事项：
　　2023年3月CPI同比0.7%，PPI同比为-2.5%。
　　平安观点：
　　3月CPI同比增速继续下行，低于市场预期。我们以春节月为基准，以更好衡量CPI相对季节性规律的变化，3月CPI环比增速基本符合季节性规律。CPI同比下行的原因主要在于去年同期俄乌冲突升级，推升CPI基数；新涨价因素则受到汽车行业价格战打响、就业形势疲弱和国际油价调整的拖累。第一，核心CPI表现不强。1）核心CPI的拖累在于汽车行业价格战打响，交通工具项目环比大跌；房地产周期仍在低位运行，就业形势疲弱在一定程度上制约居住服务价格的上行，使其表现弱于季节性规律。2）核心CPI的支撑在于衣着、家用器具、通信工具三项工业消费品的价格稳中有升；服务（非居住类）需求回暖，带动价格进一步恢复。第二，能源价格稳中有降。3月以来，布伦特原油期货价格呈V型走势，月度价格中枢下跌4.7%。国内成品油价格调整相对滞后，交通工具用燃料CPI环比跌幅仅为0.3%。第三，食品价格环比表现略强于季节性，或受外出用餐需求增加的推升。CPI食品分项环比为-1.4%，略高于季节性规律（2016至2021年春节后第二个月的历史均值为-1.92%）。鲜果、鸡蛋和羊肉价格环比均上涨，而季节性规律为环比下跌；猪肉、牛肉、鲜菜和水产品价格虽有下跌，但跌幅弱于季节性规律。
　　3月PPI环比持平上月，但因基数抬升，同比跌幅扩大。3月PPI同比跌幅走阔1.1个百分点，至-2.5%。2月、3月的PPI环比增速均为零值，但不同板块间的价格势能转换。一方面，上游采掘、原材料和水电燃气板块PPI环比涨幅收窄，主要受能源价格下行的拖累。不过，钢铁（黑色金属加工）、水泥（非金属矿物制品）等产品的价格继续上涨，一定程度上受到基建地产的终端需求的支撑。另一方面，中下游制造板块PPI环比跌幅收窄，与CPI工业消费品（扣除能源、交通工具）的价格表现相印证，或表明中下游制造业需求处于修复通道。
　　3月物价数据弱于市场预期，CPI同比增速降至历史偏低分位。数据公布后，国债期货高开高走，表明市场对“通缩”的担忧加剧。我们认为，应理性看待二季度国内物价数据的“类通缩”表现。一方面，海外输入性因素的扰动较强。去年二季度俄乌冲突升级“输入通胀”，而今年二季度海外经济下行风险加剧“输入通缩”，对我国物价读数造成扰动。另一方面，房地产和就业形势偏弱、汽车行业“去库存”，反映出内需处于低位，一定程度上抑制国内物价表现，但也要看到，服务业（非居住）、中下游制造业价格在边际修复，表明国内需求仍处修复通道。我们预计，二季度CPI同比增速低位运行、PPI持续处于收缩区间，可为政策发力创造较好的环境；国内物价的“类通缩”是暂时性的，下半年物价基数走低、内生需求有望滞后回升，国内物价的同比读数将自低位逐步回升。
　　

研究报告全文：宏2023年04月11日观报20233告年月物价数据点评理性看待价格类通缩证券分析师事项钟正生投资咨询资格编号2023年3月CPI同比07PPI同比为-25S1060520090001ZHONGZHENGSHENG934pingancomcn平安观点张璐投资咨询资格编号3月CPI同比增速继续下行低于市场预期我们以春节月为基准以更好S1060522100001衡量CPI相对季节性规律的变化3月CPI环比增速基本符合季节性规律宏ZHANGLU150pingancomcn观常艺馨投资咨询资格编号CPI同比下行的原因主要在于去年同期俄乌冲突升级推升CPI基数新涨S1060522080003价因素则受到汽车行业价格战打响就业形势疲弱和国际油价调整的拖累点CHANGYIXIN050pingancomcn第一核心CPI表现不强1核心CPI的拖累在于汽车行业价格战打响交通工具项目环比大跌房地产周期仍在低位运行就业形势疲弱在一定程评度上制约居住服务价格的上行使其表现弱于季节性规律2核心CPI的支撑在于衣着家用器具通信工具三项工业消费品的价格稳中有升服务非居住类需求回暖带动价格进一步恢复第二能源价格稳中有降3月以来布伦特原油期货价格呈V型走势月度价格中枢下跌47国内成品油价格调整相对滞后交通工具用燃料CPI环比跌幅仅为03第三食品价格环比表现略强于季节性或受外出用餐需求增加的推升CPI食品分项环比为-14略高于季节性规律2016至2021年春节后第二个月的历史均值为-192鲜果鸡蛋和羊肉价格环比均上涨而季节性规律为环比下跌猪肉牛肉鲜菜和水产品价格虽有下跌但跌幅弱于季节性规律3月PPI环比持平上月但因基数抬升同比跌幅扩大3月PPI同比跌幅证走阔11个百分点至-252月3月的PPI环比增速均为零值但不券同板块间的价格势能转换一方面上游采掘原材料和水电燃气板块PPI研环比涨幅收窄主要受能源价格下行的拖累不过钢铁黑色金属加工究水泥非金属矿物制品等产品的价格继续上涨一定程度上受到基建地产报的终端需求的支撑另一方面中下游制造板块PPI环比跌幅收窄与CPI工业消费品扣除能源交通工具的价格表现相印证或表明中下游制造告业需求处于修复通道3月物价数据弱于市场预期CPI同比增速降至历史偏低分位数据公布后国债期货高开高走表明市场对通缩的担忧加剧我们认为应理性看待二季度国内物价数据的类通缩表现一方面海外输入性因素的扰动较强去年二季度俄乌冲突升级输入通胀而今年二季度海外经济下行风险加剧输入通缩对我国物价读数造成扰动另一方面房地产和就业形势偏弱汽车行业去库存反映出内需处于低位一定程度上抑制国内物价表现但也要看到服务业非居住中下游制造业价格在边际修复表明国内需求仍处修复通道我们预计二季度CPI同比增速低位运行PPI持续处于收缩区间可为政策发力创造较好的环境国内物价的类通缩是暂时性的下半年物价基数走低内生需求有望滞后回升国内物价的同比读数将自低位逐步回升请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容宏观点评一CPI同比增速低于预期3月CPI同比增速继续下行低于市场预期2023年3月CPI同比增速为07较2月下行03个百分点剔除食品和能源的核心CPI同比增速小幅提升至07多数年份的春节在2月3月为春节后次月CPI环比增速往往依季节性较快下行但2023年的3月为春节后的第二个月为更好衡量环比意义上的CPI增速水平我们以春节月为基准观察季节性规律将2023年3月数据与往年春节后第二个月的数据相比较3月CPI环比增速-03基本符合季节性规律2016至2021年春节后第二个月的历史均值水平为-035但去年同期俄乌冲突升级使CPI基数走高同时汽车行业价格战打响就业形势疲弱和国际油价调整对CPI中的新涨价因素构成一定拖累具体地第一核心CPI表现不强受汽车行业价格战拖累且居住服务价格较弱1核心CPI的拖累因素在于一是汽车行业价格战打响交通工具项目环比大跌我们估算交通工具分项在CPI中的权重约31在核心CPI中的权重约42023年3月汽车行业价格战打响统计局数据解读公布的燃油小汽车价格环比下降19CPI交通工具指购买各种非经营用交通工具的支出包括乘用车摩托车电动自行车自行车等分项环比下降16创有统计以来的单月最大跌幅对当月CPI核心CPI环比增速的拖累分别约为005个百分点006个百分点二是居住服务价格环比持平弱于季节性规律3月CPI居住CPI租赁房房租分项环比持平而季节性规律为环比上行当前房地产周期仍在低位运行就业形势疲弱一定程度上制约了居住服务价格的上行2023年3月制造业及非制造业PMI从业人员指数均较前值下行2核心CPI的支撑因素在于一是除交通工具能源之外的工业消费品价格表现稳中有升CPI衣着CPI家用器具CPI通信工具等分项的环比表现略强于季节性规律这与PPI消费制造板块环比增速的企稳相一致二是服务非居住类需求在持续恢复邮递服务家庭服务交通工具使用维修等CPI强于季节性第二能源价格稳中有降对CPI构成一定拖累2022年3月以来布伦特原油期货价格呈V型走势月度价格中枢下跌47但国内成品油价格调整相对滞后汽柴油价格仅在3月18日小幅下调交通工具用燃料CPI环比跌幅仅03第三食品价格环比表现略强于季节性或受外出用餐需求增加的推升CPI食品分项环比为-14略高于季节性规律2016至2021年春节后第二个月的历史均值为-192CPI食品中鲜果鸡蛋和羊肉价格环比均上涨而季节性规律为环比下跌猪肉牛肉鲜菜和水产品价格虽有下跌但跌幅弱于季节性规律图表12023年2月CPI同比增速下行核心CPI微升图表22023年3月CPI消费品项目同比增速较快下行CPI同比CPI同比核心CPI同比1066消费品服务右轴58446342221000-1-2-213141516171819202122231617181920212223资料来源Wind平安证券研究所资料来源Wind平安证券研究所请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容25宏观点评图表32023年3月CPI环比增速符合季节性规律图表42023年3月CPI食品分项环比强于季节性规律CPI分项环比季节性规律对照CPI环比食品分项季节性规律对照2023-03春节后第二个月均值16-21年2023-03春节后第二个月均值16-21年1008305040501020001000-01-01-02-07-08-05-04-01-3-03-10-05-09-6-42-15CPI生-72食衣居交娱医其-9品着住活通乐疗他环烟用通文保比-12酒品信教健粮食猪牛羊蛋水鲜鲜奶服食用肉肉肉产菜果制务油品品资料来源Wind平安证券研究所资料来源Wind平安证券研究所图表5受汽车价格战影响3月交通工具CPI环比大跌图表6就业景气度水平制约CPI房租分项修复力度CPI租赁房房租左CPI交通和通信交通工具环比当月同非制造业PMI从业人员05比50非制造业PMI从业人员12月移动平均5300403051-052049-101000-1547202303-10-16-20-2045111213141516171819202122231314151617181920212223资料来源Wind平安证券研究所资料来源Wind平安证券研究所二PPI环比增速持平2023年3月PPI环比持平上月但因基数抬升同比跌幅扩大3月PPI同比跌幅走阔11个百分点至-252月3月的PPI环比增速均为零值其中生产资料PPI的环比增速由小幅上涨转为零值生活资料PPI的环比增速由显著下跌转为零值分行业看不同板块间的价格势能转换一方面上游采掘原材料和水电燃气板块PPI环比表现由强转弱2023年3月上游采掘原材料板块和水电燃气板块15个子行业中有12个子行业PPI环比增速上行平均涨幅由2月的073收窄至3月的007能源价格下行是上游板块的主要拖累所在煤炭开采和洗选业石油和天然气开采业石油煤炭及其他燃料加工业行业价格环比下跌基建地产的终端需求仍有一定支撑黑色金属冶炼及压延加工业非金属矿物制品业化学纤维制造业价格稳中有升另一方面中下游制造板块PPI环比跌幅收窄表明中下游制造业需求处于修复通道2023年3月中游制造板块4个子行业的PPI环比增速均上行环比增速的均值提升了04个百分点下游制造板块11个子行业中有5个PPI环比增速上行平均跌幅收窄01个百分点请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容35宏观点评图表72023年3月PPI同比跌幅有所扩大图表82023年3月PPI生产资料生活资料环比持平PPI同比增速PPI环比增速全部工业品生产资料4全部工业品生产资料10203生活资料右轴生活资料右轴32102051100000-1-10-1-2-05192021222320212223资料来源Wind平安证券研究所资料来源Wind平安证券研究所图表92023年3月中下游制造板块的PPI环比增速有所改善PPI环比增速-3-2-1012345黑色金属矿采选业24有色金属矿采选业15非金属矿采选业-05采掘石油和天然气开采业-09煤炭开采和洗选业-12黑色金属冶炼及压延加工业13化学纤维制造业03化学原料及化学制品制造业00非金属矿物制品业00原材料橡胶和塑料制品业-03有色金属冶炼及压延加工业-03石油煤炭及其他燃料加工业-04水的生产和供应业01电力热力的生产和供应业-03水电燃燃气生产和供应业-06计算机通信和其他电子设备制造业04铁路船舶航空航天和其他运输设备01中游金属制品业00通用设备制造业-01酒饮料和精制茶制造业02印刷业和记录媒介的复制02纺织业01木材加工及木竹藤棕草制品业01医药制造业01烟草制品业00下游纺织服装服饰业00食品制造业-01汽车制造业-012023-02农副食品加工业-05造纸及纸制品业-112023-03资料来源wind平安证券研究所请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容45平安证券研究所投资评级股票投资评级强烈推荐预计6个月内股价表现强于市场表现20以上推荐预计6个月内股价表现强于市场表现10至20之间中性预计6个月内股价表现相对市场表现在10之间回避预计6个月内股价表现弱于市场表现10以上行业投资评级强于大市预计6个月内行业指数表现强于市场表现5以上中性预计6个月内行业指数表现相对市场表现在5之间弱于大市预计6个月内行业指数表现弱于市场表现5以上公司声明及风险提示负责撰写此报告的分析师一人或多人就本研究报告确认本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考双方对权利与义务均有严格约定本公司研究报告仅提供给上述特定客户并不面向公众发布未经书面授权刊载或者转发的本公司将采取维权措施追究其侵权责任证券市场是一个风险无时不在的市场您在进行证券交易时存在赢利的可能也存在亏损的风险请您务必对此有清醒的认识认真考虑是否进行证券交易市场有风险投资需谨慎免责条款此报告旨为发给平安证券股份有限公司以下简称平安证券的特定客户及其他专业人士未经平安证券事先书面明文批准不得更改或以任何方式传送复印或派发此报告的材料内容及其复印本予任何其他人此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠但平安证券不能担保其准确性或完整性报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价报告内容仅供参考平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任除非法律法规有明确规定客户并不能仅依靠此报告而取代行使独立判断平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想见解及分析方法报告所载资料意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断可随时更改此报告所指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