事件：公司发布2022年年报，全年实现营业收入16.12亿元，同比+10.19%；实现归母净利润1.87亿元，同比-17.83%，扣非后归母净利润1.79亿元，同比-14.87%。
　　点评：
　　经营表现亮眼，自由点产品持续快增长。据公司公告，2022Q4单季度实现营收4.83亿元，同比+27.22%，实现归母净利润0.61亿元，同比+12.03%，扣非后归母净利润0.59亿，同比+16.99%，经营表现亮眼。分品类来看，公司2022年卫生巾/纸尿裤/ODM分别实现营收13.58/ 1.23/1.31亿元，同比+14.69%/ -17.03%/ +0.30%，其中在自由点敏感肌系列新品及新品牌代言人助力下，全年自由点产品营收13.39亿，同比+15.28%。
　　毛利率基本稳定，净利率有望提升。2022年公司综合毛利率45.11%，同比+0.40pct，我们认为主要为公司产品及渠道结构优化，且不断提升自身经营效率所致，2022年公司经销/KA/电商渠道毛利率分别2.02pct/+5.80pct/+9.35pct至48.58%/50.49%/43.87%。2022全年公司销售/管理/研发/财务费用率分别+5.44pct/-1.27pct/-0.78pct/-0.04pct至24.50%/3.84%/2.70%/-0.23%，销售费用率同比提升主要在于公司近两年在电商等渠道持续投放增加。综合影响下，2022年净利率同比-3.73pct至11.59%，我们预计未来随着公司产品结构升级以及电商渠道盈利能力持续改善，公司后续净利率仍有望进一步上行。
　　外围省份稳步拓展，电商渠道盈利弹性可期。2022年公司实施“川渝市场精耕、国内有序拓展、电商建设并举”营销策略，全年自主品牌川渝/云贵陕/其他地区/电商分别实现营收5.79/3.35/1.96/3.71亿元，分别同比-5.78%/-0.21%/+13.36%/+76.88%，其中川渝及云贵陕线下渠道受疫情扰动影响较大，外围省份稳步拓展，电商渠道多平台同步发力表现出亮眼增长，目前公司电商渠道收入占比已经由2021年的14.35%提升至2022年的23.03%，预计随电商渠道营收规模增长，电商渠道盈利弹性可期。
　　投资建议：品牌力持续提升，渠道开拓有序推进，看好公司长期成长。公司前期费用投放效果凸显推动电商快速发展，我们维持公司盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为2.45/3.17/3.89亿元，对应当前市值PE分别为32/25/20倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：新市场拓展不及预期，行业竞争加剧，原料成本大幅波动。

研究报告全文：TableTitle产品升级品牌力再提升电商渠道持续高增百亚股份TableReportDate003006公司简评报告20230403评级TableRank买入核心观点TableAuthorsTableSummary陈梦事件公司发布2022年年报全年实现营业收入1612亿元同比首席分析师1019实现归母净利润187亿元同比-1783扣非后归母净利润SAC执证编号S0110521070002chenmengsczqcomcn179亿元同比-1487电话010-81152649点评经营表现亮眼自由点产品持续快增长据公司公告2022Q4单季度市场指数走势最近TableChart1年实现营收483亿元同比2722实现归母净利润061亿元同比1百亚股份沪深3001203扣非后归母净利润059亿同比1699经营表现亮眼分品类来看公司2022年卫生巾纸尿裤ODM分别实现营收135812305131亿元同比1469-1703030其中在自由点敏感肌系列新01626152756品及新品牌代言人助力下全年自由点产品营收1339亿同比1528------AprNovJunAugMarJan毛利率基本稳定净利率有望提升2022年公司综合毛利率4511-05同比040pct我们认为主要为公司产品及渠道结构优化且不断提升资料来源聚源数据自身经营效率所致年公司经销电商渠道毛利率分别2022KA-公司基本数据TableBaseData202pct580pct935pct至4858504943872022全年公司销售最新收盘价元1827管理研发财务费用率分别544pct-127pct-078pct-004pct至一年内最高最低价元20118352450384270-023销售费用率同比提升主要在于公司近两年市盈率当前4166在电商等渠道持续投放增加综合影响下2022年净利率同比-373pct市净率当前610总股本亿股430至1159我们预计未来随着公司产品结构升级以及电商渠道盈利能总市值亿元7862力持续改善公司后续净利率仍有望进一步上行资料来源聚源数据外围省份稳步拓展电商渠道盈利弹性可期2022年公司实施川渝市相关研究场精耕国内有序拓展电商建设并举营销策略全年自主品牌川渝TableOtherReport百亚股份0030062022年业绩快报云贵陕其他地区电商分别实现营收579335196371亿元分别同比点评Q4经营表现超预期净利率环-578-02113367688其中川渝及云贵陕线下渠道受疫情扰比改善动影响较大外围省份稳步拓展电商渠道多平台同步发力表现出亮眼百亚股份0030062022年三季报点评Q3经营表现环比修复电商渠道增长目前公司电商渠道收入占比已经由2021年的1435提升至2022为主要增长动能年的2303预计随电商渠道营收规模增长电商渠道盈利弹性可期百亚股份0030062022年中报点评电商渠道增长亮眼多因素致利润率投资建议品牌力持续提升渠道开拓有序推进看好公司长期成长短期承压公司前期费用投放效果凸显推动电商快速发展我们维持公司盈利预测预计公司2023-2025年归母净利润分别为245317389亿元对应当前市值PE分别为322520倍维持买入评级风险提示新市场拓展不及预期行业竞争加剧原料成本大幅波动盈利预测TableProfit2022A2023E2024E2025E营收亿元1612201725113036营收增速102251245209净利润亿元187245317390净利润增速-178305296231EPS元股044056073090PE42322520资料来源Wind首创证券请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明公司简评报告证券研究报告财务报表和主要财务比率TableFinance资产负债表百万元20222023E2024E2025E现金流量表百万元20222023E2024E2025E流动资产1090125914871844经营活动现金流234348301388现金302446558783净利润187244317390应收账款167169221279折旧摊销50555861其它应收款0000财务费用-1-2-2-1预付账款22141823投资损失-7-5-6-6存货178222269319营运资金变动1355-66-57其他398401410423其它-9202非流动资产642687719737投资活动现金流-74-100-90-80长期投资19191919资本支出-29-100-90-80固定资产447489517541长期投资1000无形资产66605448其他-46000其他48474747筹资活动现金流-116-103-99-83资产总计1732194622062581短期借款00070流动负债442539613767长期借款00020短期借款00050其他-956760应付账款188231277330现金净增加额43145112225其他123123123123主要财务比率20222023E2024E2025E非流动负债99929成长能力长期借款00020营业收入102251245209其他9999营业利润-152292293241负债合计451548622796归属母公司净利润-178305296231少数股东权益10-1-1获利能力归属母公司股东权益1280139815851786毛利率451464475483负债和股东权益1732194622062581净利率116121126128利润表百万元20222023E2024E2025EROE146175200218营业收入1612201725113036ROIC202233257264营业成本885108113181570偿债能力营业税金及附加15202429资产负债率261282282309营业费用395514653798净负债比率07070645研发费用44546985流动比率25232424管理费用627391110速动比率21192020财务费用-4-2-2-1营运能力资产减值损失-8-7-7-7总资产周转率09101112公允价值变动收益-2-2-2-2应收账款周转率107120129121投资净收益7889应付账款周转率50525252营业利润217280362449每股指标元营业外收入0100每股收益044056073090营业外支出5422每股经营现金054081070090利润总额212277360447每股净资产297325368415所得税25334458估值比率净利润187244316389PE42322520少数股东损益0-1-1-1PB6654归属母公司净利润187245317390EBITDA259329417507EPS元044056073090请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明1公司简评报告证券研究报告分析师简介TableIntroduction陈梦轻工纺服与家电行业首席分析师北京大学硕士曾就职民生证券华创证券2021年7月加入首创证券十三届卖方分析师水晶球入围十四届卖方分析师水晶球第五名十八届新财富最佳分析师入围分析师声明本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响作者将对报告的内容和观点负责免责声明本报告由首创证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格制作本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠但首创证券不保证其准确性或完整性该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专业财务顾问的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果首创证券及或其关联人员均不承担任何法律责任投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告所载的信息材料或分析工具仅提供给阁下作参考用不是也不应被视为出售购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请该等信息材料及预测无需通知即可随时更改过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保在不同时期首创证券可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告首创证券的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策在法律许可的情况下首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务因此投资者应当考虑到首创证券及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据本报告的版权仅为首创证券所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发翻版复制刊登发表或引用评级说明1投资建议的比较标准评级说明投资评级分为股票评级和行业评级股票投资评级买入相对沪深300指数涨幅15以上以报告发布后的6个月内的市场表现为比增持相对沪深300指数涨幅5-15之间较标准报告发布日后的6个月内的公司中性相对沪深300指数涨幅5-5之间股价或行业指数的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅为基准减持相对沪深300指数跌幅5以上2投资建议的评级标准行业投资评级看好行业超越整体市场表现报告发布日后的6个月内的公司股价或中性行业与整体市场表现基本持平行业指数的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅为基准看淡行业弱于整体市场表现