近年来，浙江省城投债券发行规模稳居全国第二，为我国城投债市的重要构成，受到业界各方格外关注和青睐，发行利差持续走低，净融规模居全国之首。同时，“蒸蒸日上”的浙江省城投债却是“暗流涌动”，新增融资主体集中出现，债务集中融资和到期，与苏北、山东的历史发展轨迹大为相似，还需警惕和关注。
　　而从城投公司个体信用状况来看，得益于发达而活跃的地区经济以及旺盛的投融资需求，深度参与社会经济发展过程中的浙江省城投公司资产总量快速积累，业务多元化程度高，转型力度深，营收和获现水平处于全国高位，整体实力雄厚。
　　浙江省城投公司债务端表现同样不俗，有息债务量率双高。短期来看，在“马太效应”加持之下，投资人对浙江省城投公司格外青睐，而自身获现能力良好，短期有息债务的保障程度整体很高，信用风险可控。中长期看，浙江省城投公司化债之路任重道远，还需依赖于地区经济发展和外部支持。
　　从外部支持的过往表现来看，作为实控人和股东的浙江省各级政府支持能力强、支持意愿高，实际操作中以业务回款和现金注入等方式给予浙江城投公司大力支持。十四五期间，浙江省积极推动新一轮的产业升级，向着科技创新含量更高的先进制造和智能制造转型，或将实现经济体量全国前三的夙愿。在良好的经济发展预期之下，浙江省城投公司面临的机遇大于挑战，仍将被赋予更多期待，继续获得较大力度的外部支持

研究报告全文：东方金诚展望系列2023年江苏省城投公司信用风险展望公用事业二部张伊君佟晨菲摘要江苏省发债城投企业数量众多行政层级和主体信用级别均较为下沉近年来随着江苏省各地市城市化进程的不断推进江苏城投企业资产规模也随之大幅增长股东对城投企业的总体支持意愿及支持能力普遍高净资产规模全国第一近年来逐年增长但增速有所减弱各下辖市城投业务相对多元但仍主要以基础设施建设保障房建设等业务为主资本结构中存货其他应收款占比全国最高整体主营业务回款的速度较慢今年以来受房地产及土地市场景气度下滑影响特别是在对土地出让较为依赖且债务率较高的区域内城投企业面临的压力更为明显伴随江苏省融资平台的清理整合部分片区类城投企业信用质量或受到影响江苏省城投债发行及存续规模全国居首2022年企业债券净融资额下降幅度明显由于江苏省城投企业资质较好融资渠道畅通以发行银行间公开债为主中票超短融占比较高江苏省整体债务短期化情况比较严重主要集中在苏北地区以及镇江这种债务压力较大地区三年内将迎来债券集中兑付高峰大部分地级市城投企业货币资金对短期债务的覆盖程度呈不同程度的下降在融资渠道约束及资金需求加大的双重压力下对部分地区城投企业提出新的挑战需要防范集中兑付风险未来随着全省建设理性增强债务增速或将有所放缓近年来江苏省得益于区位资源突出工业体系完备及良好的外部经济环境等多种优势产业结构持续优化财政实力增强整体经济发展水平稳居全国前列未来全省聚焦新兴领域突出特色优势工业集群布局完善未来致力制造业智能化改造和数字化转型财力强且税源优预计江苏省城投企业在地区建设发展中仍将发挥重要作用将继续获得较高的外部支持关键词江苏省城投债城投企业评价体系信用风险第1页共20页东方金诚展望系列目录一发债城投企业及城投债特征1一发债城投企业情况1二城投债发行特征3二城投企业评价体系6三资本实力及业务运营6四盈利获现能力9五债务负担和保障程度11六外部支持情况12一地区概况及资源禀赋12二经济状况及产业分析13三财政及债务情况18七总结与展望19第2页共20页东方金诚展望系列一发债城投企业及城投债特征一发债城投企业情况城投企业数量全国第一区县级平台占比远高于全国平均水平强大的地区经济财力对地区城投企业信用加持作用明显作为国内城投债存量规模最大的省份江苏省发债城投企业数量居全国第一截至2022年末江苏省城投企业共620家1占全国发债主体的1796部分城市城投企业发债数量甚至远超于个别省份从级别分布看发债城投企业主体信用级别以AA及AA级为主其中AA级企业达到393家AA-以下仅6家区域层级来看省级城投企业3家地级城投企业194家区县级城投企业423家江苏省区县级城投企业占省内全部城投企业的6823远高于全国区县级平台占比约57可以看出江苏省区县级城投企业省内占比远高于全国占比整体信用资质下沉较多也从另一方面体现出投资人对于区域的肯定地区政府强大的经济财政实力对于地区城投企业的信用加持作用明显图表1江苏省发债城投企业概况单位个资料来源公开资料东方金诚整理发债城投企业集中在苏南各地市间有所分化经济财政实力较强地区资质下沉明显从江苏省城投企业地区分布看主要集中在苏南2地区其中苏州市的城投企业数量最多为91家其次为南京市83家无锡市59家常州市49家和镇江市23家苏北和苏中地区城投企业数量相对较少其中南通市的城投企业数量最多为67家宿迁市和连云港市最少为21家江苏省省属城投企业数量少只有江苏省沿海开发集团有限公司江苏高科技投资集团有限公司和江苏省国信集团有限公司3家从各地市城投企业行政层级分布看宿迁市以地市级城投企业为主占比为5714下辖区县经济财政实力相对较弱区县级城投占比较低无锡市南京市常州市和苏州市以区县级城投企业为主占比分别为779777616939和6593上述4市的GDP规模均在8000亿元以上其中苏州市园区级城投企业占比高为516其中苏州工业园区昆山经济技术开发区等的综合实力均位居我国同类园区前列1剔除无公开级别主体74家2苏南地区包括南京苏州无锡常州镇江五市所辖区域苏中地区指南通扬州泰州三市所辖区域苏北地区指徐州淮安盐城连云港宿迁五市所辖区域3东方金诚展望系列图表2江苏省各地级市城投企业主体级别分布情况单位个资料来源公开资料东方金诚整理从各地市城投企业主体级别分布看AAA级别城投企业主要集中于省本级及经济财政实力强的南京市和苏州市南京市城投企业中主体评级为AAA的占比2169苏州市园区的发债城投企业数量较多园区经济财政实力普遍较强对发债城投企业信用水平起到较好的支撑作用扬州市和宿迁市城投企业中AA占比分别为8529和8095整体来看高信用级别城投企业主要集中在苏南地区苏南地区与苏北地区信用水平分化较为明显呈现南高北低格局每年新增发行主体情况随着地方严格控制遏制融资平台数量新增发债主体波动下降从江苏省发债城投企业近十年新增情况看2012年2016年新增家数呈现波动上升的趋势新增数量占全国新增企业的比重也同趋势上升从2012年占比1828增长到2016年的25922016年江苏省年新增城投数达到高点106家此后波动下降到2022年江苏省全年新增城投企业数量最低为20家近十年南京市苏州市和南通市新增发债城投企业数量最高分别为82家75家和70家镇江市新增发债城投企业数量最低为20家图表3江苏省下辖各市新增主体情况单位个资料来源公开资料东方金诚整理从新增发债主体的层级分布看区县级城投企业占绝大多数2012年新增区县级城投企业占全国比重超过40是全国新增主体的主要力量但近年来占比逐渐下降地级城投全国占比2016年逐年上升至1912近五年随着江苏省逐步规范融资平台数量两者全国占比都在逐年波动下降4东方金诚展望系列图表4江苏省下辖各市新增发债城投层级分布情况单位个资料来源公开资料东方金诚整理二城投债发行特征发行市场及债种分布发行规模全国遥遥领先2021年规模巅峰私募债居多江苏省是发债大省发债规模每年都是遥遥领先占全国比重在20左右且较第二名差距较远近年来江苏省发债规模成波动上涨趋势第一个小高峰出现在2016年随着公司债的扩容当年交易所品种发行量大幅上涨2021年江苏省债券发行量达到历史峰值2022年受大环境影响江苏省债券发行量同比大幅下降近30但尽管如此仍有12万亿左右的规模但值得注意的是净融资规模仅相当于2021年2857其中定向融资工具一般短期融资券和私募债发行规模降幅较大分别下降257251和2052019年以来江苏省3年期以上债券发行量占比呈现波动下降趋势但2022年以来3年期以上债券发行量占比仍达到5796整体发行期限仍较长图表5江苏省发债城投企业债券发行情况单位亿元资料来源公开资料东方金诚整理各地市的净融资规模也有差异2022年江苏省大部分地级市债券融资净流入其中淮安市和镇江市债券净融资量小于1000亿元南通市债券融资净流出8431亿元这些城市都是江苏省债务压力较大的地区镇江市近年来主动压降城投企业债务规模2家地级城投企业镇江城市建设产业集团有限公司江苏瀚瑞投资控股有限公司债券净偿还规模较大南通市区县级城投企业债券净偿还规模较大而苏州市南京市盐城市和无锡市的债券净融资规模较大分别为52729亿元36738亿元17885亿元和17743亿元5东方金诚展望系列图表6江苏省城投债发行市场及券种情况单位亿元资料来源公开资料东方金诚整理发行市场来看江苏省城投企业偏好银行间市场2022年占比6202主要用于偿还借款和补充流动资金等发改委端的企业债在2009年相比发行规模较大此后占比逐年下降公司债2009年在交易所市场首次亮相2012年到2016年迅猛增长2017年触底后反弹2019年增长率达到19483后断崖下降2022年负增长1663从券种来看由于江苏省城投企业资质较好融资渠道畅通以发行银行间公开债为主其中中票超短融占比较高合计占比达6823存续债券情况江苏三年内迎来集中兑付高峰短期偿债规模南京苏州无锡三市领先在融资渠道约束及资金需求加大的双重压力下对各地城投企业提出新的挑战从江苏省各地级市发债城投企业未来三年20232025年到期债券规模占存续债券规模的比重看大部分地级市占比在7080之间将迎来到期集中兑付的高峰期其中占比最高的地级市为南京市占8117宿迁市占比最小占6182从江苏省各地级市发债城投企业未来三年到期与回售债券规模看苏南地区的城投企业未来三年集中到期债券规模最大占全省到期规模比重5830其中南京市城投企业到期债券规模占比2076苏北地区的连云港市宿迁市规模相对较小分别占274172债务集中到期加之地区基础设施建设资金需求江苏省面临较大的资金压力同时近年来江苏省多次提出控制融资成本在融资渠道约束及资金需求加大的双重压力下对各地城投企业提出新的挑战从一年内到期债券的规模上看南京苏州及无锡三市领先但得益于良好的经济及财政基础整体信用环境较好偿债压力一般其次是南通泰州盐城及镇江偿债压力较大区县级城投到期规模较大的区域集中在头部比如南京苏州无锡等地而宿迁镇江等实力相对弱的地区到其城投债集中在较高层级主体值得注意的是南通主要集中在部分区县级城投企业经济财政实力及可获得的资源相对有限需警惕部分债务到期规模较大的城投企业资金滚赎压力6东方金诚展望系列图表7江苏省一年内到期债券情况单位亿元资料来源公开资料东方金诚整理市场认可度投资人对不同地市的认可度差异较大利率有分化但逐渐弥合从各地市5年期债券发行利率情况来看苏南地区的利率明显低于苏中和苏北地区如苏州南京发行利率处于全省低位且近五年降幅最大泰州盐城降幅最小2022年各地市利率均有不同程度的下降但整体来看盐城连云港泰州淮安及镇江仍面临一定的成本控制压力2019年起省内各市五年期发行利率最大值与最小值之差逐步收窄2022年压缩到153BP经济实力较弱区域发行成本有一定程度的改善逐渐弥合图表8江苏省城投债发行市场及券种情况单位亿元资料来源公开资料东方金诚整理二城投企业评价体系根据城市基础设施建设企业信用评级方法及模型RTFU0022022083东方金诚对城市基础设施建设企业信用评级分为个体信用状况和外部支持两部分个体信用状况主要考察不考虑外部支持情况下受评主体自身的信用风险程度包括基础评分和调整因素基础评分主要考察受评主体的经营规模业务运营盈利与获现能力债务负担和保障程度等调整因素主要考察受评主体业务多元化债务结构财务弹性资产质量ESG环境社会和公司治理和其他因素外部支持主要考察支持方对受评主体的支持意愿和支持能力3详见httpswwwdfratingscomindexphpgportalmlistsaviewaid26727东方金诚展望系列三资本实力及业务运营江苏省694家城投企业剔除无2021年财务数据的城投企业和发债子公司后合并口径下共计453家城投样本企业以上述样本企业数据进行分析资产规模随着城市建设的不断推进江苏城投企业资产规模增长较快存货和应收类账款占比高流动性较弱城投企业在地区基础设施建设及国有资产保值增值方面发挥着巨大作用近年来随着江苏省各地市城市化进程的不断推进江苏城投企业资产规模也随之大幅增长江苏省城投企业体量庞大占全国城投企业资产规模的17左右截至2021年末江苏城投企业资产总额达到1244万亿元较十年前翻了近4倍增长速度较快资产总额均值也由14593亿元增至56787亿元从资产构成看江苏省城投企业的资产主要以流动资产为主其中泰州市与南通市城投企业的流动资产占比较大维持在7880近年来各市城投企业除连云港市外流动资产均小幅增长主要由存货其他应收款应收账款和货币资金构成2021年末上述四项合计占流动资产的比重为9279图表9江苏省资产构成情况单位亿元资料来源公开资料东方金诚整理存货主要包括政府注入的拟开发土地以及基础设施建设和土地开发整理等开发成本其中南京市城投企业存货总量排在第一位为094万亿元泰州市盐城市和徐州市2021年增速明显分别为18541791及1708说明这些地区的基建业务规模仍保持较快速度增长城投企业业务可持续性较强从各市存货占流动资产比重来看徐州市占比最高2021年末为5706盐城市最低2021年末为4181图表10江苏省存货及在建工程情况单位亿元资料来源公开资料东方金诚整理近年来随着城投企业不断的市场化转型基础设施建设业务模式也逐步向自建自营模式转变自建8东方金诚展望系列自营模式下的项目也有所增加但各地市表现不同2019年末2021年末江苏省各市城投企业在建工程规模相差较大且变动幅度不一致其中南京市盐城市和徐州市逐年上升说明自建自营项目建设规模加大2021年盐城市增幅最大为6586而泰州市出现较大幅度负增长为-3503部分自建自营项目建成转固值得注意的是自建自营项目的资金来源为公司自筹资金的偿还来源主要来自未来建成项目的经营性收益如厂房的租赁费体育馆等的门票收入等未来能够实现收益的时间较长且具有一定的不确定性且部分项目对公司的经营管理能力提出新的挑战未来也需要关注自建自营项目的运营及收益情况图表11江苏省下辖各市在建工程变动情况单位亿元资料来源公开资料东方金诚整理应收账款及其他应收款主要为应收政府部门及相关方的基础设施建设和土地开发整理项目回款以及与政府部门和其他非关联公司的往来款及保证金江苏省应收类款项占比在全国处于较高水平政府占款情况比较严重2019年末2021年末江苏省下辖各市除镇江市外其城投企业的应收账款规模都呈现了不同幅度的增长其中常州市盐城市连云港市城投企业两项应收款之和占流动资产比重都在逐年增加连云港市城投企业两项应收年增长率持续增加2019年7152021年2207地方回款压力加大近三年徐州市和宿迁市城投企业两项应收款增长率持续下降镇江市城投企业两项应收款增长率稳定在28左右2021年镇江市城投企业包括镇江交通产业集团有限公司等5家企业应收账款大幅下降政府回款明显改善图表12江苏省应收类款变动情况单位资料来源公开资料东方金诚整理净资产规模全国第一逐年上升9东方金诚展望系列2021年江苏省城投企业所有者权益增长751低于全国231个百分点增幅在全国排第18位净资产规模增幅有所放缓从江苏省各地级市发债城投企业所有者权益情况看2021年南京市和苏州市城投企业所有者权益规模较大超过10000亿元宿迁市和连云港市规模较小2019年末2021年末除连云港市外其余12个市的城投企业的所有者权益均有不同幅度的增长各地市中除苏州市城投企业实收资本增长率逐年增加股东注资增加趋向良好其余地市皆显出波动下降的态势盐城市城投企业资本公积增长率下降明显但在各地市中仍处高位股东及相关方其他方面的支持力度靠前2021年徐州市盐城市无锡市和泰州市所有者权益增幅较大分别为107810571047和1031图表13江苏省及全国城投企业所有者权益情况单位亿元资料来源公开资料东方金诚整理四盈利获现能力盈利能力受其半公益属性的影响城投企业整体盈利能力较弱盈利对政府补助依赖性高2019年末2021年末江苏省城投企业净利润总规模超过1400亿元全国第一超过第二名广东省6012分各地市来看2021年苏州市城投企业净利润规模28549亿元反超南京市成为第一南京市南通市盐城市和常州市城投企业净利润规模呈现不同幅度的负增长其中南通市和南京市下降幅度最大分别下降了14671417从江苏省下辖各市净资产收益率变动情况来看2019年末2021年末宿迁市城投企业净资产收益率稳居第一主要系宿迁产业发展集团有限公司持股的江苏洋河酒厂股份有限公司洋河股份盈利能力优异所致该公司净资产收益率保持在17以上2021年洋河股份白酒业务收入为24440亿元毛利率7707占总收入比重9641而大部分地市城投企业由于半公益性行业特征主要依靠政府补助整体盈利能力较弱整体来看随着城投企业业务转型的不断推进整体盈利能力有所提升但稳定性较差对政府及相关方的补贴收入依赖程度仍较大10东方金诚展望系列图表14江苏省下辖各市盈利情况单位亿元资料来源公开资料东方金诚整理回款情况受到行业特征影响整体较弱未来随着转型发展或将改善从江苏省各地级市发债城投企业主营业务的回款情况看2021年宿迁市城投企业回款情况良好现金收入比率为13086主要由于宿迁产发持股的洋河股份14520拉动所致宿迁市的其余城投企业15家中部分现金收入比率虽超过1008家但其净资产收益率皆不超过4盈利回款情况较差连云港市城投企业回款情况较差两市城投企业的现金获取差异较大2019年末2021年末泰州市扬州市和南京市城投企业的现金收入比率逐年上升其中泰州市城投企业现金收入比的年均复合增长率最高为652常州市城投企业的现金收入比率逐年下降年均复合负增长642随着城投公司逐步的市场化转型收入回款对政府的依赖程度或将有所下降但短期来看整体回款情况仍然较差且受到政府规划安排等方面影响较大图表15江苏省下辖各市回款情况单位资料来源公开资料东方金诚整理五债务负担和保障程度债务负担规模增长债务偏短期化流动性部分趋紧从江苏省下辖各市发债城投企业全部债务规模看截至2021年底苏南地区发债城投企业全部债务规模较大其中南京市和苏州市发债城投企业全部债务分别为1461509亿元和1105402亿元其他地级市发债城投企业全部债务规模均不足10000亿元2019年末2021年末江苏省城投企业全部债务资本化比率大部分呈上升趋势淮安市扬州市和连云港市城投企业全部债务资本化比率年均复合增速分别为348个百分点314个百分点和278个百分点均处于省内较高水平镇江市全部债务资本化比率持续下11东方金诚展望系列降2021年末较2019年末下降344个百分点可以看出近年来随着镇江市政府对地方城投企业化债的支持地区平台企业债务压力有所减轻从各地级市具体数值来看全部债务资本化比率最高的为南京市5632依托较为雄厚的经济基础南京市近年来发展提速随之债务负担也相应增加徐州市淮安市镇江市和宿迁市全部债务资本化率在50以下从资金来源来看江苏城投企业有息债务以银行贷款为主其次是债券发行截至2021年底江苏省各地级市发债城投企业的债券融资占其全部债务的34左右江苏城投企业由于体量庞大所以非标融资规模在全国排名靠前第四位其中无锡盐城南京非标规模排名前三从非标占比来看最高的地市为扬州淮安和连云港总的来看在近年来清查高成本融资的背景下江苏省非标融资的占比是有所下降的整体占比不高但是仍需要关注部分财力弱非标高的地区如盐城淮安连云港等部分县市图表16江苏省及全国城投企业所有者权益情况单位亿元资料来源公开资料东方金诚整理从债务期限上看江苏省整体债务短期化情况比较严重主要集中在苏北地区以及镇江这种债务压力较大地区需要防范集中兑付风险从货币资金对短期债务的覆盖情况来看2019年末2021年末江苏省大部分地级市城投企业货币资金对短期债务的覆盖程度呈不同程度的下降反映出江苏省城投企业流动性部分有所趋紧其中徐州市南通市和盐城市降幅在各地市中较大宿迁市连云港市和无锡市2021年底现金对短期债务的覆盖倍数较2020年底有所增长截至2021年底宿迁市城投企业货币资金对短期债务的覆盖倍数114倍为各地市最高其次是南京市和苏州市盐城市泰州市常州市和镇江市分别为055倍051倍047倍和046倍在各地市中处于较低水平存在一定短期偿债压力六外部支持情况一地区概况及资源禀赋12东方金诚展望系列江苏省区位优势突出一马平川通江达海为其强劲的经济产业发展奠定了良好的基础江苏省位于我国东部沿海区域中部北接山东西连安徽东南与上海和浙江接壤与上海浙江安徽共同构成的长江三角洲城市群已成为6大世界级城市群之一是中国一带一路长江经济带和长三角一体化等国家战略的重点交汇地水资源丰富江苏省拥有通江达海江海联动的独特区位优势东临黄海地处长江淮河两大水系的下游内有京杭大运河水网密布湖泊众多地形地貌方面江苏省地形以平原为主约占总土地面积的87域内有苏北平原黄淮平原江淮平原滨海平原长江三角洲平原丰富的土地资源为土地财政奠定了坚实的基础同时也形成了交通发达的区位优势交通方面以公路铁路为主干架长江大运河沿海为主通道以中心港为枢纽各种运输方式互相作用交通优势明显是我国最重要的开放门户图表17江苏省区位及地理条件示意图资料来源公开资料东方金诚整理人口方面经第七次全国人口普查结果显示江苏人口847480万人10年增加60881万人增量人口主要是外来流入省内苏北地区人口总量在2015年达顶峰后人口呈净流出状态人口吸附能力较弱苏中地区人口总量基本维持稳定区域内净流动较小苏南地区人口虹吸效应显著2015年后人口大规模净流入人口增速前三名分别为苏州1813无锡14南京1395交通方面以公路铁路为主骨架以长江大运河沿海为主通道以中心港为枢纽铁路路网密集京沪铁路东西向穿越江苏的南部陇海铁路东西向经过江苏的最北部徐州为两大干线交点沪宁城际宁杭高铁宁安客运专线宁启动车郑徐高铁贯穿境内港口方面省内沿江沿海地区共10个港口货物通过能力万吨级以上泊位数货物吞吐量亿吨大港数等多项指标均位列全国第一公路方面省内县县通高速高速密度全国居首二经济状况及产业分析1经济概况实打实沉甸甸的业绩全国前列总量人均都优秀2021年经济总量已超韩国国内持续15年位居第二位江苏省整体经济发展水平居全国前列江苏省与上海浙江安徽共同构成长三角经济圈是中国发展程度最高的地区之一2022年全省GDP为1229万亿元排名在全国31个省市区中排位居第2位仅次于广东省且与广东省的差距越来越小GDP增速略低于全国平均水平为28人均GDP为137万元仅次于北京上海2021年江苏省全省GDP水平已超韩国澳洲俄罗斯等国家省内区域发展来看苏南地区经济总量稳占全省57但近年来苏北及苏中地区也有不俗的表现苏北苏中地区经济增速普遍高于苏南地区2021年苏中苏北经济总量占全省比重较2011年提高近3个百分点现阶段13东方金诚展望系列苏南地区经济要素流向苏北地区可加速各地级市协调发展图表18江苏省经济总量情况单位万亿元三产占主导的快道发展期创新型经济的全面转型温饱向小康农业向工业转变资料来源公开资料东方金诚整理城市经济很抗打总量人均都优秀尖子班的差生也开始奋起直追分地市看江苏省下辖13个地级市均跻身百强市处于全国第一梯队其中苏州南京无锡南通四市均为万亿级城市苏州市经济体量最大南京无锡相对规模较大且均保持较平稳增长淮安连云港宿迁地区经济规模偏低经济增速来看2021年除南京扬州盐城外其他城市GDP增速均高于全国平均水平县域层级2021年江苏辖内40个县市GDP总量最高的是苏州昆山市高达474806亿元无锡江阴市排第二458033亿元是江苏省内GDP总量超过4000亿元的两个县市此外GDP总量在2000亿元以上的还有苏州的张家港市和常熟市无锡的宜兴市另有12个县市GDP总量在1000亿元以上有4个县市GDP总量在500亿元以下2产业情况产业结构制造业大省产业结构逐步迈向高端三产稳步增长新中国成立到改革开放前江苏省工业取得较快发展1978年浙江省三次产业结构为275752601984工业拉动经济二产占据主导其中全市第二产业增加值占比较1952年提高了350个百分点2022年江苏省三次产业结构为40445485048第一产业占比极低产业结构持续优化逐步迈向高端近年来江苏省工业增加值主要来自于苏南地区其中苏南地区苏州市以996252亿元的规模在全省工业增加值的占比攀升至218314东方金诚展望系列图表19江苏省产业结构情况单位资料来源公开资料东方金诚整理2022年全省规上工业增加值同比增长51保持在合理区间运行按累计增加值排名的前十大行业对全省规上工业增加值增长贡献率达861拉动全省规上工业增长44个百分点其中电子电气机械汽车专用设备医药金属制品等6个行业分别增长63163148611和101工业生产是支撑全省工业保持平稳增长的重要力量2022年全省民营工业增加值同比增长88高于规上工业平均水平37个百分点分别快于国有控股企业三资企业88个79个百分点拉动全省规上工业增加值增长47个百分点有力支撑全省工业经济较快发展年内全省新投产民营工业企业709家对民营工业产值增长贡献率187对规上工业产值增长贡献率152新投产企业拉动效果显著图表20江苏省地区生产总值行业贡献情况单元亿元行业增加值占比工业446341384其他行业231444199批发和零售业131634113金融业9164079房地产业8943377建筑业7184162农林牧渔业5073744交通运输仓储和邮政业3466230住宿和餐饮业1591014合计11636421000资料来源公开资料东方金诚整理2021年江苏省超越广东省成为第一制造业大省制造业增加值规模为415万亿元较上海高出074万亿元2022年江苏制造业高质量发展指数为891制造业增加值占地区生产总值比重达37以上均居全国第一物联网新型电力装备工程机械生物医药等10个集群获批国家先进制造业集群数量居全国第一五年累计培育国家制造业单项冠军企业186家国家专精特新小巨人企业709家累计新增境内上市公司274家江苏省境内有多家高市值制造业企业如恒瑞医药天合光能亨通光电徐工机械威孚高科等涵盖医药制造电器机械计算机通信等多个行业为江苏高端制造业的高速发展提供动力聚焦产业搬不走压不垮拆不散的产业集群快速崛起专精特新企业遍地开花15东方金诚展望系列十四五时期江苏省聚焦新兴领域突出特色优势培育壮大16个先进制造业集群集成电路生物医药新型医疗器械高端装备新型电力新能源装备工程机械物联网高端纺织前沿新材料海工装备高技术船舶节能环保核心信息技术汽车及零部件新型显示和绿色食品发展5个战略性新兴产业新一代信息技术新材料节能环保新能源和新能源汽车激发化工等4个传统产业化工钢铁纺织和机械发展动能江苏省大力提升产业竞争力成功举办2022全国专精特新中小企业发展大会培育创新型企业集群全省高新技术企业达44万家江苏省工业战略性新兴产业高新技术产业产值占规上工业比重分别达408485高技术制造业增加值比上年增长108增速高于规模以上工业57个百分点增加值总量占规模以上工业比重达到24较上年提高15个百分点其中在锂离子电池电子专用材料制造的拉动下电子及通信设备制造业贡献拉动作用明显实现增加值同比增长164战略性新兴产业高技术制造业继续保持较快增长支撑作用进一步增强从工业战略布局来看江苏省境内建设的10个集群进入工信部45个国家先进制造业集群名单数量属全国第一规模居全国首位推进531产业链递进培育工程特高压设备晶硅光伏等7条产业链达到中高端水平全年新增48家国家制造业单项冠军和424家国家专精特新小巨人企业新增4个国家先进制造业集群新增数居全国第一科创板北交所上市公司分别新增25家和14家总数分别达96家和27家协同打造科技创新发展带支持创建综合性国家科学中心和科技产业创新中心加快推进沪宁产业创新带太湖湾科技创新圈等深度参与G60科创走廊截止2021年末全省有省级以上开发区158家其中国家级开发区47家国家级经济技术开发区高新技术产业开发区数量均为全国第一其中6家国家级经开区进入商务部国家级经开区综合排名前30名单江苏省工业布局的作用不断增强成为其经济社会发展的重要引擎江苏省加快江苏省积极培育数字经济新增长点实施制造业智能化改造和数字化转型三年行动计划数字经济成为高质量发展新引擎2022年数字经济规模超5万亿元数字经济核心产业增加值占地区生产总值比重达11左右软件和信息技术服务业互联网和相关服务业营业收入五年分别增长217倍和348倍两化融合发展水平连续8年居全国第一全年3万家规上工业企业启动改造项目1万家完成改造任务新增国家智能制造示范工厂9家工业互联网标杆工厂79家第三产业比重逐年上升批零业金融业房地产业等经济拉动效果明显江苏省加快构建服务业新体系深入实施现代服务业331工程加快发展研发设计咨询专利会展等生产性服务业和健康养老育幼等生活性服务业促进现代服务业同先进制造业深度融合推动科技产业金融良性循环满足产业链升级和居民消费升级需要江苏省第三产业占GDP比重基本呈现逐年上升趋势批零业金融业房地产业占据江苏省第三产业的前三名其中金融业对江苏经济拉动作用逐渐增强2022年全省第三产业增加值比上年增长19其中金融业增长72信息传输软件和信息技术服务业增长96科学研究和技术服务业增长76近20年来江苏金融业增加值占GDP比重不断上升从2003年的873增长至2022年的15622022年江苏金融业增长对第三产业增长贡献率达33732022年江苏房地产业增加值同比负增长805占全国比重1075依然高于江苏GDP占全国比重1015对全省的经济影响较大2022年111月全省规模以上服务业营业收入同比增长79其中信息传输软件和信息技术服务业科学研究和技术服务业居民服务修理和其他服务业租赁和商务服务业营业收入分别增长122133118114实现两位数较快增长产业科技创新持续加快带动科技推广和应用服务业同比增长333地级市产业乘着国家级战略的春风各市特色产业百花争艳江苏省苏南地区作为先发地区已经完成前期的工业化信息化城镇化等的积累现阶段以高科技高新技术产业为主电子纺织机械行业优势显著苏中苏北地区正处于高质量发展背景下的加速赶超阶段承接苏南产业转移产业逐步高端化产业集中化产业链聚集化发展16东方金诚展望系列图表21江苏省特色产业集群情况单位个资料来源公开资料东方金诚整理2022年江苏省入围工信部国家先进制造业集群名单的10个集群中苏南地区有6个江苏省无锡市物联网集群江苏省南京市软件和信息服务集群江苏省南京市新型电力智能电网装备集群江苏省苏州市纳米新材料集群江苏省常州市新型碳材料集群苏州市生物医药及高端医疗器械集群苏中地区有1个南通市泰州市扬州市海工装备和高技术船舶集群苏南苏中合作的有1个苏州市无锡市南通市高端纺织集群苏北地区有1个江苏省徐州市工程机械集群跨三区的有1个泰州市连云港市无锡市生物医药集群2022年公布的首批江苏省创新型产业集群建设名单中包括南京无锡常州苏州南通镇江宿迁溧阳8地特色产业涵盖基因与细胞技术集成电路制造碳纤维及复合材料生物药电子元器件动力船舶高分子膜材料动力电池等各市特色创新产业百花齐放三财政及债务情况1财政实力江苏省整体财政实力很强省内各地市财力呈现梯队格局江苏省财政实力很强土地财政依赖度高但财政自给率排名中上游2021年江苏省一般公共预算收入10015亿元居全国第二增速1055其中税收收入完成8171亿元全省税收占比为816财政收入质量较高由于腹地广阔人口集中度高可供出让的土地较多2021年实现政府性基金收入13633亿元其中国有土地使用权出让收入完成12789亿元全国土地市场增长承压下2021年政府性基金收入绝对值全国位居第一同比增长1668增速较快主要得益于房地产市场景气度较高当年度土地出让收入大幅增加同期一般公共预算支出14586亿元财政自给率为69排名全国5位相对靠前整体来看在财税承压的大背景下省内财政创收维持稳定各渠道的收入均有不同程度的增长17东方金诚展望系列图表22江苏省财政情况单位万亿元资料来源公开资料东方金诚整理江苏省各地市财政实力分化明显苏南地区财政实力领先分地市来看南京与苏州财政实力绝对领先镇江淮安连云港和宿迁财政实力相对较弱苏南除镇江财政自给率较高宿迁连云港淮安盐城则处于较低水平2021年苏州南京综合财力4最强高于4000亿元远超其他地市两市一般预算收入占全省4345主要得益于发达的经济水平产业结构较强的税收产出能力和大规模的土地出让无锡南通常州财政实力较强处于第二梯队综合财力在2000-4000亿元之间徐州盐城扬州泰州财政实力在省内属于一般水平处于第三梯队在1000-2000亿元之间而宿迁淮安镇江和连云港财政实力相对较弱分别为9380亿元9228亿元8282亿元和7471亿元质量方面各市税收收入占一般公共预算收入的比例均在75以上一般公共预算收入质量较高财政自给率方面南北分化较大苏州南京无锡常州财政自给率均在80以上财政自给率较高而宿迁淮安盐城财政自给率不足50处于较低水平需关注的是常州泰州南通政府性基金收入占比超过60土地财政依赖度较高在房地产下行周期中其财政实力易受影响2债务情况体量居首债务率高各地市城投债存量压力分化明显显性无忧隐性压力大从债务情况看截至2021年末江苏省地方政府债务余额为1896376亿元较2020年末上升1007整体债务率7362其中一般债务716751亿元专项债务1179625亿元省级地方政府债务余额为70553亿元主要债务分布在市县区域2021年江苏省地方政府债务限额为2082314亿元尚有一定空间从债务率上看2021年城投债务综合财力为32076债务压力仅低于天津市城投行业严监管环境下仍需关注省内弱资质地区债务偿付及滚续情况地市层级来看镇江泰州淮安广义债务率较高债务负担较重从广义债务规模5来看南京苏州无锡广义债务规模均超过万亿其次分别为南通常州盐城泰州镇江广义债务规模在6000-10000亿之间其余依次为徐州淮安扬州连云港宿迁广义债务规模在2000-6000亿之间从债务率6来看苏州徐州宿迁广义债务率相对较低在300以内第二梯队依次为常州无锡扬州南京南通连云港盐城广义债务率在300-500之间淮安泰州镇江广义债务率较高在500-800之间债务负担较重曾经的网红城市镇江债务率维持高位在江苏省排名第一这几年债务周转压力仍较大但得益于江苏省及当地政府的支持镇江市整体债务规模增长有所遏制融资步伐大幅放缓且债务结构优化短期有息债务占比下降七总结与展望4一般公共预算收入政府性基金收入上级补助收入5政府债务余额城投有息债务6债务率广义债务综合财力18东方金诚展望系列江苏省是一个给大家又惊又喜的省份喜在于他拥有全国最强的经济财政实力和区位优势给市场提供了丰富的可投资产而忧在其雄厚的实力下却也积累着庞大的债务规模经济财力方面未来江苏省整体还将继续保持强劲产业方面苏南地区将会重点发展高端精细化产业苏中苏北地区承接苏南产业转移省内全域一体化战略将推行加速各地市的协调发展全省未来经济财政仍有一定发展空间尤其是苏北地区江苏省债务规模在不断积累未来随着全省建设进度的逐步放缓以及化解债务压力的加大债务增速或将有所放缓债券发行不会出现大幅增长情况在资产荒背景下江苏省的债券得到了投资者的追捧导致隐性债务负担不断的加重并且区域经济债务水平有一定分化江苏省的化债之路仍然任重而道远目前江苏省各地对于基建项目的建设逐步理性化加大对于新项目的可行性研究项目资金平衡的测算做到把钱用在刀刃上因此未来预计江苏城投企业的融资速度将有所放缓除了借新还旧的刚性债务需求外对于新增项目借款会更加谨慎同时江苏省对于城投企业融资资金来源提出银行借款债券发行非标融资721的目标预计未来非标融资将进一步压缩由于江苏城投企业多涉及隐性债务债券融资只能借新还旧因此未来债券规模将保持稳定不会出现大幅增长的情况江苏省债务短期化情况较严重主要集中在苏北地区以及镇江这种债务压力较大地区需要防范集中兑付风险随着债务规模的不断积累部分地区融资空间压缩且由于城投平台成立时间较早部分企业涉及隐性债务因此整体融资渠道不畅通债务短期化情况严重尤其是要关注苏北地区的债务风险苏北地区整体的债务压力高于苏南地区的债务的短期化压力比较大镇江盐城淮安泰州等地的债务压力仍需关注需要甄别市场红利下埋藏的风险隐患伴随江苏省融资平台的清理整合部分转型过程中城投地位弱化的片区平台信用质量值得关注随着中央及省内融资平台清理整合的政策不断出台近年来城投兼并重组的情况较多地区主要平台的信用资质或将有所提升同时我们也关注到江苏省的平台企业众多尤其是一地多平台的情况很多出现了较多以片区开发为业务的企业未来随着这种平台的整合以及当地政府对城投企业的重新规划部分片区类城投企业地位或者城投属性可能会受到影响需要警惕这种城投地位可能弱化的企业的信用质量19东方金诚展望系列权利及免责声明本研究报告及相关的信用分析数据模型软件评级结果等所有内容的著作权和其他相关知识产权均归东方金诚所有东方金诚保留一切与此相关的权利任何机构及个人未经东方金诚书面授权不得修改复制逆向工程销售分发储存引用或以任何方式传播本研究报告中引用的标明出处的公开资料其合法性真实性准确性完整性均由资料提供方发布方负责东方金诚对该等资料进行了合理审慎的核查但不应视为东方金诚对其合法性真实性准确性及完整性提供了任何形式的保证由于评级预测具有主观性和局限性东方金诚对于评级预测以及基于评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