平安观点：
　　2023年3月以来，美国硅谷银行倒闭拉开本轮银行危机序幕。而随着瑞信被收购、德银资产遭遇抛售，市场焦点似乎从美国中小银行转向欧洲大型银行。本报告详细梳理欧元区银行业的资本充足率、资产质量、盈利能力等关键指标，并结合德银的案例，评估当前欧洲银行业的现状。
　　资本充足率高位回落。截至2022年三季度，欧元区银行业核心一级资本充足率（CET1）为14.74%，较2021年末下降0.86个百分点，但仍高于2019年三季度0.37个百分点。分规模看，欧元区大型银行的资本充足率反而低于中小型银行；分地区看，德国、法国等欧元区“中心国家”的CET1仅高于意大利、希腊等国一个百分点左右。
　　不良贷款率仍处低位。欧元区银行业不良贷款率大幅降至2022年三季度的1.79%，不良贷款总额也降至3450亿欧元。较低的风险成本比率（costof risk）与不良贷款率的走低相一致。不过，不良贷款的结构变化（stage2+stage3占比上升）可能暗示欧元区银行资产质量改善空间不足。
　　盈利能力及流动性压力略升。欧元区银行业资本回报率（ROE）仍保持历史高位。不过，货币紧缩与信贷放缓、资产价格下跌、以及美国经济走弱等，可能使未来欧元区银行业的盈利面临压力。欧元区银行业的流动性状况边际恶化，近三个季度流动性覆盖率（LCR）下滑近10个百分点，但绝对水平仍好于2019年水平。
　　风暴眼中的德银：“短板未必那么短”。德银作为市场印象里“短板”，事实上近年来的业务表现可圈可点。德银近年来的业务重组较为成功，2022年财报呈现较强韧性，几乎所有经营指标“逆势”向好。我们认为，德银不会成为下一个“瑞信”，未来市场恐慌情绪有望平复。
　　结论：欧洲银行业非“将倾之大厦”，但亦需持重前行。1）2022年欧元区银行业承受一定压力，但主要指标仍好于2019年水平，更好于2016年以前的水平；2）欧元区“中心国家”与“边缘国家”银行业均存在潜在风险，“五十步笑百步”殊不可取。这也符合我们对欧元区经济“碎片化”问题的理解；3）相比于中小银行，欧元区大型银行的风险可能更需要关注。4）德银的逆势“蜕变”或暗示近期市场抛售行为并非那么理性；5）展望未来，欧元区银行业可能继续承压，但此刻押注“系统性银行危机”爆发的交易为时尚早。
　　风险提示：美欧银行业资产波动超预期，欧元区银行业基本面恶化超预期，欧元区经济下行超预期，欧央行紧缩政策超预期等。
　　

研究报告全文：海外宏观宏2023年3月28日观报告宏观动态跟踪报告瑞信事件后欧洲银行业何去何从证券分析师平安观点钟正生投资咨询资格编号2023年3月以来美国硅谷银行倒闭拉开本轮银行危机序幕而随着瑞信S1060520090001宏被收购德银资产遭遇抛售市场焦点似乎从美国中小银行转向欧洲大型ZHONGZHENGSHENG934pingancomcn银行本报告详细梳理欧元区银行业的资本充足率资产质量盈利能力观范城恺投资咨询资格编号S1060523010001等关键指标并结合德银的案例评估当前欧洲银行业的现状动FANCHENGKAI146pingancomcn态资本充足率高位回落截至2022年三季度欧元区银行业核心一级资本研究助理充足率CET1为1474较2021年末下降086个百分点但仍高于跟2019年三季度037个百分点分规模看欧元区大型银行的资本充足率踪李枭剑一般证券从业资格编号S1060122030023反而低于中小型银行分地区看德国法国等欧元区中心国家的CET1报LIXIAOJIAN257pingancomcn仅高于意大利希腊等国一个百分点左右告不良贷款率仍处低位欧元区银行业不良贷款率大幅降至2022年三季度的179不良贷款总额也降至3450亿欧元较低的风险成本比率costofrisk与不良贷款率的走低相一致不过不良贷款的结构变化stage2stage3占比上升可能暗示欧元区银行资产质量改善空间不足盈利能力及流动性压力略升欧元区银行业资本回报率ROE仍保持历史高位不过货币紧缩与信贷放缓资产价格下跌以及美国经济走弱等可能使未来欧元区银行业的盈利面临压力欧元区银行业的流动性状况边际恶化近三个季度流动性覆盖率LCR下滑近10个百分点但证绝对水平仍好于2019年水平券研风暴眼中的德银短板未必那么短德银作为市场印象里短板事实究上近年来的业务表现可圈可点德银近年来的业务重组较为成功2022年报财报呈现较强韧性几乎所有经营指标逆势向好我们认为德银不会成为下一个瑞信未来市场恐慌情绪有望平复告结论欧洲银行业非将倾之大厦但亦需持重前行12022年欧元区银行业承受一定压力但主要指标仍好于2019年水平更好于2016年以前的水平2欧元区中心国家与边缘国家银行业均存在潜在风险五十步笑百步殊不可取这也符合我们对欧元区经济碎片化问题的理解3相比于中小银行欧元区大型银行的风险可能更需要关注4德银的逆势蜕变或暗示近期市场抛售行为并非那么理性5展望未来欧元区银行业可能继续承压但此刻押注系统性银行危机爆发的交易为时尚早风险提示美欧银行业资产波动超预期欧元区银行业基本面恶化超预期欧元区经济下行超预期欧央行紧缩政策超预期等请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容宏观动态跟踪报告2023年3月以来美国硅谷银行倒闭拉开本轮银行危机序幕而随着瑞信被收购德银资产遭遇抛售市场焦点似乎从美国中小银行转向欧洲大型银行截至目前欧洲银行股在经历大幅调整后并未回暖STOXX600银行指数依然处于近一年来最低水平足见市场对于欧洲银行业的担忧尚未消散那么欧元区银行业经营状况如何银行业危机爆发的风险有多大本报告详细梳理了欧元区银行业的资本充足率资产质量盈利能力等关键指标并结合德银案例评估当前欧洲银行业的现状我们发现截至2022年三季度欧元区银行业虽然开始承受压力但其主要经营指标仍好于2019年更好于2016年以前而被市场视为短板的德银几乎所有财务指标都逆势向好暗示近期市场抛售行为并非那么理性展望未来一段时间欧元区银行业可能继续承压但现在判断将发生系统性银行危机为时过早一资本充足率高位回落2022年欧元区银行业资本充足率出现下滑但仍高于2019年同期水平在宽松货币政策和延期还本付息等措施支持下2020年新冠疫情爆发后欧元区银行业资本充足率出现明显改善2020年一季度至2021年一季度欧元区银行业的核心一级资本充足率CET-1Ratio一级资本充足率Tier-1Ratio资本充足率TotalCapitalRatio均提升了一个百分点以上并在此后一段时间内保持在相对较高的水平2022年开始随着欧洲经济基本面的转弱以及欧央行宽松货币政策的转向欧元区银行业的资本充足水平有所下降截至2022年三季度上述衡量资本充足水平的指标已连续三个季度下滑但仍高于2019年同期水平核心一级资本充足率一级资本充足率和资本充足率分别高出037045和064个百分点截至2022年三季度欧元区银行业CET1比率为1474图表12022年开始欧元区银行业资本充足率出现下滑核心一级资本充足率CET-1Ratio20一级资本充足率Tier-1Ratio19资本充足率TotalCapitalRatio1817161514131215-0616-0617-0618-0619-0620-0621-0622-06资料来源ECB平安证券研究所分规模来看欧元区大型银行的资本充足率反而低于中小型银行与美国及中国不同的是欧元区中小银行的资本充足状况明显好于大型银行从核心一级资本充足率来看截至2022年三季度欧元区总资产小于300亿欧元银行的核心一级资本充足率达到200而总资产大于2000亿欧元的大型银行该指标仅为143其中全球系统重要性银行G-SIBs仅有139之所以出现这一差异可能是因为欧洲大型银行业务类型更广覆盖地区更多尤其大型跨国银行在美国等海外业务上因市场准入信息不对称等原因面临更激烈的竞争在当地相当于扮演着中小银行的角色继而资产质量相较聚焦于欧洲本地业务的中小银行更逊一筹此外欧元区70的企业融资来自银行美国的这一占比不到30企业更依赖直接融资也侧面反映出欧洲银行在本地业务和美国业务的门槛有别请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容210宏观动态跟踪报告图表2截至2022年三季度欧元区大型银行的资本充足率反而低于中小型银行核心一级资本充足率CET-1Ratio一级资本充足率Tier-1Ratio25资本充足率TotalCapitalRatio20151050总资产总资产在总资产在总资产全球系统重要性300亿欧元300-1000亿欧元1000-2000亿欧元2000亿欧元银行G-SIBs资料来源ECB平安证券研究所分地区看西班牙葡萄牙希腊等国银行核心资本充足率较低但仍远高于监管要求除了关注欧元区银行业的整体情况也需关注中心-边缘国家差异以及边缘国家是否会成为银行危机爆发的薄弱环节横向对比来看位于西班牙葡萄牙希腊奥地利意大利等国银行的核心一级资本充足率相对较低而这些国家多数也是在欧债危机中经济金融受冲击最重的国家此外德国法国等欧元区中心国家资本充足率同样偏低其核心一级资本充足率仅高于意大利希腊等国一个百分点左右不过欧央行对于2022和2023年成员国银行的最低CET1指引水平分别为104和107可见包括西班牙等国在内的所有成员国银行业核心资本充足水平均明显高于监管要求图表3截至2022年三季度西班牙葡萄牙希腊等国银行核心一级资本充足率较低核心一级资本充足率CET-1Ratio2520151050爱拉立马卢爱塞芬比荷法斯德意奥希葡西沙脱陶耳森尔浦兰利兰国洛国大地腊萄班尼维宛他堡兰路时文利利牙牙亚亚斯尼亚资料来源ECB平安证券研究所注蓝色虚线为2022年欧央行指引水平二不良贷款率仍处低位欧元区银行业不良贷款率降至低位近年来欧元区银行业不良贷款率持续下滑由2015年三季度的731大幅降至2022年三季度的179不良贷款总额也降至3450亿欧元欧元区不良贷款率的持续下滑一方面是由于银行信贷的持续扩张请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容310宏观动态跟踪报告做大了不良贷款率的分母另一方面不良贷款证券化等方式也对欧元区银行业不良贷款率的下降起到了积极作用如近年来意大利等国陆续出台了政府支持的不良贷款处置计划并完善了相关的证券化法律法规希腊爱尔兰等国亦出台了类似的政策事实上与2021年末相比绝大多数欧元区国家银行的不良贷款率均已明显回落不过不良贷款的结构变化可能暗示着欧元区银行业资产质量继续改善的空间不足根据国际财务报告准则第9号IFRS9对金融资产减值阶段的划分随着信用风险恶化不良资产会从Stage1次级类转移到第二可疑类和第三阶段损失类截至2022年9月欧元区银行Stage2的不良资产占比开始反弹而Stage2Stage3的不良资产占比则较2021年9月上升了04个百分点这或表明欧元区银行业的资产质量继续改善的空间有限边际恶化的压力有所上升图表4近年来欧元区不良贷款率持续下滑图表5但Stage2级别的不良贷款占比开始反弹不良贷款率stage-3stage-2stage-18100322827252423226959290899193979849028587588088388288287987908015-0617-0619-0621-0621-0321-0922-0322-09资料来源ECB平安证券研究所资料来源ECB平安证券研究所图表6与2021年末相比绝大多数欧元区国家银行不良贷款率均回落不良贷款率82022Q32021Q476543210希塞葡西意马斯法爱奥荷比芬德卢拉爱立腊浦萄班大耳洛国尔地兰利兰国森脱沙陶路牙牙利他文兰利时堡维尼宛斯尼亚亚亚资料来源ECB平安证券研究所欧元区银行风险成本比率保持低位风险成本比率CostofRisk是指银行贷款损失准备金与按摊销成本计算的净贷款总额的比值一般而言风险水平较高的银行有较高的贷款损失准备金其风险成本比率也相对较高当前欧元区银行业风险成本比率仍处低位截至2022年三季度该指标仅为048仅高于2019年三季度的低点1BP较低的风险成本比与不良贷款率的走低相一致不过从国别来看欧元区各国银行业的风险成本比率存在较大差异截至2022年三季度塞浦路斯西班牙希腊斯洛文尼亚等国银行业风险成本比率仍处于07以上的高位明显高于欧元区其他国家银行请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容410宏观动态跟踪报告图表7当前欧元区银行业风险成本比率处于低位图表8塞浦路斯西班牙希腊等国银行风险成本比率较高风险成本比率CostofRisk风险成本比率CostofRisk08122022Q31008070604060200塞西希斯奥意马法葡德荷比芬立卢爱爱05浦班腊洛地大耳国萄国兰利兰陶森沙尔路牙文利利他牙时宛堡尼兰04斯尼亚亚19-0320-0321-0322-03资料来源ECB平安证券研究所资料来源ECB平安证券研究所三盈利和流动性压力略升欧元区银行业盈利能力保持历史高位资本回报率ROE是衡量银行盈利能力的重要指标2020年新冠疫情爆发后欧元区银行业ROE迅速下滑2020年二季度一度降至0以下但此后随着经济的复苏欧元区银行盈利能力也回到疫情前水平此外欧央行的货币政策也是影响银行盈利能力的重要因素通常而言银行的贷款利率调整速度快于存款等融资利率继而央行加息周期中银行可以阶段性扩大净息差增厚净利息收入和银行利润2022年二季度开始随着欧央行货币政策的逐步收紧欧元区银行业的盈利能力再度加强其ROE已连续两个季度处于7以上的历史高位不过未来欧元区银行业的盈利状况或将面临压力首先货币政策收紧提升了银行净利息收入但也抑制了信贷扩张截至2023年2月欧元区银行部门信贷同比增速已降至12较2020年末94的同比增速明显回落且保持下行趋势其次无风险利率上升将打压风险资产价格以投资银行和资产管理业务为主要收入来源的银行更可能受到冲击2021年中概股持续调整导致ArchegosCapital爆仓而瑞信在此事件中损失近55亿美元便是一例再次考虑到欧洲大型银行对美国的业务敞口未来美国经济走弱也可能进一步威胁欧元区银行的海外业务盈利能力据彭博数据截至2021年美欧12家大型银行中欧洲银行在美国的业务规模占比仍高达30以上图表9欧元区银行业盈利能力仍处高位图表10欧洲银行在美国的业务规模占比仍高ROEROA右8057046503430220110015-0616-0617-0618-0619-0620-0621-0622-06资料来源ECB平安证券研究所资料来源Bloomberg平安证券研究所请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容510宏观动态跟踪报告从地区看欧元区各国银行业的盈利能力明显分化斯洛文尼亚希腊立陶宛比利时拉脱维亚等国银行业净资产收益率ROE水平较高均在10以上而法国德国等国银行业ROE水平均在7以下部分经济体银行业ROE甚至低于0这一现象再度说明欧元区各国银行业经营状况存在明显分化尤其是德国法国等中心国家银行业的抗风险能力可能并不如市场预想得那般乐观图表11欧元区各国银行业的盈利能力明显分化ROE2022Q3201510505斯希立比拉奥西爱芬意葡荷法德卢爱塞马洛腊陶利脱地班沙兰大萄兰国国森尔浦耳文宛时维利牙尼利牙堡兰路他尼亚亚斯亚资料来源ECB平安证券研究所欧元区银行业流动性状况边际弱化但仍好于2019年水平流动性覆盖率LiquidityCoverageRatioLCR旨在确保商业银行在设定的严重流动性压力情景下能够保持充足的无变现障碍的优质流动性资产并通过变现这些资产来满足未来30日的流动性需求其定义为优质流动性资产储备与未来30日的资金净流出量的比值2022年以来欧元区银行业的流动性覆盖率持续下滑由2021年四季度的1735一路降至2022年三季度的1620但仍高于疫情前140-150的平均水平欧元区银行业LCR指标之所以下滑一方面源于流动性缓冲不再增长2021年下半年开始欧元区银行业持有的流动性缓冲基本在5-53万亿欧元之间另一方面源于未来30日的现金净流出规模增长截至2022年三季度这一规模已达到创纪录的33万亿欧元整体看尽管欧元区银行流动性压力边际上升但仍处于绝对充足的水平图表122022年以来欧元区银行业的流动性覆盖率持续下滑流动性缓冲Liquidbuffer右十亿欧元180未来30日现金净流出Netliquidoutflow右6000流动性覆盖率Liquiditycoverageratio1705000160400015030001401302000120100016-0917-0918-0919-0920-0921-0922-09资料来源ECB平安证券研究所请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容610宏观动态跟踪报告四风暴眼中的德银短板未必那么短硅谷银行事件后欧洲银行股开始调整继3月19日瑞银宣布收购瑞信面值约160亿瑞郎的瑞信AT1债券完全减记后3月24日德意志银行德银的AT1债券和股票均遭遇较为严重的抛售信用违约互换CDS成本创下新高凸显了市场对于德银是欧洲银行业下一个薄弱环节的担忧图表13欧洲银行股大幅跳水图表14德银CDS和欧股波动率指数飙升202241STOXX600银行指数德银CDS指数瑞信股价25035114德银股价欧洲斯托克50波动率指数右12200301008150250604100200200501522-1122-1223-0123-0223-0322-0422-0622-0822-1022-1223-02资料来源Wind平安证券研究所资料来源InvestingMacroVar平安证券研究所具体来看市场对于德银的担忧可能体现在三个方面一是2016年以前德银与瑞信同样都存在管理和战略失败丑闻缠身并在此后都经历了复杂的业务重组2016年以前德银在全球多地面临诉讼和监管机构的处罚如2016年12月因涉嫌误导投资者出售抵押贷款支持债券德银与美国司法部达成了72亿美元的巨额和解协议而同时期的瑞信也是丑闻不断二者长年来均因内控不足持续受到市场关注二是德银在美国商业地产上的风险敞口和大量衍生品业务引发担忧德意志银行年报显示2022年末德银衍生品合计本金高达425万亿欧元远高于其总资产规模134万亿欧元且其中利率合约本金占比超77在加息环境下德银衍生品业务的违约风险和利率风险引发担忧此外德银在美国商业地产上的风险敞口也有168亿欧元远高于其净利润水平三是围绕美欧银行业前景的恐慌情绪仍在蔓延3月初硅谷银行事件爆发后全球资本市场恐慌情绪明显升温标普500VIX指数由3月初的不到20一度蹿升至30以上美欧银行股均受到了一定的非理性冲击法国兴业银行意大利裕信银行等机构股价同样大幅收跌在德银相关资产遭遇抛售后德国政府欧洲央行和德银自身都第一时间采取措施安抚市场3月24日德国总理朔尔茨称德银没有值得担心的理由他表示德银已经从根本上对其业务模式进行了现代化和重组并且利润可观此外欧洲央行行长拉加德也对欧盟领导人表示欧元区银行业依然强劲如有需要将随时注入流动性德银3月24日宣布将于两个月后提前赎回15亿美元2028年到期的二级资本次级债券并获得监管批准我们梳理后发现德银作为市场印象里短板事实上近年来的业务表现可圈可点我们认为德银不会成为下一个瑞信未来市场恐慌情绪有望逐渐平复首先德银近年来的业务重组较为成功德银于2019年7月发布为期三年的竞争取胜competetowin战略转型和重组计划该计划将对公司业务板块成本削减优化资本和杠杆科技投入等多方面进行改革自2019年末以来德银已连续多个季度实现盈利ROE稳步提升2022年三季度其ROE年化水平达到704基本持平于欧元区银行业平均水平与严重亏损的瑞信形成鲜明对比其次德银2022年财报显现极强韧性尽管2022年欧元区经济以及银行业基本面整体下行但德银几乎所有财务指标都逆势向好2022年其归母净利润达到503亿欧元大幅增长159流动性覆盖比率提高9个百分点至142核心请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容710宏观动态跟踪报告一级资本充足率提升02个百分点至134远超目标的125对比来看同期瑞信不仅亏损扩大至80亿美元其流动性覆盖比率核心一级资本充足率等指标也出现了显著的下滑图表15德银与瑞信盈利能力迥异图表162022年德银主要财务指标逆势向好20222021ROE年化15瑞信德银CET-1Ratio134132105LCR1421330杠杆率4649510归母净利润十亿欧元50191520总资产十亿欧元1337132416-0317-0318-0319-0320-0321-0322-03资料来源Wind平安证券研究所资料来源德银财报2022平安证券研究所再次德银在商业地产及衍生品方面的风险或可控截至2022年末德银商业地产CRE贷款仅占德银整体贷款的7左右330亿欧元CRE敞口低于行业平均水平且持有的多数是位于大城市流动性较高的资产此外其持有的425万亿欧元衍生品中约69通过集中清算无需承担交易对手信用风险衍生品规模也基本持平于其他主要银行并未明显失衡最后德银与瑞信直接业务往来有限虽然德国和瑞士相邻且同属于德语系国家但德银对瑞士的业务敞口有限据德银2022财报从地区业务占比来看其业务主要集中在德国48美国18以及亚太地区8等与瑞士的业务往来仅占14此外而为防止风险进一步扩散德银已禁止了与瑞信之间的交易和直接业务往来五结论欧洲银行业非将倾之大厦但亦需持重前行我们梳理欧元区银行业的主要经营指标以及德银最新财务状况得到以下结论第一2022年以来欧元区银行业承受一定压力但主要指标仍好于2019年水平更好于2016年以前的水平2021年下半年欧洲经济基本面已经转弱2022年俄乌冲突爆发更是加快了这一进程而经济基本面的转弱也开始对欧洲银行业的经营状况造成负面影响部分指标出现弱化迹象如资本充足率持续下滑不良贷款中第二阶段可疑类占比提升流动性覆盖率较快回落等但在宏观环境剧烈恶化的背景下主要银行业指标下滑的幅度很有限资本充足率流动性覆盖率等绝对水平仍高于2019年更好于2016年巴塞尔协议III监管改革全面完成以前水平第二欧元区中心国家与边缘国家银行业均存在潜在风险五十步笑百步殊不可取一方面意大利西班牙希腊等在欧债危机中受到严重冲击的国家其银行业资本充足率不良贷款率风险成本比率等指标均排名靠后表明当前部分欧元区边缘国家银行体系仍存在薄弱环节另一方面德国法国等欧元区中心国家银行业的表现也并非明显占优部分国家盈利能力在欧元区中排名靠后资本充足率也并未明显高于意大利等国这一发现也符合我们对欧元区经济碎片化问题的理解即好生不好差生仍差第三相比于中小银行欧元区大型银行的风险或许更值得关注与美国和中国不同的是欧洲大型银行的资本充足状况反而不如中小型银行欧债危机后欧洲大型银行在遭遇重创后艰难复苏部分银行还经历了较复杂的重组和改革这也意味着市场关于欧洲大型银行的担忧乃至对于银行业整体的担忧都更容易传染蔓延这也解释了瑞信事件对于市场情绪请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容810宏观动态跟踪报告的带动效应以至于近期部分欧洲大型银行股价信用违约互换CDS等均出现了较大波动如我们此前报告提示的短期内与瑞信同等级的欧洲G-SIBs大型银行有可能受到投机资金的做空和攻击参考报告美欧银行业危机何时了第四德银的逆势蜕变或暗示近期市场抛售行为并非那么理性截至2022年德银主要经营指标的绝对水平仍不及行业平均水平但趋势向好在行业整体下行的背景中呈现出惊人的韧性我们认为德银的基本面是欧洲银行业韧性的一个重要证据这也意味着瑞信事件更像一个特例而不是暗示着欧洲银行业存在系统性风险第五展望未来我们预计欧元区银行业可能继续承压但现在判断系统性银行危机将至为时过早鉴于银行业与实体经济的密切联系欧元区银行业的逆风可能更多来自欧元区经济的下行风险值得一提的是2019年以来欧元区制造业PMI与德银股价走势呈现相近形态恰恰体现出银行与经济一荣俱荣一损俱损的关系不过2022年入冬之后欧洲经济预期转好银行股反弹较强也孕育了当下银行股的回调压力与美国相比欧元区核心通胀更高利率上行阶段性更快加之其一直未能很好解决的碎片化罅隙其经济下行风险也可能更大3月20日欧央行行长拉加德承认如果最近的市场动荡影响到对欧元区企业和家庭的贷款的话欧央行可能会暂停加息可以预见的是未来欧洲银行业盈利能力可能因信贷扩张放缓而下降但2023年欧元区银行的韧性与2016年以前相比已不可同日而语对市场而言尽管欧元区经济前景或需重估但此刻押注系统性银行危机爆发的交易为时尚早图表172022年入冬以来德银股价反弹较强或孕育了当下的回调压力美元德意志银行股价欧元区制造业PMI右1870166514601255105084564043518-0318-0919-0319-0920-0320-0921-0321-0922-0322-0923-03资料来源Wind平安证券研究所风险提示美欧银行业资产波动超预期欧元区银行业基本面恶化超预期欧元区经济下行超预期欧央行紧缩政策超预期等请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容910平安证券研究所投资评级股票投资评级强烈推荐预计6个月内股价表现强于市场表现20以上推荐预计6个月内股价表现强于市场表现10至20之间中性预计6个月内股价表现相对市场表现在10之间回避预计6个月内股价表现弱于市场表现10以上行业投资评级强于大市预计6个月内行业指数表现强于市场表现5以上中性预计6个月内行业指数表现相对市场表现在5之间弱于大市预计6个月内行业指数表现弱于市场表现5以上公司声明及风险提示负责撰写此报告的分析师一人或多人就本研究报告确认本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考双方对权利与义务均有严格约定本公司研究报告仅提供给上述特定客户并不面向公众发布未经书面授权刊载或者转发的本公司将采取维权措施追究其侵权责任证券市场是一个风险无时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