事件：公司2023年1月3日发布公告，提示公司正筹划控股子公司极海微上市。
　　母公司业务聚焦激光打印机，全力实现国产突围：公司以主打性价比的通用耗材为起点，历经20余年发展，业务已逐步发展成为以“奔图-利盟”为核心的国产激光打印机全产业布局。未来核心任务是填补A3/高速激光打印机市场的国产空白，成长为全球化的打印机品牌商。我们认为，将业务重心由打印芯片逐步转向通用MCU的极海微在管理上进一步独立，一方面有望加速极海微成长，同时亦有利于母公司更加聚焦与激光打印机产业，实现市占率、盈利能力的快速提升。
　　车规级、工业级多点开花，极海微有望进入高成长通道：继2022年9月极海顺利通过ISO 26262功能安全管理体系认证后，极海车规级芯片产品性能与安全性持续获得专业认可，12月9日极海旗下3款产品共计获得5张AECQ100认证证书（截止目前共计5款产品通过验证，7张证书）。同时，公司2022年11-12月陆续推出工业级MCU，产品体系持续丰富。我们认为，车规与工业场景的MCU因安全等因素，对产品性能要求较高，行业具有一定进入壁垒，公司产品获得国际权威机构认证，亦标志着其获得了MCU蓝海市场的入场券，未来业绩有望持续高速增长。
　　投资建议：公司打印机产品受益国产化，信创市场有望快速放量，同时随公司高端、彩色打印机产品性能不断升级，信创与商用市场有望量价提升；中期看，随公司打印机保有量持续提升，原装耗材业务有望接棒增长；长期看，非打印芯片已出具规模，MCU数百亿蓝海市场打开公司成长天花板。我们预计公司2022-2024年实现收入283亿元、342亿元和408亿元，实现归母净利润22.7亿元、29.4亿元和40.0亿元，对应PE估值分别为33倍、26倍和19倍。维持“增持”评级。
　　风险提示：技术迭代不及预期，信创推进不及预期，疫情扰动及宏观环境承压。

研究报告全文：纳思达半导体公司点评00218020230103子公司极海微筹划上市母公司主业聚焦国产突围证券研究报告投资评级增持维持核心观点事件公司2023年1月3日发布公告提示公司正筹划控股子公司极海微上基本数据2023-01-03市收盘价元5365流通股本亿股1206每股净资产元1131母公司业务聚焦激光打印机全力实现国产突围公司以主打性价比的总股本亿股1416通用耗材为起点历经20余年发展业务已逐步发展成为以奔图-利盟为最近12月市场表现核心的国产激光打印机全产业布局未来核心任务是填补A3高速激光打印机市场的国产空白成长为全球化的打印机品牌商我们认为将业务重心由打纳思达沪深300印芯片逐步转向通用MCU的极海微在管理上进一步独立一方面有望加速24极海微成长同时亦有利于母公司更加聚焦与激光打印机产业实现市占率13盈利能力的快速提升3-8车规级工业级多点开花极海微有望进入高成长通道继2022年9月-18极海顺利通过ISO26262功能安全管理体系认证后极海车规级芯片产品性能-29与安全性持续获得专业认可12月9日极海旗下3款产品共计获得5张AEC-Q100认证证书截止目前共计5款产品通过验证7张证书同时公司2022年11-12月陆续推出工业级MCU产品体系持续丰富我们认为车规分析师杨烨与工业场景的MCU因安全等因素对产品性能要求较高行业具有一定进入SAC证书编号S0160522050001yangye01ctseccom壁垒公司产品获得国际权威机构认证亦标志着其获得了MCU蓝海市场的入场券未来业绩有望持续高速增长分析师罗云扬SAC证书编号S0160522050002luoyyctseccom投资建议公司打印机产品受益国产化信创市场有望快速放量同时随公司高端彩色打印机产品性能不断升级信创与商用市场有望量价提升中期看随公司打印机保有量持续提升原装耗材业务有望接棒增长长期看非打印相关报告芯片已出具规模MCU数百亿蓝海市场打开公司成长天花板我们预计公司1国产之光打印机耗材芯片2022-2024年实现收入283亿元342亿元和408亿元实现归母净利润227轮番驱动高成长2022-10-30亿元294亿元和400亿元对应PE估值分别为33倍26倍和19倍维持增持评级风险提示技术迭代不及预期信创推进不及预期疫情扰动及宏观环境承压盈利预测TableFinchinaSimple2020A2021A2022E2023E2024E营业总收入百万元2111622792282663420140750收入增长率-936794240221001915归母净利润百万元1451163227329394001净利润增长率-805070123954429283614EPS元股013098161208283PE210144868334225851899ROE173814140215341728PB342471469397328数据来源wind数据财通证券研究所请阅读最后一页的重要声明公司点评证券研究报告公司财务报表及指标预测利润表TableFinchinaDetail百万元2020A2021A2022E2023E2024E财务指标2020A2021A2022E2023E2024E营业收入21115562279166282656334200524074954成长性减营业成本14258341501571190876421974212572685营业收入增长率-9479240210191营业税费922710668128881562418680营业利润增长率-12398231653292361销售费用211087213542248738294125342296净利润增长率-8057012954293361管理费用194544180007211992253084297472EBITDA增长率-297382-208658313研发费用137794145166186553225723268947EBIT增长率-424723214668315财务费用16244761325-667213592429217NOPLAT增长率-1098-11812296668315资产减值损失-16290-12790-20000-10000-10000投资资本增长率121221118110136加公允价值变动收益225919868000000000净资产增长率350419136176204投资和汇兑收益424100366668916911002利润率营业利润-28006202514334825432731588947毛利率325341325357369加营业外净收支-634-1942-500-500-500营业利润率-1389118127145利润总额-28640200573334325432231588447净利润率0270101107123减所得税-3227440926501496483588267EBITDA营业收入122157100137151净利润14518116323227341293917400144EBIT营业收入6310199136150资产负债表百万元2020A2021A2022E2023E2024E运营效率货币资金704311975040134276516781412076772固定资产周转天数4639312622交易性金融资产936968539685396853968539流动营业资本周转天数-88-41-35-26-13应收帐款252826302777419067433801594574流动资产周转天数265306318306318应收票据5551539696221468687应收帐款周转天数4544464545预付帐款2822525210349153854446093存货周转天数8190838077存货340619406837453316493316587222总资产周转天数661658591539500其他流动资产14213973204732047320473204投资资本周转天数423478431395376可供出售金融资产投资回报率持有至到期投资ROE1781140153173长期股权投资607114384143841438414384ROA0427465567投资性房地产000000000000000ROIC-076171107124固定资产267336242339242339242339242339费用率在建工程4607487327873278732787327销售费用率10094888684无形资产621440566238567238568238569238管理费用率9279757473其他非流动资产1906126374263742637426374财务费用率7727-241107资产总额39688274358506491754753172265999884三费营业收入269200139171164短期债务175474119032219032219032219032偿债能力应付帐款333537421274490691473732526756资产负债率674578576538508应付票据80799600107931388214306负债权益比20661372135711671031其他流动负债16280992584925849258492584流动比率101146153174194长期借款704023748658748658748658748658速动比率065104115133152其他非流动负债10458395591955919559195591利息保障倍数158386483741975负债总额26742832520905283090728631903045668分红指标少数股东权益455313408263465098538577638613DPS元012010000000000股本107454141094140648140648140648分红比率留存收益3303544332146464169403331340477股息收益率0402000000股东权益12945441837601208664024540362954216业绩和估值指标2020A2021A2022E2023E2024E现金流量表百万元2020A2021A2022E2023E2024EEPS元013098161208283净利润14518116323227341293917400144BVPS元7811013114513531635加折旧和摊销125224127581400040004000PEX2101487334258190资产减值准备1552915789205001050010500PBX3447474033公允价值变动损失-2259-19868000000000PFCF财务费用13659781221577806278062780PS1430272219投资收益-424-10036-6668-9169-11002EVEBITDA128193265153110少数股东损益-10884433245683573479100036CAGR营运资金的变动-31351-45090-2814-39521-113048PEG01040905经营活动产生现金流量227688285682354082391357447796ROICWACC投资活动产生现金流量-93902-723514560879911615REP融资活动产生现金流量114007635279083-64780-60780资料来源wind数据财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准2公司点评证券研究报告信息披露分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师具备专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿资质声明财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格公司评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级行业评级看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数免责声明本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告的信息来源于已公开的资料本公司不保证该等信息的准确性完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制因此客户应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考客户应当独立作出投资决策而基于本报告作出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