事件：
　　公司发布2022年年度报告：
　　公司2022年实现总收入16.12亿元，同比+10.19%；归母净利润1.87亿元，同比-17.83%；扣非后归母净利润1.79亿元，同比-14.87%。
　　分季度看，2022Q4公司实现总收入4.83亿元，同比+27.22%；归母净利润0.61亿元，同比+12.03%；扣非后归母净利润0.59亿元，同比+16.99%。公司持续优化产品结构，深化线下区域渠道拓展，电商渠道持续放量，全年公司收入稳步提升。
　　“自由点”卫生巾业绩表现靓丽，中高端产品占比提升
　　分产品看，2022年卫生巾/纸尿裤/ODM业务分别实现收入13.58/1.23/1.31亿元，分别同比+14.69%/-17.03%/+0.30%，公司聚集优势细分领域，加快新品和重点单品推广，卫生巾业务保持双位数领先增长，占总收入比重提升3.30pct至84.26%，其中，自由点卫生巾实现收入13.39亿元，同比+15.28%，中高端产品成为公司主要驱动力之一。毛利率方面，2022年公司卫生巾产品毛利率50.49%，同比-0.16pct，毛利率略有下滑，主要受原材料价格上涨影响，公司通过产品升级和新品推出进一步提升中高端产品占比，一定程度上抵消原材料对盈利端的影响。
　　区域扩张稳步推进，电商渠道持续高增
　　公司实施“川渝市场精耕、国内有序拓展、电商建设并举”的营销策略，深化线下渠道布局，推动线上线下融合，2022年川渝/云贵陕/其他地区分别实现收入5.79/3.35/1.96亿元，同比分别-5.78%/-0.21%/+13.63%，受疫情等因素影响，核心五省业绩略有下滑，但外围省份实现稳步增长。分销售模式来看，经销/KA/电商渠道分别实现收入8.27/2.83/3.71亿元，同比分别-3.43%/+6.27%/+76.88%，其中，电商渠道表现亮眼，对收入贡献同比+8.68pct至23.03%，渠道结构优化明显。
　　Q4毛利率延续提升态势，品牌营销投入加码
　　2022年公司整体毛利率/净利率分别为45.11%/11.59%，同比分别+0.40pct/-3.72pct，其中：
　　1）分地区看，2022年川渝/云贵陕/其他地区毛利率分别为49.44%/51.48%/43.83%，同比分别-1.28pct/-0.61pct/+5.67pct，外围省份毛利率提升明显。
　　2）分销售模式看，2022年经销/KA/电商渠道毛利率分别为48.58%/50.49%/43.87%，同比分别-2.02pct/+5.80pct/+9.35pct，KA及电商渠道盈利水平提升明显。
　　3）分季度看，2022Q4毛利率/净利率分别为46.96%/12.63%，同比分别+3.69pct/-1.28pct，受益于中高端产品占比提升，公司下半年毛利率企稳回升；净利率则由于受销售费用等增加，同比有所下滑。
　　期间费用方面，2022年公司期间费用率为30.81%，同比+3.35pct，其中销售费用率/管理费用率、研发费用率及财务费用率分别为3.84%/2.70%/-0.23%分别为24.50%/3.84%/2.70%/-0.23%，分别同比+5.44pct/-1.27pct/-0.78pct/-0.03pct，销售费用率提升主要为公司加大营销投入，开展品牌推广和产品宣传活动所致。
　　投资建议：
　　鉴于原材料价格波动影响以及公司未来发展规划等，公司调整此前激励计划考核目标，调整后目标为以2020年营业收入和净利润为基数，2023-2024年收入增长率不低于55%、85%，净利润增长率不低于18%、35%，即2023-2024年收入分别为19.39、23.14亿元，同比分别+20.25%、+19.35%；净利润分别为2.15、2.46亿元，同比分别+14.99%、+14.41%。
　　参考以上，我们认为公司行业地位领先，持续看好公司产品中高端化、外围省份及电商渠道加速拓展，预计公司2023-2025年收入分别为19.80/24.17/29.31亿元，同比分别+22.80%/+22.12%/+21.23%；归母净利润分别为2.38/2.97/3.68亿元，同比分别+27.10%/+24.59%/+24.16%，对应2023年4月4日市值，PE分别为34/27/22倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：
　　下游消费需求恢复不及预期风险；区域扩张及渠道变革不及预期风险；竞争加剧带来不确定性风险；原材料价格大幅波动风险影响。
　　

研究报告全文：证券研究报告美容护理公司点评报告2023年4月6日股票投资评级百亚股份003006买入首次覆盖电商渠道增速靓丽中高端产品占比提升个股表现百亚股份美容护理事件5647公司发布2022年年度报告3829公司2022年实现总收入1612亿元同比1019归母净利润20187亿元同比-1783扣非后归母净利润179亿元同比-1487112分季度看2022Q4公司实现总收入483亿元同比2722归-7-16母净利润061亿元同比1203扣非后归母净利润059亿元-25同比1699公司持续优化产品结构深化线下区域渠道拓展电-342022-042022-062022-082022-112023-012023-04商渠道持续放量全年公司收入稳步提升资料来源聚源中邮证券研究所自由点卫生巾业绩表现靓丽中高端产品占比提升分产品看2022年卫生巾纸尿裤ODM业务分别实现收入公司基本情况1358123131亿元分别同比1469-1703030公司聚最新收盘价元1882集优势细分领域加快新品和重点单品推广卫生巾业务保持双位数总股本流通股本亿股430215领先增长占总收入比重提升330pct至8426其中自由点卫生总市值流通市值亿元8141巾实现收入1339亿元同比1528中高端产品成为公司主要驱52周内最高最低价2001843动力之一毛利率方面2022年公司卫生巾产品毛利率5049同资产负债率261比-016pct毛利率略有下滑主要受原材料价格上涨影响公司通市盈率4277过产品升级和新品推出进一步提升中高端产品占比一定程度上抵消第一大股东重庆复元商贸有限公司原材料对盈利端的影响持股比例412区域扩张稳步推进电商渠道持续高增研究所公司实施川渝市场精耕国内有序拓展电商建设并举的营分析师杨维维销策略深化线下渠道布局推动线上线下融合2022年川渝云贵SAC登记编号S1340522090007陕其他地区分别实现收入579335196亿元同比分别-578-Emailyangweiweicnpseccom0211363受疫情等因素影响核心五省业绩略有下滑但外围省份实现稳步增长分销售模式来看经销KA电商渠道分别实现收入827283371亿元同比分别-3436277688其中电商渠道表现亮眼对收入贡献同比868pct至2303渠道结构优化明显Q4毛利率延续提升态势品牌营销投入加码2022年公司整体毛利率净利率分别为45111159同比分别040pct-372pct其中1分地区看2022年川渝云贵陕其他地区毛利率分别为494451484383同比分别-128pct-061pct567pct外围省份毛利率提升明显市场有风险投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分2分销售模式看2022年经销KA电商渠道毛利率分别为485850494387同比分别-202pct580pct935pctKA及电商渠道盈利水平提升明显3分季度看2022Q4毛利率净利率分别为46961263同比分别369pct-128pct受益于中高端产品占比提升公司下半年毛利率企稳回升净利率则由于受销售费用等增加同比有所下滑期间费用方面2022年公司期间费用率为3081同比335pct其中销售费用率管理费用率研发费用率及财务费用率分别为384270-023分别为2450384270-023分别同比544pct-127pct-078pct-003pct销售费用率提升主要为公司加大营销投入开展品牌推广和产品宣传活动所致投资建议鉴于原材料价格波动影响以及公司未来发展规划等公司调整此前激励计划考核目标调整后目标为以2020年营业收入和净利润为基数2023-2024年收入增长率不低于5585净利润增长率不低于1835即2023-2024年收入分别为19392314亿元同比分别20251935净利润分别为215246亿元同比分别14991441参考以上我们认为公司行业地位领先持续看好公司产品中高端化外围省份及电商渠道加速拓展预计公司2023-2025年收入分别为198024172931亿元同比分别228022122123归母净利润分别为238297368亿元同比分别271024592416对应2023年4月4日市值PE分别为342722倍首次覆盖给予买入评级风险提示下游消费需求恢复不及预期风险区域扩张及渠道变革不及预期风险竞争加剧带来不确定性风险原材料价格大幅波动风险影响盈利预测和财务指标项目table年度FinchinaSimple2022A2023E2024E2025E营业收入百万元1612198024172931增长率1019228022122123EBITDA百万元264296361439归属母公司净利润百万元187238297368增长率-1783271024592416EPS元股044055069086市盈率PE4324340227312199市净率PB633534446371EVEBITDA2135257520511603资料来源公司公告中邮证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分2财务报表和主要财务比率tableFinchinaDetail财务报表百万元2022A2023E2024E2025E主要财务比率2022A2023E2024E2025E利润表成长能力营业收入1612198024172931营业收入102228221212营业成本885107913111579营业利润-152249246242税金及附加15182227归属于母公司净利润-178271246242销售费用395497611741获利能力管理费用627997117毛利率451455458461研发费用44596882净利率116120123126财务费用-4-8-12-17ROE146157163169资产减值损失-8000ROIC146148154159营业利润217271337418偿债能力营业外收入1000资产负债率261252244251营业外支出5000流动比率247266291300利润总额212271337418营运能力所得税25324050应收账款周转率1069102910291029净利润187238297368存货周转率947943948954归母净利润187238297368总资产周转率098105109110每股收益元044055069086每股指标元资产负债表每股收益044055069086货币资金3024676921065每股净资产297353422507交易性金融资产359359359359估值比率应收票据及应收账款190223281329PE4324340227312199预付款项22222632PB633534446371存货178241268346流动资产合计1090134016782174现金流量表固定资产447486503508净利润187238297368在建工程627287102折旧和摊销51414345无形资产66666666营运资本变动-1-23-4025非流动资产合计642691723743其他-4-8-7-7资产总计1732203024002916经营活动现金流净额234248293431短期借款0000资本开支-28-90-75-65应付票据及应付账款188262284373其他-45877其他流动负债254241292351投资活动现金流净额-74-82-68-58流动负债合计442503576724股权融资22000其他9999债务融资0000非流动负债合计9999其他-139000负债合计451512585733筹资活动现金流净额-116000股本430430430430现金及现金等价物净增加额44166225373资本公积金278278278278未分配利润4956979491262少数股东权益1111其他77113157213所有者权益合计1281151918152183负债和所有者权益总计1732203024002916资料来源公司公告中邮证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分3中邮证券投资评级说明投资评级标准类型评级说明买入预期个股相对同期基准指数涨幅在20以上报告中投资建议的评级标准增持预期个股相对同期基准指数涨幅在10与20之间报告发布日后的6个月内的相股票评级对市场表现即报告发布日后中性预期个股相对同期基准指数涨幅在-10与10之间的6个月内的公司股价或行业指数可转债价格的涨跌回避预期个股相对同期基准指数涨幅在-10以下幅相对同期相关证券市场基准强于大市预期行业相对同期基准指数涨幅在10以上指数的涨跌幅市场基准指数的选取A股市行业评级中性预期行业相对同期基准指数涨幅在-10与10之间场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指为基准弱于大市预期行业相对同期基准指数涨幅在-10以下可转债市场以中信标普可转债推荐预期可转债相对同期基准指数涨幅在10以上指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普可转债谨慎推荐预期可转债相对同期基准指数涨幅在5与10之间500或纳斯达克综合指数为基评级中性预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5与5之间准回避预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5以下分析师声明撰写此报告的分析师一人或多人承诺本机构本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息并通过独立判断并得出结论力求独立客观公平报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人上市公司基金公司证券资产管理公司特定客户等利益相关方的干涉和影响特此声明免责声明中邮证券有限责任公司以下简称中邮证券具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性报告内容仅供参考报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策中邮证券可发出其它与本报告所载信息不一致或有不同结论的报告报告所载资料意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断可随时更改且不予通告中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行财务顾问或者其他金融产品等相关服务证券期货投资者适当性管理办法于2017年7月1日起正式实施本报告仅供中邮证券客户中的专业投资者使用若您非中邮证券客户中的专业投资者为控制投资风险请取消接收订阅或使用本报告中的任何信息本公司不会因接收人收到阅读或关注本报告中的内容而视其为专业投资者本报告版权归中邮证券所有未经书面许可任何机构或个人不得存在对本报告以任何形式进行翻版修改节选复制发布或对本报告进行改编汇编等侵犯知识产权的行为亦不得存在其他有损中邮证券商业性权益的任何情形如经中邮证券授权后引用发布需注明出处为中邮证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节或修改中邮证券对于本申明具有最终解释权请务必阅读正文之后的免责条款部分4公司简介中邮证券有限责任公司2002年9月经中国证券监督管理委员会批准设立注册资本506亿元人民币中邮证券是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司中邮证券的经营范围包括证券经纪证券投资咨询证券投资基金销售融资融券代销金融产品证券资产管理证券承销与保荐证券自营和与证券交易证券投资活动有关的财务顾问等中邮证券目前已经在北京陕西深圳山东江苏四川江西湖北湖南福建辽宁吉林黑龙江广东浙江贵州新疆河南山西等地设有分支机构中邮证券紧紧依托中国邮政集团有限公司雄厚的实力坚持诚信经营践行普惠服务为社会大众提供全方位专业化的证券投融资服务帮助客户实现价值增长中邮证券努力成为客户认同社会尊重股东满意员工自豪的优秀企业中邮证券研究所北京上海电话010-67017788电话18717767929邮箱yanjiusuocnpseccom邮箱yanjiusuocnpseccom地址北京市东城区前门街道珠市口东大街17号地址上海市虹口区东大名路1080号邮储银行大厦3邮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