研究报告全文：箭牌家居001322智慧卫浴加速渗透有望推动业绩快速增长2023-04-12业绩回顾公司业绩符合市场预期公司公布2022年业绩全年实现收入7513亿元同比-1027归母净利润593亿元同比275扣非归母净利润541亿元同比152业绩表现符合市场预期分季度来看公司1Q2Q3Q4Q22分别实现收入1128217819602247亿元同比分别389-319-1405-1850归母净利润02621218417亿元同比分别774848491041-3257发展趋势1智能坐便器占比持续提升疫情影响其他业务收入1卫生陶瓷收入3510亿元同减601毛利率同增049ppt至3403其中智能坐便器收入1389亿元同减100毛利率同增140ppt至36472龙头五金收入2070亿元同减804毛利率同增380ppt至30503浴室家具收入808亿元同减1257毛利率同增479ppt至3221随着消费者对智慧卫浴产品需求提升我们预计公司智慧坐便器等智慧产品有望进一步放量带动公司业绩增长2毛利率稳步提升盈利能力有望持续回暖公司2022年毛利率3285同比278ppt4Q22毛利率3018同比-277ppt费用端来看公司2022年期间费用率2296同比327ppt其中销售管理研发财务费用率分别为9521323021同比-002ppt326ppt003ppt综合影响下2022年净利率789同比100ppt4Q22净利率为758同比-158ppt3推进全渠道布局电商渠道占比稳步提升1经销渠道收入6612亿元同减1094毛利率同增301ppt至3185截至2022年底公司经销商数量共1980家箭牌1105家法恩莎450家安华425家终端网点共计13378家2直销渠道收入864亿元同减477毛利率同增108ppt至3821公司制定1N战略以全品类直营旗舰店带动品类专卖店销售3电商渠道收入为1508亿元同比-147收入占比提升179ppt至2008其中直营电商696亿元同比1027随着公司全渠道布局完善我们预计公司业绩有望进一步提升盈利预测与估值考虑到智慧卫浴产品渗透率持续提升我们维持2023年盈利预测基本不变上调2024年归母净利润预测5至10亿元当前股价对应20232024年2621倍PE维持跑赢行业评级考虑到市场风险偏好变化以及家居消费逐步回暖上调目标价8至目标价27元对应20232024年3126倍PE较当前股价有21上行空间风险原材料价格大幅波动行业竞争加剧地产景气度下行超预期