生产、投资向暖，外需、消费低位震荡生产：持续回暖。4月生产PMI读数54.6%，处于71%分位数。高频数据看，3月多数板块开工率较2月有所上行；同比角度，除螺纹钢外的开工率都高于去年。春节扰动消退，预计3月工业增加值同比增速为3.8%，较22年末上升2.5个百分点。预计一季度GDP同比增速将上行1.4个百分点至4.3%。
　　投资：基建、竣工带动固定资产投资上行。3月是投资旺季，固定资产投资环比季节性增速接近30%。4月建筑业PMI读数接近历史90%分位数水平，建筑业热度不减。我们预计基建投资仍有超季节性表现，累计同比增速约13.2%。房地产投资方面，预计竣工仍保持强势，但从拿地看，新开工一般。我们预计房地产投资将延续负增长，但幅度有所收敛，累计同比增速约-1.5%。制造业投资方面，尽管信贷获取难度下降，但工业企业利润尚在磨底阶段，产能利用率仅在中位，制造业企业投资意愿或较为一般，制造业投资预计维持平稳，累计同比增速约8.6%。
　　进出口：外贸低位震荡。出口方面，发达国家处于去库存阶段，美国经季调后的零售库存同比由22年8月的22.7%的高点降至23年1月的11.9%，在此背景下外贸偏冷的格局暂难逆转。韩国、越南出口不但同比延续负增长，环比增速也居于季节性下方。不过，根据季节性规律，3月出口一般强于2月，4月进出口PMI仍在荣枯线上方，我们预计3月出口同比增速约-1.2%，较2月小幅抬升0.1个百分点。
　　进口方面，我们根据季节性，预计进口同比约2.8%。
　　消费：大宗商品消费或拖累社零读数。汽车零售额约占社零总额的10%，3月，汽车日均零售销量环比下降16.4%，日均销量绝对值接近22年4月，即疫情最严重时的水平。但4月服务业PMI环比上行1.3个百分点至56.9%，服务或恢复较好。我们预计在汽车消费的拖累下，社零同比下滑0.2个百分点至3.3%。