投资要点：
　　维持增持评级，下调盈利预测并上调目标价：炼化以及需求疲软拖累公司业绩，我们下调公司2023-2024EPS为0.58/0.62元（原0.69/0.71元），新增2025年EPS为0.65元，考虑到央企估值修复以及可比公司估值，给予2023年11倍PE估值，上调目标价为6.38元（原5.08元），给予“增持”评级。
　　炼油部门拖累Q4业绩：公司Q4业绩低于市场预期。公司2022年实现营收33,181亿元（+YoY21.06%），归母净利663亿元（-YoY6.89%），Q4营收8,648亿元（+YoY17.00%），归母净利96.42亿元（-YoY13.75%）。2022年境内成品油需求疲软，公司自身统计国内成品油零售量和直分销量分别下降6.5%及2.4%。Q4经营利润(EBIT)方面勘探及开发/炼油/营销及分销/化工/总部及其他部门盈利分别为104/-90/46/46/12亿元(2021Q4对应分别为-34/116/6/-9/5亿元)。
　　维持高比例分红+回购。2022年末期股息公司预计将派发现金股利234亿元，加上中期股息全年分红比例约64.5%。同时2022年公司全年回购A及H支付总金额为18.9亿人民币加25.0亿港币，分红+回购比例为70.8%。公司近5年现金分红+回购比例保持在74%以上。
　　大股东全额认购定增显信心：大股东中国石化集团拟以5.36元/股价格现金全额认购定向增发22.4亿股。定增资金分别用于天津LNG，茂名POE等多个项目建设，彰显大股东对公司未来发展充满信心。
　　风险提示：原油价格大幅波动风险，炼化行业景气下行风险。
　　

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo石油能源TableMainInfoTableTitleTableInvest中国石化600028评级增持上次评级增持Q4承压高比例分红及回购迎价值重估目标价格638上次预测508公中国石化2022年报点评当前价格535司孙羲昱分析师杨思远分析师梁爽研究助理20230328021-38677369021-38032022021-38038354更交易数据sunxiyugtjascomyangsiyuan026856gtjascomliangshuang027790gtjascoTableMarket新52周内股价区间元402-570证书编号S0880517090003S0880522080005mS0880123020017报总市值十亿元641本报告导读总股本流通A股十亿股12095告流通股股十亿股2022年成品油需求疲软拖累公司业绩公司维持高比例分红回购大股东全额现金BH025流通股比例100认购定增股份彰显信心日均成交量十亿股015投资要点日均成交值十亿元077TableSummary维持增持评级下调盈利预测并上调目标价炼化以及需求疲软拖累TableBalance资产负债表摘要公司业绩我们下调公司2023-2024EPS为058062元原069071股东权益十亿元786元新增2025年EPS为065元考虑到央企估值修复以及可比公每股净资产655司估值给予2023年11倍PE估值上调目标价为638元原508市净率08净负债率502元给予增持评级炼油部门拖累Q4业绩公司Q4业绩低于市场预期公司2022年TableEpsEPS元2022A2023E实现营收33181亿元YoY2106归母净利663亿元-Q1019011Q2017013YoY689Q4营收8648亿元YoY1700归母净利9642亿证Q3011018券元-YoY13752022年境内成品油需求疲软公司自身统计国内Q4008016成品油零售量和直分销量分别下降65及24Q4经营利润EBIT全年055058研方面勘探及开发炼油营销及分销化工总部及其他部门盈利分别为究TablePicQuote报104-90464612亿元2021Q4对应分别为-341166-95亿元52周内股价走势图维持高比例分红回购2022年末期股息公司预计将派发现金股利中国石化上证指数告234亿元加上中期股息全年分红比例约645同时2022年公司48全年回购A及H支付总金额为189亿人民币加250亿港币分红36回购比例为708公司近5年现金分红回购比例保持在74以上2513大股东全额认购定增显信心大股东中国石化集团拟以536元股价1格现金全额认购定向增发224亿股定增资金分别用于天津LNG-10茂名等多个项目建设彰显大股东对公司未来发展充满信心2022-032022-062022-092022-12POE风险提示原油价格大幅波动风险炼化行业景气下行风险升幅1M3M12MTableFinance财务摘要百万元2021A2022A2023E2024E2025ETableTrend营业收入27408843318168342871934829333634852绝对升幅162243-3021324相对指数161742经营利润EBIT133803109247118166125021129502-267-18864TableReport相关报告净利润归母7120866302693027402577591-114-75752022H1上游盈利上行推动业绩高增每股净收益元05905505806206520220831每股股利元047016020020020业绩符合预期炼油盈利创历史最好水平20220404TableProfit利润率和估值指标2021A2022A2023E2024E2025E稳油增气降本成效显著2021年受益油价回升经营利润率493334363620210405净资产收益率9284838582投入资本回报率8568707270EVEBITDA244336451443425市盈率901967926867827股息率8830373737请务必阅读正文之后的免责条款部分TablePage中国石化600028TableOtherInfoTableIndustry模型更新时间20230328财务预测单位百万元TableForcast损益表2021A2022A2023E2024E2025E股票研究营业总收入27408843318168342871934829333634852能源营业成本22165512819363280675028467092971864税金及附加259032263991326561331724346193石油销售费用5789158567857188707390871管理费用6253557208857188707390871EBIT133803109247118166125021129502公允价值变动收益3341-1715000TableStock投资收益603214462685769667270中国石化600028财务费用90109974105571067510809营业利润11241496414101758108641113351所得税2331818757197972114622164少数股东损益13822945698841055711066净利润7120866302693027402577591评级TableTarget增持资产负债表货币资金交易性金融资产221989145054132885116918123919上次评级增持其他流动资产2450029674296742967429674长期投资209179233941261187285468310898目标价格638固定资产合计598932630758666198681201683289上次预测508无形及其他资产143450147217151130154643157613资产合计18892551948640205014521577172224255当前价格535流动负债641280667385710932772666750546非流动负债331934344102344102344102344102股东权益91604193715399511010409501129607投入资本IC12342811295678135391413968661484219TableWebsite公司网址现金流量表wwwsinopeccomNOPLAT1050078756694533100017103601折旧与摊销115680109906742327385475935流动资金增量46888-98957336025273-2156资本支出-143443-172315-202483-145350-139842公司简介自由现金流12413215262396415379537539TableCompany经营现金流225174116269244386201246179120公司是一家上中下游一体化石油石化投资现金流-145198-95010-222872-162915-158252主业突出拥有比较完备销售网络境融资现金流-57942-39699-69358-54298-13868现金流净增加额22034-18440-47843-159677001内外上市的股份制企业公司是中国最财务指标大的一体化能源化工公司之一主要从成长性事石油与天然气勘探开发管道运输收入增长率302211331644EBIT增长率2670-184825836销售石油炼制石油化工煤化工净利润增长率1140-69456848化纤及其它化工生产与产品销售储利润率运石油天然气石油产品石油化毛利率191150181183182EBIT率4933343636工及其它化工产品和其它商品技术的净利润率2620202121进出口代理进出口业务技术信息收益率净资产收益率ROE9284838582的研究开发应用总资产收益率ROA3834343435投入资本回报率ROIC8568707270运营能力存货周转天数292288290290290应收账款周转天数4644454542总资产周转周转天数23832082209921752170净利润现金含量3218352723TablePicTrend绝对价格回报资本支出收入5252594238偿债能力1m资产负债率5155195155184923m净负债率1062107910601073969估值比率12mPE901967926867827PB0660670770740681116222732384349EVEBITDA244336451443425PS024019019018018股息率8830373737周内价格范围TableRange52402-570市值十亿元641股票绝对涨幅和相对涨幅利润率趋势回报率趋势净资产现金净负债309485711169391089384424108811910682730191059298104171713810304771017377100165699-4-1027972836972022-032022-072022-1121A22A23E24E25E21A22A23E24E25E21A22A23E24E25E净负债现金百万中国石化价格涨幅收入增长率净资产收益率中国石化相对指数涨幅净负债净资产EBIT销售收入投入资本回报率请务必阅读正文之后的免责条款部分2of3TablePage中国石化600028本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资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