研究报告全文：海外宏观宏2023年4月9日观报告宏观动态跟踪报告美联储会停止加息么美国3月非农就业数据解读证券分析师平安观点钟正生投资咨询资格编号美国就业韧性尚可美国3月新增非农就业连续三个月放缓基本符合预S1060520090001宏期大幅低于近半年以来的平均水平失业率意外回落至35劳动参与ZHONGZHENGSHENG934pingancomcn率再度回升01个百分点至626非农平均时薪环比增速回升01个百观范城恺投资咨询资格编号S1060523010001分点至03整体来看3月非农数据仍有韧性与本周公布的其他美国动FANCHENGKAI146pingancomcn就业和经济数据形成对比态跟市场衰退预期缓和3月非农就业数据公布后市场对3月美联储加息踪25BP的预期升温据CMEFedWatch4月7日就业数据公布后市场对5月加息25BP的预期由50以下上升至近70但仍预期下半年仍报会降息75BP左右就业数据公布后市场交易紧缩4月7日10年告美债收益率由前值330小幅上涨9BP至3392年美债收益率上涨15BP至397美元指数立即跃升涨幅近04但收盘涨幅回落至021重上102关口美联储尚难停止加息目前美联储抗通胀仍是主旋律5月加息概率较大6月会否加息仍需观察数据首先美国就业市场尚不具备大幅降温的基础尤其考虑到截至2月美国劳动力供需缺口仍有约400万人即便未来经济开始降温美国劳动力市场仍将在较长时间里处于供不应求的格局其次欧佩克宣布减产后国际油价更具支撑威胁通胀回落的前景最后目前银行业危机已暂告一段落信贷紧缩的影响有待观察证4月5日公布的数据显示美联储总资产环比减少736亿美元降幅扩大券美联储贴现窗口贷款总额环比减少1845亿美元连续三周收缩银行定研期融资计划BTFP余额环比上涨1462亿美元较危机爆发初明显降究低货币市场共同基金资产环比上涨4907亿美元涨幅收窄未来信报贷紧缩对经济的影响程度仍有待观察考证目前判断美国经济陷入深度衰退为时尚早告风险提示美欧银行业危机超预期爆发美国通胀超预期走强美联储政策超预期变化等请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容宏观动态跟踪报告2023年3月美国新增非农就业基本符合预期失业率低于预期整体仍有韧性与本周公布的其他数据形成对比因此市场衰退预期有所修正对于美联储5月加息的预期上升美债利率和美元指数上扬往后看银行危机已暂告一段落信用紧缩的影响仍有待观察美联储暂难找到有力证据支撑停止加息的选择此外欧佩克宣布减产后国际油价更具支撑威胁通胀回落的前景总之美联储抗通胀仍是主旋律5月加息概率较大6月会否加息仍需观察数据一美国就业韧性尚可2023年3月美国新增非农就业连续三月放缓基本符合预期大幅低于近半年以来的平均水平美国时间2023年4月7日公布的就业数据显示美国3月新增非农就业236万人略低于预期239万人路透调查但较前值326万人明显回落大幅低于2022年9月以来的月度平均水平334万结构上3月商品生产-07万前值11万服务生产196万前值255万以及政府部门47万前值6万的新增就业人数较2月均有所回落其中商品生产的新增就业人数是自2021年5月以来首次转负细分行业中大部分行业新增就业再次放缓仅运输仓储业新增就业小幅上升图表13月美国新增非农就业回落图表2大部分行业新增就业边际放缓季调万人美国新增非农就业人数美国新增非农就业分项服务生产商品生产总计10001002003001207100商品生产合计千人80服务生产合计196760236批发业40零售业151020196运输仓储业2023-03390专业和商业服务2023-022007教育和保健服务6540休闲和酒店业7219-1220-0520-1021-0321-0822-0122-0622-1147政府部门合计资料来源Wind平安证券研究所资料来源Wind平安证券研究所美国3月失业率回落至35劳动参与率再度回升01个百分点美国3月U3和U6失业率较前值36和68均回落01个百分点分别至35和673月劳动参与率再度回升01个百分点至626对应新增劳动力48万人是2022年平均水平的225倍自2022年底以来劳动力人口持续修复劳动力供给方面3月美国劳动力人口为16673万人较2015-2019趋势增长水平低2553万人缺口已连续四个月收窄请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容26宏观动态跟踪报告图表3美国3月失业率回落并处于历史低位图表4美国3月劳动力供给缺口收窄季调美国失业率季调千人美国劳动力人口17000012U3U62015-19趋势增长水平10255万人8670165000635041600002015500021-0321-0621-0921-1222-0322-0622-0922-1223-0319-0620-0120-0821-0321-1022-0522-12资料来源Wind平安证券研究所资料来源Wind平安证券研究所美国3月工资同比增速回落创2021年6月以来新低但环比增速有所回升美国3月非农平均时薪为3318美元同比增长42低于预期43和前值46并创2021年6月以来新低环比增长03持平于预期但高于前值02同时非农非管理人员平均时薪同比为51低于前值532022年下半年以来非农非管理人员工资同比增速与当月PCE物价同比较为接近因此经验上预计3月美国PCE同比或在51左右图表5美国3月工资环比增长03略高于前值图表6ISMPMI指数就业分项显示招聘需求降低美国私人非农平均时薪指数美国ISMPMI指数就业分项1001060环比右同比8008556006424504004200245制造业非制造业00004019-0920-0420-1121-0622-0122-0823-0319-0519-1120-0520-1121-0521-1122-0522-11资料来源Wind平安证券研究所资料来源Wind平安证券研究所整体来看3月美国非农数据仍有韧性与本周公布的其他就业和经济数据形成对比本周早些时候公布的数据显示13月ISM制造业PMI和非制造业PMI中的就业分项分别为469和513较前值分别低22和27个点其中前者创2020年9月以来最低制造业和服务业对于劳动力的需求均有所减弱22月JOLTS职位空缺9931万人已连续两个月下降较前值10824万人明显收窄34月1日当周首次申请失业救济人数228万人高于预期20万人和前值246万人3月25日当周续请失业救济人数1823万人高于预期170万人和前值1817万人二市场衰退预期降温美国3月就业数据公布后市场对5月加息25BP的预期升温据CMEFedWatch4月7日就业数据公布后市场对5月美联储加息25BP的预期由492跃升至67左右但仍预计下半年将降息75BP左右虽然市场认为招聘市场已经出请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容36宏观动态跟踪报告现疲软信号但劳动供求缺口仍大失业率居低不上叠加原油价格再度上行和银行业危机暂时缓解美联储加息的必要性和可行性都更充分就业数据公布后美债收益率上涨美元指数上行4月7日10年美债收益率由前值330小幅上涨9BP至3392年美债收益率上涨15BP至3971年美债收益率上涨10BP至461非农报告公布后美股期货止跌转涨道指和标普500指数期货均涨02纳斯达克100期货涨01美元指数立即跃升涨幅近04但收盘回落至021重上102关口图表74月7日美债收益率上升图表84月7日美元指数上涨02110年美债利率2年美债利率右108美元指数44525042481064046443842104364038102113436102343232303010023-0123-0223-0323-0423-0123-0223-0323-04资料来源Wind平安证券研究所资料来源Wind平安证券研究所三美联储尚难停止加息整体来看目前美联储抗通胀仍是主旋律5月加息概率较大6月会否加息仍需观察数据首先美国就业市场尚不具备大幅降温的基础尽管近期公布的数据显示美国PMI数据就业分项变冷劳动参与率提高等劳动力市场供求状况有所改善但3月新增非农不弱薪资环比增速加快失业率更是再次下跌了01个百分点都证明美国劳动力市场依然保持火热尤其考虑到截至2月美国劳动力供需缺口仍有约400万人即便未来经济开始降温美国劳动力市场仍将在较长时间里处于供不应求的格局其次原油等大宗商品价格走高或再次推升商品通胀OPEC联合减产美国原油库存和战略储备下降使美国对于国际油价的控制能力减弱并且能源革命下石油开采投资动力不足令原油市场高垄断紧供给的格局或将在中长期内保持商品通胀重燃仍具有一定的风险性并可以通过影响居民通胀预期导致通胀降温不力甚至加速最后目前银行业危机已暂告一段落信贷紧缩的影响有待观察4月5日公布的数据显示美联储总资产环比减少736亿美元降幅扩大美联储贴现窗口贷款总额环比减少1845亿美元已连续三周收缩银行定期融资计划BTFP余额环比上涨1462亿美元较危机爆发之初明显降低货币市场共同基金资产环比上涨4907亿美元涨幅收窄这些数据表明银行业危机仍在降温并未出现广泛的传播与扩散美国金融体系依然保持相对稳健未来信贷紧缩对美国经济的影响程度仍有待观察考证目前判断美国经济陷入深度衰退可能为时尚早请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容46宏观动态跟踪报告图表9截至2023年2月美国劳动力缺口仍有400万图表10欧佩克减产呵护油价OPEC百万人美国就业人数职位空缺数美元桶布伦特原油宣布减产175美国劳动力人口截至2023年290千月400万人170851658016075硅谷银行倒闭1557019-0119-0920-0521-0121-0922-0523-0123-0123-0223-0323-04资料来源Wind平安证券研究所资料来源Wind平安证券研究所风险提示美欧银行业危机超预期爆发美国通胀超预期走强美联储政策超预期变化等请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容56平安证券研究所投资评级股票投资评级强烈推荐预计6个月内股价表现强于市场表现20以上推荐预计6个月内股价表现强于市场表现10至20之间中性预计6个月内股价表现相对市场表现在10之间回避预计6个月内股价表现弱于市场表现10以上行业投资评级强于大市预计6个月内行业指数表现强于市场表现5以上中性预计6个月内行业指数表现相对市场表现在5之间弱于大市预计6个月内行业指数表现弱于市场表现5以上公司声明及风险提示负责撰写此报告的分析师一人或多人就本研究报告确认本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考双方对权利与义务均有严格约定本公司研究报告仅提供给上述特定客户并不面向公众发布未经书面授权刊载或者转发的本公司将采取维权措施追究其侵权责任证券市场是一个风险无时不在的市场您在进行证券交易时存在赢利的可能也存在亏损的风险请您务必对此有清醒的认识认真考虑是否进行证券交易市场有风险投资需谨慎免责条款此报告旨为发给平安证券股份有限公司以下简称平安证券的特定客户及其他专业人士未经平安证券事先书面明文批准不得更改或以任何方式传送复印或派发此报告的材料内容及其复印本予任何其他人此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠但平安证券不能担保其准确性或完整性报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价报告内容仅供参考平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任除非法律法规有明确规定客户并不能仅依靠此报告而取代行使独立判断平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想见解及分析方法报告所载资料意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断可随时更改此报告所指的证券价格价值及收入可跌可升为免生疑问此报告所载观点并不代表平安证券的立场平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的发行商的投资银行业务或投资其发行的证券平安证券股份有限公司2023版权所有保留一切权利平安证券研究所电话4008866338深圳上海北京深圳市福田区福田街道益田路5023上海市陆家嘴环路1333号平安金融北京市西城区金融大街甲9号金融街号平安金融中心B座25层大厦26楼中心北楼16层邮编518033邮编200120邮编100033