供需受到异常扰动；（2）成品油价格放开风险；（3）行业周期变化的风险；（4）境外业务经营风险；（5）意外事故风险；（6）汇率风险。
　　

研究报告全文：业绩简评中国石化于2023年3月26日发布公司2022年年度报告公司2022年实现营业收入3318168亿元同比增加2106实现归母净利润66302亿元同比减少689其中2022Q4公司实现营业收入864846亿元同比增加1726环比增加281实现归母净利润9642亿元同比减少1479环比减少2657公司业绩持续稳定符合预期经营分析上游产量指引稳健原油价格震荡促进成品油裂解价差修复公司2022年原油产量与天然气产量分别为281亿桶125兆立方人民币元成交金额百万元英尺分别同比增加0394112023年计划原油天然气生6003000产指引分别为280亿桶129兆立方英尺2023年以来汽柴5502500油裂解价格伴随原油价格回升以及终端需求平稳恢复汽柴油裂50020004501500解价差持续修复公司炼油业务未来业绩有所支撑4001000成品油终端需求边际回暖增强业绩稳健性即使受到疫情对终端350500需求的负面影响2022年公司成品油零售量仍然维持稳定全年3000成品油零售量为107亿吨同比减少646但仍维持在较高水220328平受益于汽柴油价差持续修复公司营销及分销业务盈利能力成交金额中国石化沪深300维持稳定与此同时同时受益于海外炼能退出公司业绩持续稳健值得期待央企高股利支付率持续回报股东是公司核心竞争力2023年原油公司基本情况人民币价格或维持中高位震荡伴随中国经济回暖成品油终端需求及项目202120222023E2024E2025E裂解价差有望持续修复公司2022年现金分红共计4275亿元营业收入百万元27408843318168300310830112903028608营业收入增长率30152106-949027058股利支付率达6448同时公司股息率持续维持在较高水平以归母净利润百万元71208663026640466655669442022年12月31日收盘价为基准计算2022年公司现金分红对应归母净利润增长率11628-689015038043股息率为818含2022年末期现金股利0195元股和半年度现摊薄每股收益元05880553055405560558每股经营性现金流净额176091161186206金股利016元股公司股东投资回报丰厚ROE归属母公司摊薄919844824804785盈利预测与评级PE719788997993989我们认为在原油价格维持稳健中枢的前提下盈利能力稳健是公PB066067082080078司核心竞争力由于2023年原油价格下滑我们下调了2023-2023来源公司年报国金证券研究所年盈利预测下调幅度分别为67预计2023-2025年公司归母净利润664亿元667亿元669亿元对应EPS为055元056元056元对应PE为997X993X989X维持买入评级风险提示1原油供需受到异常扰动2成品油价格放开风险3行业周期变化的风险4境外业务经营风险5意外事故风险6汇率风险敬请参阅最后一页特别声明1公司点评内容目录1全球炼化企业龙头强防御属性保障公司业绩稳定32央企高股息持续回报股东是公司核心竞争力103风险提示15图表目录图表12022年公司营业收入同比增长21063图表22022年公司归母净利润同比减少6893图表3公司成品油销售业务贡献毛利占比达70左右3图表4公司盈利能力持续维持稳健4图表5成品油需求逐渐复苏4图表6中国石化成品油产量5图表7国内汽柴油裂解价差持续修复5图表8公司成品油零售量维持在较高水平6图表9公司加油站数量有所增加6图表10汽柴油批零价差持续修复6图表11中国石化成品油出口配额万吨7图表12汽柴油出口价-批发价差有所修复7图表13欧洲成品油裂解价差波动幅度有所增加8图表14亚洲成品油裂解价差波动幅度有所增加8图表15公司2022年勘探开发资本支出同比增加22239图表162022年已探明原油储量同比增加12189图表172022年已探明天然气储量同比增加4149图表182022年公司原油产量同比增加0399图表192022年公司天然气产量同比增加4119图表20公司持续维持高股利支付率10图表21公司持续维持高股息率10图表22公司利润总额或在2023年存在改善空间11图表23公司资产负债率同比04pct11图表24公司净资产收益率同比-075pct12图表25公司全员劳动生产率同比减少173712图表26公司研发费用同比增长112513图表27公司研发费用率同比-003pct13图表28公司营业现金比率同比-472pct14敬请参阅最后一页特别声明2公司点评1全球炼化企业龙头强防御属性保障公司业绩稳定中国石化于2023年3月26日发布公司2022年年度报告公司2022年实现营业收入3318168亿元同比增加2106实现归母净利润66302亿元同比减少689其中2022Q4公司实现营业收入864846亿元同比增加1726环比增加281实现归母净利润9642亿元同比减少1479环比减少2657公司业绩持续稳定符合预期图表12022年公司营业收入同比增长2106图表22022年公司归母净利润同比减少689营业收入亿元同比增速右轴归母净利润亿元同比增速右轴3500040800140120300003070010020600250008010500200006004004015000-1030020010000-20200-205000-30100-400-400-60来源公司公告国金证券研究所来源公司公告国金证券研究所成品油销售炼油和营销及分销板块为公司业务占比最大的板块合计贡献7035的毛利公司盈利能力持续维持稳健2022年公司炼油营销及分销业务毛利率分别为1633540同比-705pct100pct总毛利率为1503同比-410pct公司盈利能力持续稳健图表3公司成品油销售业务贡献毛利占比达70左右中国石化主营业务毛利占比营销及分销炼油化工勘探和开发其他1009080706050403020100201120122013201420152016201720182019202020212022-10来源公司公告国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明3公司点评图表4公司盈利能力持续维持稳健中国石化主营业务毛利率营销及分销炼油化工勘探和开发其他总毛利率706050403020100201120122013201420152016201720182019202020212022-10来源公司公告国金证券研究所炼油业务受高油价影响原油采购成本上升产品毛利大幅收窄2022年公司加油原料油平均成本为4962元吨同比增长490全年加工原料油总成本为12283亿元同比增加398主要原因系国际原油价格大幅上涨原料采购成本上涨叠加需求不振产品毛利大幅收窄2022年受到工程基建等行业拉动柴油需求复苏明显柴油表观消费量达到181亿吨同比增加2323汽油需求略有乏力但仍维持稳定2022年汽油表观消费量为133亿吨同比减少54公司2022年原油加工量达242亿吨分别生产柴油汽油煤油590563091801万吨分别同比减少945增加541减少14852023年公司计划加工原油250亿吨同比增加319计划生产成品油146亿吨同比增加417图表5成品油需求逐渐复苏柴油表观消费量百万吨汽油表观消费量百万吨煤油表观消费量百万吨同比增速右轴350121030082506200415020100-250-40-6201120122013201420152016201720182019202020212022来源Wind国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明4公司点评图表6中国石化成品油产量汽油产量百万吨柴油产量百万吨煤油产量百万吨原油加工量百万吨右轴18030016025014012020010015080601004050200020102011201220132014201520162017201820192020202120222023E来源公司公告国金证券研究所2022年汽柴油裂解价差持续修复2022年第三季度柴油裂解价差走阔并维持高位震荡第四季度伴随原油价格下跌柴油裂解价差收窄汽油裂解价差全年波动幅度较大并在第三季度达到峰值2023年以来汽柴油裂解价格伴随原油价格回升以及终端需求平稳恢复汽柴油裂解价差持续修复公司炼油业务未来业绩有所支撑图表7国内汽柴油裂解价差持续修复柴油裂解价差元吨汽油裂解价差元吨300025002000150010005000-500-100020201202042020720201020211202142021720211020221202242022720221020231来源Wind国金证券研究所即使受到疫情对终端需求的负面影响2022年公司成品油零售量仍然维持稳定全年成品油零售量为107亿吨同比减少646但仍维持在较高水平公司加油站数量从2013年的30536个增加至2022年的30808个汽柴油价差持续修复营销及分销业务盈利能力维持稳定2022年第三季度以来批发市场表现出柴强汽弱的态势柴油需求持续旺盛柴油批发价相对于汽油批发价上涨幅度较大柴油批零价差有所收窄2022年四季度至今柴油批零价差又呈现震荡上行趋势批零价差维持在较高水平截至2023年3月10日柴油批零价差为714元吨汽油批零价差自二季度以来走高并在高位震荡2023年初汽油批零价差呈现收窄趋势截至2023年3月10日汽油批零价差为1272元吨受益于汽柴油价差持续修复公司营销及分销业务盈利能力维持稳定敬请参阅最后一页特别声明5公司点评图表8公司成品油零售量维持在较高水平图表9公司加油站数量有所增加成品油零售量百万吨同比增速右轴加油站数量个140153100012030800101003060058030400603020004030000-520298000-10296002011201220132014201520162017201820192020202120222010201120122013201420152016201720182019202020212022来源公司公告国金证券研究所来源公司公告国金证券研究所图表10汽柴油批零价差持续修复柴油批零价差元吨汽油批零价差元吨30002500200015001000500020201202042020720201020211202142021720211020221202242022720221020231来源Wind国金证券研究所出口批发价差有所修复2022年受海外出行需求大幅回升带动成品油价格上涨影响成品油出口价与国内批发价价差一度扭负为正存在较大海外套利空间2022年公司成品油出口配额合计为1536万吨同比上升428受益于海外炼能退出海外成品油裂解价差波动幅度有所增加公司存在通过成品油海外套利获得业绩弹性可能性敬请参阅最后一页特别声明6公司点评图表11中国石化成品油出口配额万吨公司成品油出口配额万吨公司出口配额占比右轴30005025004520004015003510003050025020201820192020202120222023来源商务部国金证券研究所注截至2023年3月26日商务部仅发放一批成品油出口配额图表12汽柴油出口价-批发价差有所修复柴油出口价批发价差额元吨汽油出口价批发价差额元吨40003000200010000-1000-2000-300020201202042020720201020211202142021720211020221202242022720221020231来源国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明7公司点评图表13欧洲成品油裂解价差波动幅度有所增加来源Wind国金证券研究所图表14亚洲成品油裂解价差波动幅度有所增加来源Wind国金证券研究所公司资本开支维持稳定保障油气产量稳健2022年公司勘探开发资本支出833亿元同比增加22232023年公司计划资本支出1658亿元其中勘探开发资本支出744亿元同比减少10682022年公司已探明原油储量与已探明天然气储量分别为1962亿桶881兆立方英尺分别同比增加1218414全年原油产量与天然气产量分别为281亿桶125兆立方英尺分别同比增加039411公司2023年计划生产原油280亿桶同比减少022计划生产天然气129兆立方英尺同比增加345敬请参阅最后一页特别声明8公司点评图表15公司2022年勘探开发资本支出同比增加2223中国石化勘探开发资本支出亿元同比增速右轴10006090050408003070020600105000400-10300-20200-30100-400-502011201220132014201520162017201820192020202120222023E来源公司公告国金证券研究所图表162022年已探明原油储量同比增加1218图表172022年已探明天然气储量同比增加414国内已探明天然气储量十亿立方英尺海外已探明天然气储量十亿立方英尺国内已探明原油储量百万桶海外已探明原油储量百万桶同比增速右轴同比增速右轴35002010000159000300010800010250070000200060005-105000150040000-20100030002000-5500-3010000-400-10201120122013201420152016201720182019202020212022201120122013201420152016201720182019202020212022来源公司公告国金证券研究所来源公司公告国金证券研究所图表182022年公司原油产量同比增加039图表192022年公司天然气产量同比增加411原油产量百万桶同比增速右轴天然气产量十亿立方英尺同比增速右轴4001014002535012005203001000250015800200600150-510400100-105502000-15002011201220132014201520162017201820192020202120222023E2011201220132014201520162017201820192020202120222023E来源公司公告国金证券研究所来源公司公告国金证券研究所公司持续维持高股息投资回报丰厚公司2022年现金分红共计4275亿元公司股利支付率达6448同时公司股息率维持在较高水平以2022年12月31日收盘价为基准计算公司2022年股息率为818含2022年末期现金股利每股0195元和半年度现金股利每股016元公司股东投资回报丰厚敬请参阅最后一页特别声明9公司点评图表20公司持续维持高股利支付率股利支付率140120100806040200201120122013201420152016201720182019202020212022来源公司公告国金证券研究所图表21公司持续维持高股息率2011-2022年股息率以当年12月31日收盘价为基准2022年股息率以2023年3月24日收盘价为基准121086420201120122013201420152016201720182019202020212022来源公司公告国金证券研究所注若以当前2023年3月24日收盘价计算2022年股息率为6462央企高股息持续回报股东是公司核心竞争力2023年央企考核要求一增一稳四提升一增利润总额增速高于全国GDP增速一稳资产负债率总体保持稳定四提升净资产收益率研发经费投入强度全员劳动生产率营业现金比率进一步提升公司自2023年第三季度起利润总额同比增长率低于全国GDP同比增长率考虑到石化行业的周期性特点以及成品油需求恢复叠加油价稳定公司利润总额或在2023年存在改善可能公司资产负债率整体稳定2022年公司资产负债率为5191同比04pct净资产收益率整体较稳定2022年公司净资产收益率为85同比-075pct全员劳动生产率于2021年处于近四年高点的3143万元人2022年全员劳动生产率为2597万元人同比减少1737研发费用总额近四年保持增长2022年研发费用为12773亿元同比增长11252022年研发费用率为038同比-003pct整体维持稳定营业现金比率略有下滑2022年营业现金比率为35同比-472pct伴随央企改革持续深化以及原油价格稳定的同时经济回暖带动的终端需求恢复公司高股息持续回报股东的能力突出敬请参阅最后一页特别声明10公司点评图表22公司利润总额或在2023年存在改善空间公司利润总额同比增长率中国GDP同比增长率200150100500-50-100-150-200-250来源公司公告国金证券研究所图表23公司资产负债率同比04pct公司资产负债率605550454035302013201420152016201720182019202020212022来源公司公告国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明11公司点评图表24公司净资产收益率同比-075pct公司净资产收益率141210864202013201420152016201720182019202020212022来源公司公告国金证券研究所图表25公司全员劳动生产率同比减少173735公司全员劳动生产率万元人30252015105020182019202020212022来源公司公告国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明12公司点评图表26公司研发费用同比增长1125公司研发费用亿元同比增速右轴1402018120161001412801060840642020020182019202020212022来源公司公告国金证券研究所图表27公司研发费用率同比-003pct研发费用率0605040302010020182019202020212022来源公司公告国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明13公司点评图表28公司营业现金比率同比-472pct公司营业现金比率1210864202013201420152016201720182019202020212022来源公司公告国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明14公司点评3风险提示1原油供需受到异常扰动俄乌局势变化伊核协议推进以及委内瑞拉制裁解除等地缘政治事件或造成供应端的不确定性同时原油价格维持高位后存在油企修改生产计划的可能性IEA和美国存在进一步加大释储规模的可能性带来全球原油短期边际供应增加美联储加息或带动美元指数走强而美元指数与原油价格通常为负相关走势假使美联储加息或对原油价格产生扰动2成品油价格放开风险成品油价格假如放开转变为由市场进行定价汽油柴油价格将存在频繁波动的风险市场竞争加剧中国石化和中国石油在成品油销售的垄断地位可能被撼动3行业周期变化的风险公司营业收入主要来自于销售成品油和石油石化产品部分业务及相关产品具有周期性的特点存在行业景气度下行风险4境外业务经营风险公司在境外从事油气勘探开发炼油化工等业务境外业务和资产均受所在国法律法规管辖存在国际地缘政治变化区域贸易集团的排他性以及经贸问题等风险因素5意外事故风险公司炼化加工运输等众多环节均存在大量易燃易爆有毒有害易污染品存在发生意外事故的风险对人身安全造成威胁带来较大的经济损失6汇率风险全球原油价格主要由美元计价公司也有部分资产在海外市场经营但公司财报通常以人民币结算如果人民币与美元汇率出现较大波动或对公司业绩汇算产生影响敬请参阅最后一页特别声明15公司点评附录三张报表预测摘要损益表人民币百万元资产负债表人民币百万元2020202120222023E2024E2025E2020202120222023E2024E2025E主营业务收入210598427408843318168300310830112903028608货币资金184412221989145052197323196349195974增长率301211-950306应收款项779247646476880800558027480735主营业务成本-1688398-2216551-2819363-2535527-2537038-2548758存货151895207433244241208399208524209487销售收入802809850844843842其他流动资产411645213856967594795948559532毛利417586524333498805467582474253479850流动资产455395558024523140545257544631545728销售收入198191150156157158总资产263295268275265254营业税金及附加-234947-259032-263991-240249-240903-242289长期投资189867209946234671234671234671234671销售收入1129580808080固定资产7140507548718268038872319618531054061销售费用-64438-57891-58567-57059-57215-57544总资产412400424447467490销售收入312118191919无形资产132221137811139192145164150938156520管理费用-66291-62535-57208-54056-54203-54515非流动资产127841013312311425500143918315135541605531销售收入312317181818总资产737705732725735746研发费用-10086-11481-12773-12012-12045-12114资产总计173380518892551948640198444020581852151259销售收入050404040404短期借款432495601784157177132215768271707息税前利润EBIT41824133394106266104206109887113388应付款项246256330341389316327546327752329272销售收入204932353637其他流动负债232685254922193912209261209814210835财务费用-9506-9010-9974-19630-24994-28129流动负债522190641280667385713939753334811813销售收入050303070809长期贷款454594934194964806488064880648资产减值损失-28084-15476-10925000其他长期负债282280282593249138220271219292218457公允价值变动收益-12533341-1715000负债8499299732141011487101485910532741110919投资收益47486603214462100001000010000普通股股东权益742463775102785577806005829334852765税前利润99056153101100100其中股本121071121071119896119896119896119896营业利润5033111241496414101745102063102429未分配利润286575318645323087346328369657393088营业利润率244129343434少数股东权益141413140939151576163576175576187576营业外收支-2362-4066-1899-2500-2500-2500负债股东权益合计173380518892551948640198444020581852151259税前利润4796910834894515992459956399929利润率234028333333比率分析所得税-6219-23318-18757-20841-20908-209852020202120222023E2024E2025E所得税率130215198210210210每股指标净利润417508503075758784047865578944每股收益027205880553055405560558少数股东损益8826138229456120001200012000每股净资产613264026552672369177113归属于母公司的净利润329247120866302664046665566944每股经营现金净流133617650909161418622055净利率162620222222每股股利020004700355036003610363回报率现金流量表人民币百万元净资产收益率4439198448248047852020202120222023E2024E2025E总资产收益率190377340335324311净利润417508503075758784047865578944投入资本收益率357977749665662639少数股东损益8826138229456120001200012000增长率非现金支出135049131156120831107082123351142388主营业务收入增长率-290030152106-949027058非经营收益-423416171-526268072069023731EBIT增长率-580921894-2034-194545319营运资金变动27293-8722-87111-188075331328净利润增长率-428311628-689015038043经营活动现金净流161751213635108952193486223229246391总资产增长率-121897314184372452资本开支-128533-143443-172315-142547-199552-236196资产管理能力投资48440826-6316000应收账款周转天数784745505050其他-22110-258183621100001000010000存货周转天数372296292300300300投资活动现金净流-102203-145198-95010-132547-189552-226196应付账款周转天数367292299300300300股权募资421910013946000固定资产周转天数1021798694781795809债权募资186651822750142615213863655939偿债能力其他-59839-77170-93787-69079-72186-75414净负债股东权益-791-10082965269021413筹资活动现金净流-36955-57942-39699-7559-33550-19475EBIT利息保障倍数44148107534440现金净流量213549492-2246953381128720资产负债率490251515191511451175164来源公司年报国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明16公司点评市场中相关报告评级比率分析市场中相关报告评级比率分析说明日期一周内一月内二月内三月内六月内市场中相关报告投资建议为买入得1分为增持得2分为中性得3分为减持得4分之后平均计算得出最终评分作为市场平均投资建议的参考最终评分与平均投资建议对照100买入10120增持20130中性30140减持来源聚源数据历史推荐和目标定价人民币人民币元历史推荐与股价成交量序号日期评级市价目标价630800012022-12-03买入4505745745646000来源国金证券研究所498400043220003663000211226221226210326210926210626220626220926220326投资评级的说明买入预期未来612个月内上涨幅度在15以上增持预期未来612个月内上涨幅度在515中性预期未来612个月内变动幅度在-55减持预期未来612个月内下跌幅度在5以上敬请参阅最后一页特别声明17公司点评特别声明国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告版权归国金证券股份有限公司以下简称国金证券所有未经事先书面授权任何机构和个人均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任何形式的复制转发转载引用修改仿制刊发或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用经过书面授权的引用刊发需注明出处为国金证券股份有限公司且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告反映撰写研究人员的不同设想见解及分析方法故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断在不作事先通知的情况下可能会随时调整亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反本报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可能会受汇率影响而波动过往的业绩并不能代表未来的表现客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品使用时必须经专业人士进行解读国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问报告本身报告中的信息或所表达意见也不构成投资法律会计或税务的最终操作建议国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保在任何时候均不构成对任何人的个人推荐在法律允许的情况下国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员国金证券并不因收件人收到本报告而视其为国金证券的客户本报告对于收件人而言属高度机密只有符合条件的收件人才能使用根据证券期货投资者适当性管理办法本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于C3级含C3级的投资者使用本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断使用国金证券研究报告进行投资遭受任何损失国金证券不承担相关法律责任若国金证券以外的任何机构或个人发送本报告则由该机构或个人为此发送行为承担全部责任本报告不构成国金证券向发送本报告机构或个人的收件人提供投资建议国金证券不为此承担任何责任此报告仅限于中国境内使用国金证券版权所有保留一切权利上海北京深圳电话021-60753903电话010-85950438电话0755-83831378传真021-61038200邮箱researchbjgjzqcomcn传真0755-83830558邮箱researchshgjzqcomcn邮编100005邮箱researchszgjzqcomcn邮编201204地址北京市东城区建内大街26号邮编518000地址上海浦东新区芳甸路1088号新闻大厦8层南侧地址中国深圳市福田区中心四路1-1号紫竹国际大厦7楼嘉里建设广场T3-2402敬请参阅最后一页特别声明18