事件：公司发布2022年度报告。营收258.55亿元，同比+13.44%；归母净利润18.63亿元，同比+60.15%；扣非净利润16.7亿元，同比+154.04%；经营性现金流量净额11.29亿元，同比-60.46%。2022年业绩符合预期。
　　奔图：硬件版SaaS模式逐步兑现。2022年奔图年营业收入47.61亿元，同比增长23.01%；净利润7.62亿元，同比+12.15%。全球打印机出货量同比增长超40%，原装耗材出货量同比增长超60%，体现耗材盈利的“基数效应”。奔图自主研发的A4彩色、中高速黑白打印机全新上市，A3黑白及彩色复印机正按期有序推进，“乘数倍增”潜力有望释放。
　　利盟：机器数量修复，利息阶段性承压。2022年利盟营业收入23.37亿美元，同比增长7.34%。EBITDA为2.49亿美元，同比下降8.96%。预计原因1）收入结构变化，并购以来产销量新高，打印机同比增长20.87%，耗材收入与去年同期持平。机器端高增抑制短期利润表现，原装打印毛利率下降1.95%，但锁定未来耗材端高毛利。2）财务费用短期高点，2022年7月形成一次性融资费用，浮动利率受美债加息影响，预计未来不断好转。
　　极海微：高投入期，新品较快进展。2022年营业收入19.28亿元，同比+34.61%；净利润7.12亿元。其中打印机通用耗材芯片营收13.02亿元，同比+22.83%；非打印耗材芯片营收5.96亿元，同比+74%。搭建汽车级通用MCU平台，衍生高性能车规级产品线，可对标国际一线芯片公司的领先水平，混合信号芯片在模拟前端等领域实现国产替代。
　　费用端：研发强度提升，控费能力加强。研发费用17.15亿，同比+18.15%，主要投向彩色激光打印机、通用耗材及芯片专利、高端工控和模拟前端芯片领域。销售费率9.12%，同比-0.25pct。管理费率7.92%，股权激励费用上升6831万，仍同比-0.02pct。财务费率-1.39%，同比-4.08pct，主要汇兑收益导致。预计收入-成本剪刀差延续。
　　资产负债表和现金流量表：指标稳健。1）2022年底存货增加21.3亿元。其中库存商品增加约12亿元，原材料增加约2.4亿元。提前备货体现订单确定性趋势，保证及时交付。2）经营性项目影响约8.3亿元。体现部分让利下游，培育自身打印生态良好运转。加回库存商品和原材料部分，经营性现金流量达到26.6亿元，超过同期净利润，现金流状况健康。
　　维持“买入”评级：根据年报，微调打印机和非打印芯片出货量，预计23/24/年收入327/388亿元（原328/381亿元），新增25年收入预测440亿元。归母净利润24.98/34.52亿元（原25.03/34.50亿元），新增25年归母净利润预测44.09亿元。23-25年PE25/18/14x。
　　风险提示：奔图新品发布延期，信创大幅降价打破闭环，并购整合可能带来后续波动等

研究报告全文：上市公司计算机公司研究2023年04月11日纳思达002180公司点评硬件版SaaS稳步推进新曲线持续扩张报告原因有业绩公布需要点评投资要点买入维持事件公司发布2022年度报告营收25855亿元同比1344归母净利润1863证券研究报告亿元同比6015扣非净利润167亿元同比15404经营性现金流量净额1129市场数据2023年04月10日亿元同比-60462022年业绩符合预期收盘价元4341一年内最高最低元5899342奔图硬件版SaaS模式逐步兑现2022年奔图年营业收入4761亿元同比增长2301市净率39息率分红股价-净利润762亿元同比1215全球打印机出货量同比增长超40原装耗材出货量流通A股市值百万元52394上证指数深证成指3315361187193同比增长超60体现耗材盈利的基数效应奔图自主研发的A4彩色中高速黑白注息率以最近一年已公布分红计算打印机全新上市A3黑白及彩色复印机正按期有序推进乘数倍增潜力有望释放利盟机器数量修复利息阶段性承压2022年利盟营业收入2337亿美元同比增长基础数据2022年12月31日每股净资产元1121734EBITDA为249亿美元同比下降896预计原因1收入结构变化并购以资产负债率5927来产销量新高打印机同比增长2087耗材收入与去年同期持平机器端高增抑制短总股本流通A股百万14161207期利润表现原装打印毛利率下降195但锁定未来耗材端高毛利2财务费用短期流通B股H股百万--高点2022年7月形成一次性融资费用浮动利率受美债加息影响预计未来不断好转一年内股价与大盘对比走势极海微高投入期新品较快进展2022年营业收入1928亿元同比3461净利纳思达沪深300指数收益率60润712亿元其中打印机通用耗材芯片营收1302亿元同比2283非打印耗材芯40片营收596亿元同比74搭建汽车级通用MCU平台衍生高性能车规级产品线20可对标国际一线芯片公司的领先水平混合信号芯片在模拟前端等领域实现国产替代0-20费用端研发强度提升控费能力加强研发费用1715亿同比1815主要投向彩04-1205-1206-1207-1208-1209-1210-1211-1212-1201-1202-1203-12色激光打印机通用耗材及芯片专利高端工控和模拟前端芯片领域销售费率912同比-025pct管理费率792股权激励费用上升6831万仍同比-002pct财务费相关研究率-139同比-408pct主要汇兑收益导致预计收入-成本剪刀差延续纳思达002180深度国产打印领军跻身全球三甲芯业务成长大机会资产负债表和现金流量表指标稳健12022年底存货增加213亿元其中库存商品20230210增加约12亿元原材料增加约24亿元提前备货体现订单确定性趋势保证及时交付纳思达002180点评奔图电子快速2经营性项目影响约83亿元体现部分让利下游培育自身打印生态良好运转加回库增长完成过户完善打印机全产业链布局20211220存商品和原材料部分经营性现金流量达到266亿元超过同期净利润现金流状况健康维持买入评级根据年报微调打印机和非打印芯片出货量预计2324年收入327388证券分析师亿元原328381亿元新增25年收入预测440亿元归母净利润24983452亿元宁柯瑜A0230520070005ningkyswsresearchcom原25033450亿元新增25年归母净利润预测4409亿元23-25年PE251814x刘洋A0230513050006liuyang2swsresearchcom风险提示奔图新品发布延期信创大幅降价打破闭环并购整合可能带来后续波动等联系人财务数据及盈利预测宁柯瑜862123297818202120222023E2024E2025Eningkyswsresearchcom营业总收入百万元2279225855326763875244040同比增长率79134264186136归母净利润百万元11631863249834524409同比增长率7012602341382277每股收益元股082132176244311毛利率341326343352364ROE81117136158168市盈率注市盈率是指目前股价除以各年每股收益净资产收益率是指摊薄后归属于母公司所有者的ROE请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明公司点评财务摘要百万元百万股2021A2022A2023E2024E2025E营业总收入2279225855326763875244040其中营业收入2279225855326763875244040减营业成本1501617423214522512528013减税金及附加107120149179203主营业务利润76698313110751344815824减销售费用21352358281532803688减管理费用18002049248227513058减研发费用14521715211525342849减财务费用613-359406254132经营性利润16692551325746296097加信用减值损失损失以-填列-30-44-67-10-8加资产减值损失损失以-填列-128-137000加投资收益及其他51438323349371营业利润20252407351249686460加营业外净收入-19-24000利润总额20062383351249686460减所得税4093296909861288净利润15962054282139835172少数股东损益433191323530764归属于母公司所有者的净利润11631863249834524409全面摊薄总股本14111416141614161416每股收益元098132176244311资料来源公司公告申万宏源研究投资收益及其他包括投资收益其他收益净敞口套期收益公允价值变动收益资产处置收益等营业外净收入营业外收入减营业外支出请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共3页简单金融成就梦想公司点评信息披露证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿与公司有关的信息披露本公司隶属于申万宏源证券有限公司本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务客户可通过complianceswsresearchcom索取有关披露资料或登录wwwswsresearchcom信息披露栏目查询从业人员资质情况静默期安排及其他有关的信息披露机构销售团队联系人华东A组陈陶021-33388362chentao1swhysccom华东B组谢文霓18930809211xiewenniswhysccom华北组李丹010-66500631lidan4swhysccom华南组李昇0755-82990609Lisheng5swhysccom股票投资评级说明证券的投资评级以报告日后的6个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下买入Buy相对强于市场表现20以上增持Outperform相对强于市场表现520中性Neutral相对市场表现在55之间波动减持Underperform相对弱于市场表现5以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下看好Overweight行业超越整体市场表现中性Neutral行业与整体市场表现基本持平看淡Underweight行业弱于整体市场表现我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论申银万国使用自己的行业分类体系如果您对我们的行业分类有兴趣可以向我们的销售员索取本报告采用的基准指数沪深300指数法律声明本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司httpwwwswsresearchcom网站刊载的完整报告为准本公司并接受客户的后续问询本报告首页列示的联系人除非另有说明仅作为本公司就本报告与客户的联络人承担联络工作不从事任何证券投资咨询服务业务本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为作出投资决策的惟一因素客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本公司特别提示本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任市场有风险投资需谨慎若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告的版权归本公司所有属于非公开资料本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共3页简单金融成就梦想