预计4月下旬以后会展经济接力、公商务需求迎来环比释放，叠加因私出行爆发，五一假期需求端张力有望超预期。2023年春运、五一需求或将呈现阶梯式爆发，五一预订数据表现亮眼、可以作为试金石，航空出行或终将在暑运实现相较2019年同期量价齐升。此外若五一、暑期国际线如预期放量、料2023年暑期国际航线或恢复至2019年同期的50%~60%，宽体机利用率有望明显改善缓解航司成本端压力、化解产能利用率瓶颈，航司有望在收入和成本端迎来双重利好。重构繁荣周期已然启动，压制出行需求有望在未来3个旺季充分释放，供给端强约束和票价弹性催化下，2024年三大航净利率或升至7%~12%的历史高位，春秋航空和吉祥航空单机利润有望迎新高。继续推荐：中国国航、春秋航空、南方航空、吉祥航空、白云机场、上海机场、美兰空港。
　　▍我们预计2023年春运、五一假期出行需求将呈现阶梯式爆发，五一预订数据表现亮眼、可以作为试金石，航空出行或终将在暑运实现相较2019年量价齐升。历史上看，春运、五一假期、暑运、十一假期等关键时点贡献航司几乎全部利润，我们预计2023年春运、五一假期出行需求将呈现阶梯式爆发，终将在暑运实现相较2019年同期量价齐升。据航班管家，上周（4.3~4.9）民航日均航班量恢复至2019年同期的90.6%，其中国内日均航班量恢复率103.5%，客座率68.8%，环比降3.9pcts。4月第1周数据环比回落或由于今年清明假期仅持续1天，无法有效刺激长途出游的航空需求。但4月10日这周的预定数据已出现量价环比回升，随展会高峰期到来，我们预计4月中下旬起商务及出游需求将再度发力。据“携程”统计，截至4月6日，五一国内游订单已经追平2019年，其中成都、长沙等地预定量超2019年30%以上；出境游产品预定量同比大幅提升18倍。未来两个季度压制的因私出行的快速修复有望与公商务需求进一步释放形成共振，目前看五一假期预订数据表现亮眼、可以作为试金石石，暑运量价齐升、季度利润有望超预期。
　　▍清明压制中长距出行需求有望延伸至暑运，我们预计五一假期龙头航司国内线量价均超2019年同期水平。随着五一假期、暑期国际线的放量、机队产能利用率瓶颈有望打开，航司有望在收入和成本端迎来双重利好。清明受压制的中长距出行需求有望延伸至暑运，据“携程”统计，截至4月6日，五一长途旅游订单占比超六成，增速大于本地游订单。作为2023年春节后第一个小长假，压制中长途因私出游需求将迎来首次释放。文旅部通知“各地要结合实际，5月推出多种形式的旅游惠民措施”，叠加4月5日起燃油附加费下调，或进一步刺激旅客的乘机意愿。3月26日换季后国内航班量供给增加（如京沪、京深、沪深航班量环比提升1.4%、17.6%、14.6%），4月1日~7日上市航司航班量恢复来看，国航、南航、春秋、吉祥、华夏恢复至2019年108.0%、95.4%、100.0%、102.9%、75.0%；从飞机利用率来看，吉祥航空、春秋航空提升至8.5小时、7.7小时左右、表现最优。预计4月下旬以后会展经济接力、公商务需求迎来环比释放，叠加因私出行需求爆发，五一假期需求端张力有望超预期。我们期待五一假期、暑期国际线、尤其是长航线进一步放量，航司有望在收入和成本端迎来双重利好。
　　▍空客新订单不改“十四五”行业供给端强约束，行业引进增速环比降6~7pcts，供给端强约束成为航空重构繁荣周期的必要条件。2023年4月6日空客与中航材签署了160架民用飞机的批量采购协议，包括150架A320系列飞机和10架A350-900宽体飞机，消息引发市场对行业未来供需结构的担忧。但应当注意到，中航材此次签署的仅为框架协议，为航司最终提供选型、价格谈判、融资协调提供前期服务，后续航司和制造商将签署正式的采购合同。参考历史经验，框架协议和采购合同间隔约3~4年，而距离正式引进又需要2~3年周期。此次采购协议或主要为“十五五”储备订单，预计对“十四五”期间影响不大：从宏观层面，民航局压降“十四五”运力引进增速，从航司层面，三大航2022年报将2023~25年运力CAGR指引下调至2.9%/5.8%/2.0%，我们预计“十四五”行业运力CAGR将较“十三五”期间下降6~7pcts至3%~4%，供给端强约束成为航空重构繁荣周期的必要条件。
　　▍重构繁荣周期已然启动，压制出行需求有望在未来3个旺季充分释放，供给端强约束和票价弹性催化下，2024年三大航净利率或升至7%~12%的历史高位，春秋吉祥单机利润有望迎新高。2023~2024年民航供给端强约束与需求快速恢复带来的供需错配为本轮航空重构繁荣周期关键所在，而票价的持续提升（以国航Top20航线为例，加权平均的经济舱全票价已较2019年累计提升近40%）强化周期高度。从节奏来看，我们判断四月中下旬行业进入旺季预热阶段，疫情3年压抑的因私出行需求将在五一、暑期迎来阶梯式释放。暑期国际线航班量或恢复至2019年同期的约50%，龙头航司的区间盈利或超2019年同期。国际线的恢复进度或为本轮周期的调速器，至2024年暑期或迎来周期高点，三大航净利率有望升至7%~12%的历史高位，民营航司龙头春秋航空、吉祥航空单机盈利

研究报告全文：需求阶梯式释放酝酿繁荣周期物流和出行服务行业2023年五一假期航空预定数据点评2023411中信证券研究部核心观点预计4月下旬以后会展经济接力公商务需求迎来环比释放叠加因私出行爆发五一假期需求端张力有望超预期2023年春运五一需求或将呈现阶梯式爆发五一预订数据表现亮眼可以作为试金石航空出行或终将在暑运实现相较2019年同期量价齐升此外若五一暑期国际线如预期放量料2023年暑期国际航线或恢复至2019年同期的5060宽体机利用率有望明显改善缓解航司成本端压力化解产能利用率瓶颈航司有望在收入和成本端迎来双扈世民重利好重构繁荣周期已然启动压制出行需求有望在未来3个旺季充分释放物流和出行服务行供给端强约束和票价弹性催化下2024年三大航净利率或升至712的历业首席分析师史高位春秋航空和吉祥航空单机利润有望迎新高继续推荐中国国航春S1010519040004秋航空南方航空吉祥航空白云机场上海机场美兰空港我们预计2023年春运五一假期出行需求将呈现阶梯式爆发五一预订数据表现亮眼可以作为试金石航空出行或终将在暑运实现相较2019年量价齐升历史上看春运五一假期暑运十一假期等关键时点贡献航司几乎全部利润我们预计2023年春运五一假期出行需求将呈现阶梯式爆发终将在暑运实现相较2019年同期量价齐升据航班管家上周4349民航日均航班量恢复至2019年同期的906其中国内日均航班量恢复率1035客座率688环比降39pcts4月第1周数据环比回落或由于今年清明假期仅持续1天无法有效刺激长途出游的航空需求但4月10日这周的预定数据已出现量价环比回升随展会高峰期到来我们预计4月中下旬起商务及出游需求将再度发力据携程统计截至4月6日五一国内游订单已经追平2019年其中成都长沙等地预定量超2019年30以上出境游产品预定量同比大幅提升18倍未来两个季度压制的因私出行的快速修复有望与公商务需求进一步释放形成共振目前看五一假期预订数据表现亮眼可以作为试金石石暑运量价齐升季度利润有望超预期清明压制中长距出行需求有望延伸至暑运我们预计五一假期龙头航司国内线量价均超2019年同期水平随着五一假期暑期国际线的放量机队产能利用率瓶颈有望打开航司有望在收入和成本端迎来双重利好清明受压制的中长距出行需求有望延伸至暑运据携程统计截至4月6日五一长途旅游订单占比超六成增速大于本地游订单作为2023年春节后第一个小长假压制中长途因私出游需求将迎来首次释放文旅部通知各地要结合实际5月推出多种形式的旅游惠民措施叠加4月5日起燃油附加费下调或进一步刺物流和出行服务行业激旅客的乘机意愿3月26日换季后国内航班量供给增加如京沪京深沪评级强于大市维持深航班量环比提升141761464月1日7日上市航司航班量恢复来看国航南航春秋吉祥华夏恢复至2019年108095410001029750从飞机利用率来看吉祥航空春秋航空提升至85小时77小时左右表现最优预计4月下旬以后会展经济接力公商务需求迎来环比释放叠加因私出行需求爆发五一假期需求端张力有望超预期我们期待五一假期暑期国际线尤其是长航线进一步放量航司有望在收入和成本端迎来双重利好空客新订单不改十四五行业供给端强约束行业引进增速环比降67pcts供给端强约束成为航空重构繁荣周期的必要条件2023年4月6日空客与中航材签署了160架民用飞机的批量采购协议包括150架A320系列飞机和10架A350-900宽体飞机消息引发市场对行业未来供需结构的担忧但应当注意到中航材此次签署的仅为框架协议为航司最终提供选型价格谈判融资协调提证券研究报告请务必阅读正文之后第3页起的免责条款和声明物流和出行服务行业年五一假期航空预定数据点评20232023411供前期服务后续航司和制造商将签署正式的采购合同参考历史经验框架协议和采购合同间隔约34年而距离正式引进又需要23年周期此次采购协议或主要为十五五储备订单预计对十四五期间影响不大从宏观层面民航局压降十四五运力引进增速从航司层面三大航2022年报将202325年运力CAGR指引下调至295820我们预计十四五行业运力CAGR将较十三五期间下降67pcts至34供给端强约束成为航空重构繁荣周期的必要条件重构繁荣周期已然启动压制出行需求有望在未来3个旺季充分释放供给端强约束和票价弹性催化下2024年三大航净利率或升至712的历史高位春秋吉祥单机利润有望迎新高20232024年民航供给端强约束与需求快速恢复带来的供需错配为本轮航空重构繁荣周期关键所在而票价的持续提升以国航Top20航线为例加权平均的经济舱全票价已较2019年累计提升近40强化周期高度从节奏来看我们判断四月中下旬行业进入旺季预热阶段疫情3年压抑的因私出行需求将在五一暑期迎来阶梯式释放暑期国际线航班量或恢复至2019年同期的约50龙头航司的区间盈利或超2019年同期国际线的恢复进度或为本轮周期的调速器至2024年暑期或迎来周期高点三大航净利率有望升至712的历史高位民营航司龙头春秋航空吉祥航空单机盈利有望新高风险因素宏观经济增速不及预期民航需求不及预期疫情对出行习惯影响超预期国际线恢复不及预期油汇影响超预期投资建议我们预计2023年春运五一需求将呈现阶梯式爆发五一预订数据表现亮眼可以作为试金石航空出行或终将在暑运实现相较2019年量价齐升4月1日7日国航南航春秋吉祥日均航班量恢复至2019年108095410001029从飞机利用率来看吉祥春秋提升至85小时77小时左右表现最优空客新订单不改十四五行业供给端强约束行业引进增速环比降67pcts供给端强约束成为航空重构繁荣周期的必要条件压制出行需求有望在未来3个旺季充分释放供给端强约束和票价弹性催化下2024年三大航净利率或升至712的历史高位春秋航空吉祥航空单机利润有望迎新高继续推荐中国国航春秋航空南方航空吉祥航空白云机场上海机场美兰空港重点公司盈利预测估值及投资评级EPSPE简称代码收盘价评级2122E23E24E2122E23E24E中国国航601111SH1128-103-238030115-11-53810买入南方航空600029SH818-067-180018076-12-54511买入春秋航空601021SH6435004-1231623541609-524018买入吉祥航空603885SH1982-025-085055108-79-233618买入上海机场600009SH5629-069-101096188-82-565930买入白云机场600004SH1610-017-017034060-95-954727买入美兰空港0357HK192-040123220买入资料来源Wind中信证券研究部预测注股价为2023年4月10日收盘价美兰空港2022年为年报数据请补充货币单位说明如果是外币需标注汇率请务必阅读正文之后的免责条款和声明2分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上3特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticsinfocomdisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndone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