扣非净利润高增，业绩符合预期
　　公司披露了2022年度业绩预告，扣除股权激励摊销成本约1.3亿元后，预计2022年实现归母净利润18.5 ~ 20亿元（+59.04% ~ +71.94%），扣非净利润17 ~18.5亿元（+158.47% ~ +181.28%），按照2022年三季报倒推可得2022Q4单季度实现归母净利润2.98 ~ 4.48亿元（按调整后的同期相比-10.39% ~ +34.66%），扣非净利润1.48 ~ 3.28亿元（按调整后的同期相比-32.57% ~ +49.38%），增长势头不改，业绩符合预期。
　　奔图打印机+原装耗材持续增长验证成长逻辑，未来有望受益于行业信创进程
　　2022年奔图预计营收约为50亿元（+30%），打印机销量同比增长约40%，原装耗材出货量同比增长超60%，产品线进一步扩充，A4彩色激光打印机、A4中高速黑白激光打印机销量同比增长显著，公司短期内中高端打印机新品带动保有量增长、中期高毛利原装耗材贡献净利润的逻辑得到持续印证，2023年行业信创有望逐步开展，预计奔图业务将持续实现快速成长。
　　利盟、通用耗材业绩稳定，芯片业务积极投入备战分拆上市规划
　　（1）2022年利盟营收23亿美元（同比增长超7%），利盟打印机销量同比增长超20%，EBITDA预计约2.5亿美元，同比下降约8%；
　　（2）通用耗材业务预计营业收入约61亿元，同比增长约11%；
　　（3）极海微预计营业收入约19亿元（其中打印机耗材芯片营业收入约13亿元），汽车领域已建立起符合汽车功能安全最高等级“ASIL-D”级别完整的产品开发流程体系，具备为国内外客户提供满足功能安全标准车规级MCU的能力，工业领域推出6大系列、共24款APM32工业级MCU，已成功应用于电梯控制等领域，此外为了发展非打印行业芯片业务，加大了研发投入和人才引进，导致研发费用同比大幅上升；根据公司公告，极海微未来将独立分拆上市，有望在资本市场的支持下实现更大发展。
　　盈利预测
　　公司打印机新品带动原装耗材逻辑得到了持续验证，我们预计2023年行业信创有望带动奔图打印机业务增长，预计2023-2024年营收338.39 /402.12亿（+19.04%/18.83%），归母净利润28.59/37.49亿（+ 44.87%/31.13%），给与“买入”评级。
　　风险提示
　　竞争加剧、打印机新品及原装耗材推广不及预期、芯片业务研发和市场拓展不及预期等。
　　

研究报告全文：证券研究报告公司点评半导体纳思达002180报告日期2023年02月02日驱动逻辑持续兑现行业信创有望带动成长纳思达点评报告投资要点投资评级买入首次扣非净利润高增业绩符合预期公司披露了2022年度业绩预告扣除股权激励摊销成本约13亿元后预计分析师李佩京2022年实现归母净利润18520亿元59047194扣非净利润17执业证书号S1230522060001185亿元1584718128按照2022年三季报倒推可得2022Q4单季度lipeijingstockecomcn实现归母净利润298448亿元按调整后的同期相比-10393466扣非净利润148328亿元按调整后的同期相比-32574938增长势基本数据头不改业绩符合预期收盘价5219奔图打印机原装耗材持续增长验证成长逻辑未来有望受益于行业信创进程总市值百万元7390349年奔图预计营收约为亿元打印机销量同比增长约原装2022503040总股本百万股141605耗材出货量同比增长超60产品线进一步扩充A4彩色激光打印机A4中高股票走势图速黑白激光打印机销量同比增长显著公司短期内中高端打印机新品带动保有量增长中期高毛利原装耗材贡献净利润的逻辑得到持续印证2023年行业信创纳思达深证成指20有望逐步开展预计奔图业务将持续实现快速成长10利盟通用耗材业绩稳定芯片业务积极投入备战分拆上市规划0年利盟营收亿美元同比增长超利盟打印机销量同比增长-912022237-19超20EBITDA预计约25亿美元同比下降约8-2822022205220422062207220822092210221122122301通用耗材业务预计营业收入约亿元同比增长约2203261113极海微预计营业收入约19亿元其中打印机耗材芯片营业收入约13亿相关报告元汽车领域已建立起符合汽车功能安全最高等级ASIL-D级别完整的产品开发流程体系具备为国内外客户提供满足功能安全标准车规级MCU的能力工业领域推出6大系列共24款APM32工业级MCU已成功应用于电梯控制等领域此外为了发展非打印行业芯片业务加大了研发投入和人才引进导致研发费用同比大幅上升根据公司公告极海微未来将独立分拆上市有望在资本市场的支持下实现更大发展盈利预测公司打印机新品带动原装耗材逻辑得到了持续验证我们预计2023年行业信创有望带动奔图打印机业务增长预计2023-2024年营收3383940212亿19041883归母净利润28593749亿44873113给与买入评级风险提示竞争加剧打印机新品及原装耗材推广不及预期芯片业务研发和市场拓展不及预期等财务摘要TableForcast百万元2021A2022E2023E2024E营业收入22792284253383940212-794247219041883归母净利润1163197428593749-70123696844873113每股收益元082139202265PE6353374425851971资料来源wind浙商证券研究所httpwwwstockecomcn13请务必阅读正文之后的免责条款部分纳思达002180公司点评表附录三大报表预测值TableThreeForcast资产负债表利润表百万元2021A2022E2023E2024E百万元2021A2022E2023E2024E流动资产19081210052586430966营业收入22792284253383940212现金975097441293316708营业成本15016184672177025644交易性金融资产685118515651825营业税金及附加107136166201应收账项3033348940654702营业费用2135256831033872其它应收款132121161152管理费用1800205020342130预付账款252277305333研发费用1452172818882063存货4068506557416169财务费用613388376320其他1160112410951077资产减值损失12810892108非流动资产24504246912490125093公允价值变动损益1991008060金额资产类34445464投资净收益100286880长期投资144224304384其他经营收益175199220241固定资产2423242224582501营业利润2025330547826266无形资产5662521248124462营业外收支19151617在建工程873109913591647利润总额2006329047666249其他15367156911591416035所得税4096589531250资产总计43585456975076556059净利润1596263238134999流动负债13064130951375114246少数股东损益4336589531250短期借款1190790490290归属母公司净利润1163197428593749应付款项4309463053045688EBITDA3575476261807624预收账款0000EPS最新摊薄082139202265其他7565767479578268非流动负债12145119451254512345主要财务比率长期借款74877087748770872021A2022E2023E2024E其他4658485850585258成长能力负债合计25209250402629626591营业收入794247219041883少数股东权益4083474156946944营业利润82311631844703104归属母公司股东权14293159161877522525归属母公司净利润70123696844873113益负债和股东权益43585456975076556059获利能力毛利率3412350335673623现金流量表净利率510694845932百万元2021A2022E2023E2024EROE814124015231665经营活动现金流2857260143895546ROIC61394011511307净利润1596263238134999偿债能力折旧摊销1276105810521051资产负债率5784548051804743财务费用812352214净负债比率1371812122107479024投资损失100286880流动比率146160188217营运资金变动4511119454492速动比率104111136164其它276252455营运能力投资活动现金流724161214671347总资产周转率055064070075资本支出699112711221117应收账款周转率820882907929长期投资83610490370应付账款周转率398424450480其他58124145139每股指标元筹资活动现金流635996268424每股收益082139202265短期借款564400300200每股经营现金202184310392长期借款446400400400每股净资产1009112413261591其他753196168176估值比率现金净增加额2716731893775PE6353374425851971PB517464394328EVEBITDA193315751167891资料来源wind浙商证券研究所httpwwwstockecomcn23请务必阅读正文之后的免责条款部分纳思达002180公司点评股票投资评级说明以报告日后的6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1买入相对于沪深300指数表现20以上2增持相对于沪深300指数表现10203中性相对于沪深300指数表现1010之间波动4减持相对于沪深300指数表现10以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1看好行业指数相对于沪深300指数表现10以上2中性行业指数相对于沪深300指数表现1010以上3看淡行业指数相对于沪深300指数表现10以下我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为Z39833000制作本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料但浙商证券股份有限公司及其关联机构以下统称本公司对这些信息的真实性准确性及完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告仅供本公司的客户作参考之用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理公司自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制发布传播本报告的全部或部分内容经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明本报告发布人和发布日期并提示使用本报告的风险未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利浙商证券研究所上海总部地址杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼25层北京地址北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦E座4层深圳地址广东省深圳市福田区广电金融中心33层上海总部邮政编码200127上海总部电话862180108518上海总部传真862180106010浙商证券研究所httpswwwstockecomcnhttpwwwstockecomcn33请务必阅读正文之后的免责条款部分