坐便器起家的陶瓷卫浴龙头。箭牌家居成立于1994年，是集研发、生产、销售与服务于一体的大型现代化制造企业，产品品类覆盖卫生陶瓷、龙头五金、浴室家具、瓷砖、浴缸浴房、定制橱衣柜等。公司以坐便器起家，随后陆续拓展了浴室产品、瓷砖、定制橱柜及衣柜产品，品类逐渐完善、模式不断创新。公司收入中卫生陶瓷占比最大且保持稳定（2022H1占比46%），龙头五金收入占比持续提升（2018年占比19%提升至2022H1占比27%）。分产品毛利率来看，传统卫生陶瓷、龙头五金、浴室家具业务毛利率相对较高且较为稳定，新业务定制橱衣柜由于规模尚小毛利率较低（2021年为19%）。
　　卫浴智能化趋势给本土品牌带来“弯道超车”的机会。1）渗透率有望进入快速增长通道：目前我国智能马桶渗透率约为10%，对标发达国家60-90%的渗透率有非常大的提升空间；复盘智能手机渗透率增长历程，渗透率达到15%后将进入高速增长通道，带动行业规模提升。2）智能化趋势为内资企业带来弯道超车的机会：相较传统卫浴行业，智能马桶行业本土企业市占率显著较高；国内以一体机为主，而国际品牌主要产品为马桶盖；本土品牌智能马桶产品相较国际品牌在同价位性能更优，同等性能下性价比显著更高；对标智能手机行业，国内品牌产品迭代速度更快。3）智能化趋势下卫浴客单值显著提升。
　　公司渠道覆盖面广，多品类、多品牌打造护城河。1）渠道覆盖面广、门店类别丰富：公司建设了覆盖广、数量多、下沉深的庞大经销网络，具备较强先发优势，截至2021年公司终端门店网点合计12052家，包括多种形式、覆盖不同消费者群体的门店，针对性建店布局。2）多品牌差异化定位策略，重视技术研发，未来产品布局将继续以智能产品为主要抓手。公司智能家居产品2021年实现收入19.5亿余元，同比增长超过35.41%，其中智能马桶2021年增速约为40%。2021年智能马桶销售数量占坐便器（含蹲便器）数量比例约为15%，恒温花洒数量占花洒数量比例约为11%。
　　投资建议：公司是国内卫浴龙头品牌，多品牌、多品类布局，零售渠道完善。我们预计公司2022-2024年营收分别为78.20/94.19/112.59亿元，同增6.6%/20.4%/19.5%，归母净利润分别为6.01/8.33/10.45亿元，同增4.1%/38.6%/25.4%，当前股价（3月22日收盘价）对应PE分别为36/26/20X，维持“推荐”评级。
　　风险提示：疫情反复致终端销售不及预期；市场竞争加剧；房地产市场波动

研究报告全文：箭牌家居001322SZ公司深度报告智能趋势助弯道超车陶瓷卫浴龙头护城河稳固2023年03月23日坐便器起家的陶瓷卫浴龙头箭牌家居成立于1994年是集研发生产推荐维持评级销售与服务于一体的大型现代化制造企业产品品类覆盖卫生陶瓷龙头五金当前价格2212元浴室家具瓷砖浴缸浴房定制橱衣柜等公司以坐便器起家随后陆续拓展了浴室产品瓷砖定制橱柜及衣柜产品品类逐渐完善模式不断创新公司TableAuthor收入中卫生陶瓷占比最大且保持稳定2022H1占比46龙头五金收入占比持续提升2018年占比19提升至2022H1占比27分产品毛利率来看传统卫生陶瓷龙头五金浴室家具业务毛利率相对较高且较为稳定新业务定制橱衣柜由于规模尚小毛利率较低2021年为19卫浴智能化趋势给本土品牌带来弯道超车的机会1渗透率有望进入快速增长通道目前我国智能马桶渗透率约为10对标发达国家60-90的渗分析师徐皓亮透率有非常大的提升空间复盘智能手机渗透率增长历程渗透率达到15后将执业证书S0100522110001进入高速增长通道带动行业规模提升2智能化趋势为内资企业带来弯道超邮箱xuhaoliangmszqcom车的机会相较传统卫浴行业智能马桶行业本土企业市占率显著较高国内以一体机为主而国际品牌主要产品为马桶盖本土品牌智能马桶产品相较国际品牌在同价位性能更优同等性能下性价比显著更高对标智能手机行业国内品牌产品迭代速度更快3智能化趋势下卫浴客单值显著提升公司渠道覆盖面广多品类多品牌打造护城河1渠道覆盖面广门店类别丰富公司建设了覆盖广数量多下沉深的庞大经销网络具备较强先发优势截至2021年公司终端门店网点合计12052家包括多种形式覆盖不同分析师李阳消费者群体的门店针对性建店布局2多品牌差异化定位策略重视技术研执业证书S0100521110008发未来产品布局将继续以智能产品为主要抓手公司智能家居产品2021年实电话15270997227邮箱liyangyjmszqcom现收入195亿余元同比增长超过3541其中智能马桶2021年增速约为402021年智能马桶销售数量占坐便器含蹲便器数量比例约为15恒相关研究温花洒数量占花洒数量比例约为111家居行业点评报告当前时点为何要超配投资建议公司是国内卫浴龙头品牌多品牌多品类布局零售渠道完善家居板块-20230222我们预计公司2022-2024年营收分别为7820941911259亿元同增-2轻工行业2023年度策略报告重启重塑66204195归母净利润分别为6018331045亿元同增-2023010441386254当前股价3月22日收盘价对应PE分别为362620X3家居行业系列报告二基于产业链视角探讨疫后美国家居各环节演绎-20230104维持推荐评级4家居行业系列报告一当政策底出现后探风险提示疫情反复致终端销售不及预期市场竞争加剧房地产市场波动究家居板块演绎-20230103盈利预测与财务指标TableForcast项目年度2021A2022E2023E2024E营业收入百万元83737820941911259增长率288-66204195归属母公司股东净利润百万元5776018331045增长率-1941386254每股收益元060062086108PE37362620PB72453832资料来源Wind民生证券研究院预测注股价为2023年3月22日收盘价本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1箭牌家居001322轻工目录1陶瓷卫浴龙头净利润增速领先311发展历程坐便器起家的陶瓷卫浴龙头312强营运能力带来高ROE52智能马桶方兴未艾内资企业有望弯道超车921复盘智能手机发展历程渗透率加速增长国产品牌高迭代高性价比内资企业弯道超车逻辑通顺922智能马桶渗透率增长加速行业规模增长1222智能化趋势为内资企业带来弯道超车的机会1323智能化趋势带动客单值提升163卫浴行业格局优化趋势明显1831卫浴行业特点标品化流量入口靠前1832卫生洁具行业国内品牌奋起直追集中度提升明显2133龙头五金行业规模稳定增长的充分竞争行业精装房渗透率提升利好行业2234瓷砖行业行业规模大分散格局有优化趋势244渠道覆盖面广多品类多品牌打造护城河2741渠道端经销为主渠道覆盖面广2742产品端多品牌覆盖研发助力智能化3143供应链自产为主新产能打开天花板325盈利预测与投资建议3451盈利预测假设与业务拆分3452估值分析3553投资建议36风险提示37插图目录39表格目录40本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2箭牌家居001322轻工1陶瓷卫浴龙头净利润增速领先11发展历程坐便器起家的陶瓷卫浴龙头发展历程坐便器起家的陶瓷卫浴头部企业箭牌家居成立于1994年是一家集研发生产销售与服务于一体的大型现代化制造企业产品品类覆盖卫生陶瓷龙头五金浴室家具瓷砖浴缸浴房定制橱衣柜等公司以坐便器起家随后陆续拓展了浴室产品瓷砖定制橱柜及衣柜产品品类逐渐完善模式不断创新图1箭牌家居发展历程资料来源公司官网民生证券研究院卫浴产品品类齐全拓展瓷砖定制品类公司具体产品主要分为卫生陶瓷龙头五金浴室家具瓷砖浴缸浴房定制橱衣柜其他共七大类致力于为消费者提供一站式智慧家居解决方案目标是成为国际一流的智慧家居品牌图2箭牌家居主营产品资料来源公司招股书民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告3箭牌家居001322轻工核心业务收入毛利率稳定分产品来看公司收入中卫生陶瓷占比最大且保持稳定2022H1占比46龙头五金收入占比持续提升2018年占比19提升至2022H1占比27分产品毛利率来看传统卫生陶瓷龙头五金浴室家具业务毛利率相对较高且较为稳定新业务定制橱衣柜由于规模尚小毛利率较低2021年为19图3箭牌家居分产品收入增速图4箭牌家居主营产品毛利率卫生陶瓷龙头五金浴室家具卫生陶瓷龙头五金浴室家具瓷砖浴缸浴房定制橱衣柜瓷砖浴缸浴房定制橱衣柜其他品类及配件其他品类及配件50604002019202020212022H1200-502018201920202021资料来源公司公告民生证券研究院资料来源公司公告民生证券研究院图5箭牌家居分产品收入占比卫生陶瓷龙头五金浴室家具瓷砖浴缸浴房定制橱衣柜其他品类及配件其他业务10080604020020182019202020212022H1资料来源公司公告民生证券研究院实控人为谢岳荣家族合计控股7917箭牌家居实际控制人为谢岳荣家族截至2022年9月30日谢岳荣霍秋洁谢安琪谢炜合计控制公司7917的股份其中谢岳荣与霍秋洁系夫妻关系谢安琪谢炜系二人子女本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告4箭牌家居001322轻工图6箭牌家居股权结构图截至2022年9月30日实际控制人资料来源公司招股书民生证券研究院12强营运能力带来高ROE营收稳定净利润增速领先毛利率逆势提升公司营收规模较为稳定2021年公司的营收同比增速在可比公司中排名第二归母净利润增速方面2021年及2022Q1-Q3公司归母净利润增速在可比公司中均排名第一2022Q1-Q3中公司是唯一实现归母净利润正增长的企业毛利率方面受制于原材料价格提升行业毛利率下滑但公司凭借产品力渠道力在去年下半年实现提价叠加销售结构优化支撑其成为可比公司中22Q1-Q3唯一毛利率提升的企业图7箭牌家居营收增速处于较快水平图8箭牌家居归母净利润增速领先箭牌家居惠达卫浴东鹏控股帝欧家居箭牌家居惠达卫浴东鹏控股帝欧家居蒙娜丽莎悦心健康海鸥住工蒙娜丽莎悦心健康海鸥住工60200401002000201720182019202020212019201820202021-202017-1002022Q1-Q3-402022Q1-Q3-200资料来源公司公告民生证券研究院资料来源公司公告民生证券研究院注参考公司招股书我们确定惠达卫浴东鹏控股帝欧家居蒙娜丽莎悦心健康和海鸥住工为可比公司下同本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告5箭牌家居001322轻工图922Q1-Q3公司毛利率领先行业箭牌家居惠达卫浴东鹏控股帝欧家居蒙娜丽莎悦心健康海鸥住工50403020100201720182019202020212022Q1-Q3资料来源公司招股书民生证券研究院ROE持续领先公司的ROE持续领先主要受益于高权益乘数及高周转率归母净利率亦位于行业前列高周转率主要来自先款后货的经营方式及其工程业务通过经销商开展无大量来自工程客户的应收账款导致其应收账款周转率远超同行图10箭牌家居ROE持续领先图11箭牌家居归母净利率稳定箭牌家居惠达卫浴东鹏控股帝欧家居箭牌家居惠达卫浴东鹏控股帝欧家居蒙娜丽莎悦心健康海鸥住工蒙娜丽莎悦心健康海鸥住工50204010300202017201820192020202110-1002022Q1-Q3-2020172018201920202021资料来源公司公告民生证券研究院资料来源公司公告民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告6箭牌家居001322轻工图12箭牌家居权益乘数较高图13箭牌家居总资产周转率较高箭牌家居惠达卫浴东鹏控股帝欧家居箭牌家居惠达卫浴东鹏控股帝欧家居蒙娜丽莎悦心健康海鸥住工蒙娜丽莎悦心健康海鸥住工815061004502002017201820192020202120172018201920202021资料来源公司公告民生证券研究院资料来源公司公告民生证券研究院费用率控制较为稳定期间费用率位于行业中游销售费用率控制较好维持在行业平均水平管理费用率及财务费用率略高于行业平均水平22Q1-Q3由于上市相关成本导致管理费用率高增图14可比公司销售费用率对比图15可比公司管理费用率对比箭牌家居惠达卫浴东鹏控股帝欧家居箭牌家居惠达卫浴东鹏控股帝欧家居蒙娜丽莎悦心健康海鸥住工蒙娜丽莎悦心健康海鸥住工2015151010550020172018201920202021201720182019202020212022Q1-Q32022Q1-Q3资料来源公司公告民生证券研究院资料来源公司公告民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告7箭牌家居001322轻工图16可比公司研发费用率对比图17可比公司财务费用率对比箭牌家居惠达卫浴东鹏控股帝欧家居箭牌家居惠达卫浴东鹏控股帝欧家居蒙娜丽莎悦心健康海鸥住工蒙娜丽莎悦心健康海鸥住工6644220020182019202020212017201820192020-220212022Q1-Q3-42022Q1-Q3资料来源公司公告民生证券研究院资料来源公司公告民生证券研究院应收账款周转率远超同行2017-2022Q1-Q3箭牌应收账款周转率较高主要原因是公司对经销商采用先款后货的销售政策及其工程业务通过经销商开展无大量来自工程客户的应收账款使得应收账款规模较小所致公司存货周转率领先主要产品客户稳定销售渠道通畅存货周转正常图18行业龙头应收账款周转率对比图19行业龙头存货周转率对比箭牌家居惠达卫浴东鹏控股帝欧家居箭牌家居惠达卫浴东鹏控股帝欧家居蒙娜丽莎悦心健康海鸥住工蒙娜丽莎悦心健康海鸥住工408003060020400102000020172018201920202021201720212018201920202022Q1-Q32022Q1-Q3资料来源公司公告民生证券研究院资料来源公司公告民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告8箭牌家居001322轻工2智能马桶方兴未艾内资企业有望弯道超车21复盘智能手机发展历程渗透率加速增长国产品牌高迭代高性价比内资企业弯道超车逻辑通顺复盘智能手机渗透率增长历程智能马桶渗透率增长有望加速智能手机渗透率提升大致可分为三个阶段第一阶段2007-2009年导入期在该阶段内智能手机渗透率从10提升至15智能手机出货量增速CAGR为30在此阶段内诺基亚和黑莓占据主导地位行业变化较慢行业技术初步突破手机功能没有明显的壁垒尚没有开始品牌淘汰第二阶段2010-2012年高速成长第一阶段在该阶段内智能手机渗透率从15提升至40智能手机出货量增速CAGR为57iPhone4面世手机从通信工具进化为互联网工具转型失败的老厂商迅速衰落多品牌兴起第三阶段2013-2015年高速成长第二阶段在该阶段内智能手机渗透率从40提升至74智能手机出货量增速CAGR为25行业洗牌加剧缺乏竞争力的中小品牌逐渐出清第四阶段2016年至今成熟期渗透率基本稳定智能手机出货量增速CAGR为-2头部品牌凭借先发优势和品牌技术壁垒占据市场行业集中度持续提升对终端消费者的需求把握和营销策略成为竞争的核心图20全球智能手机渗透率复盘807470657060555040403525301520101002008-062011-052014-042007-082008-012008-112009-042009-092010-022010-072010-122011-102012-032012-082013-012013-062013-112014-092015-022015-072007-03资料来源Wind民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告9箭牌家居001322轻工图21全球智能手机出货量及增速图22全球智能手机其他品牌市占率变化全球智能手机出货量亿部增速60512050100440803036040202201001-2000-402012-092013-052014-012014-092015-052016-012016-092017-052018-012018-092019-052020-012020-092021-052022-012022-09201020082009201120122013201420152016201720182019202020212007资料来源Wind民生证券研究院资料来源Wind民生证券研究院注其他品牌指除苹果小米三星华为联想LG外的品牌复盘智能手机发展历程小米产品迭代显著快于苹果复盘小米和苹果手机的迭代历程苹果2007年问世前5年维持每年推出一款新机型的速度2013年后陆续推出sPlusMax等系列机型总体维持每年更新一次的频率迭代速度较慢小米手机于2011年上市随后持续推出s青春版notemixmaxpro等多种型号配置的产品满足更多人群的产品功能需求2015-2021年间每年推出约6款新机型迭代速度显著更快国产品牌SKU数显著更多消费者选择范围更广从淘宝在售手机SKU数量来看国产品牌小米oppovivo华为SKU数分别为37282621个而苹果手机在售SKU仅8个国产品牌高速迭代下产出SKU数显著更多从功能价格外观等方面为消费者提供了更丰富的选择图23主要国内外手机品牌在售手机SKU数个4037353028262521201510850小米oppovivo华为苹果资料来源淘宝民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告10箭牌家居001322轻工国产手机主打高性价比对比同一年上市的iPhone13和小米12手机128G价格分别为5999元和3699元苹果价格为小米的16倍在屏幕方面小米12的120Hz刷新率是iPhone13没有的其他方面平分秋色在拍摄方面小米12为三摄比iPhone13多一个500W像素的长焦微距镜头主摄方面小米12的像素更高而iPhone13在光线差的时候表现更好性能方面iPhone13的芯片优于小米12综合来看小米12与iPhone13各项参数差别不大仅在芯片方面略有弱势叠加价格16倍的差异小米手机更具性价比表1苹果及小米手机对比主项目细分项目iPhone13128G小米128128G价格价格59993699刷新无高刷120Hz刷新率屏幕对比度峰值亮度屏幕色彩分辨率拍摄摄像头双摄三摄索尼IMX603传感器底为1188英索尼IMX766传感器底为1156英寸光圈设备寸光圈f161200万像素f1885000万像素主摄像素光线性能芯片A15芯片骁龙8Gen1相当于A14芯片水平资料来源淘宝民生证券研究院注表格中指手机该单项性能更优复盘智能手机行业发展渗透率在15之后存在加速趋势国产品牌凭借高迭代带来的丰富SKU给消费者提供更多选择并主打高性价比在智能手机行业高速发展中实现弯道超车2013-2021年小米出货量市占率从21提升至1692012-2020年华为市占率从38提升至20图24小米华为智能手机出货量全球市占率变化小米华为30201002013-072014-102016-012017-042018-072019-102012-092013-022013-122014-052015-032015-082016-062016-112017-092018-022018-122019-052020-032020-082021-012021-062021-112022-042022-09资料来源Wind民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告11箭牌家居001322轻工22智能马桶渗透率增长加速行业规模增长伴随消费升级趋势智能马桶越来越受到消费者的喜爱2013-2022年中国居民人均可支配收入由183万元上升至368万元随着居民消费水平的提升对坐便器的品质功能需求逐渐提升目前市面上的智能马桶主要分为一体式智能马桶和智能马桶盖两者通常均有冲洗加热照明等功能但相较于智能马桶盖一体式智能马桶外观更为流畅美观图25智能马桶主要功能图26相较于智能马桶盖一体式智能马桶更为美观资料来源淘宝民生证券研究院资料来源淘宝民生证券研究院对比发达国家我国智能马桶渗透率仍有很大提升空间据中陶家居网数据2021年我国马桶需求为081-098亿套根据艾媒数据中心预测2021年我国智能坐便器销量达910万台对应智能坐便器渗透率929-1123取中间值1017对标2021年日本韩国美国智能马桶渗透率906060仍有极大提升空间图272021年各国智能马桶渗透率10090806060604020100日本韩国美国中国资料来源箭牌招股书艾媒咨询华经产业研究院民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告12箭牌家居001322轻工目前智能马桶处于导入阶段渗透率提升较慢我们预计渗透率即将进入快速提升阶段带动行业规模增长2021年我国智能马桶渗透率为10左右仍处于导入期产品间差异不明显竞争格局分散预计随着消费者对智能马桶的需求逐步提升及头部企业持续创新行业将逐步度过导入期进入高速增长阶段渗透率快速提升下行业规模实现增长2022年智能马桶市场规模251亿元左右同比增长1421伴随新房销售及人口数略微下滑我国总体马桶需求下滑后趋于平稳但智能马桶渗透率持续加速提升叠加智能马桶单价略微下滑我们预计2023-2025年智能马桶行业保持20左右增速增长表2智能马桶行业规模测算零售口径2020202120222023E2024E2025E马桶需求亿套096090085085085085增速-628-500000000000智能马桶渗透率86710171267156719172317智能马桶需求亿套008009011013016020智能马桶单价元251924182334226422072163增速-40-35-30-25-20智能马桶行业规模亿元208592201325142301623597642613增速5531421199719281845资料来源中陶家居网民生证券研究院预测22智能化趋势为内资企业带来弯道超车的机会传统卫浴行业龙头为外资品牌内资品牌市占率逐步提升2018年我国传统卫浴行业市占率前五的品牌为科勒TOTO箭牌惠达恒洁市占率分别为2012744国内传统卫浴市场龙头依然为外资企业本土品牌中市占率箭牌市占率最高图282018年中国卫浴行业竞争格局20科勒TOTO箭牌52812惠达恒洁其他744资料来源Euromonitor公司招股书民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告13箭牌家居001322轻工智能马桶行业龙头为内资企业众多品牌兴起外资品牌优势不明显据奥维云数据2022年智能马桶一体机线上市占率排名前三的分别为九牧恒洁和箭牌市占率分别为16261341和713行业CR3为368而行业前十名中仅松下和科勒分别位列第四第十从2021年和2022年的市占率变化来看TOP3品牌市占率略微下滑TOP4-6品牌市占率提升其中外资企业松下和科勒市占率基本维持稳定没有提升趋势图292022年智能马桶一体机线上销售额市占率图302021和2022年智能马桶一体机线上市占率20212022增长九牧恒洁25213162613112箭牌2009011松下-0215-08049591341京造-18-1610-1瑞尔特713-31-25沃卫-3277希箭0-4229科勒九牧恒洁箭牌松下京造沃卫希箭227科勒瑞尔特149149154176陶尔曼资料来源奥维云民生证券研究院资料来源奥维云民生证券研究院智能马桶行业外资企业市占率低主要系国外主要使用智能马桶盖而国内智能马桶一体机更受欢迎自2015年智能马桶开始兴起智能马桶一体机销售额即高于智能马桶盖至2021年智能马桶一体机销售额372亿元CAGR为32智能马桶盖销售额116亿元CAGR为24占比上来看2015年智能马桶一体机占比66至2021年达到74奥维云网预计2022年一体机占比达82国内智能马桶以一体机为主而国际品牌以马桶盖为主图31线上智能马桶一体机和马桶盖销售额及增速图32线上一体机和马桶盖占比智能马桶一体机亿元智能马桶盖亿元智能马桶一体机智能马桶盖智能马桶一体机增速智能马桶盖增速10060801831268034343538385060406040302040822069746666656262100200-20020192015201620172018202020212022E20152016201720182019202020212022E资料来源奥维云民生证券研究院资料来源奥维云民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告14箭牌家居001322轻工国际品牌智能马桶以马桶盖为主2022年线上智能马桶盖市占率方面松下海尔东芝TOTO科勒分别占比4161281773665行业CR5为7572而TOP5品牌中仅海尔为本土品牌智能马桶盖市场被国际品牌把持图332022年线上智能马桶盖销售额市占率2428松下4160海尔东芝TOTO665科勒其他7308171200资料来源奥维云民生证券研究院智能马桶一体机美观度高是新房装修的首选一体机和马桶盖的主要功能均包括冲洗烘干加热等功能基本一致而一体机在美观度方面远超智能马桶盖是新房装修的优先选择智能马桶盖主要应用于家中已有马桶时进行加装其安装简单性价比高但存在无法匹配部分传统坐便器的问题表3智能马桶一体机和智能马桶盖对比智能马桶一体机智能马桶盖主要功能冲洗烘干加热冲洗烘干加热安装简单优点美观度远超智能马桶盖性价比高美观度差价格相对较贵缺点部分型号的坐便器无法匹配安装对坑距等有要求操作按钮集中操作困难选择场景新房装修优选老房已有坐便器时选择资料来源淘宝民生证券研究院本土品牌同价位性能高于国际品牌同性能下价格更低对比箭牌九牧及松下低价高价的两款产品在2500-4000元价格带内箭牌及九牧的产品性能显著优于松下拥有停电冲水感应开盖按摩夜灯等功能而松下14900元的高价产品性能与箭牌和九牧接近但价格远高于本土品牌综上本土品牌在智能马桶一体机领域拥有显著更高的性价比本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告15箭牌家居001322轻工表4国内外品牌智能马桶性能对比箭牌九牧松下型号AKE1137MZS700XCH2667WSCDL-2261WSC价格25993699293014900冲水方式虹吸式海旋喷射虹吸式劲炫喷射虹吸式RIM-X净旋冲洗技术离座感应遥控按键旋冲水操作方式离座感应遥控按键旋钮离座感应遥控按键离座感应遥控按键钮脚感水效等级2级2级2级2级停电冲水便圈开闭方式脚感控制感应电动加热即热式即热式PID变频恒温即热式即热式水质过滤方式内置过滤网外置过滤器内置过滤网外置过滤器内置过滤网内置过滤网移动清洗宽幅清洗按摩清洗助畅清洗混气清洗便前洁净喷雾智能夜灯资料来源淘宝京东民生证券研究院产品质量性价比高迭代速度本土品牌有望在智能马桶赛道迎来弯道超车的机会如前文所述由于美观度等原因我国主要使用的智能马桶产品是一体式智能马桶而非智能马桶盖而头部国际品牌主要产品为智能马桶盖在一体式智能马桶方面发力不够目前本土品牌的智能马桶一体机性能在同等价位优于国际品牌而同等性能下性价比远高于国际品牌此外复盘智能手机产品迭代国内品牌的产品迭代速度显著更快在产品质量差别不大的情况下更快的迭代和更新的产品有助于本土企业抢占智能马桶市场在智能马桶领域实现弯道超车23智能化趋势带动客单值提升马桶智能化趋势带动本土卫浴品牌客单值提升据奥维云数据2022年恒洁箭牌九牧智能马桶一体机线上销售均价为329631693461元而线上智能马桶盖均价为1393元传统马桶方面恒洁和箭牌淘宝旗舰店产品价格在700-1300元智能马桶一体机价格约为传统马桶的3倍左右马桶盖约为15-2倍左右本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告16箭牌家居001322轻工图34分品牌线上智能马桶一体机销售均价元图35线上一体机和马桶盖销售均价元TOTO恒洁箭牌九牧一体机马桶盖20000400034503254309929261500030001000017662000153714731393500010000020192020202120222019202020212022M1-10资料来源奥维云民生证券研究院资料来源奥维云民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告17箭牌家居001322轻工3卫浴行业格局优化趋势明显31卫浴行业特点标品化流量入口靠前产业链上游厂商分散下游受房地产市场影响大1上游行业对本行业的影响由于泥原料釉原料石膏粉铜材玻璃和木材等原材料供应充足开采及加工企业众多行业竞争充分采购价格根据市场定价但基于不同地域的原材料特性有所不同为保证卫浴产品品质及原材料供应卫浴和瓷砖生产企业通常会与原材料供应商签订长期合作协议并储备一定数量的原材料保证生产供应综合来看原材料开采及其加工行业对本行业影响不大2下游行业对本行业的影响陶瓷卫浴和瓷砖行业的下游为商品住房购买者旧房二次装修的消费者推出精装修商品住房的房地产企业以及酒店学校医院写字楼等单位陶瓷卫浴和瓷砖行业受房地产周期影响较大属于房地产后周期行业图36卫浴行业产业链上游泥原料釉原料聚丙烯铜材原纸木材行业本卫浴行业行业下游房地产行业家庭用户装饰装修行业行业资料来源公司招股书民生证券研究院装修流程卫浴先于其他软装从交房到入住的装修流程大致有设计硬装软装三个部分其中硬装包括拆除水电泥瓦木工油漆紧接着从安装步骤过渡到软装包括家具家纺电器等安装步骤主要是固定性材料包括开关插座地板固定灯具卫浴套件橱柜等家具包括衣柜书桌沙发椅子等家纺包括床垫窗帘坐垫等电器包括电视机空调冰箱洗衣机等卫浴在装修流程中先于其他软装本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告18箭牌家居001322轻工流量靠前使得卫浴企业拥有向后一体化的机会箭牌以坐便器起家随后拓展龙头五金浴缸浴房浴室柜瓷砖等全卫浴产品全系列覆盖并逐步拓展到厨柜衣柜等定制品类实现初步向后一体化图37箭牌家居品类拓展历程智能坐便器陶瓷洁具浴缸淋浴房橱柜定制卫浴家居定制感应器19961996200020032006200820102012201620172020龙头五金浴室柜瓷砖衣柜智能晾衣机资料来源箭牌官网民生证券研究院图38箭牌家居卫浴空间系列布局图39箭牌家居卫浴空间场景布局智能儿童马桶护理其他陶瓷适老健康产品洁具康养监测毛巾沐浴年轻低碳架卫浴空间全花洒时尚卫浴空间全生活系列场景面盆品质其他浴缸龙头生活系列淋浴浴室精致炫酷屏风家具美妆科技资料来源公司招股书民生证券研究院资料来源公司招股书民生证券研究院箭牌定制橱衣柜业务平稳成长2021年箭牌定制橱衣柜业务营收184亿元同增422019-2021年增速CAGR为242022H1受疫情和房地产市场影响收入同比下滑21门店数方面2021年箭牌定制门店数达255家门店数同比增长43本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告19箭牌家居001322轻工图40箭牌家居定制橱衣柜业务收入及增速图41箭牌家居定制门店数家及增速定制橱衣柜营收亿元增速箭牌定制门店数增速25603005040240250302020015200150110-20100005-4050-100-600-2020182019202020212022H12018201920202021资料来源公司公告民生证券研究院资料来源公司公告民生证券研究院产品偏标品化对标定制和软体行业定制行业偏非标服务业而软体中沙发产品外形丰富非标准化而卫浴马桶标准化程度高对比箭牌家居喜临门和顾家家居的淘宝旗舰店其SKU数分别为154258417其中卫浴企业SKU数低于床垫和沙发企业标品化决定了行业龙头企业具有较大优势且行业中品牌较为重要图42卫浴企业电商SKU数量少截至2023年3月22日单位个官方旗舰店SKU数450417400350300258250200154150100500箭牌家居喜临门顾家家居资料来源淘宝民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告20