事件描述
　　2023年1月3日，纳思达发布《关于筹划控股子公司分拆上市的提示性公告》。公司审议通过了《关于筹划控股子公司分拆上市的议案》，同意上市公司筹划控股子公司极海微电子股份有限公司分拆上市事项，并授权上市公司及经营层启动本次分拆上市的前期筹备工作。
　　事件评论
　　打印机芯片技术领导者，深化集成电路产业布局。极海微电子原为艾派克微电子，多年来聚焦于打印机行业的芯片设计，在通用耗材芯片领域，2018、2019年销售数量占全球销售数量的比例分别为74.87%、78.11%，处于绝对领先地位；在打印机主控SoC领域，极海微电子已经完成了基于国产嵌入式CPU的高端打印机主控SoC芯片，为纳思达在打印机行业形成全产业链布局作出了重要贡献。极海微电子近年来大力布局非打印芯片领域，主要产品包括APM32工业级通用MCU芯片、低功耗蓝牙5.1芯片、工业物联网SoC-eSE安全芯片等。极海微电子通用MCU产品主要应用于高端消费电子、工业控制、智能家电、医疗设备、检测设备及汽车电子等领域，已经初步实现规模化销售。2022年前三季度，纳思达集成电路业务营业收入达15.23亿元，同比增长43%；净利润达6.71亿元，同比增长19.65%，其中，非打印耗材芯片（工控与安全、汽车与新能源、消费电子等）业务快速增长，营业收入为3.92亿元，同比增长106%。
　　分拆上市后纳思达仍将维持对极海微的控制权，同时持续加大芯片业务投入。截至公告日，纳思达持有极海微约81.08%的股份，国家集成电路产业投资基金二期股份有限公司等13家战略投资者持有极海微约16.84%的股份，另外员工持股平台持有极海微约2.07%的股份。本次分拆上市后，纳思达仍将维持对极海微的控制权，未来将有利于纳思达坚定聚焦打印机产业的同时，提高极海微的战略聚焦和治理能力，持续加大芯片业务投入，加快在集成电路领域的技术推进、人才引进和中高端芯片国产化进程，实现上市公司除打印机产业外，再打造一个中国领先的集成电路企业的目标。
　　短期增速有保障，长期增长逻辑清晰。短期来看，奔图在信创市场竞争力较强，将充分受益于市场需求的提升，短期节奏的调整不影响长期竞争格局；长期来看，随着公司在全球范围内打印机保有量的提升，剃须刀式的商业模式将充分释放原装耗材的盈利能力，利盟的财务改善则有望增强利润弹性。此外，公司非打印芯片业务也处于发展的快车道，或将成为公司未来的第二增长曲线。预计公司2022/2023/2024年EPS分别为1.49元/1.82元/2.46元，对应PE分别为35.5x/29.0x/21.5x，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、分拆上市相关计划存在不确定性；
　　2、信创市场节奏存在不确定性。
　　

研究报告全文：丨证券研究报告丨公司研究丨点评报告丨纳思达002180SZ纳思达TableTitle集成电路业务拟分拆上市聚焦核心业务长期发展空间报告要点2023Table年Summary1月3日纳思达发布关于筹划控股子公司分拆上市的提示性公告公司审议通过了关于筹划控股子公司分拆上市的议案同意上市公司筹划控股子公司极海微电子股份有限公司分拆上市事项并授权上市公司及经营层启动本次分拆上市的前期筹备工作分析师及联系人TableAuthor杨洋王泽罡SACS0490517070012SACS0490521120001请阅读最后评级说明和重要声明丨证券研究报告丨2023-01-05cjzqdt11111纳思达002180SZ纳思达集成电路业务拟分拆上市聚焦核心业TableTitle2公司研究丨点评报告TableRank投资评级买入丨维持务长期发展空间事件描述TableSummary2公司基础数据2023年1月3日纳思达发布关于筹划控股子公司分拆上市的提示性公告公司审议通过当前股价TableBaseData元5288了关于筹划控股子公司分拆上市的议案同意上市公司筹划控股子公司极海微电子股份有总股本万股141605限公司分拆上市事项并授权上市公司及经营层启动本次分拆上市的前期筹备工作流通A股B股万股1206490事件评论资产负债率5938打印机芯片技术领导者深化集成电路产业布局极海微电子原为艾派克微电子多年来每股净资产元1131聚焦于打印机行业的芯片设计在通用耗材芯片领域20182019年销售数量占全球销市盈率当前3670售数量的比例分别为74877811处于绝对领先地位在打印机主控SoC领域市净率当前405极海微电子已经完成了基于国产嵌入式CPU的高端打印机主控SoC芯片为纳思达在近12月最高最低价元58993420打印机行业形成全产业链布局作出了重要贡献极海微电子近年来大力布局非打印芯片注股价为2023年1月4日收盘价领域主要产品包括工业级通用芯片低功耗蓝牙芯片工业物联网APM32MCU51SoC-eSE安全芯片等极海微电子通用MCU产品主要应用于高端消费电子工业控制市场表现对比图近12个月智能家电医疗设备检测设备及汽车电子等领域已经初步实现规模化销售2022年TableChart纳思达前三季度纳思达集成电路业务营业收入达1523亿元同比增长43净利润达671电子设备仪器和元件沪深300指数24亿元同比增长1965其中非打印耗材芯片工控与安全汽车与新能源消费电2子等业务快速增长营业收入为392亿元同比增长106-19-41分拆上市后纳思达仍将维持对极海微的控制权同时持续加大芯片业务投入截至公告2022-12022-52022-92023-1日纳思达持有极海微约8108的股份国家集成电路产业投资基金二期股份有限公司资料来源Wind等13家战略投资者持有极海微约1684的股份另外员工持股平台持有极海微约207的股份本次分拆上市后纳思达仍将维持对极海微的控制权未来将有利于纳思达坚定相关研究聚焦打印机产业的同时提高极海微的战略聚焦和治理能力持续加大芯片业务投入加快在集成电路领域的技术推进人才引进和中高端芯片国产化进程实现上市公司除打印TableReport纳思达把握自主可控机遇商用逻辑持续兑机产业外再打造一个中国领先的集成电路企业的目标现2022-11-01纳思达国货之光把握趋势2022-10-24短期增速有保障长期增长逻辑清晰短期来看奔图在信创市场竞争力较强将充分受纳思达成长兑现未来可期2022-07-19益于市场需求的提升短期节奏的调整不影响长期竞争格局长期来看随着公司在全球范围内打印机保有量的提升剃须刀式的商业模式将充分释放原装耗材的盈利能力利盟的财务改善则有望增强利润弹性此外公司非打印芯片业务也处于发展的快车道或将成为公司未来的第二增长曲线预计公司202220232024年EPS分别为149元182元246元对应PE分别为355x290x215x维持买入评级风险提示1分拆上市相关计划存在不确定性更多研报请访问2信创市场节奏存在不确定性长江研究小程序请阅读最后评级说明和重要声明公司研究点评报告财务报表及预测指标利润表百万元TableFinance资产负债表百万元2021A2022E2023E2024E2021A2022E2023E2024E营业总收入22792279503205537609货币资金9750130811545219160营业成本15016181602095324641交易性金融资产685685685685毛利777697901110212968应收账款3028352940834811营业收入34353534存货4068441851836142营业税金及附加107112128150预付账款252305362420营业收入0000其他流动资产1297135214611555销售费用2135251627253009流动资产合计19081233712722732773营业收入9998长期股权投资144144144144管理费用1800209622442445投资性房地产0000营业收入8877固定资产合计2423260427852966研发费用1452173319872257无形资产5662516247624462营业收入6666商誉12047120471204712047财务费用613428391232递延所得税资产1122112211221122营业收入3211其他非流动资产3104300429742954加资产减值损失-128-100-150-150资产总计43585474565106256470信用减值损失-30000短期贷款1190890690590公允价值变动收益199000应付款项4213483055626607投资收益100141619预收账款01237096营业利润2025299436684950应付职工薪酬77995711071297营业收入9111113应交税费527617718843营业外收支-19000其他流动负债6355771880588620利润总额2006299436684950流动负债合计13064151341620718054营业收入9111113长期借款7487688764876087所得税费用409599734990应付债券0000净利润1596239529343960递延所得税负债1406140614061406归属于母公司所有者的净利润1163210825823485其他非流动负债3253325332533253少数股东损益433287352475负债合计25209266802735228799EPS元098149182246归属于母公司所有者权益14293164061898822473现金流量表百万元少数股东权益40834370472251972021A2022E2023E2024E股东权益18376207762371027670经营活动现金流净额2857474035164732负债及股东权益43585474565106256470取得投资收益收回现金8141619基本指标长期股权投资-830002021A2022E2023E2024E资本性支出-699-100-170-180每股收益098149182246其他50000每股经营现金流202335248334投资活动现金流净额-724-86-154-161市盈率4875355329002149债券融资0000市净率471456394333股权融资5255500EVEBITDA1933187815641201银行贷款增加减少4434-900-600-500总资产收益率27445162筹资成本-879-428-391-363净资产收益率81128136155其他-8174000净利率51758193筹资活动现金流净额635-1323-991-863资产负债率578562536510现金净流量不含汇率变动影响2716333123713708总资产周转率052059063067资料来源公司公告长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明34公司研究点评报告投资评级说明行业评级报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数公司评级报告发布日后的12个月内公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无投资评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级相关证券市场代表性指数说明A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准办公地址上海TableContact武汉Add浦东新区世纪大道1198号世纪汇广场一座29层Add武汉市江汉区淮海路88号长江证券大厦37楼PC200122PC430015北京深圳Add西城区金融街33号通泰大厦15层Add深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场3期36楼PC100032PC518048分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点作者所得报酬的任何部分不曾与不与也不将与本报告中的具体推荐意见或观点而有直接或间接联系特此声明重要声明长江证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格经营证券业务许可证编号10060000本报告仅限中国大陆地区发行仅供长江证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证也不保证所包含信息和建议不发生任何变更本公司已力求报告内容的客观公正但文中的观点结论和建议仅供参考不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可以发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告所反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表本公司或其他附属机构的立场本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司及作者在自身所知情范围内与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用须注明出处为长江证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改刊载或者转发本证券研究报告或者摘要的应当注明本报告的发布人和发布日期提示使用证券研究报告的风险未经授权刊载或者转发本报告的本公司将保留向其追究法律责任的权利财务报表及指标预测请阅读最后评级说明和重要声明44